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風(fēng)險太大 收益全無
????風(fēng)險投資業(yè)存在規(guī)模的問題,。往往是虛有其表,，其實搖搖欲墜，就如同《格列佛游記》中的大人國 ????作者：拉斯?米切爾（Russ Mitchell） ????1999 年到 2001 年的叁年里,，風(fēng)險投資商共投入了 2,040 億美元支持新創(chuàng)公司,，但現(xiàn)在看來這筆錢只能是泡沫投資。2,040 億美元確實是一大筆錢,，不過如果不與過去比較,，你可能還無法真正感受金額之巨：1970 年到 1998 年，風(fēng)險投資公司總共吸納了 1,320 億美元作為啟動經(jīng)費,。換句話說,，他們在這狂躁的叁年內(nèi)籌集的錢比他們在之前的近叁十年還要多。如果包括先前籌募的金額,，風(fēng)險投資公司如今掌握著 2,520 億美元的資金,。 ????看看風(fēng)險投資業(yè)所面臨的的現(xiàn)實困境：風(fēng)險投資的運行期為 10 年。為了替投資者賺得 18% 的年收益──這是風(fēng)險投資歷史上回報率的底線──在這 10 年所剩無幾的時間內(nèi),，投資商必須通過將所投資的公司出售或上市,，創(chuàng)造 1.3 萬億美元的市場價值。 ????試想一下：eBay 公司是 .com 短暫繁榮中涌現(xiàn)的少數(shù)成功者之一,。在其鼎盛時期,，eBay 的市值高達 160 億美元,而其風(fēng)險投資者 Benchmark Capital 從投資中賺到了 40 億美元,。如此一來，該要多少個 eBay 上市才能在 10 期年結(jié)束時使風(fēng)險投資者拿到 18% 投資回報率? 至少需要 325 個 eBay,。從現(xiàn)在到 2010 年大概每 10 天就得出現(xiàn)一個 eBay,。 ????實際情況顯然遠非如此。風(fēng)險投資者陷進了泡沫資金的沼澤,，以至于無法清醒地意識到兌現(xiàn)資產(chǎn)脫身而出的方式,、時間并做出正確決策。芝加哥 Adams Street Partners 公司的負責(zé)人和風(fēng)險投資商彭?弗倫齊（Bon French）認為,，1999 年全年所籌集的資金都是惡性投資,，其中四分之叁的投資都可能血本無歸或者收之寥寥。對于退休基金,，普通基金會,，捐贈資金和在投資風(fēng)險證券的富人們而言，這簡直就是一個噩耗,，因為他們?nèi)急绘i定在 10 年的風(fēng)險投資承諾期內(nèi),。 ????最大的失敗者可能是仰賴風(fēng)險資本啟動的企業(yè)家。如果富于開創(chuàng)的新興公司由于集資困難而難以啟動,，經(jīng)濟成長將會舉步維艱,。“這種狀況長期持續(xù)的話,，我們就可能在許多自己開創(chuàng)的技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)喪失銳氣,”風(fēng)險投資經(jīng)濟學(xué)家杰西?雷耶斯（Jesse Reyes）說道,。 ????泡沫資金有朝一日總會消耗殆盡。風(fēng)險投資其實就是一個跟痛苦打交道的世界,。一些資金已經(jīng)壽終正寢了,，更多的資金很快就會步其后塵。最弱小的蝦米可能最先完蛋,。最強大的公司或許不會關(guān)門倒閉,，但即便如此，它們也會遭受重創(chuàng),。如果主要的投資者轉(zhuǎn)行退出或干脆去養(yǎng)老,，那麼這些大投資公司的聲譽將一敗涂地,。 ????位于加州門洛帕克市沙山路的克林納公司（Kleiner Perkins Caufield & Byers）的總部看起來就像一座現(xiàn)代的滑雪地旅館,。