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5月10日晚間，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2024年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》,，其中對(duì)如何看待融資增長(zhǎng)放緩著墨頗多,。這也是在4月社融和貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)顯著放緩的情況下，與資本市場(chǎng)溝通的嘗試,。

本次報(bào)告所新增的不少表述,，都是圍繞對(duì)貨幣政策“量”的觀念進(jìn)行糾偏。包括：“當(dāng)前物價(jià)處于低位的根本原因在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足,、供求失衡,，而不是貨幣供給不夠”；“當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)不少了”,；“人民銀行著力調(diào)節(jié)好‘貨幣供應(yīng)總閘門(mén)’,，但對(duì)于‘錢(qián)去哪，錢(qián)在哪’等存貸款的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的影響也很大”,；“龐大的貨幣總量增長(zhǎng)可能放緩,，這并不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度減少，反而是金融支持質(zhì)效提升的體現(xiàn)”,。

習(xí)總書(shū)記在2023年中央金融工作會(huì)議上指出,，“去杠桿，千招萬(wàn)招,，管不住貨幣都是無(wú)用之招”,，早在2013年7月中央政治局常委會(huì)議上的講話(huà)就提出“努力盤(pán)活貨幣信貸存量，用好增量”,。今年一季度社科院公布的中國(guó)實(shí)體部門(mén)杠桿率進(jìn)一步上行至294.8%,，疫情以來(lái)已累計(jì)上行48.2個(gè)百分點(diǎn)。盡管杠桿率上行有分母端GDP增速放緩的影響,，但也需要在政策思路演進(jìn)中認(rèn)識(shí)到,，貨幣政策將更需關(guān)注“價(jià)”、而弱化“量”,。央行強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用,，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，其中包含著防范高息攬儲(chǔ),、調(diào)降MLF等政策利率,，以及適時(shí)降準(zhǔn)的必要性。

5月11日晚間,，中國(guó)人民銀行公布2024年4月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告,。

首先，社融罕見(jiàn)負(fù)增,。4月新增社融出現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的首次縮量,；社融存量同比增速降0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.3%，創(chuàng)歷史新低,。結(jié)構(gòu)上：1）政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢,，因地方專(zhuān)項(xiàng)債新增項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，超長(zhǎng)期特別國(guó)債尚處早期籌備階段,。2）信貸融資乏力,，且擠壓表外票據(jù)。4月社融口徑信貸新增規(guī)模為2006年以來(lái)同期次低點(diǎn),，表外未貼現(xiàn)票據(jù)同比大幅縮量,。3）企業(yè)股債直接融資疲弱。既因地方隱性債務(wù)強(qiáng)監(jiān)管,，城投債發(fā)行融資縮量,，又受IPO再融資審批趨嚴(yán)影響,。

其次，信貸有效需求不足,。4月新增貸款總量平穩(wěn),，同比略有多增，但結(jié)構(gòu)不佳：票據(jù)“沖量”特征鮮明,，企業(yè)貸款總量平穩(wěn),，居民部門(mén)貸款收縮。兩點(diǎn)值得關(guān)注：1）企業(yè)短期貸款較快縮量,，或可體現(xiàn)“防空轉(zhuǎn)”成效,。4月央行禁止“手工補(bǔ)息”，有助于規(guī)范企業(yè)“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利,，這在金融數(shù)據(jù)中體現(xiàn)為企業(yè)短期貸款和企業(yè)存款同步縮量,，4月均處有統(tǒng)計(jì)以來(lái)歷史同期最低值。2）居民部門(mén)仍在去杠桿,。2022年以來(lái),，居民存款增速中樞上移，而貸款增速回落,，存款增速持續(xù)高于貸款,，推斷居民部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債率趨于回落。

第三,，貨幣供應(yīng)增速“探底”,。2024年4月,，M1同比增速回落2.5個(gè)百分點(diǎn)至-1.4%,，M2同比增速回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至7.2%，二者分別處于有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的歷史次低點(diǎn)和最低點(diǎn),。金融“防空轉(zhuǎn)”的政策訴求,，信貸有效需求不足的現(xiàn)實(shí)狀況，共同造就了貨幣供應(yīng)增速的“探底”,。這也正是一季度貨政報(bào)告“當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)不少了”,、“龐大的貨幣總量增長(zhǎng)可能放緩”的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專(zhuān)欄作家,，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯：劉蘭香