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????郁金香,、南海,、網(wǎng)絡(luò)公司……唉，總是有泡沫產(chǎn)生,。然而,，大多數(shù)泡沫并不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。

????作者：賈斯汀??？怂?（Justin Fox）

????當(dāng)然,，這是金融史上被講述得最多的故事：在 17 世紀(jì) 30 年代的荷蘭，郁金香球的價(jià)格飛速上漲,，速度之快與早期的雅虎 （Yahoo） 股票一樣,，令投資人欣喜若狂。一棵稀罕的極品郁金香球種售價(jià)可能相當(dāng)于阿姆斯特丹運(yùn)河邊的一幢豪宅,。在這股狂熱到達(dá)巔峰時(shí),，也就是 1636 至 1637 年的那個(gè)寒冬，交易商們聚在小酒館中,，瘋狂地進(jìn)行叁級(jí)郁金香球的期貨買賣,。他們希望一夜之間賺上比他們?cè)茸鳛榈曛鳌⑺囆g(shù)家或者是賣苦力時(shí)干上十年所賺的還要多多得多的錢,。

????投機(jī)狂潮不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去,，事實(shí)也的確如此。在 1637 年 2 月的第一個(gè)星期二,，價(jià)格停止了上升,。由于郁金香期貨交易的參與者遵循的是目前被稱為“博傻投資理論”（greater-fool theory，即這些人以極高的投機(jī)性價(jià)格買進(jìn)的前提是：會(huì)有其他某些蠢人參與進(jìn)來并愿意以更高價(jià)格買進(jìn)）,，市場(chǎng)幾乎是頃刻之間崩潰了,。

????這不是破裂的第一個(gè)投機(jī)泡沫，當(dāng)然也不會(huì)是最后一個(gè),。但是郁金香的故事是值得記念的,，而且它不像其他市場(chǎng)現(xiàn)象那樣需要經(jīng)濟(jì)學(xué)博士才能理解,。使這個(gè)故事得以流傳開來的一位最重要的人物是查爾斯?麥凱 （Charles Mackay），一位蘇格蘭的報(bào)人和詩人。在他 1841 年出版的引人興趣但缺乏可靠性的書──《 奇大騙局與公眾瘋狂的回憶》（Memoirs of Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds） 中,，麥凱講述了郁金香以及 18 世紀(jì)兩個(gè)更為覆雜的金融泡沫故事──法國的“密西西比計(jì)劃”（Mississippi scheme） 和英國的“南海公司”（South Sea episode）故事。此外,，書中還涉及了煉金術(shù),、巫術(shù)和十字軍東征之類事件,。這本書在華爾街流傳久遠(yuǎn),，而且深受歡迎。在 20 世紀(jì) 30 年代,，財(cái)政部長伯納德?巴魯克 （Bernard Baruch） 推薦過此書,。2000 年 3 月,，基金管理人羅?巴倫 （Ron Baron） 將這本書發(fā)給公司 42 名雇員人手一冊(cè)（至少在最新的“巴倫基金”中期報(bào)告中是這麼說的）。

????郁金香的故事還在那些廣為流傳的金融史調(diào)查報(bào)告的顯著位置出現(xiàn)過,，像查爾斯?坎多伯格 （Charles Kindleberger） 的《狂熱、恐慌與崩潰》（Manias, Panics, and Crashes）以及約翰?肯尼思?加爾布雷斯 （John Kenneth Galbraith） 的《金融狂熱潮簡史》（A Short History of Financial Euphoria）,。在 20 世紀(jì) 90 年代末技術(shù)股興起之后,，緊接著出現(xiàn)了一個(gè)名副其實(shí)的對(duì)“郁金香狂熱”的狂熱。在道瓊斯公司的“新聞回放”數(shù)據(jù)庫中快速搜尋一下便可以發(fā)現(xiàn),，自 1999 年初以來,，有 433 篇文章談到過“郁金香狂熱”──這還不包括關(guān)于一年一度在舊金山 39 號(hào)碼頭舉行的“郁金香花卉節(jié)”的文章。1999 年還出現(xiàn)了兩本講述郁金香狂熱史的暢銷書,，并引起了讀者濃厚的興趣 [本文中與郁金香有關(guān)的歷史大多取自其中一本：麥克?戴許 （Mike Dash）的《郁金香癲狂》（Tulipomania）],。還有一本是小說,，《郁金香狂熱》（Tulip Fever）,，其電影拍攝權(quán)現(xiàn)在斯蒂芬?斯皮爾伯格 （Steven Spielberg） 手中。那一年還出了一本名 頗響的《魔鬼專抓落在最后的人》（Devil Take the Hindmost）,，這部金融投機(jī)史亦有一章專門講述郁金香泡沫,。2000 年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼特?加爾伯 （Peter Garber） 出版了《著名的第一泡沫》（Famous First Bubbles）,，他認(rèn)為郁金香,、密西西比計(jì)劃以及南海公司的投資人當(dāng)時(shí)的行為實(shí)際上都是很理智的──對(duì)那些不小心掉入網(wǎng)絡(luò)股陷阱的現(xiàn)代讀者來說，這也許是一個(gè)令人欣慰的說法,，雖然在加爾伯的書中,，后來結(jié)果卻證明那些即使是理性的投資人也可能輸個(gè)精光,。

