????張大路喜歡看《神探狄仁杰》和《福爾摩斯》,，最近在看新版福爾摩斯《神探夏洛克》。第三季的《神探夏洛克》中,，夏洛克敗給了對手馬格努斯,。故事的結(jié)尾，夏洛克實在無計可施,，用最低級的武力手段,，開槍打死了對手馬格努斯，最后靠他在情報局的哥哥逃脫刑罰,。夏洛克在智商對拼中完敗,。

????馬格努斯很囂張。他在坐滿了一屋子紳士的客廳里撒尿,，對冰冷嚴肅的高級女長官動手動腳,，在身負絕技的老兵臉上和眼睛上練習(xí)彈指。他喜歡羞辱強者,，更喜歡看被羞辱對象臉上憤怒和無奈的眼神,。沒有人能拒絕馬格努斯，他的秘訣是找到每個人的死穴（pressure point）,。馬格努斯的死穴理論不光能對個人為所欲為,，把死穴連在一起形成死穴鏈，威力更大,。英國大政治家們的死穴是情報局頭頭麥考夫·福爾摩斯,，麥考夫的死穴是他的親生弟弟夏洛克·福爾摩斯,，夏洛克的死穴是他的親密戰(zhàn)友華生,，華生的死穴是他懷孕的妻子瑪麗,，瑪麗的死穴是她的過去。馬格努斯了解瑪麗的過去,，馬格努斯可以羞辱整個英國,。

????張大路看著馬格努斯，出于職業(yè)習(xí)慣,，忍不住想北極市經(jīng)濟,，以及北極市經(jīng)濟的死穴在哪，從哪下手才能封住穴道,。

????北極市經(jīng)濟可能有死穴的地方太多了,，金融體系、環(huán)境,、收入分配,、勞動力供給、產(chǎn)能過剩,、外部環(huán)境等等數(shù)不過來,。在馬格努斯那里，真正的死穴只有一個,，能列出很多死穴就不能算是真正的死穴,。如果只能選一個，最大的疑似死穴是金融體系,，至少在決定經(jīng)濟增長命運的投資者眼里是這樣,，很多國家都是從金融危機開始落入增長陷阱和社會動蕩。

????金融體系的死穴在哪里,？經(jīng)濟學(xué)家們都擔(dān)心這些年北極市的債務(wù)上升太快,，這些債務(wù)主要用在了建筑項目，或者是地方融資平臺主導(dǎo)的各種基礎(chǔ)設(shè)施項目,，或者是房地產(chǎn)項目,。很多建筑項目，尤其是地方融資平臺主導(dǎo)的建設(shè)項目早就還不起錢,，只能借新錢還舊帳,。如果公共財政對這些項目沒有了隱性擔(dān)保（比如允許一些地方平臺項目破產(chǎn)，投資者不能拿回本金和利息）,，或者是央行收緊銀根,，很多項目馬上就借不到錢，金融機構(gòu)也跟著一起完蛋,。金融體系的死穴,，最終在財政和央行。不光北極市是這樣,，美國,、歐元區(qū),、日本和世界上的其他國家也都差不多。金融體系最后的救命稻草都是財政和央行,。在北極市,，出小錢找財政，花大錢的地方還得找央行,。北極市金融體系的死穴是央行,。只要央行還能大把放錢，就算金融市場上出現(xiàn)一些項目和金融機構(gòu)破產(chǎn),，也都是些市場風(fēng)浪,，不會成海嘯。

????央行的死穴在哪,？什么樣的情景出現(xiàn),，會讓央行眼睜睜看著企業(yè)和金融機構(gòu)瀕臨破產(chǎn)，也不愿意迅速拿錢救助呢,？從發(fā)展中國家的經(jīng)驗看,，只有當(dāng)出現(xiàn)貨幣急劇貶值和通脹威脅的時候，央行才會在寬松和緊縮貨幣政策之間猶豫不決,，企業(yè)和金融機構(gòu)借不到新錢還舊賬,，金融體系以超乎想象的方式崩潰。貨幣急劇貶值和通脹威脅是孿生兄弟,，在貿(mào)易開放的國家中貨幣急劇貶值就意味著巨大的通脹威脅,。又會是什么原因讓貨幣急劇貶值呢？只能是難以遏制的資本外逃,。央行的死穴是資本項目,。

????資本項目的死穴在哪？20世紀80和90年代,，資本項目開放是一種信仰,。不接受資本項目開放，就是拒絕華盛頓共識,，拒絕美國和IMF,。美國和IMF是當(dāng)時絕大多數(shù)發(fā)展中國家的死穴。今天不同了,，資本項目開放早已不再是天邊圣國的金蘋果,，IMF甚至還在警示北極市要小心資本項目開放。北極市央行心里更有數(shù),，要推進資本項目管理改革,，但是在遏制短期資本大進大出的時候決不手軟。至少目前來看,，沒有什么力量一定讓北極市的資本項目全面開放,。資本項目沒有死穴,！

????哈，費了半天功夫,，答案居然是沒有死穴,。一定是哪出錯了,，難道沒有開放資本項目國家的央行可以一手遮天,，哪怕企業(yè)和金融機構(gòu)壞賬累累也不會讓金融體系崩潰？

????也許一開始就錯了,，北極市經(jīng)濟的死穴不在金融體系,，甚至不是在經(jīng)濟體系。央行可以填補企業(yè)和金融機構(gòu)的壞賬,，但是沒辦法填補這些壞賬背后的資源錯配和浪費損失,，比如那些大而無用的廣場、還沒竣工就塌的橋梁,。央行沒有辦法填補壞賬背后的收入分配惡化和社會不公,，官員、承包商和金融賭徒大獲其利,，為他們買單的是老實的窮人,。死穴確實不明顯，掩蓋死穴的代價是耗竭生命活力,。馬格努斯沒有死穴,，至少聰明如神探夏洛克也沒找到他的死穴，但馬格努斯為此付出了生命,。