這是一幢高大的、用金黃色木梁和玻璃建成的 A 字型建筑,。建筑外面的樹蔭下,，停放著美洲虎（Jaguar）、保時捷（Porsche）,、寶馬 Z3（BMW）,、奧迪 TT（Audi）等各種名車,。這些車之中點綴著秘書們的本田思域（Civic）。站立式辦公在 Kleiner Perkins 公司很流行,。在前去拜訪克林納公司的科斯拉（Vinod Khosla）的辦公室途中,，我看到幾位行政助理始終在工作崗位保持直立的姿勢，每人似乎都單腳踩著一個活動的塑料輪以保持運動狀態(tài),。角落中停著兩架瑟格維（Segway）單腳滑行車,，看起來有點像愚蠢的推式割草機?？肆旨{公司是瑟格維的投資者,。 ????科斯拉并不像公司另一位人物約翰?道爾（John Doerr）的名氣那麼大，不過卻是更容易找到的人,。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代,，曾因堅持認為互聯(lián)網(wǎng)還未能充分?jǐn)U張而名聲大振的道爾現(xiàn)在早已銷聲匿跡,。過去凡是有關(guān)新經(jīng)濟的文章無不可以找到引用道爾的論述，而現(xiàn)在他卻無處可尋,。或許是因為公司最大的投資計劃之一 ──Excite 與 @Home 的合并──是一次重大的投資失敗,。更有可能的是因為他與瑪撒?斯圖爾特（Martha Stewart）股票最近的麻煩,。道爾和克林納公司目前都被指控在拋售瑪撒?斯圖爾特生活全頻道公司（Martha Stewart Living Omnimedia）之前誤導(dǎo)投資者。該公司是克林納公司的投資者,。 ????克林納公司似乎也可被稱作是“道爾─科斯拉”或是“科斯拉─道爾公司”,。因為公司的合伙人克林納（Kleiner）、博金斯（Perkins）和考菲爾德（Caufiedl）都已經(jīng)退休,，而拜爾斯（Byers）離名譽職務(wù)越來越近,。 ????科斯拉感情外露，除了享有才華橫溢的美譽外,，他也被認為是冷酷而強硬,。瘦而結(jié)實，身材勻稱的科斯拉即便是身穿運動服,，也顯得衣冠楚楚,。唯一顯示出他有點什麼古怪癖好的東西就是他的鞋子，那種意大利式的棕色矮幫皮鞋,，就像高爾夫球鞋那樣,，鞋的正面蓋著皮墊。 ????對科斯拉而言,，風(fēng)險投資具有兩個基本要素: 恐懼和貪婪,。他認為在泡沫時期人們是貪得無厭,，而且現(xiàn)在則又過分恐懼?！懊绹Y本配置體系正是恐懼和貪婪,”他說道,，“盡管體系并非毫無詬病，但它是現(xiàn)存最好的機制,。雖然有短期的低效,，它從長期看是最有效率的系統(tǒng)。只不過,，在貪婪與恐懼驅(qū)使下,，我們永不能達到所謂風(fēng)險投資的合適水平”。 ????為了盡力使風(fēng)險投資早日恢復(fù)平衡,，克林納公司年初確實把部分未用掉的資金返還給了有限責(zé)任股東,，并將其最近的資金規(guī)模縮減到 4.7 億美元,，減少了 1.6 億美元,。別的一些大公司也爭相跟隨，其中一些出于自愿,一些則是迫于投資者的壓力,。結(jié)果共有 40 億美元的委托資金回到了有限股東們的手中,。 ????在 2,520 億美元風(fēng)險資金中，有 900 億美元還沒有被用掉,。1999 年資金籌集開始時,，風(fēng)險投資者下賭注很快；而到 2000 年資金籌集開始,，人們早已風(fēng)聲鶴唳了,。大部份錢至今仍未被投入使用。 對泡沫投資的最大諷刺之一就是大量的錢排著隊投資,，而愿意開始投資的基金卻很少,。原因很多，但歸根結(jié)底卻是赤裸裸的恐懼：IPO 市場繁榮的日子已一去不復(fù)返,，而且任何現(xiàn)在投資的錢都可能影響基金的業(yè)績,。 ????那麼，風(fēng)險基金會把錢投向哪里呢? 誰知道企業(yè)開始恢復(fù)購買信息技術(shù)時,，他們需要什麼呢,？