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從上半年中國經(jīng)濟增長的三駕馬車來看,，消費端,，增長中樞偏低,，城鎮(zhèn)弱于農(nóng)村；投資端,，出口改善支撐制造業(yè)投資,，地產(chǎn)投資仍為拖累；貿(mào)易端,，出口強于進口,，映射外需強于內(nèi)需。2024年擴內(nèi)需的兩大工作重心為“雙新”（新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新）與“兩重”（發(fā)行超長期特別國債支持國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)）,。下階段需重點關(guān)注：二十屆三中全會將開啟進一步全面深化改革,，構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制；7月底政治局會議將分析當(dāng)前經(jīng)濟形勢及部署下半年主要經(jīng)濟工作,。

外需回暖帶動出口改善,，令2024年經(jīng)濟實現(xiàn)良好開局，但仍處于有效需求不足,，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩,，“量強價弱”的現(xiàn)實環(huán)境中，“量強價弱”不利于市場微觀主體體感與預(yù)期修復(fù),。代表新質(zhì)生產(chǎn)力的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資,，尤其是其中的高技術(shù)制造業(yè)投資是經(jīng)濟發(fā)展中的“亮點”。

政府工作報告十大重點：1,、增速目標(biāo)5.0%左右體現(xiàn)以進促穩(wěn)之勢,，通脹目標(biāo)3%左右，預(yù)計全年溫和上漲,；2,、財政強調(diào)適度加力提效，發(fā)行1萬億超長期特別國債,，中央及地方杠桿穩(wěn)中有升,；貨幣強調(diào)靈活精準(zhǔn)，重點流向“科技,、綠色,、普惠,、養(yǎng)老,、數(shù)字”五大篇章,；3、新質(zhì)生產(chǎn)力：推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點,；需實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)智化,、低碳化轉(zhuǎn)型，培育壯大新興產(chǎn)業(yè),，布局建設(shè)未來產(chǎn)業(yè)的“三線并進”,；4、培育新質(zhì)生產(chǎn)力需“新質(zhì)型城市,、新質(zhì)型基建,、新質(zhì)型產(chǎn)業(yè)、新質(zhì)型企業(yè),、新質(zhì)型人才與新質(zhì)型資本”六大方面的共同推動,；
5、低空經(jīng)濟：新質(zhì)生產(chǎn)力的重要代表,，2024年為蓬勃式發(fā)展元年,，上下游存萬億市場機遇；
6,、擴大內(nèi)需：文娛旅游,、國貨“潮品”為新重點；新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新將為擴內(nèi)需工作重心,；7,、對內(nèi)改革：關(guān)注以中國式現(xiàn)代化為關(guān)鍵的經(jīng)濟體制機制新一輪深化改革（三中全會）；8,、對外開放：主動對接高標(biāo)準(zhǔn)國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則,，穩(wěn)步擴大制度型開放；9,、防風(fēng)險：穩(wěn)地產(chǎn)方向為保障性住房建設(shè),、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與城中村改造“三大工程”，資金來源5000億PSL將續(xù)增,；化債方面,，特殊再融資債券工具使用規(guī)模或?qū)⒃俪f億,；10,、綠色發(fā)展：發(fā)展綠色低碳經(jīng)濟，穩(wěn)妥推進碳達峰碳中和,。

