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????作者：Alex Taylor III

????底特律的汽車公司手頭有堆積成山的金錢(qián)。它們把業(yè)務(wù)擴(kuò)展到世界各地,，現(xiàn)在，它們正在回購(gòu)本公司的股票,。也許實(shí)行新思維的時(shí)候到了。

????盡管美國(guó)的大汽車公司已經(jīng)改造了它們的產(chǎn)品系列,，整頓了業(yè)務(wù),，改善了資產(chǎn)負(fù)債表,，但還是沒(méi)有惹來(lái)華爾街的青睞,。雖然標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格綜合指數(shù)中一般股票的價(jià)格收益比率已達(dá)到25倍,，但底特律似乎不可能沖破一位數(shù)的限制,。?

????在屢受挫折之后，三大汽車公司開(kāi)始采用華爾街最看好的公司普遍使用的一種戰(zhàn)略,，如?？松竞虸BM公司：用富余現(xiàn)金回購(gòu)股票,。自1995年以來(lái)，克萊斯勒公司已花費(fèi)了約52億美元,，回購(gòu)的股票超過(guò)22%,，而且今年已開(kāi)始實(shí)行20億美元的又一項(xiàng)回購(gòu)計(jì)劃,。通用汽車公司位居其后,，其回購(gòu)?50億美元股票的計(jì)劃已經(jīng)接近尾聲，2?月份又宣布準(zhǔn)備再回購(gòu)40億美元即?10%的股票,。福特汽車公司雖還沒(méi)有參與這場(chǎng)回購(gòu)股票大戰(zhàn),，但分析家們預(yù)測(cè)它將回購(gòu)高達(dá)?80?億美元的股票。?

????這些公司把錢(qián)直接投給股東們,，可以減少在外股票的數(shù)量，并希望以此來(lái)提高它們的股票價(jià)格,。華爾街當(dāng)然歡迎這種做法。富蘭克林互助顧問(wèn)公司（Franklin?Mutual?Advisers）的投資商邁克爾?普賴斯（Michael?Price）說(shuō)：“從這種做法中我可以看出管理層對(duì)未來(lái)充滿信心,。我們認(rèn)為它們的股票太廉價(jià),，他們也這么認(rèn)為,?！?

????但仍然存在著一個(gè)大問(wèn)題：底特律難道找不到一個(gè)更好的辦法來(lái)使用它們的富余現(xiàn)金了嗎,？畢竟汽車行業(yè)還沒(méi)有完全擺脫上下波動(dòng)的周期,，而且汽車銷售的下一個(gè)低谷也可能就在眼前,。外國(guó)汽車公司如豐田、本田,，現(xiàn)在又加上了大眾繼續(xù)向美國(guó)市場(chǎng)挺進(jìn),。此外,，政府也在增加壓力要求汽車公司用無(wú)污染動(dòng)力來(lái)取代內(nèi)燃機(jī),。要解決所有這些潛在的問(wèn)題，可能需要耗費(fèi)幾十億乃至上百億美元──也許正好相當(dāng)于這些汽車公司用于回購(gòu)股票的費(fèi)用,。?

????這些汽車公司的決定有其明確的邏輯性,?；刭?gòu)自己的股票表明,，這些公司在宣稱它們不需要多余的資金,。它們的資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好,，用作養(yǎng)老金的經(jīng)費(fèi)也更加充足了,。這三大公司堅(jiān)持認(rèn)為,，它們已在盡可能地做出最大限度的資本支出預(yù)算：通用汽車公司約100億美元,，福特公司為?80?億美元,，克萊斯勒公司40億美元,。此外,，每家公司都留有一筆備用資金,，以備在衰退時(shí)不必削減計(jì)劃即可渡過(guò)難關(guān),。福特公司說(shuō),，去年底其現(xiàn)金和有價(jià)證券價(jià)值總額達(dá)208億美元,，實(shí)在高得驚人,。通用汽車公司有145億美元,，克萊斯勒公司有71?億美元,。?