而生化和納米技術(shù)領(lǐng)域的投資所能獲取的利潤似乎還遙不可期?！爸两裎疫€是看不準(zhǔn),，下一個市場的亮點會在哪里,”Redpoint 風(fēng)險投資公司的杰奧夫?楊（Geoff Yang）說,。 ????有限股東則變得越來越不耐煩,。倘若錢只能在那里作擺設(shè)，他們寧可拿些回來,。 他們并不幻想這些錢有更好的去處,，也不相信持有現(xiàn)金從長遠看來比做南柯一夢的投資更劃算。真正的問題是風(fēng)險投資所需要的管理費用,。大多數(shù)風(fēng)險資金每年需要 2% 到 3% 的管理費,，這對有限股東們而言是一個令人頭疼的負擔(dān)。如果收益比投入多幾倍,，這筆費用是可以接受的,。但現(xiàn)在的狀況是：如果你投資了一個不活躍的風(fēng)險基金，你投入 1,000 萬美元,，就必須每年支付 25 萬美元“來讓人替你保管你的現(xiàn)金”,。經(jīng)濟低迷持續(xù)越久，有限股東就會收回越多的錢,。風(fēng)險資金就這樣遭遇尷尬,。大多數(shù)人都知道基金太大而難以有效地管理，但管理費確實令人心動,。 ????和許多同行一樣,，科斯拉也不喜歡談?wù)撨@個話題。他們寧可談?wù)搶π屡d公司提供的幫助,，以使其在這個冰冷而殘酷的商業(yè)世界生存,。“我從沒說過我在從事風(fēng)險投資業(yè),”科斯拉說道,，“我從事的是風(fēng)險幫助業(yè),。”渴望成為企業(yè)家的人們“真正需要的不是投資者,”他繼續(xù)說道,，“而是培訓(xùn)師”,。 ????風(fēng)險投資者都不愧為天生的樂觀主義者，他們相信自己的投資會獲得高額的回報,，即使整個行業(yè)瀕臨崩潰,。“在進入投資領(lǐng)域五年之后,，你才可能判斷一筆風(fēng)險投資的質(zhì)量,，”科斯拉說道。這是因為只有五年之后,，起始投資才開始得到回報, 原始股份才能上市或者出售,，有限股東們才能得到配售或現(xiàn)金。風(fēng)險投資業(yè)可能需要 325 個 eBay,，但對一家風(fēng)險投資商而言,，培育出家但對個別的能需要制造售,，有限股東們才能得到配股在從事風(fēng)險投資事一兩家這樣的公司以就足以獲得像樣的回報。這倒不是說那是輕而易舉的事情,。不過,，1999 年，克林納公司的確成功地投資了至今仍是私人公司的因特網(wǎng)搜索巨擎 Google,?！拔覀兙拖裨诔俗^山車一樣,”科斯拉說道，“爬高的速度越快,，跌下來的速度也越快,。你要麼相信，要麼不相信,?！?/p> ????67歲的狄克?克拉姆奇（Dick Kramlich）淺藍色運動夾克的口袋里裝著一朵用手帕做成的金合歡花。他看起來怎麼都不像是個互聯(lián)網(wǎng)小混混,。不過他的風(fēng)險投資公司 NEA（New Enterprise Associates）也不管被困在經(jīng)濟泡沫中,。“我的妻子叫我賭鬼,”他說道,。在新經(jīng)濟膨脹時期,，他顯然投下了很大的賭注。NEA 最近的一次募資是在 2000 年納斯達克的最高點時期,，所籌集資金總額達到 23 億美元,。 ????作為風(fēng)險投資業(yè)的開創(chuàng)者之一，克拉姆奇對這個行業(yè)深信不疑,。他認為未來的幾年風(fēng)險投資業(yè)仍將面臨痛苦的考驗：“自 1968 年以來,，風(fēng)險投資從來沒有如此落魄過?！憋L(fēng)險投資的蕭條自 1968 年起持續(xù)了近十年, 因為過度投資所謂的高成長 50 家股票而更加惡化,。 ????克拉姆奇對 NEA 將是勝利者這一點充滿信心?！爱?dāng)然,，我們得把重點集中在最好的投資品種?！彼f,，“我們從這些投資中得到回報已為時不遠了。我指的是,，家庭寬帶的接入其實才剛剛開始,。