????關(guān)注那些價(jià)格昂貴得出奇的花卉并沒有錯(cuò)──一點(diǎn)也沒有錯(cuò)。但現(xiàn)在既然納斯達(dá)克泡沫破裂了,，我們的確不需要任何人提醒我們──至少在今后幾年──在金融市場(chǎng)股價(jià)上漲后,，同時(shí)也很容易出現(xiàn)新的崩潰。更有益處的是應(yīng)該揭示出下一步會(huì)出現(xiàn)什麼,。股票市場(chǎng)（或者至少是讓投資人癲狂過的那部分市場(chǎng)）無可否認(rèn)地崩盤了,。這是否意味著它將長期低迷,？是否意味著大蕭條即將來臨,？是否意味著極度緊縮年代的開始,？是否意味著即將出現(xiàn)這樣一個(gè)年代：華爾街一詞將受到唾棄，人們將對(duì)冒險(xiǎn)舉動(dòng)蹙額疾首,，而跳著踢蹋舞的音樂劇將會(huì)充斥票房？

????當(dāng)然,，我們?cè)谶@里反覆提到的是 20 世紀(jì) 20 年代的投機(jī)泡沫和 1929 年股災(zāi)之后那段異常艱苦的歲月。如果說一提到投機(jī)狂熱會(huì)瘋狂到什麼地步,，人們就會(huì)想到郁金香狂熱,，那麼當(dāng)人們談?wù)撏稒C(jī)狂熱接下來會(huì)導(dǎo)致什麼事情發(fā)生時(shí),，“大蕭條”一詞便會(huì)涌上大多數(shù)人的心頭──至少在美國是這樣。按照這種觀點(diǎn)（約翰?肯尼思?加爾布雷斯的《1929 股災(zāi)》等著作進(jìn)一步強(qiáng)化了這種觀點(diǎn)）,，從前經(jīng)歷過的艱難歲月就無論如何也無法避免了,。這種說教式的解釋并不新鮮,。在 17 世紀(jì)的荷蘭,，在郁金香泡沫崩潰后，嚴(yán)厲抨擊投機(jī)商的小冊(cè)子和藝術(shù)作品出版熱持續(xù)了好多年,。

????“精英分子帶著深深的憂慮看待商業(yè)墮落成賭博的現(xiàn)象,，”歷史學(xué)家西蒙?斯卡瑪（Simon Schama）在其《財(cái)富的尷尬》（The Embarrassment of Riches） 一書中寫到──是的，這又是一本嚴(yán)肅的涉及郁金香泡沫的書,?！澳鞘且环N疾病的傳染：輕信盲從的大眾在渴望不勞而獲的念頭驅(qū)使下變得愚蠢，并摧垮了自己,?！?/p>

????從那以后，蔑視投機(jī)活動(dòng)和不勞而獲成了公眾談?wù)撌袌?chǎng)泡沫時(shí)一個(gè)共同的話題,。這并不是一個(gè)完全誤導(dǎo)人的看法。如果我們大家都把所有的時(shí)間花在市場(chǎng)上,，那些市場(chǎng)所倚賴的真正的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將可能中止,。更有甚者,，由于我們大多數(shù)人并不擅長于投機(jī),，而很可能會(huì)在投機(jī)中輸錢。但所有這些并不能證明金融投機(jī)總是一件壞事,，或者說它不可避免地將導(dǎo)致大的麻煩,。

