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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日公布了2025年2月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況,，2月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%,，景氣水平明顯回升；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.4%,，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn),；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.1%，比上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn),。

首先值得關(guān)注的是服務(wù)業(yè)的現(xiàn)狀與建筑業(yè)的預(yù)期相對(duì)薄弱,。三大行業(yè)中，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升至52.7%,，去年12月和今年2月的運(yùn)行水平較去年6-11月明顯抬升,，反映財(cái)政政策加碼后，建筑業(yè)景氣度得到了較明顯恢復(fù),。制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)自去年9月回升,，2月創(chuàng)下自此以來(lái)的新高，反映制造業(yè)景氣也得到有效回升,。但服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)降至50%,，1、2月份均未回到去年12月創(chuàng)下的高點(diǎn),，反映服務(wù)業(yè)可能是本輪經(jīng)濟(jì)回暖的薄弱環(huán)節(jié),。從預(yù)期指標(biāo)來(lái)看,，建筑業(yè)、服務(wù)業(yè),、制造業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別處于2021年以來(lái)的6.1%,、28.5%、44.8%分位水平,，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)預(yù)期均在去年10月后呈現(xiàn)出運(yùn)行中樞的有效回升,，但1、2月建筑業(yè)預(yù)期連續(xù)回落,，反映建筑商對(duì)于房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的信心可能仍較脆弱,。

其次，制造業(yè)原材料行業(yè)初現(xiàn)回暖信號(hào),。制造業(yè)各分項(xiàng)指標(biāo)多較上月改善,，體現(xiàn)春節(jié)假期后制造業(yè)產(chǎn)需較快恢復(fù),，價(jià)格呈現(xiàn)修復(fù),。從制造業(yè)原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)與PPI環(huán)比之間的相關(guān)性推斷，我們預(yù)測(cè)1月PPI環(huán)比增速持平于上月的-0.2%,，對(duì)應(yīng)同比增速?gòu)纳显碌?2.3%回升至-2.2%,。值得注意的是，2月制造業(yè)原材料庫(kù)存指數(shù)降至2021年以來(lái)6%分位水平,；而采購(gòu)量指數(shù)升至2021年以來(lái)90%分位水平,、供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)升至92%分位水平、大型企業(yè)PMI也升至92%分位水平,。這組較有特點(diǎn)的數(shù)據(jù),，反映了當(dāng)前制造業(yè)原材料庫(kù)存較低，企業(yè)積極采購(gòu)且原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間較快,，意味著上游原材料行業(yè)（多為大型企業(yè)）的需求開(kāi)始有所好轉(zhuǎn),，產(chǎn)能利用率或?qū)⒒厣M(jìn)而價(jià)格回升的基礎(chǔ)有望逐漸醞釀,。

同時(shí),，非制造業(yè)投入品呈“供大于求”。2月非制造業(yè)PMI各分項(xiàng)多數(shù)回落,，其上游供應(yīng)也呈現(xiàn)出與制造業(yè)類似的特點(diǎn)：非制造業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)降至2021年以來(lái)4%分位水平,；而供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)升至2021年以來(lái)98%分位水平。這說(shuō)明非制造業(yè)（特別是服務(wù)業(yè)）的投入品呈現(xiàn)“供大于求”的局面,，其中包含譬如人力投入,、制造業(yè)下游產(chǎn)品投入等，意味著物價(jià)水平整體回升的基礎(chǔ)尚欠缺,。建筑業(yè)中,，隨著投資項(xiàng)目（尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目）陸續(xù)動(dòng)工,、復(fù)產(chǎn)，商務(wù)活動(dòng),、新訂單,、價(jià)格相關(guān)指標(biāo)均較上月回升，而業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期和從業(yè)人員指數(shù)均從上月高位回落,，反映建筑行業(yè)似乎正從強(qiáng)預(yù)期,、弱現(xiàn)實(shí)向二者收斂過(guò)度。服務(wù)業(yè)中,，隨著節(jié)后假日效應(yīng)消退,，各分項(xiàng)指標(biāo)的變動(dòng)方向與建筑業(yè)恰相反，服務(wù)業(yè)企業(yè)預(yù)期相對(duì)穩(wěn)健,。

總的來(lái)看,，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的亮點(diǎn)在于基建和制造業(yè)，而服務(wù)業(yè)回暖程度較有限,、房地產(chǎn)回穩(wěn)的信心仍相對(duì)脆弱,。盡管近期一線城市二手房、家電零售,、電影票房,、快遞攬收量等高頻數(shù)據(jù)展現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，AI科技領(lǐng)域風(fēng)頭正勁,，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正企穩(wěn)回升,，還需要在如何解決內(nèi)卷式惡性競(jìng)爭(zhēng)、穩(wěn)定就業(yè)和收入預(yù)期,、改善民營(yíng)企業(yè)家中長(zhǎng)期信心等關(guān)鍵問(wèn)題上持續(xù)發(fā)力,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯：劉蘭香