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5月10日晚間，中國人民銀行發(fā)布《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》,，其中對(duì)如何看待融資增長放緩著墨頗多,。這也是在4月社融和貨幣供應(yīng)量增長顯著放緩的情況下，與資本市場溝通的嘗試,。

本次報(bào)告所新增的不少表述，都是圍繞對(duì)貨幣政策“量”的觀念進(jìn)行糾偏,。包括：“當(dāng)前物價(jià)處于低位的根本原因在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足,、供求失衡,，而不是貨幣供給不夠”；“當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)不少了”,；“人民銀行著力調(diào)節(jié)好‘貨幣供應(yīng)總閘門’,，但對(duì)于‘錢去哪，錢在哪’等存貸款的結(jié)構(gòu)問題,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的影響也很大”,；“龐大的貨幣總量增長可能放緩，這并不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度減少,，反而是金融支持質(zhì)效提升的體現(xiàn)”,。

習(xí)總書記在2023年中央金融工作會(huì)議上指出，“去杠桿,，千招萬招,，管不住貨幣都是無用之招”，早在2013年7月中央政治局常委會(huì)議上的講話就提出“努力盤活貨幣信貸存量,，用好增量”,。今年一季度社科院公布的中國實(shí)體部門杠桿率進(jìn)一步上行至294.8%，疫情以來已累計(jì)上行48.2個(gè)百分點(diǎn),。盡管杠桿率上行有分母端GDP增速放緩的影響,，但也需要在政策思路演進(jìn)中認(rèn)識(shí)到，貨幣政策將更需關(guān)注“價(jià)”,、而弱化“量”,。央行強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮貸款市場報(bào)價(jià)利率改革和存款利率市場化調(diào)整機(jī)制作用，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”,，其中包含著防范高息攬儲(chǔ),、調(diào)降MLF等政策利率，以及適時(shí)降準(zhǔn)的必要性,。

5月11日晚間,，中國人民銀行公布2024年4月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告。

首先,，社融罕見負(fù)增,。4月新增社融出現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)以來的首次縮量；社融存量同比增速降0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.3%,，創(chuàng)歷史新低,。結(jié)構(gòu)上：1）政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，因地方專項(xiàng)債新增項(xiàng)目儲(chǔ)備不足,，超長期特別國債尚處早期籌備階段,。2）信貸融資乏力，且擠壓表外票據(jù),。4月社融口徑信貸新增規(guī)模為2006年以來同期次低點(diǎn),，表外未貼現(xiàn)票據(jù)同比大幅縮量,。3）企業(yè)股債直接融資疲弱。既因地方隱性債務(wù)強(qiáng)監(jiān)管,，城投債發(fā)行融資縮量,，又受IPO再融資審批趨嚴(yán)影響。

其次,，信貸有效需求不足,。4月新增貸款總量平穩(wěn)，同比略有多增,，但結(jié)構(gòu)不佳：票據(jù)“沖量”特征鮮明,，企業(yè)貸款總量平穩(wěn)，居民部門貸款收縮,。兩點(diǎn)值得關(guān)注：1）企業(yè)短期貸款較快縮量,，或可體現(xiàn)“防空轉(zhuǎn)”成效。4月央行禁止“手工補(bǔ)息”,，有助于規(guī)范企業(yè)“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利,，這在金融數(shù)據(jù)中體現(xiàn)為企業(yè)短期貸款和企業(yè)存款同步縮量，4月均處有統(tǒng)計(jì)以來歷史同期最低值,。2）居民部門仍在去杠桿,。2022年以來，居民存款增速中樞上移,，而貸款增速回落,，存款增速持續(xù)高于貸款，推斷居民部門的資產(chǎn)負(fù)債率趨于回落,。

第三,，貨幣供應(yīng)增速“探底”。2024年4月,，M1同比增速回落2.5個(gè)百分點(diǎn)至-1.4%,，M2同比增速回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至7.2%，二者分別處于有統(tǒng)計(jì)以來的歷史次低點(diǎn)和最低點(diǎn),。金融“防空轉(zhuǎn)”的政策訴求,，信貸有效需求不足的現(xiàn)實(shí)狀況，共同造就了貨幣供應(yīng)增速的“探底”,。這也正是一季度貨政報(bào)告“當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)不少了”,、“龐大的貨幣總量增長可能放緩”的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯：劉蘭香