“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期政策”之下,，投資有何應(yīng)對(duì)良策,？
目前的政策顯然是“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期政策”,，即咬定轉(zhuǎn)型目標(biāo)不放松,，拋棄“舊產(chǎn)能”、“壞產(chǎn)能”,，要高質(zhì)量發(fā)展,，要科技創(chuàng)新，要發(fā)展制造業(yè)實(shí)業(yè),。賭政策突變,，或許不是好的應(yīng)對(duì)策略。這時(shí),，好的應(yīng)對(duì)策略是尋找異質(zhì)的收益來源,，找到不依賴政策變化的收益策略,，或者和國內(nèi)資產(chǎn)無關(guān)的收益來源；是尋找中微觀層面的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),，從小角度尋找機(jī)會(huì),，而不是試圖尋找宏觀變化趨勢(shì)。
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8月先是日本央行意料之中的加息,，帶動(dòng)了本已脆弱的市場(chǎng)情緒，引發(fā)全球股票市場(chǎng)大跌,。之后海外市場(chǎng)止跌反彈,，但A股卻繼續(xù)往下走。8月中盤股表現(xiàn)特別的差,，大票和小盤相對(duì)較好,，但也僅僅是跌得少些。8月的最后一天,，A股被彭博地產(chǎn)小作文刺激了一下,，拉回不少。中美國債收益率反向波動(dòng),。美債先跌后漲,，整月下跌；中債先漲后跌,，整月上漲,。人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)，離岸美元兌人民幣價(jià)格從7.24漲到7.09,。大宗商品則在8月走了一個(gè)V字形,，先跌后漲。貴金屬,、有色較強(qiáng),，能化、黑色較弱?，F(xiàn)貨黃金繼續(xù)上漲2.5%,，達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的2500美元/盎司。同期WTI原油價(jià)格則持續(xù)下跌了6.33%,。
進(jìn)入8月,，國內(nèi)地產(chǎn)市場(chǎng)開始疲態(tài)盡顯，517新政的刺激效果開始消退,。之前成交面積持續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)的二手房市場(chǎng),，開始接近零增長(zhǎng),。新房市場(chǎng)，則只有一線城市有所恢復(fù),，二三線城市仍深度負(fù)同比增長(zhǎng),。萬科、金地,、龍湖顯然已經(jīng)度過了最艱難的時(shí)期,，其陸續(xù)兌付了到期的境內(nèi)外債券，后續(xù)公開債務(wù)兌付的壓力也較小,。旭輝,、佳兆業(yè)則陸續(xù)拋出債務(wù)重組方案，并獲得了重要債權(quán)人支持,。碧桂園的債務(wù)重組則已面臨二展,。保交樓進(jìn)展相對(duì)順利，地方政府商品房收儲(chǔ)進(jìn)展緩慢,。房?jī)r(jià)下跌的同時(shí),，租金價(jià)格也在下降，租售比要超過銀行理財(cái)和國債收益率,，還要再努力,。彭博社關(guān)于存量按揭降息的“傳言”一直在線，各券商研究員紛紛測(cè)算降息空間還有多大,，降息之后對(duì)于消費(fèi)的促進(jìn)會(huì)有多大,。降息唯一的阻礙是被凈息差壓縮后的銀行生存壓力。央行貨幣政策司表態(tài)降準(zhǔn)的空間比降息空間大,。關(guān)于房地產(chǎn),，目前還是在磨底的過程中，地產(chǎn)公司,、銀行和地方政府都處于一個(gè)“做不了什么”,，只能把存續(xù)項(xiàng)目完成的狀態(tài)中。希望不要發(fā)生房?jī)r(jià)與銷售的負(fù)循環(huán),，像目前股票的價(jià)格一樣,，一直陰跌。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是各種商品能夠流通起來,，各取所需,；在于有企業(yè)家不斷創(chuàng)造新的產(chǎn)品，引領(lǐng)市場(chǎng)需求,。前者是自由交易,，自由定價(jià)的邏輯。后者是要鼓勵(lì)嘗試,，獎(jiǎng)勵(lì)創(chuàng)新者的邏輯,。教培,、游戲、互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)被整頓之后,，市場(chǎng)有點(diǎn)懵,，不知道什么行業(yè)是符合“社會(huì)價(jià)值觀”的。制造業(yè),，“解決卡脖子”的高科技,，還是出海賺老外錢？