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共同基金窮途末路
????共同基金坑害了投資人,，但這一行業(yè)蒙受的損失為什麼沒有你的損失大? ????作者：賈維斯?雷維爾（Janice Revell)???? ????投資人虧了錢，首席執(zhí)行官遭譴責(zé),，華爾街分析師們挨訓(xùn)斥,，投資銀行不等國會開始討論它們卷入安然（Enron）和世通（WorldCom）丑聞的事便改變了策略?？磥?，每一個與華爾街有關(guān)的人這些天來日子都不好過；而且乍看上去,，共同基金業(yè)也不能幸免,。最近幾個月來，希望破滅的投資人一直在從股票基金中抽走數(shù)量空前的資本,；僅僅在 7 月里就提走了 526 億美元,，超過了在當(dāng)今股市上表現(xiàn)最差的叁個月──2001 年 9 月、1998 年 8 月和 1987 年 10 月──資金流失量的總和,。 ????可是,，從眼下的情形來看第一印象至少是錯誤的。盡管有確鑿無疑的證據(jù)表明,，從整體上看,，基金管理公司為客戶所做的工作業(yè)績很差，但實(shí)際上該行業(yè)目前的情況相當(dāng)不錯,，謝天謝地,。普通投資人蒙受了重大打擊，同樣不妙的是，在基金管理公司真正感覺到切膚之痛前,，情況將會變得更遭,。 ????事實(shí)就是如此，因?yàn)闊o論股票市場如何努力,，共同基金公司仍然在向把錢交給它們的投資人收取費(fèi)用,。毫無疑問，上一回牛氣沖天的股市使該行業(yè)大發(fā)利市──1990 年代,，投資人紛紛解囊,，企圖從繁榮的股市里撈上一把，從而使共同基金的資產(chǎn)增加了六倍之多,，幾乎達(dá)到七萬億美元,。僅國內(nèi)股票基金就從 1990 年的 2,210 億美元膨脹到了上世紀(jì)末的 3.5 萬億美元。債券基金和貨幣市場基金的資產(chǎn)也呈幾何級數(shù)增長,。隨著基金公司管理下的資產(chǎn)增多,，它們的金庫也在膨脹。根據(jù)基金行業(yè)協(xié)會投資公司協(xié)會（Investment Company Institute）的統(tǒng)計,，截止上個世紀(jì)末,，因管理大盤股票基金而收取的平均費(fèi)用（不包括銷售傭金或分銷費(fèi)用在內(nèi)）為：每一千美元的托管資金收取七美元（用它們的行話來說，就是 70 個基本點(diǎn)）,。規(guī)模小一些的基金公司收取的費(fèi)用甚至更高,。保守地說，到 2000 年,，該行業(yè)僅在股票基金一項(xiàng)上每年就賺取了 250 億美元,。 ????那麼，投資人得到什麼回報了呢,？比你想象的要少,。在股市暴漲期間，連最活躍的共同基金經(jīng)理都無法趕上整個股市指數(shù)的上升速度,。根據(jù)芝加哥的行業(yè)跟蹤機(jī)構(gòu)晨星公司（Morningstar）的統(tǒng)計,，在過去的十年里，只有 27% 的國內(nèi)大盤股票基金的漲幅超過了標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 家中上漲股票的漲幅,?；鸸緟s說：只有在熊市期間聘請一位真正的專家挑選可買進(jìn)的股票才能有所斬獲。有那麼一陣子,，投資人似乎都在跟進(jìn)：自從牛市在 2000 年 3 月結(jié)束以來,，他們向股票基金注入了大約 2,000 億美元。對大多數(shù)人來說,，此舉乃是一步臭棋,。從那以后,，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌了 37%。據(jù)晨星公司統(tǒng)計,，如果不計算管理費(fèi),，買賣活躍的大盤基金當(dāng)中只有大約 50% 的業(yè)績不錯──對于中、小盤基金來說,，情況甚至更差,。那些名聲顯赫的基金如 Putnam New Opportunities 和 Janus Twenty──它們各自管理的資產(chǎn)均超過 100 億美元──都已經(jīng)被打垮。（有據(jù)可查的是,，自 2000 年 3 月牛市結(jié)束以來,，Putnam 基金下跌了 68%，Janus 則下跌了 64%,。） ????盡管投資人苦不堪言,，共同基金公司實(shí)際上并沒有和他們蒙受損失?！暗兔缘墓墒胁]有使資產(chǎn)管理業(yè)蒙受重大財政損失,，”從事共同基金咨詢的 Strategic Insight 研究部主任阿維?納克馬尼（Avi Nachmany）說。部分原因是,，基金業(yè)對其資產(chǎn)減少現(xiàn)象反應(yīng)迅速。首先,，基金經(jīng)理們發(fā)現(xiàn)自己的紅利減少了,。