3月8日,，美聯(lián)儲主席鮑威爾于芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院就美國經(jīng)濟形勢,、利率政策以及特朗普政府一系列政策變化發(fā)表講話,。鮑威爾發(fā)言釋放重要信號：美國經(jīng)濟穩(wěn)健,，通脹接近目標但不確定性猶存,，美聯(lián)儲不會急于調(diào)整政策利率,，而是選擇保持耐心,。
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鮑威爾的“戰(zhàn)略耐心”背后的深意
當?shù)貢r間2025年3月7日,，美聯(lián)儲主席鮑威爾在芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院貨幣政策論壇上的講話,，在市場看來或許并無太多突破,，仍然是熟悉的措辭：“不急于采取行動”、“等待更明朗的前景”,、“通脹回歸2%目標”,。
然而，透過這些看似保守的措辭,，我們可以看到美聯(lián)儲在全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整中的新策略,，以及更深層次的邏輯：貨幣政策的權(quán)重如何在經(jīng)濟不確定性加劇的時代重新配置？市場對美聯(lián)儲政策的依賴是否已經(jīng)達到拐點,？全球資本流動的格局將如何受影響,？
鮑威爾的講話實際上隱含了三大深遠影響：
1. 美聯(lián)儲正從周期性政策調(diào)整向結(jié)構(gòu)性政策框架優(yōu)化轉(zhuǎn)變——耐心不再是戰(zhàn)術(shù)，而是戰(zhàn)略,。
2. 金融市場與政府政策的相互作用正在經(jīng)歷“范式轉(zhuǎn)換”,，貨幣政策的主導(dǎo)地位可能被財政政策及產(chǎn)業(yè)政策逐步侵蝕。
3. 通脹控制的復(fù)雜性加劇,，美聯(lián)儲可能被迫接受更高的通脹中樞,，同時應(yīng)對潛在的滯脹風(fēng)險。
從周期調(diào)控到框架優(yōu)化
在以往的經(jīng)濟周期中,，美聯(lián)儲的政策調(diào)整大多圍繞短周期變量,，如通脹、就業(yè)市場,、GDP增速等進行動態(tài)調(diào)整,。然而，鮑威爾的講話凸顯了一個關(guān)鍵變化——美聯(lián)儲正在從周期性調(diào)控向長期框架優(yōu)化過渡,。其政策立場不再是短期應(yīng)對市場波動,，而是著眼于長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化，試圖在一個更復(fù)雜,、不確定性更高的環(huán)境下構(gòu)建新的政策范式。
這一點從鮑威爾的措辭變化就可見端倪,。他強調(diào),，“政策不是按照預(yù)設(shè)的路線進行的”，并指出“隨著經(jīng)濟形勢的演變,，美聯(lián)儲的核心任務(wù)是將‘信號’與‘噪音’區(qū)分開來”,。這句話的含義在于：美聯(lián)儲已經(jīng)不再盲從市場預(yù)期，而是更加依賴自身的政策框架進行獨立判斷,。
為什么耐心變成了一種戰(zhàn)略,？
過去，美聯(lián)儲通常在經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)生較大偏離目標時迅速反應(yīng),，例如2019年美聯(lián)儲在貿(mào)易戰(zhàn)和全球經(jīng)濟放緩壓力下迅速降息,。但如今,，即便市場已經(jīng)押注2025年美聯(lián)儲可能降息75個基點，鮑威爾仍然堅持“等待”的立場,。
這種轉(zhuǎn)變表明美聯(lián)儲不再愿意被市場綁架,，過去的“市場至上”模式可能在逐步讓位于“政策自主”模式；美聯(lián)儲正在構(gòu)建更具韌性的政策框架,，政策不再圍繞短期市場情緒波動,，而是基于更長期的經(jīng)濟趨勢進行調(diào)整；對經(jīng)濟軟著陸的信心增強,，鮑威爾強調(diào),，當前美國經(jīng)濟“總體處于良好狀態(tài)”，這意味著美聯(lián)儲認為即便維持當前利率水平,，經(jīng)濟仍然可以實現(xiàn)穩(wěn)定增長,。
