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????確立結(jié)構(gòu)：從理論到實(shí)施

????為把這些說(shuō)明文字變成一次思維實(shí)驗(yàn),，請(qǐng)?jiān)试S我問(wèn)一問(wèn)各位親愛(ài)的讀者,，如果給你B類(lèi)債券，你會(huì)投資嗎,？當(dāng)然,，10%的回報(bào)率很不錯(cuò)，但應(yīng)收貨款不產(chǎn)生利息,。你的利息要從哪里來(lái)呢,？

????現(xiàn)在就讓我們發(fā)掘一下證券化結(jié)構(gòu)的真相。

????要產(chǎn)生不間斷的利息收入,，以便獲得10%的收益率,，這筆資產(chǎn)就不能百分之百地按面值出售，而必須要折價(jià)出售（這樣就可以用差價(jià)來(lái)支付你的利息）,。但在這種情況下，你手中約5%是有名無(wú)實(shí)的本金,，它不太可能回到你的口袋里,。

????同時(shí)，應(yīng)收款項(xiàng)得有人去收：資產(chǎn)現(xiàn)金流不會(huì)自動(dòng)產(chǎn)生,！你需要一個(gè)機(jī)構(gòu)（“收款人”）,，同時(shí)必須付錢(qián)給它。你還需要一個(gè)托管人來(lái)監(jiān)督這個(gè)過(guò)程,，同時(shí)切實(shí)收回法律上屬于你的資金,，而且你也必須付錢(qián)給這個(gè)托管人。為了簡(jiǎn)化這個(gè)問(wèn)題,，我們姑且假設(shè)收款和托管費(fèi)用為1%,。

????此外，我們還要記住,，并不是所有到期應(yīng)收款項(xiàng)都能收回,。除了拿出一部分本金來(lái)滿足優(yōu)先開(kāi)支（即上述費(fèi)用和債券利息）,，還必須考慮到預(yù)期中的違約，它有可能帶來(lái)壓力,。

????另一方面,，如果你和其他所有投資者決定不投資B類(lèi)債券，那就沒(méi)有必要為這5%的部分支付10%的利息,。這樣,，B類(lèi)債券就成了一個(gè)障礙，我們稱(chēng)之為過(guò)度抵押（可以把它視為一種特殊的次級(jí)債券,，發(fā)行方就是投資者,，而且不會(huì)產(chǎn)生利息費(fèi)用）。那么,，在A類(lèi)債券占95%的情況下,，加權(quán)平均利息開(kāi)支為95%x0.50個(gè)基點(diǎn)，即0.5%,。

????要找到過(guò)度抵押部分的恰當(dāng)規(guī)模,，就必須全面考慮證券化的結(jié)構(gòu)。否則,，如果無(wú)法給證券定價(jià),，證券化就會(huì)失敗。下一篇博文將更深入地探討如何設(shè)計(jì)出最好的證券化方案,？ZipChip的證券化可以采用哪些結(jié)構(gòu),？對(duì)于“最佳”結(jié)構(gòu)性解決方案應(yīng)該怎么看？以及“最佳”到底是什么含義,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????譯者：Charlie