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????作者：Justin Fox

????如果有什么東西抑制了股票牛市發(fā)展成為投機(jī)性泡沫經(jīng)濟(jì),，那就是90?年代高速增長(zhǎng)的企業(yè)利潤(rùn)。雖然互助基金涌入市場(chǎng)和大眾盲目跟風(fēng)確實(shí)促使股票價(jià)格不斷攀高,，但利潤(rùn)增長(zhǎng)的速度足可以使價(jià)格與收益的比率維持在大致合理的范圍之內(nèi),。?

????所以，開始于1992年的利潤(rùn)激增顯示出步履蹣跚的跡象時(shí),，那是一個(gè)大事情,，而價(jià)格與收益的比率飆升只是其結(jié)果之一,。過去，利潤(rùn)下降一般意味著經(jīng)濟(jì)衰退的開始,。再者,，90年代利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的結(jié)束，對(duì)把美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)楦?jiǎn),、更高效率的經(jīng)濟(jì)機(jī)器的流行觀念提出了挑戰(zhàn),。?

????是否真有跡象表明利潤(rùn)已經(jīng)下降了呢？的確有一些,。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)家們對(duì)熱門股票的一致性看法是：1998年的利潤(rùn)增長(zhǎng)率只有4.7%,，而在過去的兩個(gè)五年中，利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻至少為這一比率的兩倍,。但是,，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)谶^去幾年來一直認(rèn)為，利潤(rùn)增長(zhǎng)的速度必須減緩,。迄今為止,，他們的觀點(diǎn)是不正確的，雖然今年利潤(rùn)下降的理由非常充分：出口因亞洲金融危機(jī)而滑坡（1月份貿(mào)易逆差為?1987年以來最大）,、勞工成本上升,、為解決計(jì)算機(jī)2000年問題耗費(fèi)巨資。來自市場(chǎng)調(diào)研公司I/B/E/S的一些數(shù)據(jù)更有說服力,，盡管這些數(shù)據(jù)過去很少被用來作為經(jīng)濟(jì)指標(biāo),。I/B/E/S公司收集和編制證券分析家們?yōu)楦鱾€(gè)企業(yè)作出的收益預(yù)測(cè)。分析家們認(rèn)為,，利潤(rùn)增長(zhǎng)率將下降為零,，至少在短時(shí)間內(nèi)會(huì)這樣。正如他們的習(xí)慣做法一樣,，他們?nèi)匀豢春?998年,，預(yù)測(cè)美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票的收益增長(zhǎng)率為9.7%。這個(gè)數(shù)字低于今年年初時(shí)他們預(yù)測(cè)的14.3%,。他們對(duì)第一季度利潤(rùn)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)調(diào)整的幅度更大：年初的預(yù)測(cè)為?9.6%,，到3月20日降到1.1%，這是1991年以來增幅最小的利潤(rùn)增長(zhǎng)率,。分析家的短期預(yù)測(cè)比I/B/E/S收集到的華爾街戰(zhàn)略分析家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)（這些預(yù)測(cè)從未實(shí)現(xiàn)過）更為悲觀,。這些預(yù)測(cè)的真正意義尚未明確顯示出來，但分析家的行為確實(shí)提供了一個(gè)警告,，如同地震前牲口圈里躁動(dòng)不安的牲畜一樣,。“這些令人眼花繚亂的預(yù)測(cè)，確實(shí)有點(diǎn)令人擔(dān)憂,；”I/B/E/S?高級(jí)副總裁愛德?基恩（Ed?Keon）說,。?

????至目前為止，說明?90?年代利潤(rùn)激增有力的事實(shí)還僅限于與歷史的比較,。這些事實(shí)顯示了利潤(rùn)激增的勢(shì)頭：1992─1997?年間,，按美元計(jì)算，美國(guó)企業(yè)的收益翻了一番,。按照利潤(rùn)收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重這個(gè)不太寬容的尺度,，現(xiàn)在的利潤(rùn)水平為?60?年代以來所僅有的。股東收益率達(dá)到歷史最高水平,。?

????這一趨勢(shì)不可能永無(wú)止境的發(fā)展下去：在每一商業(yè)周期的的某個(gè)時(shí)點(diǎn)上,，利潤(rùn)確實(shí)會(huì)開始下降。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)代的初期,，工廠開工不足和工人失業(yè)使得公司較容易地在降低成本的同時(shí)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,。而在商業(yè)周期的后期階段，生產(chǎn)能力變得稀缺起來,，勞動(dòng)力市場(chǎng)供應(yīng)趨緊,，利潤(rùn)率趨于下降。對(duì)一些公司來說,，這一基本規(guī)律在90年代仍然在起作用,。“這絲毫不值得大驚小怪,，只要你將工資維持在較低的水平,，你的利潤(rùn)肯定會(huì)增加，”有左翼傾向的經(jīng)濟(jì)政策研究所的經(jīng)濟(jì)學(xué)家迪安貝?克（Dean?Baker）說道,?！暗麧?rùn)率繼續(xù)上漲的可能性很小?！?

????然而,，一些微妙的跡象表明，90?年代的利潤(rùn)激增似乎與以往有所不同,。一方面,，這一次商業(yè)周期處于上升階段的時(shí)間特別長(zhǎng)，而且沒有出現(xiàn)任何通常制約這一勢(shì)頭繼續(xù)發(fā)展的跡象（如通貨膨脹）,。與此同時(shí),，新技術(shù)和管理方法應(yīng)當(dāng)使美國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)效率顯著提高。這一“勇敢的新世界”思想在華爾街贏得了眾多的支持者,，雖然未經(jīng)過驗(yàn)證但極具魅力,。?

????“勇敢的新世界”理論有著最好的實(shí)驗(yàn)性支持,，那就是企業(yè)的利潤(rùn)不斷提高,。目前的利潤(rùn)增長(zhǎng)依然呈現(xiàn)著強(qiáng)勁的勢(shì)頭,，持續(xù)了如此長(zhǎng)久的時(shí)間，使一些學(xué)術(shù)界的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)此進(jìn)行了深入的研究,，他們總是比華爾街的同事們更遲一些作出結(jié)論,。然而，不要指望馬上就會(huì)出現(xiàn)令人眼花繚亂的發(fā)現(xiàn),。麻省理工學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯?波特巴（James?Poterba）說：“說我們已經(jīng)進(jìn)入了新的利潤(rùn)王國(guó)似乎還為時(shí)太早,。”?

????當(dāng)然,，即使利潤(rùn)率還將進(jìn)一步增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)確切無(wú)誤,，但在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上利潤(rùn)增長(zhǎng)的速度將趨緩，價(jià)格與收益的比率將下降,。UBS?證券公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅?麥克庫(kù)雷（Paul?McCulley）在最近發(fā)表的一份報(bào)告中指出：“生活在勇敢的新世界里并不像抵達(dá)那里時(shí)那么充滿樂趣,。”投資者只能寄希望于利潤(rùn)上漲的浪潮不要太早消停下去,。

????譯者：翔垠