2025年全球政經(jīng)邁向劇烈動(dòng)蕩，投資機(jī)會幾何,？
鐘正生
2024-12-23
展望2025年,，全球經(jīng)濟(jì)與政治版圖可能邁向劇烈的動(dòng)蕩。隨著特朗普的回歸,，美國內(nèi)外政策將迎來又一次重大轉(zhuǎn)向，其“美國優(yōu)先”的對外政策,，可能對歐洲、日本等非美經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇構(gòu)成額外阻力,，同時(shí)對全球經(jīng)濟(jì)和政治格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。全球政治光譜向右傾斜,，地緣沖突熱點(diǎn)不斷,，全球價(jià)值鏈加速調(diào)整，這些深刻變化可能會持續(xù)下去,。
然而,，在動(dòng)蕩的伊始，全球經(jīng)濟(jì)未必走向“崩盤”,。例如,，特朗普新政對美國經(jīng)濟(jì)的年內(nèi)影響可能比想象中更為有限，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大方向依然未變,。而在多國政局變動(dòng)之后,，其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能受到民粹政策的加持,。對于投資者而言,，盡管市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是值得警惕的，但在動(dòng)蕩的環(huán)境中,，海外投資機(jī)會實(shí)際上頗為豐富,。我們相對看好美債、美元,、黃金等資產(chǎn)的投資機(jī)遇,，并以謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度看待美股，同時(shí)預(yù)計(jì)部分新興市場資產(chǎn)也將取得不俗的表現(xiàn)。
一,、特朗普回歸后的美國經(jīng)濟(jì),。
特朗普“減稅+關(guān)稅”的政策方向清晰。展望2025年,，我們更加關(guān)注政策落地的順序和力度,，以及年內(nèi)可能產(chǎn)生的綜合影響。預(yù)計(jì)特朗普在上任時(shí)就會發(fā)布關(guān)于關(guān)稅,、移民,、放松監(jiān)管和外交等方面的行政令，上任100天內(nèi)可能出臺擴(kuò)大住房供給,、管控醫(yī)療價(jià)格等通脹管控政策,，年內(nèi)可能先后推動(dòng)定向關(guān)稅、全球關(guān)稅和減稅政策,。特朗普新政在2025年內(nèi)對美國經(jīng)濟(jì)的影響可能相對有限,，其中減稅政策和預(yù)期對全年實(shí)際GDP增長的拉動(dòng)或不超過0.6個(gè)百分點(diǎn)，而關(guān)稅政策和移民政策的拖累可能至多0.6個(gè)百分點(diǎn),，“去監(jiān)管”和削減政府支出的影響相對中性,。這意味著，美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)邁向未完成的“軟著陸”,，預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)增速回落至2%左右,。美國庫存周期或?qū)⒉饺搿把a(bǔ)庫存”后半程。美聯(lián)儲全年可能降息2-3次左右,，維持“溫和限制性”利率,，以應(yīng)對有限的通脹風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲年內(nèi)可能適時(shí)停止縮表,。
二,、尋求復(fù)蘇的歐日經(jīng)濟(jì)。
歐元區(qū)方面,，預(yù)計(jì)2025年歐元區(qū)實(shí)際GDP增速將從2024年的0.8%左右,，回升至2025年的1.2%左右。歐央行或有1個(gè)百分點(diǎn)左右的降息空間,。在復(fù)蘇的大方向上,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)主要面臨工業(yè)萎靡、財(cái)政整頓和貿(mào)易環(huán)境惡化三大逆風(fēng),。歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)在2024年持續(xù)下滑態(tài)勢,，在2025年缺乏明顯回暖的基礎(chǔ)。特朗普的關(guān)稅政策可能削弱歐盟GDP增長0.1個(gè)百分點(diǎn),。日本方面,，日本“擺脫通縮”的概率仍在上升,。據(jù)IMF預(yù)測，2025年日本實(shí)際和名義GDP增速將進(jìn)一步上升至1.1%和3.2%,。不過,，預(yù)計(jì)2025年日本央行僅加息2次。日本新首相石破茂在貨幣政策上的表態(tài)偏“鴿派”,。日本央行的加息行動(dòng)需要考慮金融市場風(fēng)險(xiǎn),，也需要關(guān)注貿(mào)易環(huán)境惡化的風(fēng)險(xiǎn)。
三,、深刻變化的國際政經(jīng)環(huán)境,。
1）全球政治光譜“向右”。2024年全球多國政治換屆落幕,，執(zhí)政黨支持率普遍下滑,，反映出民眾對現(xiàn)有政治經(jīng)濟(jì)體系的不滿和對變革的渴望。在此背景下,，全球內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性無疑上升,，可能會更加傾向于采取偏向于“民粹主義”的政策，短期或利好經(jīng)濟(jì),，但中長期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升,。各國對外政策更不可預(yù)測、沖突更難管控,。2）地緣沖突“剪不斷”,。2024年,，國際地緣沖突并未降溫,，俄烏沖突和中東局勢持續(xù)緊張，朝鮮半島局勢也有所升溫,。展望2025年,，地緣局勢繼續(xù)充滿不確定性，盡管特朗普當(dāng)選后的美國對外政策生變,，但能否切實(shí)澆滅地緣風(fēng)險(xiǎn)仍待觀察,。3）產(chǎn)業(yè)鏈重塑孕育新機(jī)。特朗普當(dāng)選后的全球傳統(tǒng)貿(mào)易關(guān)系進(jìn)一步遭遇挑戰(zhàn),，加快全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑的腳步,，包括中國企業(yè)繼續(xù)“走出去”,，為部分新興市場國家創(chuàng)造新的投資機(jī)遇,。全球資金在產(chǎn)業(yè)鏈重塑的敘事下正在積極配置有潛力的新興市場。
四,、動(dòng)蕩環(huán)境下的大類資產(chǎn)走向。
1）美債：利率前高后低,。在2025年一季度，10年美債利率較可能階段上行或保持4%以上高位震蕩,。在二季度和下半年,，10年美債利率的大方向仍是溫和下行,，有望回落至3.5-4%區(qū)間。2）美元：關(guān)稅加持,。美元指數(shù)在2025年的波動(dòng)中樞或在103-104左右,，基本持平于2023年以來的“新中樞”,。特朗普的關(guān)稅政策,，更可能令美元走強(qiáng),，而不是像其所希望的那樣走弱。歐日經(jīng)濟(jì)和貨幣政策在負(fù)重中前行,，或不足以扭轉(zhuǎn)“強(qiáng)美元”格局,。3）美股：謹(jǐn)慎樂觀,。得益于特朗普和美聯(lián)儲同時(shí)為經(jīng)濟(jì)“松綁”，美股仍有機(jī)會挑戰(zhàn)新高,。不過,，美股調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)源也不少，包括通脹反復(fù),、關(guān)稅,、AI牛市的潛在拐點(diǎn)等，投資者或需在樂觀的同時(shí)保持“謹(jǐn)慎”,。4）黃金：機(jī)遇猶存,。2025年，黃金短期或因美債利率和美元匯率偏高而承壓,，但考慮到全球避險(xiǎn)需求,、“去美元化”敘事以及中國配置力量的影響，黃金中長期投資機(jī)遇良好,，金價(jià)全年仍有上漲空間,。5）原油：中樞下移。2025年,，原油市場可能繼續(xù)面臨需求和供給預(yù)期的雙重?fù)?dān)憂,。預(yù)計(jì)國際油價(jià)波動(dòng)中樞為65-70美元/桶，較2024年的75-80美元/桶有所下移,。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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編輯：劉蘭香
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