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一個不會撒謊的數(shù)字
????作者：杰弗里?科爾文（Geoffrey Colvin) ????如果你想了解頭條新聞背后的內(nèi)幕，請追蹤資本回報率 ????政治記者有一句行話叫做：跟著金錢走,。當他們探究復(fù)雜的事實真相時,，這句話很少會將他們引入歧途。而作為商業(yè)記者,，我們更加專業(yè)化,。我們的符咒是──或者應(yīng)該是 ──跟著資本走。現(xiàn)在,，同以往任何時候一樣,，這是了解重大新聞事件背后內(nèi)幕的最佳方法。 ????事實是,，我們中間的大多數(shù)人,，不論是讀者還是作者，都沒有像我們本該做到的那樣執(zhí)著地追蹤資本的來龍去脈,。我們在被其它新聞角度──技術(shù)進步,、勾心斗角、營銷戰(zhàn)役,、市場份額之爭所吸引,。這些角度都很重要，讀起來肯定也很有趣,，但它們不是基本要素,。同時,，聚焦資本能使人們關(guān)注公司金融的核心內(nèi)容，而包括數(shù)量多得驚人的首席執(zhí)行官和董事會成員在內(nèi)的一大批人從沒有學過金融學入門之類的課程,。但是任何人都明白,，商業(yè)成功的秘訣最終在于如何賺取高于資本成本的利潤。現(xiàn)在讓我們頭腦中帶著這一點重新審視時下最重要的一些商業(yè)新聞,。 ????惠普/康柏（HP/Compaq）的交易 ????為什麼投資者從 9 月初兩家公司宣布合并之日起就不看好這一交易,？在 PC 機、服務(wù)器和存儲器市場上,，兩家公司都在戴爾公司（Dell）面前敗下陣來,。他們合并的理論依據(jù)是：聯(lián)合起來，他們就可以打敗這一強大的競爭對手,。 ????但是讓我們從資本的角度考察這起合并,。惠普和康柏的資本成本都接近 11%,。而他們的資本回報率都低于這一數(shù)字,，這意味著他們的運作最終并不成功。通過合并,，他們能夠提高效率找到新的收入來源,，從而將資本回報率提高到 11% 以上嗎？有可能,，盡管一些分析師對這一點持懷疑態(tài)度,。再看看戴爾：它的資本回報率為 46%。現(xiàn)在如果惠普和康柏通過合并將資本回報率提高到 11% 以上,，設(shè)想一下,，占盡優(yōu)勢的戴爾能否找到一種辦法，在保持自身的資本回報率遠遠高出成本的同時,，將惠普和康柏合并后的公司的資本回報率重新打壓至 11% 以下呢,？這也是投資者痛恨這一交易的原因。 ????安然（Enron）的崩潰 ????當安然股票的價格在網(wǎng)絡(luò)熱時期攀升至七八十美元時,，投資者曾注意過許多因素,，諸如安然在線（Enron Online）的備受追捧，公司將幾乎所有東西證券化的能力（從寬帶容量到天氣,，從大批成功的 MBA 到休斯頓城）,。但他們顯然沒有注意資本這一要素?；仡欉^去,，關(guān)于安然的最重要的事實可能是：即使是在安然最輝煌的日子里──當安然的股票價格達到近 90 美元，而安然首席執(zhí)行官杰夫?斯基林（Jeff Skilling）認為其股票價格應(yīng)為 126 美元時──公司的資本收益也沒有與資本成本持平,。它的資本回報率極低,，僅為 6% 到 7% ──而這還不包括我們目前已知的安然通過財務(wù)魔術(shù)從資產(chǎn)負債表上剔除的資本,。實際的回報率甚至更低。 ????但是投資者就不能期望在未來獲得更高的回報率嗎,？一些公司──特別是增長迅速的新公司──做出了實際的承諾,，保證它們能夠在未來實現(xiàn)高得多的資本回報率，而這足以證實它們看似過高的股價的合理性,。但是安然并非新公司,。它是《財富》全美 500 強排名第七位的企業(yè)。當安然的股價停留在最高水平時,，只要稍微留意一下資本回報率,，人們便會知道將出現(xiàn)問題──甚至是在安然的財務(wù)欺詐行為暴露之前。 ????美國證券交易委員會（SEC）對 Ebitda 的抨擊 ????去年 12 月,，SEC 警告投資者,，在分析任何一家公司的“預(yù)估”（pro forma）財務(wù)報告時應(yīng)采取“合理的懷疑”態(tài)度，并建議他們對利息,、稅收、折舊及攤銷前的盈余（Ebitda）這項指標要“格外謹慎”,。好建議,！“Pro forma” 是一個拉丁短語，意思是“預(yù)期的收益”,，它有別于根據(jù)會計準則報告的收益,。Ebitda 最容易將投資者引入歧途的原因是：它強調(diào)收益，因而只向你報告資本的有利成果,，而將不利的方面全部剔除,。包括美國電話電報公司（AT&T）、休斯公司（Hughes Communications）和美國在線─時代華納公司（AOL Time Warner《財富》的母公司）在內(nèi)的許多公司都喜歡使用 Ebitda,。 ????例如,，當一個公司通過借貸獲得資本，Ebitda 會報告這家公司通過這筆資金可能賺的錢,，但卻不會報告成本──利息,。再比如，如果一家公司通過發(fā)行新股的方式購并另一家公司,，Ebitda 會報告新的利潤增長,，但卻不會報告隨之發(fā)生的折舊與攤銷。盡管折舊與攤銷作為衡量資本成本的指標還極不完善,，但你必須承認,，忽略它們也是極其片面的做法。這就如同一支橄欖球隊發(fā)布一份激動人心的新聞稿,，宣布它在周日的比賽中得了 21 分──卻沒有提及對手的得分,。 ????我們的經(jīng)濟體系不是毛利主義,、市場份額主義或是 Ebitda 主義，而是資本主義,。在我們閱讀（或者撰寫）財經(jīng)新聞時,，請千萬不要忘記這一點。 ????譯者：孫鈺 相關(guān)稿件
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