鮑威爾再次以“不變”應變,，風險幾何,？
鐘正生
2025-03-20
美國時間2025年3月19日,，美聯(lián)儲公布FOMC會議聲明和經(jīng)濟預測,，鮑威爾發(fā)表講話。此后,，市場交易風格類似“寬松交易”：10年美債收益率下降8BP至4.24%,，美股三大指數(shù)上漲，美元指數(shù)下跌,，黃金盤中升破3050美元/盎司,。
會議聲明及經(jīng)濟預測：如期不降息，仍預計年內降息2次,。美聯(lián)儲2025年3月會議維持政策利率在4.25-4.50%區(qū)間,，計劃于4月開始進一步放緩縮表，將國債減持速度由每月250億美元降至50億美元,。與2025年1月聲明比較,，本次對經(jīng)濟前景的描述從“存在不確定性”變?yōu)椤安淮_定性增加”,，同時還刪除了“（雙向）風險大致平衡”的表述。美聯(lián)儲理事沃勒投票反對放緩縮表,。經(jīng)濟預測方面,，2025年經(jīng)濟增長預測中值由2.1%顯著下修至1.7%，失業(yè)率由4.3%上修至4.4%,，PCE和核心PCE通脹率預測中值分別上修0.2和0.3個百分點至2.7%和2.8%,；2025年政策利率維持在3.9%（降息2次），點陣圖顯示2025年降息預期有所減弱,。
鮑威爾講話：“不變”應變,。鮑威爾的核心思想是，關稅等政策為通脹及經(jīng)濟前景帶來巨大不確定性,，而美聯(lián)儲有意或是無奈地選擇以“不變”應變,，并保持貨幣政策的高度靈活。其傳遞的重點信息包括：1）很難評估關稅對通脹的具體貢獻,，但認為（長期）通脹預期仍然穩(wěn)定,。2）認為美國經(jīng)濟仍然穩(wěn)健，因為“硬數(shù)據(jù)（hard data）”如就業(yè),、消費等不弱,，只是一些與預期相關的調查數(shù)據(jù)走弱；美國經(jīng)濟衰退的概率雖有上升但仍然不高,。3）美聯(lián)儲不需要像1970年代那樣,，以衰退為代價遏制通脹。4）包括股市在內的金融市場很重要,，不過金融市場波動要足夠持續(xù)才會被重點關注,。這些言論一定程度上緩解了市場對“滯脹”的擔憂。
政策思考：經(jīng)濟和降息前景仍待重估,；放緩縮表或是權宜之計,。美聯(lián)儲是否愿意，在通脹風險趨于上行的背景下,，能夠及時呵護經(jīng)濟和股市而降息,？從本次會議上，我們很難判斷,。美聯(lián)儲可能有意表達了對美國經(jīng)濟的樂觀,。但是對于鮑威爾所認為的，美國經(jīng)濟的“硬數(shù)據(jù)”仍有韌性,，我們持保留態(tài)度,。對于通脹，我們也有理由擔心美聯(lián)儲的判斷過于樂觀：美聯(lián)儲可能并未充分計入關稅影響；通脹預期上行的風險未能被重視,。我們認為,，相較全年降息50BP的基準預期，較有可能出現(xiàn)的偏離是,，美國經(jīng)濟下行的壓力超過美聯(lián)儲當前預判,，繼而產(chǎn)生美聯(lián)儲上半年降息太遲，下半年“補降”的風險,，令全年實際降息幅度超過50BP,。一個積極的因素是，美聯(lián)儲相對果斷地宣布放緩縮表,，通過減少國債市場供給,、壓降美債收益率。這可能也是美聯(lián)儲暫時選擇在利率上“按兵不動”的一個重要考量,。（財富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家,，平安證券首席經(jīng)濟學家
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編輯：劉蘭香
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