美股的高估值,，并不等于就是泡沫,。同時，美股雖然集中度很高,，但頭重腳不輕,。盡管如此，美股面臨的宏觀不確定性已然上升,。
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當前美股估值水平已達歷史第三高點,，僅次于1999年末和2021年末,。前兩次估值達峰后，美股均經(jīng)歷了深度調(diào)整,。但是,，高估值不等于“泡沫”，還得看估值的合理性。首先,，當前美股估值和股價表現(xiàn),，與其盈利表現(xiàn)高度匹配，這是高估值或不構(gòu)成“泡沫”的關(guān)鍵理由,。其次，2024年美股IPO數(shù)量遠低于1990年代和2021年,，不存在一二級聯(lián)動的股市泡沫,。再次，美股估值的堅挺可能也歸因于股債性價比的提升,。本輪美債利率上行對美股的“殺估值”尚不明顯,。投資者可能在主觀上賦予美股更高的性價比，一方面是更加忌憚債券投資相關(guān)風險,，另一方面也是看到以科技股為代表的企業(yè)股價和盈利表現(xiàn)穩(wěn)健,。
從前10大公司在標普500指數(shù)的市值占比看，當前美股集中度回升至2024年7月前高,，基本達到歷史最高水平,。歷史上，美股的高集中度時常伴隨經(jīng)濟金融危機,。但我們認為,，這次或許不必過憂。首先,，美股市值水平的分化更多是企業(yè)盈利分化的體現(xiàn),。其次，2024年標普500等權(quán)重指數(shù)也有不錯表現(xiàn),，可謂“頭重腳不輕”,。反映股市廣度的指標A/D線，在2024年9-11月上升,，目前保持高位,，說明標普500公司股價的上漲（如果不區(qū)分幅度的話）是廣泛而非個別現(xiàn)象。再次,，美股相較全球主要地區(qū)股市的集中度不算高,。
2024年，美股表現(xiàn)離不開積極的宏觀因素,，即美國經(jīng)濟保持韌性,，美聯(lián)儲開啟了降息周期。隨著2024年接近尾聲,，“特朗普交易”進一步加持美股,；如果2025年美聯(lián)儲能繼續(xù)保持在降息周期，還能為美股提供一定流動性支持。
但是,，美股面臨的宏觀不確定性已然上升,。首先，特朗普政策引發(fā)的通脹上行風險,，可能是美股最大的威脅,。2022年以來，我們也能觀察到美股對通脹問題的敏感性,，當通脹過高或者下降較慢時,，美股都可能出現(xiàn)調(diào)整壓力。其次,，關(guān)稅和貿(mào)易保護政策的負面影響可能顯化,。如果特朗普上任后率先祭出“全球關(guān)稅”政策，可能引發(fā)投資者對政策影響的新一輪重估,。美國的關(guān)稅以及其他貿(mào)易保護行為,，或不利于對全球科技行業(yè)，放大美股高集中度的風險,。美股大型科技企業(yè)對全球經(jīng)貿(mào)關(guān)系和非美經(jīng)濟生態(tài)有較高暴露,。再次，美國財政和債務(wù)壓力也是美股不得不面對的風險,。新財長能否切實改善美國財政壓力,，需要時間檢驗?？偨Y(jié)與展望,。我們看到了本輪美股高估值、高集中度的合理性,。不過,，高估值和高集中度之下，投資者可能加大對宏觀風險的覺察,，繼而增大美股波動,。展望2025年，我們維持對美股“謹慎樂觀”的基準判斷,，但投資者也需做好應(yīng)對政策預(yù)期差與股市波動的準備,。（財富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟學家
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編輯：劉蘭香
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