十大重點：1,、2023年經(jīng)濟增長實現(xiàn)較高讀數(shù)的一大原因，是前年低基數(shù)的影響,。全年經(jīng)濟恢復(fù)處于波浪式發(fā)展,、曲折式前進的過程中；2,、從價格指標(biāo)來看,，經(jīng)濟處于供給過剩、需求不足的態(tài)勢中,；3,、中國經(jīng)濟并非三駕馬車，而是“一駕馬車與兩個輪子”,。一駕馬車是出口,，兩個輪子則是民企投資和居民消費，這代表著市場活性,；4,、出口回升是“出口—民企投資—城鎮(zhèn)就業(yè)（民企貢獻80%城鎮(zhèn)就業(yè)）—居民收入—居民消費—民企投資”實現(xiàn)良性循環(huán)的關(guān)鍵；5,、隨著海外去庫存周期步入尾聲,，2024年出口將好于2023年；6,、現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施投資及地產(chǎn)“三大工程”將發(fā)力穩(wěn)內(nèi)需,；7、美國重啟寬松周期是出口回升,，基建及地產(chǎn)投資發(fā)力的關(guān)鍵“破局點”,；8、2024年消費新亮點：智能家居,、文娛旅游,、體育賽事、國貨“潮品”,；9,、2024年供給側(cè)創(chuàng)新驅(qū)動的關(guān)鍵：培育新質(zhì)生產(chǎn)力；10,、培育新質(zhì)生產(chǎn)力需要“新質(zhì)型城市,、新質(zhì)型產(chǎn)業(yè)、新質(zhì)型企業(yè),、新質(zhì)型人才與新質(zhì)型資本”五大方面的共同推動,。

最新的中央經(jīng)濟工作會議指出，“要全面貫徹明年經(jīng)濟工作的總體要求,，注意把握和處理好速度與質(zhì)量,、宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受,、發(fā)展經(jīng)濟與改善民生、發(fā)展與安全的關(guān)系,，不斷鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢”,。以上“四大關(guān)系”是當(dāng)前各部門各地方在具體執(zhí)行經(jīng)濟工作時容易出現(xiàn)矛盾的地方，需重點注意,，不可顧此失彼,。

前三季度GDP增速揭曉的八大重點：1,、2023年前三各季度經(jīng)濟同比讀數(shù)波動較大，其主因是受去年同期基數(shù)影響,；2,、2023年前三季度經(jīng)濟同比增長分別為：4.5%、6.3%,、4.9%（2022年前三季度分別為：4.8%,、0.4%、3.9%）,；3,、從經(jīng)濟先行指標(biāo)PMI來看，一季度處于擴張區(qū)間,，二季度則進入收縮區(qū)間,，三季度7-8月仍處于收縮區(qū)間，至9月再次回升至擴張區(qū)間（7月49.3%,、8月49.7%,、9月50.2%）；4,、三季度代表外需的出口有所修復(fù),，但仍處于負(fù)值區(qū)間，修復(fù)動能較弱,，四季度外需回升幅度或?qū)⒂邢?，擴內(nèi)需仍是關(guān)鍵；5,、從價格指標(biāo)來看,，同樣顯示外需有所修復(fù)，但內(nèi)需仍然較弱,；6,、映射外需的上游生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI，7月至9月同比分別為：-4.4%,、-3.0%,、-2.5%,；映射內(nèi)需的下游消費者價格指數(shù)CPI，7月至9月同比分別為：-0.3%,、0.1%,、0.0%；7,、擴內(nèi)需仍是當(dāng)前經(jīng)濟實現(xiàn)恢復(fù)的關(guān)鍵,，這也將決定下階段經(jīng)濟復(fù)蘇期的向上幅度與時間長度；8,、內(nèi)需中私人部門民企投資是重中之重,。

本次政治局會議十大重點：1,、下階段經(jīng)濟工作總基調(diào)：穩(wěn)中求進,，擴內(nèi)需、提振信心,，全面深化改革開放,；2、延續(xù)一季度政治局會議的六大主要經(jīng)濟工作重點內(nèi)容,，但排序有所調(diào)整,；3、高質(zhì)量發(fā)展：加強逆周期調(diào)節(jié),；保持匯率穩(wěn)定,；活躍資本市場，提振投資者信心,；4,、“加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”表示宏觀財政貨幣政策在擴大有效需求上將更加積極作為；5,、擴大國內(nèi)需求：加快地方政府專項債發(fā)行和使用（擴基建）,；制定出臺促進民間投資的政策措施（促民企）；6,、推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)：數(shù)字經(jīng)濟與先進制造業(yè),、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合，人工智能安全發(fā)展仍是重點,；7,、深化改革開放，堅持“兩個毫不動搖”：鼓勵企業(yè)敢闖,、敢投,、敢擔(dān)風(fēng)險，積極創(chuàng)造市場,；8,、防范化解三大重點風(fēng)險：房地產(chǎn),、地方政府債務(wù)、金融,；9,、刪除“房住不炒”的表述，“供求失衡”已成為管理層對房地產(chǎn)市場最關(guān)心的問題,；積極推動城中村改造,，不應(yīng)過分解讀為新一輪“棚改貨幣化”；10,、加大民生保障力度：把穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮,。

