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????這五家公司均屬全球最受愛戴的公司之列,。但是請不要僅僅關(guān)注他們的業(yè)績,。做做算術(shù)，你會發(fā)現(xiàn)這些公司規(guī)模太大（股價仍然太高）,，你根本無法獲利

????作者：肖恩?塔利（Shawn Tully)

????即使對于謹慎的投資者來說,，聽上去也很有吸引力：包括微軟（Microsoft）、可口可樂（Coca-Cola）和思科（Cisco）在內(nèi)的大市值全明星企業(yè),，他們的股價只相當(dāng)于最高位的 40% 到 85%,。這些公司不僅在行業(yè)中業(yè)績最好，而且他們超一流的管理層也在不斷地為股東創(chuàng)造回報,，從而推動了整個市場,。是的，近兩年來這些公司受到挫折,。但除此之外，你會發(fā)現(xiàn)目前是一個千載難逢的買入時機,。人們說,，通用電氣（GE）和戴爾（Dell）最近在市場中帶領(lǐng)股市上漲 13%，從而證明了他們的實力,。而最好的消息是,，你現(xiàn)在買進還不算晚。股價依然很便宜,。贊成這一觀點的人們說,，現(xiàn)在正是購買一張打折車票登上這列豪華列車的好時機。

????但是購買這些受人尊敬的成長股劃算嗎？或者他們只是選擇了行動遲緩的巨型企業(yè),，而這些企業(yè)的超大規(guī)模意味著能夠促使股價攀升的那種快速未來收益增長超出了他們的能力?要想搞清楚,，我們仔細地審視了五家大市值公司──可口可樂、微軟,、思科以及戴爾和通用電氣的財務(wù)數(shù)字,。我們不知道這些公司將來能賺多少錢。但是我們能夠預(yù)測他們必須賺多少錢才能為投資者帶來滿意的回報,。

????在 77 年間,，標準普爾 500 家上市企業(yè)平均每年為投資者帶來 10.4% 的資本回報。這是我們現(xiàn)在考慮購買思科或者可口可樂的股票時的一個合適的參照,。為了達到 10.4% 這一目標,，我們這些候選的技術(shù)公司必須在七年時間里（也就是到 2009 年）將股價提升一倍。由于通用電氣和可口可樂派現(xiàn),，所以他們股價的上升那麼多就能實現(xiàn)目標,。通用電氣只需將股票價格每年大約提高 9%，即從現(xiàn)在的每股 27 美元上升至 2009 年的 48.23 美元,，增長 80%,。

????但是到 2009 年，兩個關(guān)鍵性因素將會發(fā)生重大變化,，從而將大幅度地抬高未來收益增長的門檻,。第一個因素是，由于日益增加的股票期權(quán),，這些公司將會有更多的流通股份,。對于技術(shù)公司來說，這一門檻變得格外之高,。根據(jù) Frederic W. Cook & Co. 對股票期權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣善钡谋壤墓烙嫈?shù)值,，《財富》計算出，在 7 年時間里,，戴爾在市場上將有額外的 2.5 億股股票,，使其證券數(shù)額總量增加近 10％。對于微軟和思科公司來說,，這一數(shù)字則高出了 8%,。股份數(shù)量的增加意味著這些技術(shù)公司的市值及收益與沒有大量的期權(quán)時相比，必須要高出很多,。

????為了抵消未來的股權(quán)稀釋的影響,，僅微軟一家就需要在七年時間內(nèi)增加 500 億美元的價值?；蛘呶④浺部梢韵駧啄昵澳菢?，用大部分的收益回購股份。那筆錢是微軟用于發(fā)展業(yè)務(wù)的。為了容易說明問題,，我們假設(shè)微軟,、戴爾和思科公司的流通股票都增加了 8% 到 10%。

