美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)的情理之中與意料之外
鐘正生
2024-09-19
美國(guó)時(shí)間2024年9月18日,，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息50BP，并公布最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè),。市場(chǎng)感受“先鴿后鷹”：10年美債收益率和美元指數(shù)先跌后漲,，美股三大指數(shù)先漲后跌，黃金現(xiàn)價(jià)創(chuàng)新高后回落,。
會(huì)議聲明與經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：大幅降息50BP,。美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼在本次會(huì)議中投下反對(duì)票，其更贊成降息25BP,。本次聲明新增“委員會(huì)已經(jīng)獲得更大信心,，通脹能夠持續(xù)邁向2%目標(biāo)”。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)基本維持2024-2025年增長(zhǎng)預(yù)測(cè),，下修PCE和核心PCE預(yù)測(cè),，上修失業(yè)率預(yù)測(cè)。點(diǎn)陣圖顯示,，在19位官員中,，認(rèn)為2024年內(nèi)累計(jì)降息不超過75BP的有9位，其余10位認(rèn)為累計(jì)降息不低于100BP,，即大多數(shù)官員暗示年內(nèi)的另外兩次會(huì)議中僅降息1-2次,、每次25BP。
鮑威爾講話：“校準(zhǔn)”,，邁向“中性利率”,。總的來看，鮑威爾講話試圖將本次大幅降息定義為一次“校準(zhǔn)”,，同時(shí)不斷強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場(chǎng)絕對(duì)水平仍然強(qiáng)勁,，不希望市場(chǎng)解讀為一次“緊急降息”，也不希望市場(chǎng)線性外推降息節(jié)奏,。鮑威爾強(qiáng)調(diào),，本次降息并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)“落后”，另一方面也說明美聯(lián)儲(chǔ)“不愿落后”,。就業(yè)方面,，鮑威爾強(qiáng)調(diào)當(dāng)前就業(yè)已弱于2019年水平，但仍接近“最大就業(yè)”狀態(tài),，沒有看到衰退跡象,；通脹方面，鮑威爾強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)還沒有宣布抗擊通脹的勝利,，但是對(duì)通脹回落至目標(biāo)水平很有信心,。
政策邏輯：降息50BP的情理之中與意料之外。降息50BP的“情理之中”在于,，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)走弱的斜率較為陡峭,，通脹也較快回落，就業(yè)和通脹形勢(shì)快速回到“平衡”狀態(tài),，美聯(lián)儲(chǔ)維持“限制性利率”顯得不合時(shí)宜,，需要盡快邁向“中性利率”。但是,，經(jīng)濟(jì)和通脹上行風(fēng)險(xiǎn)也是降息后可能出現(xiàn)的“意料之外”,。一方面，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)較強(qiáng),，與就業(yè)市場(chǎng)的走弱相悖,。另一方面，從動(dòng)態(tài)角度看,，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能進(jìn)一步增大美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹上行風(fēng)險(xiǎn),。我們傾向認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)合理的降息幅度為100BP,，即后續(xù)兩次會(huì)議各降25BP,，以防止金融條件不必要地過快放松。
市場(chǎng)展望：區(qū)分降息前后的行情,。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示,，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息前，美債,、黃金等通常受益,；首次降息后，多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)反而階段增大。本輪美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息相對(duì)較晚,，這也令首次降息50BP的幅度看起來較為激進(jìn),。但這也說明，本輪美聯(lián)儲(chǔ)政策的靈活性較強(qiáng),。我們認(rèn)為,，首次降息50BP對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)整體影響更偏積極。此外,，本輪資產(chǎn)走勢(shì)需要結(jié)合降息影響,，以及美國(guó)大選,、日本加息等宏觀背景綜合判斷,。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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編輯：劉蘭香
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