????如果如上所言，那麼每一次投機(jī)泡沫都將理所當(dāng)然地帶來一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大災(zāi)難,。但即使是最淺顯的經(jīng)濟(jì)史讀物都揭示這純粹是子虛烏有,。

????我們還是從郁金香開始談起。盡管麥凱寫到：“這個(gè)國家的商業(yè)遭受嚴(yán)重的沖擊,，而且很多年后才恢覆”──后來的許多編年史學(xué)家居然把這個(gè)觀點(diǎn)作為真理接受了下來──但那些通覽了經(jīng)濟(jì)史資料的歷史學(xué)家都會(huì)發(fā)現(xiàn),，這種觀點(diǎn)站不住腳。金融市場(chǎng)（當(dāng)時(shí)阿姆斯特丹已經(jīng)有一家證券交易所）的價(jià)格在 1637 年之后仍繼續(xù)上漲,，而且絕對(duì)沒有任何證據(jù)表明曾經(jīng)發(fā)生過大范圍的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難,。事實(shí)上，郁金香狂熱結(jié)束時(shí)恰好是在荷蘭經(jīng)濟(jì)的“黃金年代”的中期──這段時(shí)間荷蘭成了歐洲最富裕的國家,。

????麥凱的書中提到的另兩個(gè)早期投機(jī)泡沫之一的英國的“南海公司”事件（當(dāng)時(shí),，英國政府為解決債務(wù)危機(jī)，組建了這家公司為政府籌措資金,，但這很快演變成了一個(gè)連續(xù)投機(jī)計(jì)劃,，并激發(fā)了數(shù)十個(gè)模仿者），似乎只造成了很少（如果有的話）的經(jīng)濟(jì)傷痕,。法國人約翰?羅（John Law）的密西西比計(jì)劃是一個(gè)更加雄心勃勃的金融工程,，它不但牽涉到為法國政府籌措資金，而且發(fā)行了數(shù)額巨大的新紙幣,。這個(gè)計(jì)劃崩潰時(shí),，看來的確造成了真正的經(jīng)濟(jì)騷亂。

????雖然如此,，總體來說,，過多地關(guān)注 17 和 18 世紀(jì)的金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的后果（或缺乏關(guān)注）可能是一種錯(cuò)誤,。這是因?yàn)閺?18 世紀(jì)晚期開始，首先是英國,，然后是歐洲大陸和美國的經(jīng)濟(jì)都開始發(fā)生轉(zhuǎn)變,。在工業(yè)革命的初期，由于對(duì)建造工 和機(jī)器的資金的貪求,，金融市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響可能比郁金香狂熱時(shí)期要大得多,。

????工業(yè)革命的第一個(gè)世紀(jì)就曾經(jīng)歷過多次周期性重覆的投資熱潮──運(yùn)河，鐵路,，電力以及其它許多不太重要的發(fā)明等領(lǐng)域──但每一次接踵而至的是大批公司的倒閉,，以及成千上萬投機(jī)商的傾家蕩產(chǎn)（其中就包括筆者的祖先。根據(jù)本人家譜,，我的曾祖父在 1893 的經(jīng)濟(jì)恐慌中幾乎虧蝕一空）,。這些經(jīng)濟(jì)崩潰更重要的一面是，經(jīng)濟(jì)影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了對(duì)那些游戲市場(chǎng)的人的懲罰,。

????造成這一影響的原因有兩個(gè)：首先,，投資人的熱情可能導(dǎo)致對(duì)新技術(shù)的過度投資。當(dāng)鐵路建設(shè)超出實(shí)際需要量時(shí),，鐵路建設(shè)就會(huì)停頓下來,，而圍繞鐵路的所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也會(huì)停頓下來。幾年以后,，需求量可能會(huì)進(jìn)一步增長,，這些鐵路又會(huì)投入到生產(chǎn)性使用，但與此同時(shí),，經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重拖累,。另一個(gè)經(jīng)濟(jì)威脅是，金融危機(jī)將導(dǎo)致銀行恐慌,，而當(dāng)發(fā)生銀行恐慌時(shí)──在 19 世紀(jì)的美國就曾發(fā)生過多次──又會(huì)將新工業(yè)經(jīng)濟(jì)賴以發(fā)展的資金流的閘門關(guān)閉,。

