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通脹反彈：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新節(jié)點(diǎn)

2024年11月,，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速重回2.7%，核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)到一年半以來的最快速度,。這一變化不僅中斷了過去一年通脹逐步下降的趨勢(shì),，也凸顯了政策制定者在“最后一公里”通脹治理上的復(fù)雜挑戰(zhàn)。從特朗普政府的政治壓力到美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策方向,，通脹問題正逐漸演變?yōu)橐粓?chǎng)全方位的經(jīng)濟(jì)和政治考驗(yàn),。

11月份引導(dǎo)通脹下行的工作陷入停滯，衡量商品和服務(wù)成本的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)增速小幅提升至2.7%,。消費(fèi)品價(jià)格（從汽車到家具，但不包括食品和能源）環(huán)比增速達(dá)到一年半以來最快,，其中汽車價(jià)格領(lǐng)漲,。這在一定程度上是因?yàn)椋诮趲讏?chǎng)極具破壞力的颶風(fēng)過后,，一些消費(fèi)者更換了受損的汽車和卡車,。

具體來看，通脹反彈的成因是多方面的,。全球供應(yīng)鏈雖有所恢復(fù),，但耐用品價(jià)格因自然災(zāi)害（如颶風(fēng)）導(dǎo)致的替代需求大幅上升，消費(fèi)品價(jià)格再度走高,。核心通脹連續(xù)四個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)0.3%,，顯示價(jià)格上升趨勢(shì)已然穩(wěn)固。在此背景下,，特朗普政府和美聯(lián)儲(chǔ)面臨的不僅是短期政策的協(xié)調(diào),，更是如何在日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下做出前瞻性決策。

特朗普的挑戰(zhàn)：政策優(yōu)先級(jí)與政治資本的雙重博弈

通脹回升對(duì)于特朗普來說,，不僅僅是經(jīng)濟(jì)上的難題,，更是對(duì)其政治資本和執(zhí)政能力的直接考驗(yàn)。其政策主張的矛盾性——既要維持增長(zhǎng),，又要控制通脹——在當(dāng)前環(huán)境下顯得愈發(fā)突出,。

財(cái)政政策擴(kuò)張的“副作用”

特朗普政府的減稅政策在短期內(nèi)提升了企業(yè)利潤(rùn)和投資意愿，但其帶來的財(cái)政赤字?jǐn)U張卻成為推高通脹的重要因素之一,。美國(guó)當(dāng)前的聯(lián)邦財(cái)政赤字接近2萬億美元,，占GDP的比重創(chuàng)下歷史新高，這種“借貸刺激增長(zhǎng)”的模式雖然短期內(nèi)增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)活力,，但也顯著放大了需求端的價(jià)格壓力,。

此外,，特朗普政府強(qiáng)調(diào)基建投資，以拉動(dòng)就業(yè)和提升競(jìng)爭(zhēng)力,。然而,，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長(zhǎng)期性和資本密集特征，決定了這一政策對(duì)通脹的影響更多體現(xiàn)在需求側(cè),，而非供給側(cè),。換言之，投資效益尚未顯現(xiàn),，價(jià)格上漲的“滯后賬單”卻已提前到來,。

關(guān)稅政策的“雙刃劍”效應(yīng)

特朗普的“美國(guó)優(yōu)先”戰(zhàn)略下的關(guān)稅政策，進(jìn)一步放大了進(jìn)口商品的價(jià)格波動(dòng),。以家電和建筑材料為例,，由于對(duì)中國(guó)等主要出口國(guó)施加高額關(guān)稅，美國(guó)國(guó)內(nèi)這些商品價(jià)格平均上漲了10%-15%,。雖然這一政策在一定程度上保護(hù)了部分制造業(yè),，但其造成的成本上升最終由消費(fèi)者買單，對(duì)低收入家庭形成更大負(fù)擔(dān),。特朗普的關(guān)稅政策飽受質(zhì)疑及批評(píng),，譬如，近日,，美國(guó)現(xiàn)任總統(tǒng)拜登批特朗普的關(guān)稅計(jì)劃是“重大錯(cuò)誤”,，將削弱美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

拜登說：“最重要的是,，他似乎決心對(duì)進(jìn)入這個(gè)國(guó)家的所有重要商品征收高額的普遍關(guān)稅,，因?yàn)樗e(cuò)誤地認(rèn)為外國(guó)將承擔(dān)這些關(guān)稅的成本，而不是美國(guó)消費(fèi)者,?！边@番言論是拜登自去年11月大選以來對(duì)特朗普最尖銳、最廣泛的批評(píng),。經(jīng)濟(jì)學(xué)家也普遍認(rèn)為,，共和黨征收高關(guān)稅的承諾，可能會(huì)重新引發(fā)通脹,。