????回購(gòu)股票很有吸引力,，因?yàn)樗芤鹜顿Y者的關(guān)注,。無(wú)論通用汽車公司的收入增長(zhǎng)多快都不足以使分析家們對(duì)它的增長(zhǎng)前景感到如此樂(lè)觀，但是,，它可以通過(guò)減少在外股票的數(shù)量，使其每股的收益率看上去更好,。桑福特?伯恩斯坦公司（Sanford?C.?Bernstein）的一位市場(chǎng)分析家加里?拉皮杜斯（Gary?Lapidus）說(shuō)：“從資本收益率達(dá)不到平均標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)中減少資本投資總是一個(gè)好辦法,?！倍?，這些公司通過(guò)回購(gòu)股票也可以減少將來(lái)分紅時(shí)要支付的金額?；刭?gòu)股票使股東可以在需要時(shí)賣(mài)出股票將股價(jià)收益變現(xiàn)。此外,，對(duì)資本收益征收所得的稅率低于普通收入。?

????底特律已多次通過(guò)較高的股息把其巨額財(cái)富分給股東,。但通用汽車公司和福特公司的收益率均已高于3%,，克萊斯勒公司的收益率則高達(dá)4%,，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格綜合指數(shù)的平均收益率才只有1.5%,。它們擔(dān)心，如果現(xiàn)在提高股利,，而一旦發(fā)生衰退時(shí)它們就只能采取下調(diào)的做法了,，而華爾街不會(huì)愿意看到這樣的情形,。股息還有一個(gè)不利之處,，那就是要被兩次征稅,，一次是作為公司利潤(rùn),，另一次是作為個(gè)人收入。公司還可以把這筆錢(qián)作為一種特殊股息分給股東,，但是這種一次性注入資金從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看不會(huì)提高股票價(jià)格,。?

????如何使用富余現(xiàn)金,，是汽車公司在每個(gè)經(jīng)濟(jì)周期最高峰時(shí)都要面臨的一個(gè)問(wèn)題,，同時(shí)也是它們經(jīng)常在摸索的問(wèn)題,。由于該行業(yè)的大部分開(kāi)支是固定的,，汽車公司在處境好的時(shí)候會(huì)獲得巨額收入，就像目前這樣,。弗曼?塞爾茲公司（Furman?Selz）的資深分析家瑪麗安?凱勒（Maryann?N.?Keller）說(shuō)：“這是一個(gè)要么暴富,、要么慘敗的行業(yè)，偶而會(huì)出現(xiàn)巨額現(xiàn)金過(guò)剩,。”去年,，通用汽車公司、福特公司和克萊斯勒公司的利潤(rùn)總額創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄,，高達(dá)164億美元,。?

????找出一種能投資這筆錢(qián)的方法從來(lái)都不是一件易事。在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)里,，它們都是成熟且擁有巨額資產(chǎn)的大公司。要讓它們的投資合算,，它們就得有12%左右的收益率，而要做到這一點(diǎn)向來(lái)都不輕松,。克萊斯勒公司的首席財(cái)務(wù)官加里?瓦拉德（Gary?Valade）說(shuō)：“從歷史上看,，這個(gè)行業(yè)時(shí)不時(shí)地會(huì)對(duì)低收益率的項(xiàng)目進(jìn)行投資,?！弊罱膸讉€(gè)例子都說(shuō)明了這一點(diǎn)：福特汽車公司耗資60億美元,，在全球范圍開(kāi)發(fā)福特Contour和水星Mystique牌等小汽車，然后銷往美國(guó),，但根本不可能從中賺到一分錢(qián),。通用汽車公司對(duì)它的土星系列車型投資了50億美元，而盡管這種車型吸引了越來(lái)越多的忠實(shí)車迷,，但賺不來(lái)錢(qián),。?

????在全世界擴(kuò)大生產(chǎn)能力也不是個(gè)解決辦法。歐洲的汽車生產(chǎn)能力已經(jīng)超過(guò)了疲軟的市場(chǎng)需求,，而亞洲的生產(chǎn)能力也已飽和,，足以輕而易舉地進(jìn)入下個(gè)世紀(jì)。在美國(guó)再投資建廠也是一種愚不可及的做法,，因?yàn)槁?lián)合汽車工會(huì)（United?Auto?Workers?Union）使成本居高不下,，這些工廠與豐田、日產(chǎn)和本田設(shè)在美國(guó)沒(méi)有工會(huì)組織的工廠相比,，喪失了競(jìng)爭(zhēng)力,。但是,，與尋找經(jīng)驗(yàn)豐富的工程師相比，投資建廠要簡(jiǎn)單得多,。底特律很難招聘到電氣工程師，因?yàn)樗麄兌紝幵傅焦韫裙ぷ鳎⑾Ｍ玫焦镜墓善闭J(rèn)購(gòu)權(quán),。最近通用汽車在德國(guó)就遇到了工程師人員短缺的問(wèn)題,，這使其歐寶分公司進(jìn)行的全球性汽車計(jì)劃受到了嚴(yán)重威脅。?

