【專題】2014投資指南

· 2014年：中國(guó)A股市場(chǎng)回顧
· 2015年：改革與轉(zhuǎn)型中的投資機(jī)會(huì)
· 最值得關(guān)注的50只公募基金
· 最值得關(guān)注的30只私募基金
· 財(cái)富中國(guó)基金排行榜點(diǎn)評(píng)

《財(cái)富》（中文版）-- 2014年的一個(gè)強(qiáng)烈對(duì)照,，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來的焦慮和A股市場(chǎng)的熱鬧,。今年前三季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.4%，創(chuàng)下了近6年來的新低,。幾年來,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直在上演減速換擋的跌宕情節(jié)。在長(zhǎng)期趨勢(shì)的解讀上,，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共識(shí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入了一個(gè)增速放緩,、結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的“新常態(tài)”,；近期而言,，房地產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過剩,、企業(yè)和地方政府的高杠桿等周期性因素增加了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性,。在這個(gè)背景之下，經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭(zhēng)論得不可開交的話題,，是在推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革的同時(shí),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底需要“微”刺激還是“強(qiáng)”刺激?？傊?，長(zhǎng)期趨勢(shì)和周期性因素的雙重影響讓中國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景呈現(xiàn)出明顯的不確定性。

????與此形成強(qiáng)烈對(duì)照的是,，A股市場(chǎng)撇開經(jīng)濟(jì)基本面的不確定性,，一路扶搖直上。截至2014年10月30日,，今年以來上證綜指累計(jì)增長(zhǎng)了13%,，深圳綜指累計(jì)增長(zhǎng)了27%。從不同板塊看,，中小板塊漲勢(shì)最勁,，深圳中小板綜合指數(shù)累計(jì)上漲了30.43%，創(chuàng)業(yè)板上揚(yáng)了16.97%,。從時(shí)間分布看,，增長(zhǎng)主要來自于第三季度的大幅上揚(yáng)。截至二季度末,，上證綜指累計(jì)虧損-3.2%,，深圳綜指,、中小板和創(chuàng)業(yè)板，則分別增長(zhǎng)了3.7%,、4.73%和7.69%,，而僅三季度單季，四個(gè)指數(shù)就分別上漲了15.4%,、21.6%,、23.4%和9.7%。

????除了中小板塊這個(gè)亮點(diǎn)之外,，IPO重啟是今年的另一個(gè)主題,。截至10月底，兩市共有90多只新股,，如果在上市首日購(gòu)入新股,，到現(xiàn)在平均有9%的回報(bào)率，其中有64只新股的累計(jì)漲幅在50%以上,。

????投資者關(guān)心的問題是,，為什么會(huì)有新股和小盤股的亮點(diǎn)？如何看待它們的未來,？如何看待和基本面分道揚(yáng)鑣的A股市場(chǎng),？

????新股靚麗源自于監(jiān)管套利和投資者亢奮

????為什么今年新股漲得快？圖1為1996~2013年間分別以新股發(fā)行市盈率和上市首日收市價(jià)格計(jì)算的市盈率與同行業(yè)一般已上市公司市盈率（中位數(shù)）的比值,。從第一個(gè)比值到第二個(gè)比值的漲幅大約就是上市首日股票收益率,。

????從1996年到2008年，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)直接或間接限制新股的發(fā)行市盈率,，導(dǎo)致新股定價(jià)遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)上同行業(yè)股票的定價(jià),，表現(xiàn)在新股發(fā)行市盈率與同行業(yè)市盈率的比值在0.6左右徘徊。而在上市首日,，未能在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)到新股的投資者又以過于高亢的熱情買入股票,，將其定價(jià)推高到超出同行業(yè)的水平；監(jiān)管套利和投資者亢奮的結(jié)合,，使得新股首日平均漲幅在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)超過100%,，造就了A股歷史上“新股不敗”的神話,。

????為打破這一不合理現(xiàn)象,，證監(jiān)會(huì)在2009年引入了市場(chǎng)化的新股詢價(jià)機(jī)制。在2009~2012年期間,，新股定價(jià)接近于同行業(yè)水平,，“打新”收益大幅下降。本來這應(yīng)該被解讀為新股定價(jià)趨于合理的表現(xiàn),，但是或許由于“打新”收益不再,，市場(chǎng)上又拋出了新股定價(jià)過高的觀點(diǎn)。2012年，證監(jiān)會(huì)再次限制發(fā)行市盈率不超過同行業(yè)的25%,，雖然理論上這不會(huì)過分壓低發(fā)行定價(jià),，但是隨后浙江世寶等新股的首日暴漲使得新股發(fā)行再次暫停。盡管今年以來的新股發(fā)行不再有25%的限制,，但是或許為使發(fā)行得到順利通過,，新股的發(fā)行定價(jià)相對(duì)同行業(yè)再次偏低（比值只有0.65）。絕大部分新股在上市日之后天天漲停,。

????以上討論的是對(duì)新股定價(jià)的直接或隱性限制,。此外，今年以來,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)新股上市首日漲幅的限制,，造成首日收市市盈率相比同行業(yè)的比值多年來首次低于1。比如前期關(guān)注度很高的軍工類新股天和防務(wù),，上市首日錄得44%的漲幅后,，又接連收獲了12個(gè)漲停板。所以,，今年“打新”表現(xiàn)靚麗并不是什么新鮮事,，仍然是監(jiān)管套利和投資者亢奮的結(jié)果。