7月17日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù),，初步核算，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值593034億元,，按不變價格計算,，同比增長5.5%，比一季度加快1.0個百分點,。2023年二季度,，經(jīng)濟整體同比高讀數(shù)一大原因是去年同期低基數(shù)（2022年二季度GDP同比增長0.4%）。去除基數(shù)影響后,，上半年經(jīng)濟呈現(xiàn)“先上后下”的走勢,。

PMI作為經(jīng)濟運行的先行指標(biāo),，6月錄得數(shù)據(jù)為49.0%,，雖較上月環(huán)比回升，但仍低于臨界點,，且連續(xù)三個月處于收縮區(qū)間（2023年4月49.2%,、5月48.8%、6月49.0%）,，體現(xiàn)出經(jīng)濟復(fù)蘇動能不足,，穩(wěn)經(jīng)濟政策措施需加速落地。

當(dāng)前我國經(jīng)濟運行雖回升向好，但外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻,，內(nèi)部恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固,，宏觀貨幣政策在擴大需求上應(yīng)積極發(fā)力,。此次LPR降息，僅是穩(wěn)經(jīng)濟政策的開始,，后續(xù)“一批政策措施”正在路上,。應(yīng)給予市場主體，尤其是民營企業(yè)在法律制度層面更大力度的支持,，從而持續(xù)提振市場主體信心,，幫助企業(yè)恢復(fù)元氣。

當(dāng)前中國經(jīng)濟雖已實現(xiàn)復(fù)蘇,，但與其他走出疫情后的經(jīng)濟體相同，短期仍存在結(jié)構(gòu)性問題,，具體來看有以下三大重點：1.居民消費復(fù)蘇難言樂觀,；2.民企挑戰(zhàn)大，就業(yè)承壓,；3.出口長期趨勢或?qū)⑾禄?。筆者建議，各部門各地方應(yīng)以擴大內(nèi)需為關(guān)鍵,，私人部門民企投資與居民消費為著力點,，推動經(jīng)濟持續(xù)內(nèi)生性復(fù)蘇。

從李克強總理的政府工作報告全文釋放的信號來看,，2023年中國經(jīng)濟將實現(xiàn)穩(wěn)中求進之勢,。產(chǎn)業(yè)等政策發(fā)力點將圍繞“供給側(cè)創(chuàng)新驅(qū)動+需求側(cè)內(nèi)需拉動”展開，這也是應(yīng)對當(dāng)前復(fù)雜嚴(yán)峻的內(nèi)外部形勢,，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)然選擇,。擴大內(nèi)需戰(zhàn)略下，消費將成為經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)拉力,，投資將成為經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵推力（推基建,、穩(wěn)地產(chǎn)、拉制造）,；創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略下,，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系將加快升級，同時注重綠色低碳發(fā)展,，防范房地產(chǎn),、地方政府債務(wù)等經(jīng)濟金融風(fēng)險。

此次注冊制改革重點為存量市場滬深主板,，將進一步完善全市場注冊制改革安排；同時，市場化,、法治化,、國際化是全面注冊制改革的方向，信息披露是全面注冊制改革的靈魂,，將選擇權(quán)交給市場,，強化市場約束和法治約束是注冊制改革的本質(zhì)。在全市場實現(xiàn)注冊制改革下,，將有以下三大趨勢：IPO常態(tài)化,，創(chuàng)新型企業(yè)IPO資本化“大門”將徹底打開；退市常態(tài)化,，市場將“有進有出,、良性循環(huán)”；破發(fā)常態(tài)化與資本價值“一九分化”,，長期價值投資為王,。