????過(guò)去,，底特律揮霍了現(xiàn)金儲(chǔ)備,。在80年代末的繁榮時(shí)期，所有這三大汽車公司都揮金如土,，造成了大量的后遺癥,。小巧的歐洲汽車公司特別走俏。通用汽車公司買(mǎi)進(jìn)了薩伯汽車公司（Saab）和蓮花汽車公司（Lotus）,，福特公司收購(gòu)了捷豹汽車公司（Jaguar）和阿斯頓－馬丁汽車公司（Aston?Martin）,，克萊斯勒公司吞并了林寶堅(jiān)尼汽車公司（Lamborghini）。福特公司投資了約45億美元后才使捷豹汽車公司扭虧為盈,，但薩伯汽車公司和阿斯頓－馬丁汽車公司仍在賠錢(qián),，而蓮花汽車公司和林寶堅(jiān)尼汽車公司之后又幾易其主,。?

????同時(shí),，汽車公司已被高新技術(shù)沖昏了頭腦?？巳R斯勒公司收購(gòu)了灣流航空航天公司（Gulfstream?Aerospace）和得克薩斯州的一家小型防務(wù)承包公司，最后又把這兩家公司全都賣(mài)出,，福特公司曾有意收購(gòu)洛克希德公司,，通用汽車公司購(gòu)并了羅斯?佩羅（Ross?Perot）的電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司（EDS）和休斯飛機(jī)公司（Hughes?Aircraft）。事實(shí)證明,，電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司和休斯飛機(jī)公司都是極好的投資,，但通用汽車卻從來(lái)沒(méi)有得到過(guò)應(yīng)得的好處。通用汽車用電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司的股票支付了拖欠的養(yǎng)老金債務(wù),，去年該公司把休斯飛機(jī)公司的防務(wù)業(yè)務(wù)賣(mài)給雷神公司（Raytheon）,，所得收入的絕大部分又被總額達(dá)40億美元的壞帳抵銷了。?

????在巨額現(xiàn)金支出方面有著如此多的未知因素,，三大公司理所當(dāng)然地把回購(gòu)股票看作是一種風(fēng)險(xiǎn)較小的解決方案,。但是，未必完全正確,。實(shí)際上回購(gòu)股票很難做得好,。通用汽車公司和克萊斯勒公司以前也曾做過(guò)這種嘗試,，它們都以自身的實(shí)踐驗(yàn)證了古老的股市格言──高買(mǎi)低拋,。克萊斯勒公司?80年代中期以每股22美元的價(jià)格回購(gòu)股票,，1991年再以每股10美元的價(jià)格發(fā)售,。?

????通用汽車公司也曾在股票價(jià)格暴漲時(shí)回購(gòu)，在1992年股價(jià)下跌時(shí)出售,。通用汽車公司的首席財(cái)務(wù)官邁克爾?洛什（J.?Michael?Losh）說(shuō)：“我們不擔(dān)心會(huì)重蹈覆轍,。我們對(duì)前景相當(dāng)自信?！比欢?，所有這三家公司的股票目前的售價(jià)均已接近它們的歷史最高點(diǎn)。經(jīng)理人員認(rèn)為,，由于汽車業(yè)股票的價(jià)格收益比率很低,，所以汽車業(yè)股票的價(jià)格仍然很低。但也存在著這樣的可能性,，即在下一次經(jīng)濟(jì)蕭條的谷底這些股票的價(jià)格會(huì)更低,。?

????沒(méi)有什么可以保證回購(gòu)股票會(huì)促使股票價(jià)格上漲?？巳R斯勒公司自1995?年回購(gòu)股票以來(lái),，其股票價(jià)格上漲了約?55%。但通用汽車公司的股票價(jià)格卻沒(méi)有出現(xiàn)反彈,。該公司先后公布了新的和舊的回購(gòu)計(jì)劃,，但每股價(jià)格目前僅為66美元左右，而去年10月曾創(chuàng)下近?727/16?美元的歷史最高紀(jì)錄,。?

