????阿里巴巴創(chuàng)紀(jì)錄的首發(fā)上市,，蓋過了人們對中國概念股的擔(dān)心,。過去幾年，中國概念股讓投資者很受傷,，但他們對阿里巴巴充滿了熱情,。對于中國概念股的風(fēng)險，特別是阿里巴巴等諸多海外上市的中國公司所采用的可變利益實體（VIE）結(jié)構(gòu),，有相當(dāng)多的討論,。盡管阿里巴巴的上市可能讓局面發(fā)生了改變，但上述風(fēng)險依然存在,。

????可變利益實體

????阿里巴巴最讓人擔(dān)心的問題,，還是其VIE結(jié)構(gòu)。我剛剛在谷歌新聞里搜索了一下，找到了881條和VIE相關(guān)的結(jié)果,。2011年3月我首次就VIE撰寫文章,，那時還沒有人談到過這個問題。而現(xiàn)在,，似乎人人都知道了這種結(jié)構(gòu),。阿里巴巴的IPO使VIE受到相當(dāng)大的關(guān)注——美中經(jīng)濟與安全評估委員會（U.S.-China Economic and Security Review Commission）就此發(fā)表了報告，參議員鮑勃?凱西也為此致信美國證交會（SEC）,。中國官員肯定更是聽膩了VIE這個詞,。

????我覺得這樣的關(guān)注也許有助于為VIE問題找到解決方案。在我看來,，中國監(jiān)管部門對VIE下禁令的可能性已經(jīng)變得微乎其微,。相反，我預(yù)計他們最終將修改海外投資法規(guī),，從而讓VIE成為歷史,。修訂海外投資法規(guī)，允許中國電子商務(wù)企業(yè)接受外國直接投資,，有望讓阿里巴巴這樣的公司既不必建立VIE,，也不必在開曼群島注冊，這將對股東極為有利,。

????我覺得中國方面可能想確?；ヂ?lián)網(wǎng)公司繼續(xù)處于中國公民的控制之下，要做到這一點,，需要的正是阿里巴巴令馬云繼續(xù)掌握公司控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu),。允許阿里巴巴這樣的公司直接在海外上市，而不必通過開曼群島和VIE,，也許還能讓阿里巴巴在中國的證券交易所實現(xiàn)二次上市,。而目前，由于中國的外匯監(jiān)管很嚴格,，多數(shù)中國投資者都無法參與到阿里巴巴的IPO中,。

????監(jiān)管較量

????在對赴美上市的中國公司執(zhí)行美國證券法方面，美國證交會和美國上市公司會計監(jiān)管委員會（PCAOB）尚未解決相關(guān)難題,。這些問題的受關(guān)注程度遠低于VIE,。美國證交會起訴四大會計師事務(wù)所一事還沒有定論。雖然行政初審法官已下令,，吊銷四大事務(wù)所旗下中國成員所在美國的執(zhí)業(yè)資格,，但這項決定還有待四大事務(wù)所向美國證交會提起上訴。如果最終維持原判,，所有中國在美上市公司可能要全部退市,，包括阿里巴巴,。同樣的，如果PCAOB未能獲得調(diào)查審計機構(gòu)的權(quán)力,，也可能出現(xiàn)同樣的局面,。阿里巴巴上市后，采取這種極端措施的可能性似乎已經(jīng)大大降低,，因為它使中美監(jiān)管雙方的賭注都大大提高,，迫使他們找出一個折中方案。

????香港

????對香港證券交易所來說,，今天是個非常糟糕的日子,。阿里巴巴原本計劃在香港上市，但港交所錯過了這個機會,，因為它不允許阿里巴巴采用使馬云繼續(xù)掌握公司控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu),。有投資者團體當(dāng)時表示，這種控股結(jié)構(gòu)會促使投資者大幅壓低股價——今天看來,，他們太傻了,。港交所正在考慮是否修改相關(guān)規(guī)定。如果無法爭取到大陸的創(chuàng)業(yè)型公司,，港交所的前景可謂一片黯淡,。（財富中文網(wǎng)）

????譯者：Charlie