我們從事的行業(yè)不是短期的。”盡管如此,，NEA 的投資與其早期的情況還是有天壤之別,，而且這些區(qū)別還不僅僅是規(guī)模大小的問題。與其他一些大風(fēng)險投資公司一樣,，NEA 正在進入傳統(tǒng)上并不是風(fēng)險投資的領(lǐng)域,。它最近投資 2.5 億美元,，投資了十家生化技術(shù)公司,。但大部分并不是新創(chuàng)公司，而是由大型制藥公司中分拆出來的,。從歷史上看,，風(fēng)險投資的回報高于其他私人資本投資形式。如果大風(fēng)險投資公司繼續(xù)進行安全性更高的投資,，那麼長期投資的回報必定會減少,。 ????無論風(fēng)險投資的前景是否明朗，克拉姆奇所看到的正是一次兇險的經(jīng)濟震蕩的開始,。 泡沫經(jīng)濟時期,，風(fēng)險投資業(yè)的從業(yè)人員達到 9,000 人?？死菲骖A(yù)計 5 年之內(nèi)至少有叁分之一人將黯然出局,。 ????"（我們的公司）將重點集中在最好的投資品種上。 我們從這些投資中得到回報已為時不遠了,。" ????另外一位風(fēng)險投資的老手,，62 歲的菲爾?楊（Phil Young）認為這種情況不可能立即發(fā)生。楊曾幫助過聯(lián)邦快遞公司（FedEx）和 Sun 成功上市,。他的 USVP 公司（U.S. Venture Partners）是老手,，但不引人注目。雖然其投資業(yè)績頗為出色,，但卻缺乏真正的亮點,。相比之下，其他風(fēng)險投資公司似乎顯得更有建樹,。USVP 辦公樓與克拉姆奇和克林納公司同在一條街,，看上去就像是中西部某家小保險公司的辦事處。簡單的白粉墻和櫻桃色的家具讓人想到 20 世紀(jì) 50,、60 年代風(fēng)行多數(shù)家庭的電視音控臺,。USVP 合伙人之一，瑪格達倫納?耶西爾（Magdalena Yesil）曾把楊稱做“文藝復(fù)興的古董,”楊為此滿臉脹得通紅,。 ????不過,，楊感到慚愧的卻并是別人的嘲諷。泡沫經(jīng)濟“扭曲了”風(fēng)險投資，他說,，“它吸引了太多交易型的人,，這些人不喜歡長期投資。他們從根本上說只喜歡投資銀行,。這是不健康的,，并且長遠來看，這不是風(fēng)險投資的做法,?！?/p> ????楊和耶西爾都相信 USVP 比大多數(shù)公司更能承受經(jīng)濟低迷期的困難。當(dāng)然,，有 26 家公司在 1999 年和 2000 年籌集了 10 億美元的資金,，USVP 就是其中之一。 但 USVP 并不打算把錢返還給投資者,；耶西爾表示這是因為沒有投資者提出這樣的要求,。這家公司堅信它完全有能力從這 10 億美元的資金里獲得可觀的回報。盡管許多公司正在削減合伙人的數(shù)量,，而 USVP 近幾個月卻增加了 3 位合伙人,。楊說在他向一位投資者籌集 5,200 萬美元時，曾經(jīng)有人質(zhì)問他,，20 世紀(jì) 70 年代以來的風(fēng)險投資是不是太多了,。楊承認，若干年里會出現(xiàn)投資的極限,。由于 USVP 邁入了 10 億美元的門檻,，該公司的周一股東晨會從半天時間延長到了一整天。而且如果有重大事情,，會議甚至?xí)掷m(xù)到星期二,。 ????阿西莉?里德（Ashley Read）與楊不在一個檔次。她所在的 Blueprint Ventures 公司最新募集的一筆風(fēng)險資金為 5,300 萬美元,，這與楊的公司 70 年代的規(guī)模相當(dāng),。公司尚未進行投資：任何錯誤都是致命的。盡管如此,，里德還是情緒高昂,，她熱切地指出：有研究顯示，在風(fēng)險投資業(yè)中,，小公司的回報率平均算下來最高,。 ????31 歲的里德看上去聰明、健康,，一副隨時準(zhǔn)備演講的模樣,。