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????BDC 公司提供誘人的紅利,，而他們風(fēng)險其實很大

????作者：赫布?格林伯格（Herb Greenberg)

????你也許認為每個人都應(yīng)該認識到高回報伴隨著高風(fēng)險。如果投資者被聯(lián)合資本公司（Allied Capital）的股利分紅上漲 10% 或者美國資本策略公司（American Capital Strategies）的股利分紅上漲 13% 的做法所吸引的話,，他們也應(yīng)該想到這一點,。這兩家公司是 20 多家上市的“商業(yè)開發(fā)公司（BDC）”中最大的兩家。

????類似于封閉式共同基金,，BDC 購買公司股份并在股票市場上交易,。但與投資上市公司的封閉式基金不同的是，BDC 更傾向于與缺錢的中小型私人公司打交道,。BDC 的管理與共同基金的相同,，目的都是為了促進資本向美國企業(yè)流動。依據(jù)法律,，為了避免納稅,，他們必須將納稅收入的 90% 分配出去。

????大多數(shù)像 Capital Southwest 和 Equus II 這樣的公司在目標(biāo)公司中占有股份,，實現(xiàn)資本升值,。他們支付少量股利。他們希望這些投資能夠帶來收益,，他們所持有的股票價格能夠上漲,。

????然而，這一行業(yè)的兩個巨型企業(yè)──市值分別為 22 億美元以及 8.12 億美元的聯(lián)合資本公司和美國資本策略公司的做法則與之不同,。他們更像是貸款商,，專門向遭遇財務(wù)困難的公司提供“中介”貸款。作為回報,，他們通常能夠得到償款利息以及在這些公司中的股份,。他們將從這些投資中得到的利潤以股利的形式回報給股東。但是需要注意的是：正像這兩家公司在他們向證券交易委員會（SEC）提交的財務(wù)報表中所警告的那樣,，如果出現(xiàn)意外的話,，這些豐厚的股利將不一定能夠兌現(xiàn)。而這就使得這兩家公司對短線交易者充滿誘惑力,。

????最大的問題之一是：對證券組合的評估,。美國資本策略公司 持有 66 家公司的股份。聯(lián)合資本公司則在大約 130 家從生產(chǎn)紐扣到注充燒烤燃氣的公司中擁有股份,。而決定向哪些公司提供貸款以及貸款價值的評估則要取決于這兩家公司,。短線交易者認為, 有時他們的估計可能有些過于慷慨。

????例如，美國資本策略在一家設(shè)計公司 Decorative Surfaces 擁有股份,。后來這家設(shè)計公司的財務(wù)狀況變得十分糟糕,，瀕臨破產(chǎn)的邊緣。而美國資本策略盡管沖銷了投資中的股票收益,，卻依然在財務(wù)報表上報告了貸款的全額 ──盡管這家設(shè)計公司已經(jīng)無法按時清償貸款,。然后美國資本策略買下了整間設(shè)計公司，將其所欠債務(wù)一筆勾銷,，從而避免使貸款變成虧損,。如果將此計算為虧損，那麼股利則可能會受到很大的影響,。

????BDC 也指望利用資本收益來彌補他們所需要支付的股利,。聯(lián)合資本公司說，其今年的投資收益在股利中所占有的份額將為 12%,，而去年這一比率僅為 1%,。對沖基金公司 Greenlight Capital 的經(jīng)理艾因霍恩（David Einhorn）說，依賴資本收益的麻煩在于,，這些利潤任意性很強,，無法事先預(yù)知。例如,，去年，聯(lián)合資本公司從賣掉培訓(xùn)公司 Wyotech 中報告了創(chuàng)記錄的 6,000 萬美元的資本收益,。今年它將需要至少同樣數(shù)量的資本收益,，但是艾因霍恩說，為了湊足這一數(shù)量的現(xiàn)金,，聯(lián)合資本公司必須賣掉大部分的投資債券,。而聯(lián)合資本公司則宣稱，為了滿足這一需要,，它只需賣掉一,、兩家公司。

????最后,，美國資本策略的評論員們說,，公司支付的股利比其經(jīng)營業(yè)務(wù)賺入的股利還多。今年頭六個月,，經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量是 2,260 萬美元,，而支付的股利則達到近 5,000 萬美元?！斑@一切并不屬實,”美國資本策略的首席執(zhí)行官威爾庫斯（Malon Wilkus）說,。威爾庫斯分辯說，投資者必須觀察不同于經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量的其它項目，例如被延期到貸款被償還之時所收到的利息,，最終將會按照收入來收?。俣軌蚴杖〉竭@筆款項）。

????短期交易者說,，所有這些都危及到股利的一致性,。聯(lián)合資本公司堅持說，它對投資的估價非常準確,，同時它還指出,，它已經(jīng)支付了 40 年的股利，同時一直維持著股利的增長──這是一個讓人印象深刻的業(yè)績,。但是與五年前相比,，這家公司已經(jīng)截然不同。它的規(guī)模增大了很多,，更容易受到不確定的經(jīng)濟形勢的影響,。美國資本策略的威爾庫斯也說，自己的公司對投資的價估很準確,。威爾庫斯說,，影響其紅利的最大風(fēng)險是比最近的一次經(jīng)濟衰退程度更為嚴重的經(jīng)濟危機。

????這也許是對的,，但是需要牢記的是: 每當(dāng)“商業(yè)環(huán)境出現(xiàn)問題時......為了維持穩(wěn)定的股利,，他們必須在財務(wù)報表上采取夸大財務(wù)數(shù)字的行為,”Sonic Capital 對沖基金經(jīng)理馬克?黑費勒（Mark Haefele）說。如果經(jīng)濟形勢惡化,，這可能變得越來越困難,。而且如果股利遭受損失，那麼擁有這些股票還有什麼意義呢?

????譯者：孫鈺