????第二個因素是,，目前的市盈率要比歷史同期的平均數(shù)高出很多,，將來必然會下降?！笆杏释ǔ６紩暮芨呋芈涞狡骄?，”沃頓商學(xué)院的杰里米?西格爾（Jeremy Siegel）說。在過去十年里,，標準普爾 500 家上市企業(yè)的平均市盈率為 26 倍,，比過去 77 年里的平均值 16 倍高出許多。因此可以預(yù)期市盈率將回落到歷史上的平均值,。但是大型公司的市盈率比平均值高出太多了,。在過去十年里，思科的市盈率高出 500 家標準普爾上市企業(yè)平均市盈率一倍以上,，可口可樂高出 32％,。我們預(yù)測思科 2009 年的市盈率為 33 倍，可口可樂的市盈率為 21 倍,。讓人大為吃驚的是,，通用電氣的市盈率與 500 家標準普爾上市企業(yè)的平均市盈率相當(dāng)。所以我們預(yù)測其在 2009 年的市盈率為 16 倍,。但即使是這一估計也可能過于樂觀,。通用電氣現(xiàn)在被認為主要是一家金融服務(wù)公司。因為金融服務(wù)行業(yè)的風(fēng)險很大,，業(yè)內(nèi)人士認為該行業(yè)的市盈率應(yīng)低于 500 家標準普爾上市企業(yè)平均市盈率,。等著瞧吧，通用電氣的市盈率會一直保持在低水平（目前為 16 倍）,。而對于思科公司,，高市盈率也只是一種樂觀的估計。

????回到每年 10.4% 回報率這一問題 ──要想戰(zhàn)勝不斷增加的稀釋和市盈率下降──我們的競爭對手需要賺多少錢,？數(shù)字非常驚人,。戴爾的情況最困難。在上一個財政年度,，它賺了不到 20 億美元。到 2009 年,，戴爾需要將利潤提高至不低于 79 億美元,，即每年將利潤提高 30%。要想評估這一目標的難度，考慮一下自 1998 年以來戴爾每年的收益僅增加 7% 這一事實,。即使戴爾能夠創(chuàng)造接近最高紀錄的利潤率,，每年向投資者提供 10.4% 的回報率，在七年時間里戴爾仍需實現(xiàn) 1,180 億美元的銷售額,。而這需要戴爾能夠占有全球個人電腦超過 80% 的市場份額,；而現(xiàn)在戴爾所占有的市場份額僅為 16%。

????對于微軟和思科公司來說,，盡管門檻不像戴爾那麼高,，但仍然是高不可攀：微軟需要將利潤每年提高 15%，而思科公司則需要提高 16%,?？紤]到這些公司在 90 年代的高成長，那些數(shù)字聽起來似乎很合乎情理,。但是自 1999 年以來,，微軟和思科公司的盈利就沒有增加過。產(chǎn)生高于 15% 的利潤增長將需要那些現(xiàn)在已經(jīng)成熟的公司的利潤和市場份額大幅度增加,。明智的人會說,，這不可能。

????對于通用電氣來說,，要求低一些,，每年僅需將利潤提高 12%。但是綜合在一起,，通用電氣的工業(yè)行業(yè)──噴氣發(fā)動機,、渦輪機、醫(yī)療系統(tǒng)──與宏觀經(jīng)濟緊密相關(guān),。通用電氣的市場份額在保持 5% 的情況下增長率能夠達到 12% 嗎,？你盡可以這樣設(shè)想，但事實上這卻不大可能,?？煽诳蓸饭拘枰谠鲩L率為大約 7% 的軟飲料市場實現(xiàn) 16% 的增長率。這意味著到 2009 年其銷售額達 570 億美元,，幾乎是 2001 年銷售額的叁倍,。要想實現(xiàn)這一目標，可口可樂需要占領(lǐng)幾乎整個全球的軟飲料市場,。沒有問題,，別忘了，這可是五家非常出色的大型公司,。但是如果要你拿出大筆錢來投資他們,？拜托,，太嚇人了。

????譯者：孫鈺