????另一個(gè)難以避免的是回購(gòu)股票能夠?qū)θ粘I(yè)務(wù)產(chǎn)生一種心理影響,。汽車公司同供應(yīng)商、工會(huì),、貿(mào)易官員和政府監(jiān)管人員不斷地在進(jìn)行討價(jià)還價(jià),。向世人表明它們現(xiàn)金過(guò)剩，它們就要承擔(dān)可能失去某種談判優(yōu)勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn),。例如,，假如底特律的汽車公司決定就日本汽車向美國(guó)市場(chǎng)傾銷提出反傾銷指控，它們將難以證明在經(jīng)濟(jì)上的困難,。?

????也許反對(duì)大規(guī)?；刭?gòu)股票最有說(shuō)服力的理由是，美國(guó)汽車公司或許可以把它們的錢(qián)花在目標(biāo)明確的投資項(xiàng)目上,。每個(gè)項(xiàng)目都可以增強(qiáng)它們的競(jìng)爭(zhēng)力并提高長(zhǎng)期的利潤(rùn)率,。?

????經(jīng)銷商：目前汽車行業(yè)正在發(fā)生一場(chǎng)零售業(yè)革命，韋恩－休伊正加一直是這一潮流之先,，而底特律在很大程度上來(lái)說(shuō)仍持旁觀態(tài)度,。在底特律努力降低成本和提高客戶的滿意程度的活動(dòng)中，經(jīng)銷商領(lǐng)域仍是薄弱環(huán)節(jié),。這個(gè)行業(yè)需要清除糟糕的經(jīng)銷商,，而許多其他的經(jīng)銷商也需要重新安排。通用汽車公司出資120億美元即可買(mǎi)下?8,090?個(gè)經(jīng)銷商的全部產(chǎn)權(quán),；福特公司和克萊斯勒公司要做到這一點(diǎn)所需的開(kāi)支更少,。?

????選擇性的新產(chǎn)品：底特律需要趕上豐田公司的速度。豐田公司已經(jīng)開(kāi)發(fā)出了像?RAV4?和新型凌志?RX?300,、基于轎車的運(yùn)動(dòng)型汽車,，這些車型很有吸引力。通用汽車公司在這方面尤為薄弱,。通用汽車公司的幾家分公司特別是土星,、別克和卡迪拉克公司都在失去活力，因?yàn)樗鼈兗炔怀鍪畚⑿兔姘?，也不出售四輪?qū)動(dòng)的汽車,。通用汽車公司可以用其富余資金，投資生產(chǎn)對(duì)客戶更有魅力的新車型,，停產(chǎn)過(guò)時(shí)的車型,。?

????收購(gòu)：三大汽車公司可以買(mǎi)下國(guó)外的許多在苦撐著的汽車公司，這將使它們同發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)建立起強(qiáng)大的聯(lián)系,。通用汽車公司正在和韓國(guó)的大宇公司討論,，據(jù)說(shuō)它還對(duì)馬亞西亞的?Proton?公司有興趣。也許福特公司應(yīng)考慮完成接收日本的馬自達(dá)公司,，或者同韓國(guó)的三星公司或起亞公司（Kia）達(dá)成協(xié)議,。而在國(guó)際上露面最少的克萊斯勒公司應(yīng)考慮同日本的日產(chǎn)或像菲亞特或沃爾沃這樣的歐洲汽車公司建立聯(lián)系。?

????三大汽車公司目前的競(jìng)爭(zhēng)地位與過(guò)去幾十年前相比都更加強(qiáng)大,，這是個(gè)好消息,。它們都是強(qiáng)大可靠的公司，能夠有效地對(duì)付競(jìng)爭(zhēng)壓力,。但是,，通過(guò)擴(kuò)大它們的經(jīng)銷網(wǎng)、加強(qiáng)產(chǎn)品系列和建立更多的國(guó)際聯(lián)系,，通用,、福特和克萊斯勒就可以嚴(yán)陣以待，迎接未來(lái),。這樣,，那些有耐心的股東就可以得到巨額收益帶來(lái)的回報(bào)，這個(gè)回報(bào)來(lái)自于加速的收益增長(zhǎng),，而不是從回購(gòu)股票中得到的一次性回報(bào),。

????譯者：溫新年