????然而，通常用不了多長時(shí)間,，事情就會(huì)開始好轉(zhuǎn),。加利福尼亞大學(xué)伯克利分校的經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯蒂娜?羅慕（Christina Romer）編纂的 1869 至 1918 年美國國民生產(chǎn)總值表顯示，的確發(fā)生過經(jīng)濟(jì)滑坡,，但沒有一次經(jīng)濟(jì)下滑延續(xù)時(shí)間超過兩年,。一點(diǎn)也不奇怪，今天大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都傾向于認(rèn)為,，經(jīng)濟(jì)周期的下行是不可避免的,，甚至是健康的，它對(duì)狀況良好時(shí)期的過度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)起到了矯正作用。

????這就能解釋為什麼在 19 世紀(jì) 30 年代早期,，經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫? 熊彼特 （Joseph Schumpeter） 對(duì)他的哈佛學(xué)生們說：“先生們,，你們對(duì)大蕭條感到擔(dān)心。你們大可不必,。對(duì)資本主義而言,，大蕭條是一場(chǎng)有益的冷水浴?！边@段話被其中一名學(xué)生羅伯特?海爾布龍納（Robert Heilbroner）記錄在其作品《塵世的哲學(xué)家》（The Worldly Philosophers） 中,。

????對(duì)資本主義而言,，大蕭條是一場(chǎng)有益的冷水浴,。

????但 20 世紀(jì) 30 年代的大蕭條并不僅僅是一場(chǎng)冷水浴。它毫無疑問是工業(yè)化社會(huì)曾經(jīng)經(jīng)歷過的最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難,。雖然對(duì)這一悲劇的流行性說法都傾向?qū)⒅畾w咎于在此之前 19 世紀(jì) 20 年代的經(jīng)濟(jì)過熱和發(fā)展過快[這全都是杰?加茨比 （Jay Gatsby）的錯(cuò)?。，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們卻并不這麼看,。在他們看來,，股票市場(chǎng)崩潰的主要原因，并不是由于蕭條周期的降臨,，而是因?yàn)槊绹约笆澜缙渌麌业闹醒脬y行推行強(qiáng)制性的,、似乎是永無休止的貨幣緊縮政策，這些高傲,、尊貴的中央銀行反而把事情給弄糟了,。

????密爾頓?弗里德曼 （Milton Friedman）和安娜?施瓦茨（Anna Schwartz）在他們 1963 年的巨著《1867－1969 年美國貨幣史》（A Monetary History of the United States, 1867－1960）中首次提到，過度緊縮的貨幣政策是 20 世紀(jì) 30 年代經(jīng)濟(jì)大蕭條的主要原因,。很長一段時(shí)間以來,，這是一個(gè)有爭(zhēng)議的看法，但現(xiàn)在再也不是了,。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們現(xiàn)在幾乎普遍一致的看法是,，20 世紀(jì) 30 年代發(fā)生的事情經(jīng)過是這樣的：由于美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）以及世界其他國家的中央銀行過于關(guān)注維持國際金本位制（從第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)以來金本位制就一直搖搖欲墜），以至于忽略了本國經(jīng)濟(jì)的需要,?；蛘呶覀儞Q一種現(xiàn)代讀者更好理解的方式來陳述：美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上在 1929 年股災(zāi)發(fā)生的一年前就開始提高利率，而且在隨后的將近四年里繼續(xù)提高利率（或者說至少?zèng)]有停止過）,。1931 年,，當(dāng)世界各地的銀行開始倒閉時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)和其他國家的中央銀行沒有進(jìn)行干涉（或者至少說沒有做出足夠的反應(yīng)）以阻止恐慌,。

????正如格林斯潘在過去的幾個(gè)月里以及在 1998 年的全球金融恐慌中采取的積極行動(dòng)所證實(shí)的,，這些失誤可能不會(huì)重覆。在戰(zhàn)后的美國,，市場(chǎng)崩潰沒有造成重大的經(jīng)濟(jì)問題,。是的,，1973 至 1974 年的“最受機(jī) 青睞的 50 只大型股”（Nifty Fifty）所導(dǎo)致的股市繁榮的崩潰（以標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)計(jì)算，整個(gè)股市的下降幅度比最近的這場(chǎng)崩潰要大的多）恰逢一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)蕭條,，但人們通常都把它歸咎于石油危機(jī),，而不是股市。而 1987 年的那場(chǎng)令人心悸的崩盤（比 2000－2001 年的這場(chǎng)危機(jī)要猛烈的多,，盡管持續(xù)時(shí)間要短一些）,，則似乎對(duì)經(jīng)濟(jì)全然沒有造成任何影響。