其次，這些公司很快就把不賺錢的基金并入其他基金──這是困難時期普遍采取的策略,。根據(jù)晨星公司的統(tǒng)計,，從 2000 年 3 月出現(xiàn)熊市以來，基金業(yè)有將近 20% 的股票基金被清理或因被并入其他基金而退市,。 ????基金業(yè)沒有削減的是它收取的咨詢費(fèi),。對沖基金如果業(yè)績下降，所收費(fèi)用也會減少,，而股票基金則不一樣,，即便業(yè)績不佳也要平均收取 70 個基本點(diǎn)的費(fèi)用?；鸸镜馁Y產(chǎn)基礎(chǔ)盡管受到重創(chuàng),，但它們?nèi)缃袢栽诠芾碇?2.8 萬億美元的股票基金。正如納克馬尼指出的那樣,，在投資到股票基金的錢當(dāng)中,，大約有叁分之二是在 401（k）方案和個人退休帳戶（IRA）等遞延納稅退休帳戶上，而投資人的惰性一般都很大,。他說：“客戶們不會一起撤出的,?！?/p> ????基金公司還有一個利潤保護(hù)層，那就是從股票基金中流出的錢大多進(jìn)了貨幣市場和債券基金,。在這些業(yè)務(wù)上,，基金公司照樣收取費(fèi)用，盡管不如股票基金收得那麼多,。為美銀證券（Banc of America Securities）分析基金業(yè)的羅伯特?蘇卜哈尼（Robert Sobhani）說,，管理債券基金的平均收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為 55 個基本點(diǎn)左右，貨幣市場基金的收費(fèi)還要低大約 15 個基本點(diǎn),。 ????這樣一來,，基金業(yè)照樣還能賺取一部分利潤，而經(jīng)紀(jì)人和投資銀行卻已經(jīng)學(xué)會如何在沒有這部分利潤的情況下生存下去,。根據(jù)納克馬尼的統(tǒng)計,，上市交易的共同基金公司在 2001 年的稅前營業(yè)利潤率平均為 39.5% 左右。自然,，由于投資轉(zhuǎn)向了利潤率較低的債券和貨幣市場基金,，2002 年這一數(shù)字很可能會降低幾個百分點(diǎn)。納克馬尼說：“該行業(yè)的贏利能力難免會下降,?！钡盅a(bǔ)充道：“它們經(jīng)受得起這點(diǎn)損失?！?/p> ????的確,，大多數(shù)大型基金公司早就意識到，通過提供一系列股票,、債券和貨幣市場產(chǎn)品,，它們就能牢牢抓住投資人的資產(chǎn)，不管股市會出現(xiàn)什麼情況,。這一戰(zhàn)略如今正在取得良好的效果,。盡管今年 7 月股票基金的資金流失量創(chuàng)下了記錄，但由于投資人向債券和貨幣市場基金注入了數(shù)以十億計的資金,，在最大的 20 家共同基金公司中有 12 家的資產(chǎn)出現(xiàn)了凈增長,，其中包括重量級的 Vanguard 和 Dreyfus。 ????這并不是說,，基金公司個個都肥得流油,。正如沒有進(jìn)行多向投資的人如今付出了代價一樣，把賭注全都押在股票上的基金公司也損失慘重,。例如,，Janus 公司在 1990 年代后期靠一批高新技術(shù)和積極增長型基金來維持其驚人的發(fā)展速度。如今,，該公司擁有的 970 億美元的資產(chǎn)還不到 2000 年 3 月時的一半,。今年夏天,，該公司的創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官托馬斯?貝利（Thomas Bailey）引咎辭職了,。 ????“從 1997 年到 1999 年,，擁有多元化業(yè)務(wù)的做法并不那麼吸引人──假如你只投資于增長型股票，你的資產(chǎn)就會直線上升,，”Vanguard 公司首席執(zhí)行官杰克?布倫南（Jack Brennan）說,。“可是,，只要看一下過去兩年里單一經(jīng)營和多元化經(jīng)營的公司的情況,，就會發(fā)現(xiàn)兩者的整體財務(wù)狀況明顯不一樣?！?/p> ????你如果了解了這一切,，就很難想象基金業(yè)對于客戶所感到的痛苦會有相同的體會。大型基金公司在每個市場上都有產(chǎn)品──例如,，富達(dá)投資公司（Fidelity）眼下推出的一項(xiàng)熱銷產(chǎn)品是房地產(chǎn)基金,。人們不太愿意放棄他們的基金公司──在許多情況下，他們被自己的退休計劃拴在了基金公司身上,。更有可能的是,，他們讓自己的錢在基金公司內(nèi)部流動──拋棄賠錢的基金，尋找能賺錢的基金,?！凹词乖谄D難時期，基金管理仍然是一個獲利頗豐的行業(yè),，”Vanguard 公司的布倫南說?！叭藗冇械氖悄托?。”此話不假,。 ????譯者：王恩冕 相關(guān)稿件
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