我一直是個(gè)對(duì)未來樂觀的人,，與我的年齡有關(guān),，與我自己做企業(yè)有關(guān)，但現(xiàn)在仍感受到了一些些涼意,，感受到了一種無可奈何。地產(chǎn)萎縮引發(fā)的負(fù)反饋正在蔓延：沒有土地收入的地方政府砸鍋賣鐵過緊日子,，超長(zhǎng)國債因項(xiàng)目約束發(fā)行較慢,，收入預(yù)期下降造成消費(fèi)降級(jí)，引發(fā)社零增長(zhǎng)持續(xù)下降,，而消費(fèi)下降又反過來引發(fā)企業(yè)收入下降,，更需要降本裁員。出口依然是中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要發(fā)動(dòng)機(jī),，但摩擦前景讓人擔(dān)憂,，全球都擔(dān)心中國輸出產(chǎn)能，更希望中國去當(dāng)?shù)赝顿Y,。環(huán)顧自己身邊,，除了新能源汽車，似乎難有其他現(xiàn)象級(jí)的新消費(fèi),。
這種涼意也反映在我們的持倉上,，股票多頭始終不敢上倉位，除了便宜,，我們看不到基本面或情緒面調(diào)整的動(dòng)力或跡象,。外因而言，9月18日美聯(lián)儲(chǔ)降息或許是一個(gè)利好的因素,，放寬了中國央行的降息約束,。最近讓人興奮的是商品期貨策略的上漲。雖然不是普遍性的上漲,，但個(gè)別管理人的上漲幅度較大,，既包括量化策略領(lǐng)域的趨勢(shì)類策略，也包括主觀策略領(lǐng)域,。高收益?zhèn)芾砣嗽?月可轉(zhuǎn)債暴跌時(shí)就已進(jìn)行了布局,，迄今尚未迎來收獲期,。可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不斷遭受沖擊,，廣匯轉(zhuǎn)債退市,，嶺南轉(zhuǎn)債違約。高收益?zhèn)呗跃褪菍ふ以谑袌?chǎng)一刀切式的拋售中尋找被錯(cuò)殺的投資機(jī)會(huì),。低波策略是目前市場(chǎng)相對(duì)安心的策略,，我們一直在優(yōu)化其組合。8月份貢獻(xiàn)較大的是量化商品套利和股指期權(quán)期貨套利策略,，股票對(duì)沖和轉(zhuǎn)債對(duì)沖策略拖了后腿,。
目前的政策顯然是“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期政策”，即咬定轉(zhuǎn)型目標(biāo)不放松,，拋棄“舊產(chǎn)能”,、“壞產(chǎn)能”，要高質(zhì)量發(fā)展,，要科技創(chuàng)新,，要發(fā)展制造業(yè)實(shí)業(yè)。連最近熱播的影視劇也是講金融反腐（《城中之城》和《前途無量》）,，講中年人失業(yè)轉(zhuǎn)型的（《逆襲人生》和《凡人歌》）,。這種情形不禁讓人想起1998年國企改革，鼓勵(lì)下崗工人再就業(yè)時(shí)劉歡的那首《從頭再來》,。不知現(xiàn)在全社會(huì)是否還有當(dāng)時(shí)的那種共識(shí),，很多專家覺得我們的節(jié)奏錯(cuò)了。轉(zhuǎn)型期是痛苦的,，政策現(xiàn)在保持了很強(qiáng)的定力,，強(qiáng)調(diào)要在供給側(cè)做工作，鼓勵(lì)創(chuàng)新,，鼓勵(lì)制造業(yè),，不會(huì)因?yàn)榫仁卸笏啵^續(xù)走老路,。賭政策突變,，或許不是好的應(yīng)對(duì)策略。因?yàn)槟阌肋h(yuǎn)也不知道政策的底線在哪里,，或許在政策制定者眼里,，如今的痛苦是早有預(yù)期的，在轉(zhuǎn)型改革面前時(shí)無足輕重的,。這時(shí),，好的應(yīng)對(duì)策略是尋找異質(zhì)的收益來源，找到不依賴政策變化的收益策略,，或者和國內(nèi)資產(chǎn)無關(guān)的收益來源,；是尋找中微觀層面的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),，從小角度尋找機(jī)會(huì)，而不是試圖尋找宏觀變化趨勢(shì),。我們?nèi)栽谕@個(gè)方向在努力,，在等待機(jī)會(huì)調(diào)整持倉。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者王偉強(qiáng)為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，麥策創(chuàng)始人,，財(cái)富配置和FOF管理專家
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編輯：劉蘭香
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