2023年四季度 1萬億元特別國債的增發(fā),，更多是出于中期因素的考量，釋放積極政策信號,，提升資本市場信心,，統(tǒng)籌推動(dòng)今明兩年經(jīng)濟(jì)增速更快回升至合理水平,。同時(shí)，特別國債的發(fā)行方式尚未明確,，若最終持有人為央行，將有助于增加基礎(chǔ)貨幣的投放,，財(cái)政貨幣政策配合程度將向前邁進(jìn)一步,，并打開后續(xù)的想象空間。
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10月24日,，十四屆全國人大常委會(huì)第六次會(huì)議表決通過關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。對于2023年四季度 1萬億元特別國債的增發(fā),，我們有以下解讀：
首先,，為鞏固中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭、提振市場信心,，財(cái)政擴(kuò)張存在必要性,。
今年三季度中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率穩(wěn)中有升，四季度中國GDP增速有去年低基數(shù)加持,，僅需增長4.4%即可實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo),。
短期今年增長目標(biāo)實(shí)現(xiàn)無虞，但中期視角下財(cái)政穩(wěn)增長必要性卻在提升：1）當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固,，集中體現(xiàn)為房地產(chǎn)和民間投資拖累依然較大,。2）GDP平減指數(shù)連續(xù)兩個(gè)季度處于負(fù)值區(qū)間，量與價(jià)的背離使市場感知更“冷”,。3）習(xí)總書記曾指出“到2035年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻一番,，是完全有可能的”。2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)所蘊(yùn)含的年均GDP增速在4.6%左右,，但去年到今年GDP兩年復(fù)合增速僅略高于4%,，低于潛在增速，也不利于遠(yuǎn)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),。
我們關(guān)注到,，2023年的赤字率水平已調(diào)增至3.8%左右，這與2020年疫情水平相當(dāng),，意味著3%的赤字率已不再是特殊情形下的“緊約束”,。特殊時(shí)期需要特殊舉措，這種政策理念上的突破尤其值得高度肯定,。
我們認(rèn)為,，此次增發(fā)特別國債更多是出于中期因素的考量，釋放積極政策信號,，提升資本市場信心,，統(tǒng)籌推動(dòng)今明兩年經(jīng)濟(jì)增速更快回升至合理水平,。有鑒于此，對2024年政府工作目標(biāo)的設(shè)置可以更加樂觀,，建議設(shè)定“5%左右”的GDP增速和“3%-4%”的赤字率水平,。
其次，增發(fā)特別國債有助于平衡央地間的財(cái)權(quán)事權(quán)關(guān)系,。
自分稅制改革以來,，地方政府承擔(dān)著民生和基礎(chǔ)建設(shè)的大量事權(quán)，財(cái)權(quán)卻相對薄弱（2022年地方政府公共財(cái)政收入占央地總額的53%,，而支出占比卻達(dá)86%）,，客觀上催生了土地財(cái)政的補(bǔ)充機(jī)制,。2020年以來，地方政府收支矛盾更大，財(cái)力不足問題更加突出,。1）房地產(chǎn)市場連續(xù)兩年調(diào)整,，持續(xù)拖累地方政府相關(guān)收入（2023年前9個(gè)月,，地方政府國有土地使用權(quán)出讓收入同比下滑19.8%,，土地相關(guān)稅收同比下滑13.4%）。2）近年來,，地方政府疫情防控,、基本民生、基建穩(wěn)增長的支出責(zé)任均在增加,。
今年以來,，我國多地遭遇暴雨、洪澇,、臺風(fēng)等災(zāi)害,，而前9個(gè)月水利環(huán)境相關(guān)基建投資同比增速降至-0.1%。因此,，災(zāi)后恢復(fù)重建,、提升防災(zāi)減災(zāi)能力有著必要性和增量投資空間。
本次增發(fā)1萬億特別國債給予地方政府專項(xiàng)支持,，在機(jī)制設(shè)計(jì)上也有助于緩解央地財(cái)權(quán)事權(quán)不匹配的關(guān)系,。一方面，由中央政府承擔(dān)償還責(zé)任,，全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方,；另一方面，據(jù)財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)介紹,，為減輕地方財(cái)政配套壓力,，將一次性適當(dāng)提高相關(guān)領(lǐng)域中央財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)或補(bǔ)助比例，加大對地方支持力度，確保項(xiàng)目順利實(shí)施,。
第三,，增發(fā)特別國債有助于地方政府隱性債務(wù)化解走向良性循環(huán)。
新《預(yù)算法》實(shí)施以來,，我國曾開展三輪地方政府隱性債務(wù)置換（2015-2018年,、2019年、2020-2022年）,，卻“化解一批,，又增加一批”。究其原因,，積極財(cái)政政策擴(kuò)張過程中，地方政府“增支減收”責(zé)任增大,，因而“隱性債務(wù)”隨之推升,。
2023年下半年，中國開啟新一輪地方隱性債務(wù)化解,。此次中央政府“加杠桿”增發(fā)特別國債,，將募得資金轉(zhuǎn)移給地方政府，“開正門”與“堵偏門”形成合力,，實(shí)則從源頭上遏制地方隱性債務(wù)的再度擴(kuò)張,，有助于推動(dòng)地方政府化債走向良性循環(huán)。
第四,，為配合特別國債增發(fā),，貨幣政策也有必要進(jìn)一步加力。
今年10月以來,，地方政府特殊再融資債券加速發(fā)行,，疊加繳稅因素?cái)_動(dòng)，資金面呈緊張態(tài)勢,，表現(xiàn)為短端DR007資金利率高于7天期逆回購政策利率,，股份行一年期同業(yè)存單利率升至1 年期MLF政策利率之上。
當(dāng)前,，特別國債的發(fā)行方式尚未明確,，若最終持有人為央行，將有助于增加基礎(chǔ)貨幣的投放,，財(cái)政貨幣政策配合程度將向前邁進(jìn)一步,，并打開后續(xù)的想象空間。
若1萬億特別國債以市場化方式發(fā)行,，貨幣政策或需在總量操作上予以配合,。這是因?yàn)椋l(fā)行繳款短期內(nèi)“抽水”,，可能加劇資金面供需矛盾,，繼而對市場利率形成推升,。因此，一方面,，為維持流動(dòng)性合理充裕,，貨幣政策有必要加大流動(dòng)性投放力度，考慮適時(shí)適度“降準(zhǔn)”,；另一方面,，貨幣政策有必要推動(dòng)實(shí)際利率進(jìn)一步下行，不排除在適當(dāng)時(shí)點(diǎn)“降息”配合財(cái)政發(fā)力的可能性,，這也有助于緩解公共投資對私人部門投資的潛在擠出效應(yīng),。
尤其是，今年以來,，銀行中長期存款利率較大幅度調(diào)降,，已為政策利率的進(jìn)一步下調(diào)創(chuàng)造空間。據(jù)融360統(tǒng)計(jì),，截至2023年9月,，商業(yè)銀行1年期、2年期,、3年期和5年期定期存款加權(quán)平均利率分別較2022年末降低7bp,、27bp、42bp和40bp,，后三者的調(diào)降幅度均大于1年期MLF政策利率,。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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編輯：劉蘭香
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