PMI作為經(jīng)濟運行的先行指標(biāo),，2023年1月錄得數(shù)據(jù)較去年12月大幅回升,，并重回擴張區(qū)間，體現(xiàn)出我國經(jīng)濟在疫情達峰后正走出谷底,，整體呈回升態(tài)勢,。往未來看，經(jīng)濟已站在內(nèi)生性復(fù)蘇的起點上,，而一年之計在于春，當(dāng)前應(yīng)加大宏觀財政貨幣政策調(diào)控力度,，并與中央經(jīng)濟工作會議所明確的產(chǎn)業(yè),、科技、社會三大政策部署協(xié)調(diào)配合,，形成推動經(jīng)濟實現(xiàn)強有力內(nèi)生性復(fù)蘇的合力,。

核心觀點：1,、三季度中國經(jīng)濟實現(xiàn)3.9%增速,，在復(fù)雜嚴(yán)峻的內(nèi)外部環(huán)境之下，實現(xiàn)了環(huán)比修復(fù),；2,、從全球來看，2023年全球經(jīng)濟增長乏力,，中美經(jīng)濟周期將再次反轉(zhuǎn),，東升西落；3,、短期經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇的“痛點”：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期不穩(wěn),、信心不足,；4、四季度經(jīng)濟在全年份量最重,，穩(wěn)經(jīng)濟政策落實需抓住時間窗口和時間節(jié)點,，絕不可掉以輕心；5,、經(jīng)濟從環(huán)比修復(fù)到實現(xiàn)真正的復(fù)蘇需要私人部門接力政府部門開始發(fā)力,，即企業(yè)投資與居民消費發(fā)力；6,、私人部門發(fā)力的大前提是企業(yè)具備發(fā)展的信心,，信心越大，發(fā)力則越大,，反之亦然,；7、筆者建議各部門,、各地方要以時不我待的緊迫感為市場主體提振信心,，盡快打響中小企業(yè)“信心恢復(fù)戰(zhàn)”；8,、市場主體,、投資者也需理解，經(jīng)濟復(fù)蘇從來不是一蹴而就的一路上行,，而是逐步的波動回升,，過程往往會一波三折；9,、科技創(chuàng)新是2020年疫情以來經(jīng)濟發(fā)展中持續(xù)性的“亮點”,；10、數(shù)字化轉(zhuǎn)型是企業(yè)實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展的“基礎(chǔ)設(shè)施”,，“專精特新”是企業(yè)實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展的“指路明燈”,。

9月20日發(fā)布的1年期與5年期LPR均維持前值不變,。在私人部門預(yù)期不穩(wěn)、信心不足,，經(jīng)濟難以實現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇的情況下,，宏觀政策仍需加大實施力度，主動作為,。貨幣政策在兼顧短期和長期,、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡的前提下，應(yīng)“以我為主”保持戰(zhàn)略定力,，抓住關(guān)鍵時間窗口,，加大對市場主體，尤其是中小企業(yè)的信貸支持,，將政策再細(xì)化再落實,，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，從而穩(wěn)私人部門預(yù)期,、提振私人部門信心,，避免市場主體信心不足這疫情“后遺癥”成為“永久性創(chuàng)傷”。

近期，筆者在與一些中小企業(yè)家交流時常常聽到一句話,，“心氣大不如前”,。企業(yè)雖伴隨著經(jīng)濟從“谷底”修復(fù)，逐步開始正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動,，但心氣,，也就是信心并沒有完全恢復(fù)，這也是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”,。筆者建議各部門,、各地方要以時不我待的緊迫感為市場主體提振信心，盡快打響中小企業(yè)“信心恢復(fù)戰(zhàn)”,。避免疫后中小企業(yè)長期信心較弱的“后遺癥”成為“永久性創(chuàng)傷”,，這也是日本“失去十年”慘痛教訓(xùn)的根本。

