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????鐘智倫答：我們之前投了一些房地產(chǎn)上市公司發(fā)行的債券。今年,，房地產(chǎn)公司的現(xiàn)金流比2008年好很多,，但如果它們的融資渠道不解決，那么可能在未來半年,、一年以后,，部分公司會(huì)出現(xiàn)吃緊的情況，特別是一些小公司或今年資本支出比較多的公司,，會(huì)出現(xiàn)信用上的潛在風(fēng)險(xiǎn),。對(duì)我們的挑戰(zhàn)是：要對(duì)它們一個(gè)一個(gè)地排查、分析,，甄別出其中有潛在風(fēng)險(xiǎn)的公司，在投資上作相應(yīng)的調(diào)整,。也許它們最終有可能不會(huì)演變成惡性信用事件,，但信用評(píng)級(jí)的變化也會(huì)給投資產(chǎn)生影響，我們必須做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì),。

????湯義峰答：今年某些房地產(chǎn)子行業(yè)有很大機(jī)會(huì),。整體上，房地產(chǎn)行業(yè)過去十年的黃金投資期已經(jīng)結(jié)束,，未來它的一些細(xì)分子行業(yè)會(huì)有機(jī)會(huì),。

????保障房是很大的主題。去年的銷售面積達(dá)5萬(wàn)億,，大概是1,000萬(wàn)套,。今年保障房的計(jì)劃也是1,000萬(wàn)套,，數(shù)量龐大。重要的細(xì)分機(jī)會(huì)出現(xiàn)在兩個(gè)類型的房地產(chǎn)企業(yè)中,。首先,，如果某一個(gè)企業(yè)能夠在保障房的計(jì)劃中找到自己的盈利點(diǎn)，從原來的商業(yè)模式上轉(zhuǎn)型,，那么這個(gè)企業(yè)是有希望的,。其次，商業(yè)地產(chǎn)可能有機(jī)會(huì),。國(guó)外商業(yè)地產(chǎn)比住宅貴,，而中國(guó)目前剛好相反。商業(yè)地產(chǎn)與住宅的價(jià)格有可能相互靠攏,。相對(duì)來說,，商業(yè)地產(chǎn)的泡沫肯定比住宅稍小一點(diǎn)。在住宅限購(gòu)條件下,，商業(yè)地產(chǎn)也是有機(jī)會(huì)的,。這是政策的溢出效應(yīng)。

????2009年和2010年,，大家對(duì)地產(chǎn)公司是不分辨的,，只要是地產(chǎn)股，都是無(wú)差異地拋售,。進(jìn)入2011年后,，對(duì)整個(gè)行業(yè)的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)我不是很樂觀。之前講到的細(xì)分行業(yè)的龍頭,，由于前期估值水平被打壓得很低,，它反彈的力量可能會(huì)很強(qiáng)。

????銀行這個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)是行業(yè)性的,，要漲大家都漲,，要降都會(huì)降。2011年,，我對(duì)銀行業(yè)不悲觀,，從估值角度來看還可以。金融服務(wù)業(yè)永遠(yuǎn)是相對(duì)賺錢的行業(yè),，而且接下來的宏觀環(huán)境中也不太可能成為比較受損的行業(yè),，在行業(yè)排名中，應(yīng)該是排在中上的位置,，肯定不是最獲利的那一批,。

????王華答：?現(xiàn)在房?jī)r(jià)如此高，肯定是不合理的，房地產(chǎn)公司和行業(yè)需要經(jīng)歷一個(gè)轉(zhuǎn)型的過程,，改變過去依靠高周轉(zhuǎn),、土地紅利的盈利模式，樹立依靠質(zhì)量,、品質(zhì),、品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在房地產(chǎn)行業(yè)沒有找到新的模式前,，行業(yè)投資價(jià)值只有估值修復(fù)的機(jī)會(huì),，并沒有大的爆發(fā)性行情出現(xiàn)的基礎(chǔ)。

????問：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,，拉動(dòng)內(nèi)需,，如何押注于國(guó)內(nèi)消費(fèi)？

????王華答：? 一季度消費(fèi)品行業(yè)估值有所下降,。我個(gè)人認(rèn)為,，消費(fèi)品目前就是底倉(cāng)。從整體市場(chǎng)來說,，消費(fèi)品一直都是高估值行業(yè),，所以一定要在市場(chǎng)比較悲觀的時(shí)候敢于買，才能有合理的價(jià)格,。因?yàn)橄M(fèi)品行業(yè)一定是個(gè)逐步往上的過程,，勞動(dòng)力成本上升，可支配收入增長(zhǎng)對(duì)整個(gè)大消費(fèi)行業(yè)是件好事,。這個(gè)行業(yè)可以作為長(zhǎng)期品種持有,，但一定要找到很好的買點(diǎn)。這個(gè)買點(diǎn)肯定出現(xiàn)在市場(chǎng)悲觀的時(shí)候,，這時(shí)候買進(jìn),，才有可能賺到比較好的收益。

