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????阿里巴巴（港1688）

????阿里巴巴是全球流量最大的企業(yè)間電子商務(wù)網(wǎng)站,。由于外貿(mào)業(yè)務(wù)占比高，阿里巴巴受全球經(jīng)濟(jì)走勢影響很大,。 2008年金融危機(jī)期間,，流量和成交量有所萎縮，不過隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，今年公司業(yè)務(wù)增長勢頭強(qiáng)勁,。2010年第二季度營收達(dá)13.7億元，同比增長49%,，各項(xiàng)增值業(yè)務(wù)對銷售貢獻(xiàn)加大,，而付費(fèi)用戶數(shù)上升至71萬， 同比增長34%,。由于電子商務(wù)平臺受到越來越多商家的認(rèn)可和使用,，圍繞平臺的配送和網(wǎng)絡(luò)支付等服務(wù)不斷完善，晨星認(rèn)為阿里巴巴未來成長空間可觀,，業(yè)務(wù)增長動力將主要來自增值服務(wù)和海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張,。公司積極推動贏利模式轉(zhuǎn)型，從收取高額固定會費(fèi)轉(zhuǎn)型為降低交易平臺會員付費(fèi)門檻,，但輔以各項(xiàng)增值業(yè)務(wù)收費(fèi),，目前用戶反響不錯。不過,，長期確保優(yōu)質(zhì)用戶體驗(yàn),， 增強(qiáng)平臺粘性，將是公司面臨的一大挑戰(zhàn)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，阿里巴巴港股內(nèi)在價(jià)值為每股15港元,。 ——蘇丹， CFA（特許金融分析師）

????百度（美BADU）

????經(jīng)過十年經(jīng)營,，公司目前在中國付費(fèi)搜索市場的份額遙遙領(lǐng)先對手,。根據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)易觀國際的最新報(bào)告，今年第二季度百度的營收市占率上升至70.8%（網(wǎng)頁搜索請求量份額更高）,，而最強(qiáng)勁對手谷歌中國則下滑至27.3%,。中國的付費(fèi)搜索市場成長空間巨大，晨星認(rèn)為行業(yè)佼佼者的百度應(yīng)當(dāng)能把握商機(jī),，與市場同步成長,。百度品牌認(rèn)知度高，其近年來推出多項(xiàng)服務(wù)（如百度百科）等深得人心,，網(wǎng)頁訪問量節(jié)節(jié)攀升,，對迫切希望打開市場的中小企業(yè)廣告主具有很強(qiáng)的吸引力。同時,，百度專業(yè)版自去年末上線后,，經(jīng)過一段時間磨合，能夠幫助客戶策劃針對性強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)營銷,，并提高廣告投入回報(bào)和透明度,，有望在未來數(shù)年內(nèi)爭取到更多用戶。電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展和網(wǎng)上支付系統(tǒng)的逐步完善,，也為百度營造了更有利的發(fā)展空間,。不過，阿里巴巴,、騰訊及搜狐都有意在付費(fèi)搜索市場有所作為,。盡管百度前景看好，晨星認(rèn)為堅(jiān)持研發(fā)投入,、專注于客戶需求并提供差異化的服務(wù)將是公司長期保持領(lǐng)先地位的不二法則,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，百度ADR（美國存托憑證）內(nèi)在價(jià)值為每股58美元,。 ——蘇丹

????聯(lián)想集團(tuán)（港0992）

????2009年全球業(yè)務(wù)重組后,，聯(lián)想成功地把戰(zhàn)略中心重新轉(zhuǎn)回新興市場，尤其是其大本營中國,。根據(jù)集團(tuán)最新公布的截止2010年6月第一季度財(cái)報(bào),，當(dāng)季銷售額為51億美元，凈利潤超過5,000萬美元,，一舉扭轉(zhuǎn)業(yè)績疲軟態(tài)勢,。第三方研究機(jī)構(gòu)IDC的數(shù)據(jù)顯示,，聯(lián)想已經(jīng)連續(xù)數(shù)個季度銷售增速超越其他主要電腦廠商，并首次將其全球個人電腦市場份額提至兩位數(shù),。晨星認(rèn)為，聯(lián)想選擇在中國,、印度,、拉美等潛力巨大的新興市場發(fā)力十分明智，此舉可更好發(fā)揮自身優(yōu)勢,，擴(kuò)大市占率,，為自己贏得更多盈利空間。今年第一財(cái)季,，聯(lián)想在各主要新興市場的銷量均大幅提升,。在占其銷售額近半的中國市場，公司市場份額升至28.7%,，進(jìn)一步拉大與競爭對手戴爾,、惠普等的距離。相反,，聯(lián)想在西方國家市場的品牌和渠道方面均不占優(yōu)勢,，盡管近年來采取積極的品牌及營銷策略，卻收效不大,，利潤微薄,。未來幾年，我們預(yù)計(jì)聯(lián)想下一步將會瞄準(zhǔn)廣大農(nóng)村市場,，搭乘西部開發(fā)的政策順風(fēng)車,，將個人電腦更好地推廣到企事業(yè)單位和千家萬戶，并在更多內(nèi)陸地區(qū)設(shè)廠,，降低勞動力和物流成本,。不過，電腦行業(yè)競爭激烈,，同質(zhì)化嚴(yán)重,，各大廠家均對中國等新興市場虎視眈眈，聯(lián)想若要保持領(lǐng)先地位并非易事,。公司能否善用手中的巨額現(xiàn)金,，提升產(chǎn)品研發(fā)能力，改善對不同市場的差異化營銷并選準(zhǔn)新址建立制造及物流中心,，我們拭目以待,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，聯(lián)想集團(tuán)港股內(nèi)在價(jià)值為4.4港元,。 ——蘇丹

????青島海爾（滬600690）

????2009年,，電冰箱和電冰柜占總收入的57.31%。受益于海爾洗衣機(jī)和電冰箱（分別占國內(nèi)市場的29.06%和25.99%）的高市場占有率，公司成為2009年家電下鄉(xiāng)和以舊換新政策的最大受益者（按登記銷售金額）,。由于擁有業(yè)內(nèi)最強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)力,，公司的產(chǎn)品定位不斷往高端方向集中，2006~2009年青島海爾的平均銷售毛利率達(dá)到22.85%,，比美的和格力要高出2%~3%,。其次，由于公司采用即需即供模式,，在提高存貨周轉(zhuǎn)率,、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等營運(yùn)指標(biāo)方面比同行高。另外,，通過降低庫存,，公司還能夠降低原材料價(jià)格波動和產(chǎn)品堆積帶來的風(fēng)險(xiǎn)。然而,，近年公司創(chuàng)新投資巨大,，同時在對旗下企業(yè)（海爾電器的全資子公司日日順）的銷售渠道進(jìn)行整合，所以海爾的研究,、銷售和管理費(fèi)用占比也明顯比其他龍頭企業(yè)要高,。從短期來看，青島海爾將繼續(xù)受益于家電消費(fèi)刺激政策,。另外,，由于外銷占總收入比例較低（11.46%），公司受國外經(jīng)濟(jì)和人民幣升值影響不大,。我們看好青島海爾長期的增長趨勢,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，青島海爾A股內(nèi)在價(jià)值為20.4元,。 ——胡照