8月PMI繼續(xù)處于收縮區(qū)間，后續(xù)宏觀財政貨幣政策在擴大有效需求上也將更加積極作為,。貨幣政策在兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定,、內(nèi)部均衡和外部均衡的前提下,，將保持戰(zhàn)略定力，堅定以我為主,，助力私人部門“寬信心”,，避免中小企業(yè)發(fā)展信心不足這疫情“后遺癥”成為“永久性創(chuàng)傷”。而倘若,，后續(xù)市場主體,，中小企業(yè)發(fā)展的預(yù)期與信心依舊較弱，經(jīng)濟難以實現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇，或經(jīng)濟發(fā)展中出現(xiàn)超預(yù)期的黑天鵝,、灰犀牛事件,，使經(jīng)濟出現(xiàn)新的下行壓力，貨幣政策仍有空間,，總量工具依舊在政策工具箱之中,，結(jié)構(gòu)性政策也將持續(xù)發(fā)力。

時隔3個月后,，LPR再次啟動降息，且5年期LPR再次大幅調(diào)降15個基點,。其主要原因是,，當(dāng)前經(jīng)濟雖延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，但仍有小幅波動,，私人部門難以接力政府部門實現(xiàn)發(fā)力,，經(jīng)濟難以實現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇（即企業(yè)貸款投資與居民貸款消費）。倘若,，后續(xù)經(jīng)濟發(fā)展中出現(xiàn)超預(yù)期的黑天鵝,、灰犀牛事件，使經(jīng)濟出現(xiàn)新的下行壓力,，或市場主體,，中小企業(yè)發(fā)展的預(yù)期與信心依舊較弱，經(jīng)濟內(nèi)生性復(fù)蘇動能不足,，貨幣政策仍有空間,，總量工具依舊在政策工具箱之中，結(jié)構(gòu)性政策也將持續(xù)發(fā)力,。

8月15日,，人民銀行發(fā)布公告稱,，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作(含對8月16日MLF到期的續(xù)做)和20億元公開市場逆回購操作,，充分滿足了金融機構(gòu)需求,。中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中標(biāo)利率均下降10個基點。由于LPR是在MLF操作基礎(chǔ)上形成,，由于政策利率降息,，接下來8月20日的新一輪貸款市場報價利率（LPR）報價也料將下調(diào)。專家認(rèn)為,，8月20日的5年期以上LPR下調(diào)概率或大于1年期LPR,，房貸利率也因此存在進一步調(diào)整空間,。

1,、后續(xù)經(jīng)濟工作總基調(diào)：堅持穩(wěn)中求進，疫情要防住,、經(jīng)濟要穩(wěn)住,、發(fā)展要安全。穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價則是下半年經(jīng)濟工作的重中之重,；2,、關(guān)于疫情防控：要高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作，堅持動態(tài)清零,。疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展不是二選一的問題,，要保證影響經(jīng)濟社會發(fā)展的重點功能有序運轉(zhuǎn)；3,、關(guān)于宏觀政策：擴大需求上積極作為,，有效彌補社會需求不足。后續(xù)政策操作的著力點應(yīng)從寬貨幣（增加基礎(chǔ)貨幣）向?qū)捫庞茫▽嶓w使用貨幣）轉(zhuǎn)變,，即民企融資發(fā)展,、居民借款消費；4,、關(guān)于穩(wěn)物價：要強化糧食安全保障,，提升能源資源供應(yīng)保障能力。糧食和能源安全既是經(jīng)濟安全的重要基礎(chǔ),，也是穩(wěn)物價的重心,；5、關(guān)于房地產(chǎn)：穩(wěn)定房地產(chǎn)市場,，壓實地方政府責(zé)任,，保交樓、穩(wěn)民生,。當(dāng)前房地產(chǎn)不僅是單個行業(yè)問題,，更是經(jīng)濟發(fā)展安全問題，需要高度重視,；6,、關(guān)于平臺經(jīng)濟：實施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批“綠燈”投資案例,。后續(xù)的工作重點將是在實施常態(tài)化監(jiān)管的同時，更大力度的支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展,；7,、關(guān)于市場主體：讓國企敢干,、民企敢闖、外企敢投,。要發(fā)揮企業(yè)和企業(yè)家能動性,，營造好的政策和制度環(huán)境；8,、關(guān)于穩(wěn)就業(yè)：做好高校畢業(yè)生等重點群體就業(yè)工作,。相比于全年其他經(jīng)濟目標(biāo)，最需要保住的目標(biāo)是失業(yè)率在5.5%以內(nèi),。