????阿里巴巴（Alibaba）終于遞交了眾人期盼已久的F-1表格,，正式踏上赴美上市的旅程,。阿里巴巴規(guī)模太大，依據(jù)《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》（JOBS ACT）不符合新興成長(zhǎng)企業(yè)資格,，因而,，它未被允許進(jìn)行保密遞交。大多數(shù)中國(guó)公司的IPO都依照《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》（Jobs Act）進(jìn)行保密遞交,，意味著我們只能在IPO即將發(fā)生前才能看到這個(gè)接近最終版的文件,。阿里巴巴這次遞交的文件可能已經(jīng)過數(shù)輪美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）審查，而且,，我推測(cè)這次IPO要一直到今年秋初才會(huì)發(fā)生,。更為重要的是，這次展示的文件包括13年3月31日經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告,。我預(yù)計(jì)，文件最終確定前,，需要更新為14年3月31日經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告,。

????阿里巴巴這次遞交的文件中有很多內(nèi)容需要消化，我重點(diǎn)關(guān)注了阿里巴巴利用可變利益實(shí)體（VIE）這個(gè)重大新聞,。與預(yù)期一樣,，阿里巴巴擁有很多VIE，因?yàn)樗泻芏鄻I(yè)務(wù)都處于受限制的行業(yè),。附注4中,，對(duì)于2011年支付寶（Alipay）如何從阿里巴巴剝離出來有很意思的討論。支付寶并不包含在此項(xiàng)IPO中,，盡管通過這項(xiàng)交易將納入了它49.9%的稅前利潤(rùn),，借此處理VIE分歧。而且,，若支付寶進(jìn)行IPO,，阿里巴巴將至少獲益多達(dá)20億美元至60億美元。但支付寶的價(jià)值可能遠(yuǎn)不止這些,。

????阿里巴巴對(duì)自己利用VIE架構(gòu)的情況進(jìn)行了大膽的陳述,。

????我們的控股公司結(jié)構(gòu)與我們的一些同行不同，在我們外商投資企業(yè),，除網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容服務(wù)（ICP）和其他受監(jiān)管業(yè)務(wù),，我們實(shí)際擁有我們的重要資產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，我們大部分收入通過外商投資企業(yè)直接創(chuàng)造產(chǎn)生,。

????換句話說,，阿里巴巴宣稱，它已經(jīng)盡可能將對(duì)VIE的利用進(jìn)行最小化處理。我長(zhǎng)期以來一直認(rèn)為,，風(fēng)險(xiǎn)最小的VIE架構(gòu)是那些將經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)量最小化的VIE,。我先前選出的最佳VIE架構(gòu)是百度（Baidu）。我現(xiàn)在將它授予阿里巴巴,。

????下面就是證明,，其中包括與堪稱領(lǐng)先標(biāo)桿的新東方（New Oriental）的對(duì)比。

??????????????????? 阿里巴巴??????百度??????新東方

????VIE收入比例???? 11.9%?????????28.3%???? 99.1%

????VIE資產(chǎn)比例???? 7.5%????????? 10.1%???? 65.5%

????VIE凈利潤(rùn)比例?? 0%??????????? 0%??????? 151.5%

????VIE架構(gòu)中較低的比例將股東的風(fēng)險(xiǎn)最小化,。通過外商投資企業(yè)(WFOE),，VIE股東濫用職權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)也顯著降低。其他問題,，包括遞延稅金和外匯管制也降至最低水平,。相應(yīng)地，阿里巴巴看起來不存在我在最近其他IPO發(fā)現(xiàn)的問題,。

????大家不要曲解我的意思,。我仍舊認(rèn)為VIE架構(gòu)相當(dāng)糟糕。但在中國(guó)改革海外投資規(guī)定之前,，采用這樣的架構(gòu)實(shí)屬無奈之舉,。在降低投資者風(fēng)險(xiǎn)方面，阿里巴巴做了非常出色的工作,。（財(cái)富中文網(wǎng)）