????1987年，我小學(xué)畢業(yè),，家里買了臺18寸索尼牌彩色電視機,。當(dāng)時可是件大事，周圍鄰居還沒有見過這么大的彩色電視機,，我邀請同學(xué)到家里看動畫片,，滋味挺美。2000年我在學(xué)校讀研究生,，家里悄無聲息地?fù)Q了臺更大尺寸的國產(chǎn)長虹電視機,，沒覺得這是什么大事兒，鄰居很多家都換大電視了,。2006年我在美國逛商店的時候,，看到了中國產(chǎn)的海爾電視機，也沒覺得什么,，美國到處都有中國貨,。

????電視機是個縮影。在二十多年的時間里,，中國的家用電器,、電腦、汽車,、機械設(shè)備,、鋼鐵、化工產(chǎn)品等行業(yè),，數(shù)不盡的商品實現(xiàn)了從進(jìn)口,、到進(jìn)口替代,、再到出口的轉(zhuǎn)變過程。這些轉(zhuǎn)變徹底改變了中國的外匯市場,，不僅降低了外匯需求,，還增加了外匯供給，人民幣兌外幣的價格開始了長期的強勢走勢,。所有這一切,，核心的推動力是中國生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步。

????生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步是中國外匯市場和人民幣匯率的頭號基本面因素,它決定了人民幣匯率的長期走勢,。

????2003年以后,，中國外匯市場上外匯供給大于外匯需求的局面越來越突出，按照市場邏輯,，人民幣應(yīng)該升值了,。但是在中國，市場供求力量只是一個方面,，宏觀當(dāng)局的市場干預(yù)對人民幣匯率的影響舉足輕重,。

????宏觀當(dāng)局擔(dān)心人民幣升值，害怕人民幣匯率波動,。為了維持人民幣與美元之間的匯價穩(wěn)定,，貨幣當(dāng)局開始了漫長的、規(guī)模巨大的,、史無前例的外匯市場干預(yù),。無論外匯市場上供大于求的部分有多少，貨幣當(dāng)局照單全收,。從2003年到2011年，貨幣當(dāng)局持有的外匯資產(chǎn)從不到3.1萬億人民幣,，增加到了23.7萬億人民幣,。也就是說，在不到十年的時間里貨幣當(dāng)局買入了二十多萬億人民幣等值的外匯資產(chǎn),。當(dāng)然,，貨幣當(dāng)局也不是一點不看市場的臉色。從2005年7月21號開始,，貨幣當(dāng)局也在刻意地讓人民幣匯率小幅緩慢地升值,，順應(yīng)市場供求變化，同時也減少自身面臨的市場壓力,。

????貨幣當(dāng)局的外匯市場干預(yù)政策是中國外匯市場和人民幣匯率的第二號基本面因素,。如果關(guān)心短期的人民幣匯率變化，多看貨幣當(dāng)局的態(tài)度,；如果關(guān)心長期的人民幣匯率變化趨勢,，生產(chǎn)率更重要,。

????2008年全球金融危機之后，國際環(huán)境新變化對國內(nèi)外匯市場的影響越來越顯著,。一方面,，國際金融市場間歇性地火山爆發(fā)，實體經(jīng)濟(jì)前景糟糕,，整個外部環(huán)境處于動蕩之中,；另一方面，2010年中期以后,，人民幣國際化有了突破性進(jìn)展,，外部環(huán)境變化對國內(nèi)外匯市場的影響渠道和影響力增加。

????比如,，美聯(lián)儲的歐債危機惡化或者是美聯(lián)儲量化寬松政策這樣重量級的變化對幾周甚至是幾個月內(nèi)中國外匯市場的影響很顯著,。但是，不必夸大國際環(huán)境變化對中國外匯市場的影響,。其一,，國際環(huán)境變化近期不改變貿(mào)易和中長期資本流動順差的局面；其二,，國際環(huán)境變化造成的短期資本流動規(guī)模有限,。中國外匯市場上的主要參與者基本是外貿(mào)外資企業(yè)，都有自己的主業(yè)要做,。他們的短期外匯業(yè)務(wù)操作基本上是“風(fēng)派”,，風(fēng)朝哪刮他們朝哪走。掌握風(fēng)向的舵手是貨幣當(dāng)局,，貨幣當(dāng)局更看重的是短期資本流動以外的基本面因素,。

????外因算得上中國外匯市場的第三號基本面因素。

????中國的進(jìn)口比出口波動更大,。按常規(guī),，內(nèi)需變化（國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期變化）對中國外匯市場的影響比外需變化的影響更大。但是,，中國的出口當(dāng)中有半數(shù)的加工貿(mào)易,，近十多年來中國的出口增速和進(jìn)口增速是兩條高度重合的線，這意味著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期變化對外匯市場和人民幣匯率的影響有限,。

????內(nèi)需算得上中國外匯市場的第四號基本面因素,。

????以石油價格為代表的大宗商品價格變化對進(jìn)口的影響很大。中國每年僅是進(jìn)口原油就接近2,000億美元,，國際原油價格變化對外匯市場的影響不可小覷,。

????原油價格算得上中國外匯市場的第五號基本面因素。

????如果中國老百姓可以自由購買國外資產(chǎn),，如果地方債務(wù)平臺問題引發(fā)國內(nèi)銀行業(yè)危機,，外匯市場會怎么樣,？這些因素不是不重要，不把它們列為中國外匯市場和人民幣匯率的基本面因素,，主要是因為缺乏足夠的證據(jù)證明,，在可預(yù)期的未來這些可能性會成為現(xiàn)實。至少目前來看,，這些因素如水上浮萍,，不夠基本。

????未來,，技術(shù)進(jìn)步和外匯市場干預(yù)政策對外匯市場和人民幣匯率的影響會下降,，外因、內(nèi)需的影響會上升,?？缇迟Y本流動管理的政策值得關(guān)注。但是,，說不定哪一天,，水上浮萍就成了最大的基本面。