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王華：看清大方向投資

????去年的操作,，最成功之處是把握了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中的趨勢(shì)——即一些大消費(fèi)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)影響力逐步上升。去年,，我們對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)配得比較少,，看到了傳統(tǒng)行業(yè)在這一轉(zhuǎn)型過(guò)程中的陣痛。操作上“想到做到”,，“做到看到”,。年初時(shí)減少了傳統(tǒng)行業(yè)的配置，后面,，根據(jù)研究團(tuán)隊(duì)的研究,，配置了一些成長(zhǎng)性比較好的股票，最后市場(chǎng)行情起來(lái)之后,，給了新興產(chǎn)業(yè)比較高的溢價(jià),，我們也順勢(shì)而為。

????伴隨基金規(guī)模的擴(kuò)大,，基金經(jīng)理在投資上必須考慮大方向,，比如投周期，或者是投消費(fèi),，或者是投低估值,。把握好大方向，業(yè)績(jī)就不會(huì)太差,。另外,，不要太過(guò)于計(jì)較小的錯(cuò)誤，操作越多,，犯錯(cuò)誤的機(jī)率就越大,，大方向看清楚之后，就不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的錯(cuò)誤,。

????基金經(jīng)理的精力是有限的,，能夠深入研究50甚至100只股票就難能可貴了。所以,，千萬(wàn)不要失去主見(jiàn)和判斷力,。2,000多只股票,，什么機(jī)會(huì)都抓，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是可能什么都抓不到,。

鐘智倫：16%的業(yè)績(jī)神話(huà)

????16%的收益是“富國(guó)天豐”的年度回報(bào),，大部分來(lái)自債券投資的收益。我們的投資方向主要在于信用債,，賺取債券利息的收益及債券交易的價(jià)差收益,。此外，根據(jù)產(chǎn)品的封閉特性,，它對(duì)流動(dòng)性管理的要求不是特別強(qiáng),，在資產(chǎn)配置中可以較少考慮國(guó)債、央行票據(jù)等用來(lái)管理流動(dòng)性的資產(chǎn),。另一方面,，我們還可以通過(guò)組合的杠桿來(lái)獲得放大的收益。比如,，富國(guó)天豐前三季度債券組合的杠桿比例一直維持在1.4倍左右,，但到了第四季度提到1.6倍，通過(guò)適度的杠桿操作來(lái)放大收益,。

????另外一部分收益來(lái)自可轉(zhuǎn)債的投資,，但這部分投資一般不會(huì)超過(guò)基金資產(chǎn)的5%，因?yàn)槲覀冎饕耐顿Y標(biāo)的還是在信用債,，僅在可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)收益比看上去很好的時(shí)候,，即下跌的空間有限而上漲空間比較大時(shí)，適當(dāng)?shù)貐⑴c投資,。最后，去年是結(jié)構(gòu)性牛市的行情,，新股申股也有比較穩(wěn)定的回報(bào),，但從去年年底新股發(fā)行改革之后，我們逐漸謹(jǐn)慎,，開(kāi)始選擇性參與,。

????富國(guó)優(yōu)化增強(qiáng)是一個(gè)開(kāi)放式基金，去年的回報(bào)接近15%,。優(yōu)化增強(qiáng)是可以在二級(jí)市場(chǎng)適當(dāng)買(mǎi)賣(mài)股票的債券基金,，其中40%~50%的倉(cāng)位投在信用債上，與天豐一樣,，給投資者穩(wěn)定的回報(bào),。另外，還會(huì)投資一部分有很好流動(dòng)性的利率產(chǎn)品,，方便進(jìn)行流動(dòng)性管理,。對(duì)可轉(zhuǎn)換債券,，在相同的策略下，會(huì)比天豐更積極一點(diǎn),，同時(shí)做股票投資,，來(lái)自股票的收益高于天豐，主要著眼于對(duì)能夠長(zhǎng)期帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定預(yù)期回報(bào)的公司進(jìn)行投資,。

????債券市場(chǎng)的發(fā)展從未來(lái)看會(huì)越來(lái)越有趣,。隨著投資品種的增加，相信未來(lái)也會(huì)有許多豐富的債券衍生品出現(xiàn),，債券基金的機(jī)會(huì)不見(jiàn)得比股票基金小,。投資債券產(chǎn)品有明確的預(yù)期，比如債券利息,，通過(guò)適當(dāng)?shù)母軛U運(yùn)作,，可以擴(kuò)大收益，而且承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)很小,，其中樂(lè)趣無(wú)限,。

湯義峰：多元化估值體系

????雖然注重估值，但我不認(rèn)為自己是傳統(tǒng)意義上嚴(yán)格的價(jià)值投資者,。我理解的價(jià)值投資者是追求高度確定性的投資者,，比如某個(gè)企業(yè)投進(jìn)去后可能賺10倍，當(dāng)然,，也有可能虧損50%,。價(jià)值投資者可能不會(huì)忍受虧50%的可能性。但從我的投資觀念講,，有時(shí)我也愿意承受這種投資機(jī)會(huì),。當(dāng)我投資失敗時(shí)，可能會(huì)虧一些錢(qián),，但如果投對(duì)了,，可以賺很多。如果我能找到一批這樣的機(jī)會(huì),，把它組合打一個(gè)包,，這樣也有可能在收益上不輸給追求高度確定性的投資者。

????有人把后一種投資者定義為成長(zhǎng)型投資者,?？傊也徽J(rèn)為自己是一個(gè)純粹的價(jià)值投資者,，盡管在我的整個(gè)投資邏輯里很看重估值,。當(dāng)然，估值的體系是多元化、多角度的,，我的角度也更看重潛在的增長(zhǎng)空間,。有些行業(yè)可能暫時(shí)不會(huì)盈利，但它實(shí)實(shí)在在的潛在空間非常大,，比如說(shuō)一些新興產(chǎn)業(yè)中能源替代方面的產(chǎn)業(yè)和公司,，潛在價(jià)值空間是非常大的。這時(shí),，投資就不要拘泥于PE,，關(guān)鍵是在這些行業(yè)中找到可以長(zhǎng)大的公司。

????從去年第二季度開(kāi)始接手博時(shí)特許價(jià)值基金,，我的投資思路主要采取一個(gè)多維度的策略,，自下而上，依據(jù)股票估值,、公司競(jìng)爭(zhēng)力,、市場(chǎng)情緒、催化劑以及潛在的收益空間,，多維度地對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行篩選,。使用這個(gè)思路，本身是為了達(dá)到這樣的目標(biāo)：在市場(chǎng)的風(fēng)格與我的策略本身不是很匹配時(shí),，盡量少損失一點(diǎn),。當(dāng)市場(chǎng)的風(fēng)格與我的策略本身契合時(shí)，能跟上去,，從而達(dá)到一個(gè)比較好的長(zhǎng)期回報(bào),。