今年2-3月美股較快調整,，而最近一次類似調整在2024年7-8月,。兩次調整時間均達到或超過14個交易日,，標普500指數(shù)均下跌8-10%左右,，納指調整幅度達12-14%左右,。但當前美股四個方面的調整壓力都更強,，預計本輪調整的時間及幅度大概率將超過2024年7-8月,。
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2025年2-3月美股較快調整,，而最近一次類似的調整在2024年7-8月。標普500指數(shù)在今年2月19日見頂后,，截至3月13日（階段低點）累計下跌10.1%,，調整時長已有17個交易日?；仡?024年7-8月,，美股也經(jīng)歷了較快調整。標普500指數(shù)曾于2024年7月16日階段見頂,，持續(xù)調整至8月5日,，累計下跌8.5%，持續(xù)了14個交易日,。此外,，兩次調整時，估值較高的科技股均首當其沖,，納斯達克指數(shù)在今年和去年的調整幅度分別達13.7%和12.5%,。
兩次美股調整的背景有不少共性。第一,，導火索都是經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)的衰退擔憂,。2024年7月，美國失業(yè)率上升觸發(fā)“薩姆規(guī)則”,，引燃衰退擔憂,；當前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱,，亞特蘭大GDPNow模型預測值轉負,。第二，貨幣政策均偏緊,，美股下跌前的美債利率均偏高,。兩次美股調整前，10年美債利率分別達到4.5%和4.8%的高點,；美聯(lián)儲最近一次會議均未降息,。第三，“特朗普交易”都出現(xiàn)了波動,。2024年7月下旬,，哈里斯接棒拜登，逆轉了“特朗普交易”,。今年以來,，市場對特朗普政策的信心下降，同樣促使“特朗普交易”行情反轉,。第四,，外部沖擊也是兩次調整的重要催化。上一次的外部沖擊是日元升值，引發(fā)套息交易平倉和流動性危機,。本輪的外部沖擊是DeepSeek,，挑戰(zhàn)了過去兩年美股AI敘事。
區(qū)別：壓力全方位強化,。當前美股四個方面的調整壓力都可能強于2024年,。第一，當前美國經(jīng)濟下行的證據(jù)更加扎實,。2024年,，“薩姆規(guī)則”引發(fā)的衰退擔憂很快消散，GDPNow模型預測當年三季度消費GDP增速達2%,。今年3月,，GDPNow預測消費增速最新下降至0.3%。第二,，美聯(lián)儲降息“救市”的難度更大,。2024年7-8月，就業(yè)市場走弱,，美聯(lián)儲很快開啟降息,。反觀當前，美國就業(yè)市場還算穩(wěn)健,，特朗普的關稅政策更增大通脹風險,，且已經(jīng)反映在近期的通脹預期上。第三,，“特朗普看跌期權（Trump Put）”更難兌現(xiàn),。特朗普3月9日的講話沒有第一時間排除經(jīng)濟衰退的可能性。CNN最新民調顯示,，在經(jīng)濟問題上,，更多人對特朗普新政持反對態(tài)度，關稅政策最不受歡迎,。第四,，“外部沖擊”（即新一輪全球資產(chǎn)再配置）或持續(xù)更久。2024年流動性危機“來得快,、去得也快”,。而當前，有關美科技股的“信任危機”可能不會很快消散,。此外,，德國和歐盟擬出臺大規(guī)模財政刺激，為全球資金再配置再添新機,。
展望：全年下調至“中性”,，轉機或待4月,。我們認為，本輪美股調整的時間及幅度,，大概率將超過2024年7-8月,。在此背景下，我們將全年美股的判斷由“謹慎樂觀”下調至“中性”,，短期則持偏空看法,。往后看，基準情形下（50%）,，美股調整或延續(xù)至4月,。屆時，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所改善,，以及關稅落地,、經(jīng)濟政策不確定性下降，美股有望止跌反彈,。悲觀情形下（30%）,，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)未見好轉，特朗普收縮性政策力度強于預期等,，美股調整或更長更深,。樂觀情形下（20%），美聯(lián)儲可能緊急降息,，特朗普可能推遲關稅,、提早討論減稅等，美股可能提前反彈,。（財富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家,，平安證券首席經(jīng)濟學家
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編輯：劉蘭香
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