????“消費(fèi)升級(jí)”這一主題有許多投資機(jī)會(huì),，比如電子消費(fèi)產(chǎn)品,、中高級(jí)轎車、旅游,、綠色食品中都存在機(jī)會(huì),。消費(fèi)升級(jí)是普遍的現(xiàn)象，可能造就的是整個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì),，也可能是行業(yè)中個(gè)別企業(yè)的機(jī)會(huì)，我們需要看市場(chǎng)空間有多大,。

????中國(guó)社會(huì)到了這樣一個(gè)階段：最初的快速增長(zhǎng)期之后,，投資機(jī)會(huì)似乎在逐漸減少；社會(huì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期,，而且這個(gè)轉(zhuǎn)型給大家的傳統(tǒng)觀念帶來很大的沖擊?，F(xiàn)在有一點(diǎn)陣痛,。如果轉(zhuǎn)型成功，我們就能繼續(xù)看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)二三十年的增長(zhǎng),。這種增長(zhǎng)來自于制度紅利,、之前的科技投入、教育投資逐步轉(zhuǎn)化為勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高,。

????湯義峰答：我們應(yīng)觀察消費(fèi)結(jié)構(gòu),、趨勢(shì)的變化。比如,，有些原來被認(rèn)為可選的消費(fèi)品種現(xiàn)在已成為一個(gè)必需消費(fèi)品種,。例如空調(diào)，第一,，天氣變化太劇烈了,，空調(diào)已經(jīng)成為必需消費(fèi)；第二,，城市結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致空調(diào)消費(fèi)的空間非常大,，空調(diào)在農(nóng)村市場(chǎng)的前景非常廣闊。一般來說,，大家理解的必需消費(fèi)品的增長(zhǎng)速度是比較穩(wěn)定的,，一旦可選消費(fèi)品具備了必需消費(fèi)品的特征，增長(zhǎng)速度還要快一點(diǎn),。

????另外,，可能會(huì)關(guān)注一些新興的消費(fèi)，比如以前大家都不買手機(jī)軟件,，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)大家都開始買了,，這種消費(fèi)可能空間更大。

????我看好家電行業(yè),，尤其是空調(diào)這個(gè)子行業(yè),。首先，目前估值水平還是比較低的,；其次,，國(guó)內(nèi)家電行業(yè)具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；第三,，從每百戶保有量來講,，空調(diào)略低于彩電，城市大概是120,，小城鎮(zhèn)大約只有50~60,，農(nóng)村只有20左右。如果從均衡的角度來講，伴隨城市化的發(fā)展,，家庭擁有的空調(diào)數(shù)量肯定會(huì)超過彩電和冰箱,，富裕地區(qū)的保有量還沒有到頭，欠富裕地區(qū)和貧困地區(qū)的保有量離目標(biāo)還很遠(yuǎn),。所以,，這個(gè)行業(yè)的空間還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到天花板，它已經(jīng)不是可選消費(fèi)品,，會(huì)成為一個(gè)必需品,，空間大。

????鐘智倫：消費(fèi)品實(shí)際上是我們一直關(guān)注的行業(yè),，像食品,、飲料、醫(yī)藥,，還有商業(yè)等行業(yè),，長(zhǎng)期看有很好的增長(zhǎng)性。只是去年與價(jià)值型股票的差距拉大了,。我們相信,，在估值修復(fù)之后仍然會(huì)有好的機(jī)會(huì)。

????我們將股票投資也分成三類,。一類是主要追求β的收益,。投資β系數(shù)比較高的股票，比如一些強(qiáng)周期的股票,，在股市趨勢(shì)性很明確的時(shí)候可能有比較好的投資機(jī)會(huì),。再一個(gè)是α的機(jī)會(huì)，就是自上而下地選擇一些股票,，主要是一些成長(zhǎng)性的股票,。這類股票可能某些時(shí)段看上去顯得比較貴，但長(zhǎng)期來看會(huì)帶來一個(gè)相對(duì)較好的回報(bào),。第三部分,，我們把它看作“套利”的機(jī)會(huì)，股票上的一些套利的機(jī)會(huì),。作為債券型基金,，對(duì)這三類投資在市場(chǎng)的不同階段各有側(cè)重，但主要還是更加重視α的機(jī)會(huì)和套利的機(jī)會(huì),。