預(yù)期管理的難題

通脹問題不僅是經(jīng)濟(jì)問題,，更是政治問題。對(duì)中低收入選民來說,，生活成本上升直接影響對(duì)政府的信任,。即使特朗普政府采取短期補(bǔ)貼或減稅措施緩解這一壓力，其政策可持續(xù)性仍然存疑。

美聯(lián)儲(chǔ)的困境：政策獨(dú)立性與市場(chǎng)預(yù)期管理

作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“守護(hù)者”,，美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)前通脹形勢(shì)下面臨巨大的政策壓力,。一方面，其需要在短期內(nèi)維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,；另一方面,，又不得不為長(zhǎng)期物價(jià)穩(wěn)定負(fù)責(zé)。兩者之間的矛盾使其政策選擇空間受到顯著擠壓,。

降息節(jié)奏的兩難選擇

市場(chǎng)普遍預(yù)期,，美聯(lián)儲(chǔ)將在12月再度降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率調(diào)整至4.50%-4.75%的區(qū)間,。然而,，通脹回升卻使這一寬松政策可能加劇價(jià)格壓力。在這樣的背景下,，美聯(lián)儲(chǔ)的每一步政策調(diào)整都必須更加謹(jǐn)慎,，以避免引發(fā)“政策失誤”的市場(chǎng)預(yù)期。

更重要的是,，降息的作用需要時(shí)間傳導(dǎo),，而通脹壓力的變化往往比貨幣政策更為迅速。在通脹仍高企的情況下,，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息的有效性可能受到質(zhì)疑。

政策獨(dú)立性面臨考驗(yàn)

特朗普多次公開施壓美聯(lián)儲(chǔ),，但美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期以來秉持的政策獨(dú)立性是其決策權(quán)威的基石,。當(dāng)前情況下，若美聯(lián)儲(chǔ)屈服于政治壓力,，將削弱其在全球市場(chǎng)中的公信力,。然而，若其堅(jiān)持獨(dú)立性,，則可能導(dǎo)致政策步伐與行政意圖不一致,，從而引發(fā)市場(chǎng)混亂。

長(zhǎng)期利率預(yù)期的不確定性

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的最新預(yù)測(cè),，2025年底的聯(lián)邦基金利率中值可能上調(diào)至3.625%,。這一調(diào)整表明，決策者已充分認(rèn)識(shí)到未來通脹回升的長(zhǎng)期性風(fēng)險(xiǎn),。然而,，若市場(chǎng)將此視為美聯(lián)儲(chǔ)加息的前兆，則可能進(jìn)一步推高資本成本,，對(duì)投資和消費(fèi)形成抑制,。

全球影響：美國(guó)政策的溢出效應(yīng)

美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)的引領(lǐng)者，其政策變化對(duì)其他國(guó)家具有深遠(yuǎn)影響。通脹回升的背景下,，美國(guó)的貨幣和財(cái)政政策調(diào)整將通過資本流動(dòng),、貿(mào)易往來等途徑對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。

新興市場(chǎng)的壓力加劇

美元走強(qiáng)和利率變化對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家形成顯著沖擊,。許多國(guó)家依賴低成本美元融資,，而美國(guó)貨幣政策的調(diào)整可能加劇資本外流和匯率貶值。這些國(guó)家將不得不面對(duì)通脹和外債成本的雙重壓力,，甚至可能引發(fā)新一輪的金融動(dòng)蕩,。

全球供應(yīng)鏈的不確定性

美國(guó)消費(fèi)需求的變化對(duì)全球供應(yīng)鏈具有決定性影響。隨著通脹回升,，企業(yè)可能通過削減庫(kù)存,、調(diào)整采購(gòu)策略等方式應(yīng)對(duì)成本壓力，而這一行為可能使全球貿(mào)易復(fù)蘇的進(jìn)程更加緩慢,。此外,，美國(guó)與主要貿(mào)易伙伴之間的政策分歧，可能加劇全球供應(yīng)鏈的脆弱性,。

應(yīng)對(duì)復(fù)雜局面的智慧與勇氣

通脹問題的再度升溫,，不僅是特朗普政府與美聯(lián)儲(chǔ)必須面對(duì)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，更是對(duì)其全球領(lǐng)導(dǎo)地位的重大考驗(yàn),。如何平衡短期增長(zhǎng)與長(zhǎng)期穩(wěn)定,、協(xié)調(diào)行政與貨幣政策、管理國(guó)內(nèi)預(yù)期與國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系,，將成為未來幾年中不可回避的命題,。

特朗普需要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與政治訴求之間找到新的平衡點(diǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)則需要在靈活與穩(wěn)健中尋求動(dòng)態(tài)調(diào)整的最佳路徑,。美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于歷史的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn),，如何走好這一步，將決定其全球經(jīng)濟(jì)霸主地位的未來走向,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者王衍行為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)前副秘書長(zhǎng),、財(cái)政部?jī)?nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)咨詢專家

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編輯：杜曉蕾