換言之，美聯(lián)儲正試圖調(diào)整自身在全球經(jīng)濟體系中的角色,，從一個“市場被動反應(yīng)者”向“規(guī)則設(shè)定者”轉(zhuǎn)變,。
貨幣政策、財政政策與市場的“范式轉(zhuǎn)換”
在鮑威爾的講話中,，一個重要的信號是政府政策（財政,、貿(mào)易、監(jiān)管等）對經(jīng)濟影響的上升,，而貨幣政策的調(diào)控空間相對縮小,。這表明，市場可能正處于一場從“貨幣政策主導(dǎo)”向“財政政策和產(chǎn)業(yè)政策主導(dǎo)”過渡的范式轉(zhuǎn)換,。
財政政策的影響力上升
鮑威爾明確提及特朗普政府在貿(mào)易,、移民、財政政策和監(jiān)管四個領(lǐng)域的重大調(diào)整,，這些變化的累積效應(yīng)可能比單純的利率調(diào)整更具決定性,。這與過去幾十年貨幣政策主導(dǎo)市場的模式有所不同。具體來說,，財政政策的上升體現(xiàn)在：
? 特朗普政府加大財政刺激（減稅,、基建支出等），可能部分抵消貨幣政策緊縮的影響,。
? 貿(mào)易政策的不確定性對企業(yè)投資決策影響更大,，而非單純的利率水平。
? 移民政策的變化可能影響勞動力市場,，從而間接影響通脹和經(jīng)濟增長,。
這一趨勢意味著，未來美聯(lián)儲的貨幣政策可能需要在更復(fù)雜的政策環(huán)境中進行調(diào)整,，其獨立性也可能受到挑戰(zhàn),。美聯(lián)儲的角色將不再是單一的“經(jīng)濟調(diào)控者”,，而是需要與財政政策、貿(mào)易政策共同協(xié)調(diào),，成為一個更復(fù)雜的博弈主體,。
通脹控制的復(fù)雜性
通脹問題仍然是當前全球經(jīng)濟的核心挑戰(zhàn)之一，而鮑威爾的講話則透露出一個關(guān)鍵信號：美聯(lián)儲可能被迫接受一個更高的通脹中樞,。
為什么通脹治理變得更加復(fù)雜,？
? 供應(yīng)鏈因素未完全修復(fù)：特朗普政府新的貿(mào)易政策（如額外關(guān)稅）可能推高進口價格，導(dǎo)致通脹壓力上升,。
? 工資增速超預(yù)期：鮑威爾提到“工資增長速度快于通脹”,，這表明美聯(lián)儲可能面臨更強的工資-物價螺旋上升壓力。
? 金融市場對降息的預(yù)期過高：市場押注美聯(lián)儲將降息,，而美聯(lián)儲的觀望態(tài)度可能導(dǎo)致市場波動加劇,，從而加大通脹預(yù)期管理的難度。
更重要的是,，如果美國經(jīng)濟增長放緩,，而通脹仍然居高不下，美聯(lián)儲將面臨一個典型的滯脹風(fēng)險,。這種情況對貨幣政策來說極為棘手——降息可能助長通脹,，而不降息可能抑制增長。鮑威爾在講話中強調(diào),，通脹回歸目標的過程“崎嶇不平”,，這可能意味著美聯(lián)儲已經(jīng)意識到未來通脹管理將面臨更多挑戰(zhàn)。
新一輪全球金融博弈的起點
鮑威爾的講話雖然表面上強調(diào)“耐心”,，但實際上透露出更深層次的政策轉(zhuǎn)向：美聯(lián)儲正在構(gòu)建一個新的政策框架,，財政政策的影響力正在上升，市場需要適應(yīng)新的通脹管理模式,。這對全球資本市場,、匯率政策和跨國資本流動都將產(chǎn)生深遠影響。
在這一背景下,，全球投資者,、企業(yè)和政策制定者都需要重新評估：在一個貨幣政策影響力下降、財政和產(chǎn)業(yè)政策主導(dǎo)的新時代,，誰將成為新的規(guī)則制定者？市場如何重新定價風(fēng)險,？全球資本流動將如何重新洗牌,？ 這些問題，可能將成為未來幾年的核心議題,。（財富中文網(wǎng)）
作者王衍行為財富中文網(wǎng)專欄作家,，中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員,、中國銀行業(yè)協(xié)會前副秘書長、財政部內(nèi)部控制標準委員會咨詢專家
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編輯：杜曉蕾
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