????的確,，今天的美國人把比 1973 年或 1987 年多得多的財(cái)富投入到股市中去,，而這種財(cái)富效應(yīng)為把金融市場(chǎng)波動(dòng)轉(zhuǎn)移到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中提供了另一條渠道。還有一種情況也可能是真實(shí)的,，即經(jīng)濟(jì)政策的制訂者將最終會(huì)犯一些從來沒有想到過的錯(cuò)誤,。1929 年股災(zāi)以及其他沒有導(dǎo)致蕭條的泡沫崩潰的歷史似乎表明，當(dāng)事情的確變得很糟糕時(shí),，比納斯達(dá)克指數(shù)下降 60% 更糟的事還將會(huì)發(fā)生,。

????這是可能的，而且的確可能：能源價(jià)格的持續(xù)上漲,，某位總統(tǒng)或者是某國中央銀行行長的愚蠢之舉,，債券市場(chǎng)危機(jī)，瘟疫,，戰(zhàn)爭(zhēng),，你盡可以列舉，因?yàn)檫@并不是一個(gè)免除了任何危機(jī)的世界,。事實(shí)上,，最近危機(jī)的局面似乎更加嚴(yán)重。日本陷入了泡沫后的衰退中,，有些像大蕭條時(shí)的情景,，雖然其衰退的程度并不嚴(yán)重。在東南亞,，1997 年的金融危機(jī)導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)衰退,，而且后來發(fā)展到大蕭條時(shí)期的嚴(yán)重程度，特別是在印尼,。另外,，除了金融泡沫之外，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅下降的原因是多方面的：在日本,，資產(chǎn)清算和倒閉風(fēng)潮以及其他種種新的努力（這些措施通常是在資本主義經(jīng)濟(jì)的金融市場(chǎng)崩潰之后采取的,，而且為經(jīng)濟(jì)覆蘇掃清了道路），由于文化和法律的原因，總是導(dǎo)致行動(dòng)緩慢,。在印尼,，由于對(duì)外幣投資的過度依賴，這個(gè)國家的中央銀行不可能采取擴(kuò)張性的貨幣政策,，因?yàn)樗鼪]有對(duì)日元,、歐洲貨幣和美元的控制力，而這些貨幣對(duì)該國經(jīng)濟(jì)意義重大,。而這個(gè)國家的不穩(wěn)定的政局也無法產(chǎn)生積極的影響,。

????總而言之，很難不得出這樣的結(jié)論：投機(jī)性泡沫產(chǎn)生了很嚴(yán)重的后果,。的確,，投機(jī)性泡沫把投資引向錯(cuò)誤的方向（或者是沿正確的方向走得太遠(yuǎn)），從而可能造成經(jīng)濟(jì)創(chuàng)傷,。但這些投機(jī)泡沫本身不可能造成真正的經(jīng)濟(jì)大災(zāi)難,。而且,，長期的歷史證明,，投資泡沫有助于為重大技術(shù)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展鋪平道路──盡管這些進(jìn)步通常只有在泡沫消失很長一段時(shí)間以后才會(huì)顯現(xiàn)出來。

????以上事實(shí)對(duì)鐵路,、電力和汽車來說是真實(shí)的,，這已廣為人知。但對(duì)郁金香一案來說甚至同樣適用,。想一想,，通過建立荷蘭在郁金香“技術(shù)”方面相對(duì)于歐洲鄰國的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，17 世紀(jì) 30 年代的荷蘭郁金香熱潮為今天荷蘭的郁金香產(chǎn)業(yè)奠定了基礎(chǔ),。荷蘭花卉協(xié)會(huì)提供的資料顯示,，荷蘭的郁金香產(chǎn)業(yè)年收入為 40 億美元，雇工人數(shù)超過 9 萬,。據(jù)最近硅谷一家報(bào)紙《 荷塞水星報(bào)》（San Hose Mercury News）上的一篇文章介紹,，荷蘭郁金香種植園至少為美國網(wǎng)絡(luò)潮中的一名落難者提供了就業(yè)機(jī)會(huì)。這的確是真的：這位 22 歲的美國年輕人正在他女朋友家的郁金香農(nóng)莊里當(dāng)幫手呢,。但這只不過是對(duì)以下事實(shí)的一個(gè)最有力的證明：即使是看起來最荒謬的投資狂熱也不一定以一場(chǎng)災(zāi)難告終,。