????9月4日,，國(guó)資委發(fā)布公告稱可能將國(guó)內(nèi)最大的兩家軌道交通設(shè)備制造企業(yè)中國(guó)北車和中國(guó)南車進(jìn)行合并。有些諷刺意味的地方在于,，這兩家公司原本就是一家,。經(jīng)過對(duì)中國(guó)鐵路機(jī)車車輛工業(yè)總公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，北車和南車分別于2000年和2002年成立,，當(dāng)時(shí)目的是為市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,。而現(xiàn)在，國(guó)資委或許又要取消重來,。

????經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為,，同行業(yè)公司合并的主要原因不外乎兩種考慮：市場(chǎng)支配力和效率。在前一種動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下,，公司合并可以讓雙方控制更大的市場(chǎng)份額并抬高價(jià)格,。這既可能直接來自對(duì)客戶方面更高的議價(jià)能力，也可能是由于暗中結(jié)成價(jià)格同盟變得更容易了,，因?yàn)樾枰獏f(xié)調(diào)的公司少了,。還有另一種促使企業(yè)合并的原因，是為了提高效率并降低成本,。合并企業(yè)可以整合重疊業(yè)務(wù),，減少設(shè)備或人力成本。重疊的部分可能存在于制造設(shè)備,、研發(fā),，或者會(huì)計(jì)等后臺(tái)職能中。

????無論合并的原因是哪種,，公司合并后導(dǎo)向的結(jié)果都是一樣的——更高的利潤(rùn),。那么我們?yōu)槭裁磻?yīng)該關(guān)注其背后的原因？因?yàn)閮煞N不同的動(dòng)機(jī)會(huì)對(duì)軌道交通設(shè)備購買方和乘坐這些設(shè)備的人產(chǎn)生不同的影響,。如果合并后的公司增加了市場(chǎng)支配力,，列車價(jià)格就會(huì)上漲。相應(yīng)地,，列車購買量將會(huì)減少，而買下來的也會(huì)更加昂貴,。這些成本最終需要有人支付,，也就是說乘客要掏更多錢買票，或者政府要拿出更大規(guī)模的補(bǔ)貼,。這對(duì)社會(huì)來說是件壞事,。而如果合并后的公司成功地降低了成本，其影響就會(huì)截然相反——列車價(jià)格和票價(jià)都會(huì)下降。這對(duì)社會(huì)來說就是件好事,。

????這兩種可能的動(dòng)機(jī)都出現(xiàn)在了關(guān)于這次潛在合并的報(bào)道中,。有一篇文章引述了持這兩種觀點(diǎn)的分析師的話，一方認(rèn)為合并將“結(jié)束北車和南車之間你死我活的爭(zhēng)奪”,，另一方的看法是,，消除重疊產(chǎn)品和多余研發(fā)支出可以降低成本。

????于是我決定來看一看,，是否股市中有些證據(jù)可以讓我們看清這起合并案背后的動(dòng)機(jī),。由于兩種原因?qū)Ρ避嚭湍宪噥碚f都有利可圖，因此觀察這兩家公司的股價(jià)表現(xiàn)于事無補(bǔ)（國(guó)資委發(fā)布公告當(dāng)日兩公司均停牌,，但隨后一個(gè)交易日它們雙雙大幅上漲）,。但是，查看兩家公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股票表現(xiàn)卻可能會(huì)有所幫助,。如果合并的動(dòng)機(jī)是獲取市場(chǎng)支配力,，它們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就會(huì)受益。因?yàn)楹鸵患耶a(chǎn)品售價(jià)更高的公司競(jìng)爭(zhēng)總是件好事,。如果合并的動(dòng)機(jī)是效率,，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就會(huì)受損。和一家更高效的對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)可一點(diǎn)不美妙,。

????《華爾街日?qǐng)?bào)》（Wall Street Journal）列出了北車和南車的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，其中包括加拿大的龐巴迪公司（Bombardier）、法國(guó)的阿爾斯通（Alstom）和德國(guó)的西門子（Siemens）,。我查看了國(guó)資委公告發(fā)出當(dāng)天這些個(gè)股相對(duì)于大盤的表現(xiàn),。如果它們的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過大盤，那就說明北車和南車的合并是為了市場(chǎng)控制力,；如果它們大幅下跌,，則說明本次合并的動(dòng)機(jī)是效率。

????9月4日,，阿爾斯通上漲了0.81%,，而法國(guó)股市CAC指數(shù)上漲了1.65%；西門子和德國(guó)股市DAX指數(shù)的漲幅分別為1.48%和1.02,；龐巴迪上漲了0.27%,，同日加拿大股市TSX指數(shù)下跌了0.52%。按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算,，這三家公司的回報(bào)水平提高了0.86%,，而三地股市上漲了0.72%。數(shù)字差別不大,，這表明國(guó)資委相關(guān)公告對(duì)這三家公司的影響微弱,，也就是說北車與南車合并對(duì)其影響很小,。

????不過，對(duì)于這個(gè)結(jié)論,，我們需要小心,。這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股價(jià)未受影響也許另有原因。對(duì)這三家公司來說,，軌道交通設(shè)備制造業(yè)務(wù)的份量可能不足以讓它們的股價(jià)出現(xiàn)明顯變化,。它們都是多元化的制造商。另一種可能性是,，那些消息靈通的交易者早就知道了這份公告,，而其影響已經(jīng)體現(xiàn)在了9月4日之前的股價(jià)之中。

????鑒于這番考察沒有得出明確結(jié)論,，我們可以進(jìn)行另一種嘗試,。上述兩方面的動(dòng)機(jī)對(duì)中國(guó)鐵路網(wǎng)建設(shè)者的中國(guó)鐵建股份有限公司有著不同的影響。該公司的大多數(shù)列車設(shè)備都購自北車和南車,。列車制造商的市場(chǎng)支配力提升會(huì)降低中國(guó)鐵建的利潤(rùn)和股價(jià),；而制造商的效率提高則會(huì)推高該公司的利潤(rùn)和股價(jià)。9月4日,，中國(guó)鐵建的股價(jià)上漲了1.20%,，而香港恒生指數(shù)下跌了0.08%（該公司在香港上市）。這在一定程度上表明,，潛在合并可能提高合并后公司的效率,。

????對(duì)此我們也得小心。其他因素也可能導(dǎo)致中國(guó)鐵建股價(jià)9月4日的波動(dòng),。同時(shí),，作為國(guó)企，中國(guó)鐵建可能并不會(huì)追求利潤(rùn)最大化,。也許,，股價(jià)上漲表明市場(chǎng)預(yù)期，由于這次合并或引發(fā)政府調(diào)整鐵路行業(yè)的整體策略,，中國(guó)鐵建未來可能獲得更多補(bǔ)貼,。

????這項(xiàng)證據(jù)遠(yuǎn)不足以令人信服，也不意味著本次合并將匆忙進(jìn)行,。它說明,，這次合并或許不會(huì)嚴(yán)重?fù)p害市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但應(yīng)該通過更嚴(yán)密的分析來確定其影響,。過于匆忙地做決定可能會(huì)讓軌道列車客戶和乘客被“railroaded”,。——19世紀(jì)60年代,，橫跨美國(guó)的鐵路修建的非?？欤藗冇纱搜苌隽诉@種表達(dá)方式,，它的意思是事情推進(jìn)的過于迅速,，以至于人們沒有機(jī)會(huì)去思考或反對(duì)。（財(cái)富中文網(wǎng)）