美股本輪跌勢大概率超過2024年7-8月
鐘正生
2025-03-19
2025年2-3月美股較快調(diào)整,，而最近一次類似的調(diào)整在2024年7-8月。標普500指數(shù)在今年2月19日見頂后,，截至3月13日（階段低點）累計下跌10.1%,，調(diào)整時長已有17個交易日?；仡?024年7-8月,，美股也經(jīng)歷了較快調(diào)整。標普500指數(shù)曾于2024年7月16日階段見頂,，持續(xù)調(diào)整至8月5日,，累計下跌8.5%，持續(xù)了14個交易日,。此外,，兩次調(diào)整時，估值較高的科技股均首當其沖,，納斯達克指數(shù)在今年和去年的調(diào)整幅度分別達13.7%和12.5%,。
兩次美股調(diào)整的背景有不少共性。第一,，導(dǎo)火索都是經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)的衰退擔憂,。2024年7月，美國失業(yè)率上升觸發(fā)“薩姆規(guī)則”,，引燃衰退擔憂,；當前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，亞特蘭大GDPNow模型預(yù)測值轉(zhuǎn)負,。第二,，貨幣政策均偏緊，美股下跌前的美債利率均偏高,。兩次美股調(diào)整前,，10年美債利率分別達到4.5%和4.8%的高點；美聯(lián)儲最近一次會議均未降息,。第三,，“特朗普交易”都出現(xiàn)了波動。2024年7月下旬,，哈里斯接棒拜登,，逆轉(zhuǎn)了“特朗普交易”。今年以來,，市場對特朗普政策的信心下降,，同樣促使“特朗普交易”行情反轉(zhuǎn)。第四,，外部沖擊也是兩次調(diào)整的重要催化,。上一次的外部沖擊是日元升值,，引發(fā)套息交易平倉和流動性危機。本輪的外部沖擊是DeepSeek,，挑戰(zhàn)了過去兩年美股AI敘事,。
區(qū)別：壓力全方位強化。當前美股四個方面的調(diào)整壓力都可能強于2024年,。第一,，當前美國經(jīng)濟下行的證據(jù)更加扎實。2024年,，“薩姆規(guī)則”引發(fā)的衰退擔憂很快消散,，GDPNow模型預(yù)測當年三季度消費GDP增速達2%。今年3月,，GDPNow預(yù)測消費增速最新下降至0.3%,。第二，美聯(lián)儲降息“救市”的難度更大,。2024年7-8月,，就業(yè)市場走弱，美聯(lián)儲很快開啟降息,。反觀當前,，美國就業(yè)市場還算穩(wěn)健，特朗普的關(guān)稅政策更增大通脹風險,，且已經(jīng)反映在近期的通脹預(yù)期上。第三,，“特朗普看跌期權(quán)（Trump Put）”更難兌現(xiàn),。特朗普3月9日的講話沒有第一時間排除經(jīng)濟衰退的可能性。CNN最新民調(diào)顯示,，在經(jīng)濟問題上,，更多人對特朗普新政持反對態(tài)度，關(guān)稅政策最不受歡迎,。第四,，“外部沖擊”（即新一輪全球資產(chǎn)再配置）或持續(xù)更久。2024年流動性危機“來得快,、去得也快”,。而當前，有關(guān)美科技股的“信任危機”可能不會很快消散,。此外,，德國和歐盟擬出臺大規(guī)模財政刺激，為全球資金再配置再添新機,。
展望：全年下調(diào)至“中性”,，轉(zhuǎn)機或待4月,。我們認為，本輪美股調(diào)整的時間及幅度,，大概率將超過2024年7-8月,。在此背景下，我們將全年美股的判斷由“謹慎樂觀”下調(diào)至“中性”,，短期則持偏空看法,。往后看，基準情形下（50%）,，美股調(diào)整或延續(xù)至4月,。屆時，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所改善,，以及關(guān)稅落地,、經(jīng)濟政策不確定性下降，美股有望止跌反彈,。悲觀情形下（30%）,，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)未見好轉(zhuǎn)，特朗普收縮性政策力度強于預(yù)期等,，美股調(diào)整或更長更深,。樂觀情形下（20%），美聯(lián)儲可能緊急降息,，特朗普可能推遲關(guān)稅,、提早討論減稅等，美股可能提前反彈,。（財富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家,，平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家
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編輯：劉蘭香
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