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3月31日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2022年3月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù),、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù),、綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)。其中,，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%,，比上月下降了0.7個百分點，低于臨界點,；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為48.4%,，比上月下降3.2個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為48.8%，比上月下降2.4個百分點,。PMI作為經(jīng)濟(jì)運行的先行指標(biāo),，顯示出當(dāng)前國際形勢更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)發(fā)展面臨多地出現(xiàn)聚集性疫情等新挑戰(zhàn),，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動受到較大的影響,，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。雖然,，局部地區(qū)疫情得到有效控制,，但市場主體，尤其是中小企業(yè)復(fù)蘇動能尚顯不足,，關(guān)鍵“痛點”問題仍未緩解,，政策仍需配合發(fā)力。

首先,，從構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)來看,，全面回落，均低于臨界點,。具體來看,，生產(chǎn)指數(shù)為49.5%，比上月下降0.9個百分點,；新訂單指數(shù)為48.8%,，比上月下降1.9個百分點；原材料庫存指數(shù)為47.3%,，比上月下降0.8個百分點,；從業(yè)人員指數(shù)為48.6%，比上月下降0.6個百分點,；供應(yīng)商配送時間指數(shù)為46.5%,，比上月下降1.7個百分點。表明整體制造業(yè)受近期疫情影響,，在生產(chǎn)端,、市場需求端、用工等方面的景氣度下降,。

其次,，從價格指數(shù)來看，主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為66.1%和56.7%,，均升至近5個月高點,。從具體行業(yè)來看，石油煤炭及其他燃料加工,、黑色金屬冶煉及壓延加工,、有色金屬冶煉及壓延加工等上游行業(yè)主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)均超過70.0%,。表明中下游中小企業(yè)依舊受到較大程度的上游原材料成本價格上漲，所帶來的供給沖擊,。

最后,，從大、中,、小型企業(yè)PMI來看,，僅大型企業(yè)運行相對穩(wěn)定，中,、小型企業(yè)均處于收縮區(qū)間,。大型企業(yè)PMI為51.3%，低于上月0.5個百分點,；中型企業(yè)PMI為48.5%,，低于上月2.9個百分點，降至收縮區(qū)間,；小型企業(yè)PMI為46.6%,，繼續(xù)位于臨界點以下。表明中小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力依舊較大,，發(fā)展預(yù)期在持續(xù)走弱,，這也是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵“痛點”問題。

因市場主體中,，中小企業(yè)占較大比例,，且貢獻(xiàn)了近80%的就業(yè)，中小企業(yè)發(fā)展好,，就業(yè)才能好,，居民收入水平才能有所提升，內(nèi)需中消費才能實現(xiàn)復(fù)蘇,，消費復(fù)蘇后中小企業(yè)所生產(chǎn)的終端產(chǎn)品與服務(wù)才能實現(xiàn)價值轉(zhuǎn)化,，形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性正向循環(huán)。所以,，保中小企業(yè)就是保市場主體保就業(yè)保民生,。

從另一項經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)來看,，1-2月社會融資規(guī)模增速可以看出,，當(dāng)前政策推動的社融相關(guān)科目正在實現(xiàn)快速回升，即票據(jù)融資,、政府債券,、企業(yè)債、企業(yè)短期貸款同比多增2.3萬億,，而與市場自主融資意愿相關(guān)的社融科目依舊較弱,，即企業(yè)中長期貸款,、居民貸款同比少增1.4萬億，尤其是2月居民中長期貸款同比增量歷史上首次為負(fù),。

另外,，從3月BCI（長江商學(xué)院中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)）數(shù)據(jù)來看，3月BCI數(shù)據(jù)為51.3,，環(huán)比回落2.6個點,，整體反映了本輪疫情升溫對企業(yè)經(jīng)營活動的影響。BCI是由4個分指數(shù)以算術(shù)平均的方式構(gòu)成,，分別為企業(yè)銷售前瞻指數(shù),、企業(yè)利潤前瞻指數(shù)、企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)和企業(yè)庫存前瞻指數(shù),，其中銷售,、利潤、融資環(huán)境指數(shù)均出現(xiàn)了下滑,，僅庫存前瞻指數(shù)出現(xiàn)了小幅上漲,，從38.0上漲至41.9，但依舊與50的分水嶺差距較大,。

此外,，需重點關(guān)注的是，3月企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)從上月的51.4下降為本月為46.2,，出現(xiàn)了較大幅度的回落,。同時，企業(yè)投資前瞻指數(shù)為62.6,，環(huán)比大幅回落11.9個點,。因BCI相比PMI更偏向民營中小型企業(yè)，企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)與企業(yè)投資前瞻指數(shù)的大幅回落,，則充分反映出當(dāng)前民營中小企業(yè)在成本沖擊與需求不足下,，投資發(fā)展的信心持續(xù)減弱。

在近日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2022年第一季度例會中,，提出“強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié),，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，增強前瞻性,、精準(zhǔn)性,、自主性，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能,，主動應(yīng)對,，提振信心，為實體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持,，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要積極做好‘加法’”,。從會議的相關(guān)表述來看,，貨幣政策邊際寬松立場依然明確。

我們認(rèn)為,，貨幣政策后續(xù)有相對充足的發(fā)力空間,，降準(zhǔn)降息都在政策工具箱之內(nèi)，且目前降息的急迫性大于降準(zhǔn),。首先,，金融機(jī)構(gòu)并不缺乏流動性，而缺乏實體自主融資的意愿與信心,，從寬貨幣（增加基礎(chǔ)貨幣）到寬信用（實體使用貨幣）中間隔著一層寬信心（增強發(fā)展信心）,，通過降息來降低市場上貨幣的價格，則更有利于實體恢復(fù)信心,，實現(xiàn)融資發(fā)展,。其次，寬信用主要是在需求端消化基礎(chǔ)貨幣,，可能讓貨幣更緊張,，市場利率傾向于上行。而市場利率上行,，又會影響寬信用的進(jìn)展,。所以，寬信用的關(guān)鍵階段,，更需要降息相配合,。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，復(fù)蘇動能尚顯不足,，中小企業(yè)發(fā)展信心疲弱的情況下,，穩(wěn)健的貨幣政策則需要加大實施力度，更加靈活適度,，實現(xiàn)充足發(fā)力,、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力,，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對中小微企業(yè)的支持,。可預(yù)計,，4月開始的二季度將是宏觀,、微觀、結(jié)構(gòu)等政策的密集落地與發(fā)力期,，通過強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)相配合,，中國經(jīng)濟(jì)也將在二季度進(jìn)入新一輪復(fù)蘇期，市場主體,、企業(yè)家及投資者也應(yīng)堅定信心,，走在確定性的經(jīng)濟(jì)周期曲線之前，探尋行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整后的增量機(jī)遇,，為后續(xù)的長期發(fā)展注入新動能,。（財富中文網(wǎng)）

作者張奧平為財富中文網(wǎng)專欄作家，經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、增量研究院院長

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編輯：劉蘭香