美國最新通脹數(shù)據(jù)能夠緩解已經(jīng)演繹得較為極致的“緊縮恐慌”,，但不足以說服美聯(lián)儲和投資者相信2025年通脹能夠順利降溫,。為進(jìn)一步評估美國通脹所處的位置和方向,，有必要站在更長的時(shí)間線回顧美國通脹的進(jìn)展,。
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最新美國通脹數(shù)據(jù)的線索是,，美國2024年12月核心CPI環(huán)比僅錄得0.2%,，低于預(yù)期的0.3%，此前已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月錄得環(huán)比0.3%,；核心CPI同比錄得3.2%,，此前已連續(xù)3個(gè)月保持3.3%。
盡管美國最新核心CPI讀數(shù)低于預(yù)期,，但CPI結(jié)構(gòu)表現(xiàn)分化,，其中能源、運(yùn)輸服務(wù),、核心商品等幾個(gè)重要分項(xiàng)環(huán)比偏高,，住所、運(yùn)輸服務(wù)等分項(xiàng)的同比仍處于絕對高位,。我們認(rèn)為,，最新通脹數(shù)據(jù)能夠緩解已經(jīng)演繹得較為極致的“緊縮恐慌”，但不足以說服美聯(lián)儲和投資者相信2025年通脹能夠順利降溫,。為進(jìn)一步評估美國通脹所處的位置和方向,，有必要站在更長的時(shí)間線回顧美國通脹的進(jìn)展。
回顧2024年,，美國CPI和核心CPI整體算是順利回落,，但核心CPI的回落不如CPI順利。節(jié)奏上,，CPI和核心CPI曾在2024年一季度超預(yù)期走高,，但二季度通脹很快加速回落，基本彌補(bǔ)了一季度缺失的進(jìn)展,；下半年基本符合“中性”情形,。
具體看CPI結(jié)構(gòu)，我們做兩個(gè)比較：1）對比2024年12月和2023年12月,，大多數(shù)關(guān)鍵分項(xiàng)同比增速回落,。2）對比2024年12月和2019年12月，大多數(shù)分項(xiàng)同比仍處于高于疫情前水平的狀態(tài),。其中最為顯著的是住所、運(yùn)輸服務(wù)兩大分項(xiàng),，二者對CPI同比的貢獻(xiàn)分別高出0.51和0.44個(gè)百分點(diǎn),、合計(jì)近1個(gè)百分點(diǎn)。換言之,，如果二者能夠回到2019年水平,，其他分項(xiàng)不變的情況下,，美國CPI通脹率就能順利回到2%。所以,，在評估美國CPI未來的走向時(shí),，應(yīng)更加聚焦于這兩個(gè)分項(xiàng)的判斷。
2025年,，我們從總量和結(jié)構(gòu)兩個(gè)維度,，評估美國CPI后續(xù)走向?？偭可?，美國薪資和（實(shí)際）服務(wù)消費(fèi)同比增速已經(jīng)由高位回落，為核心服務(wù)通脹的降溫創(chuàng)造空間,。不過,，需要關(guān)注移民政策收緊，引發(fā)勞動力短缺與服務(wù)業(yè)成本上升的風(fēng)險(xiǎn),。
結(jié)構(gòu)上來看：1）住所方面,，CPI住所滯后于房價(jià)和市場租金。盡管房價(jià)頑固,，但CPI住所通脹更可能受益于市場租金的穩(wěn)定而繼續(xù)改善,。2）運(yùn)輸服務(wù)方面，機(jī)動車保險(xiǎn)費(fèi)用增速持續(xù)滯后于車價(jià)和人力成本,，但也意味著未來仍有回落空間,。不過，人力成本偏高有可能限制機(jī)動車保險(xiǎn)及運(yùn)輸服務(wù)通脹回落幅度,。3）能源方面,，2025年能源價(jià)格大幅上漲的可能性不高，對CPI通脹率的整體拉動料將有限,。4）核心商品方面,，特朗普新政及關(guān)稅影響值得辨析。2024年以來,，核心商品在CPI的權(quán)重相較2018-19年下降了1個(gè)百分點(diǎn)左右,，在核心CPI的權(quán)重下降了2個(gè)百分點(diǎn)左右。如果2025年關(guān)稅政策導(dǎo)致核心商品通脹有所上升,、小幅轉(zhuǎn)正,，對于CPI及核心CPI的影響仍將有限。但風(fēng)險(xiǎn)在于,，特朗普新任期的關(guān)稅力度及影響力可能顯著超過第一任期,，實(shí)際影響還有待觀察。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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編輯：劉蘭香
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