除了管理風(fēng)險投資,，她還是真正的冒險運動者，參加過生態(tài)挑戰(zhàn)賽之類的比賽,，例如 12 日天的深山叁項全能賽等等,。她和公司合伙人之一，巴特?斯卡特（Bart Schachter）1999 年離開 Intel 的風(fēng)險投資部門與行業(yè)老前輩湯姆?昂特博格（Tom Unterberg）共同創(chuàng)業(yè),。盡管大型風(fēng)險投資公司吸引了全部的眼球,，但實際上大多數(shù)公司的規(guī)模都很小。Blueprint Ventures 管理兩個基金,，資本總額達到 1,380 億美元,。 ????里德承認目前的狀況確實非常艱難，但她相信 Blueprint Ventures 將會獲勝,。當(dāng)然,，和她的規(guī)模更大的競爭對手不同,，里德對風(fēng)險投資在美國資本運作體系中所扮演的無足輕重的角色感到不耐煩,。她直奔主題地說道：“我不相信這些家伙能有效地用好錢包里的美元,”她指的是大筆泡沫資金。她說,，這些人手里的錢太多,，他們再也不滿足于管理數(shù)百萬美元的小規(guī)模的初創(chuàng)企業(yè)的資金──因為沒法管理那麼多小額投資。因此他們不得不選擇大風(fēng)險投資或者尋找其他投資出路,。因而,，“它們不再是風(fēng)險投資公司,”里德說道，“那是什麼呢? 我不也知道,?；蛟S是投資公司吧? 答案只有到將來才會明了?！?/p> ????"在貪婪與恐懼驅(qū)使下,，我們永遠不能達到所謂風(fēng)險投資的合適水平。" ????里德有足夠的理由向這些大人物發(fā)泄怒氣,，因為最好的交易總是先光顧這些人,，而小公司則只能分得殘羹剩飯。她的抱怨聽起來很有趣,，其中的道理也很有價值:“看看這些家伙個人所擁有的凈資產(chǎn),，你不得不問自己：這些人難道非這樣貪得無厭不可嗎? 現(xiàn)在，掙取一美元都如此艱辛,，對那些可以全身而退的人或者那些只為今天應(yīng)該用哪架飛機而犯愁的人來說,，辛辛苦苦地要從投資沼澤里爬出來并不是一個太有吸引力的事情?！?/p> ????小公司實現(xiàn)高回報依賴的是在目標(biāo)公司價值還很低廉的早期就開始投入,。而大公司認為自己的業(yè)績同樣出色，資金更安全。然而實際情況卻很難確定,。牽涉到投資回報時,，細節(jié)往往秘而不宣。因此,，里德對幾個月前德克薩斯大學(xué)投資管理公司公布風(fēng)險投資業(yè)績的做法表示歡迎,。里德發(fā)現(xiàn)“俱樂部式”的大投資公司，像Austin Ventures 和 Morgenthaler Management Partners的表現(xiàn)與其它公司一樣差強人意,?！拔覀€人對此感到高興，”她說,，“知道它們與所有人境遇相同讓人高興,。” ????不過,，在沙山路則很少有人像里德這樣興高采烈,。大投資公司對公布投資業(yè)績大為光火。有的公司甚至威脅下一次籌集資金時將會清除那些口風(fēng)不嚴(yán)的投資人,。他們聲稱這并不是保密的問題,，而是因為這些數(shù)字很可能導(dǎo)致誤解。事實上,，風(fēng)險投資公司公布業(yè)績的方式極為復(fù)雜的,，或許是這些公司有意為之。里德反駁道：“那又怎麼呢? 他們說公布投資業(yè)績會導(dǎo)致誤解,。那麼我該干什麼呢,？為什麼不給這些可惡的報告加上注腳!” ????如果說風(fēng)險投資公司在不斷縮水，那麼企業(yè)家則早已傷痕累累,。在泡沫經(jīng)濟時期,，對新公司的估價似乎在持續(xù)上升。隨著進一步地融資,，企業(yè)家們變得越來越有錢──只不過都是紙上財富,。 ????現(xiàn)在，所有公司都面臨著風(fēng)險投資世界中的“低潮期”,?？嗫鄴暝墓緸榱司S持生存需要現(xiàn)金。風(fēng)險投資公司不再急于在 IPO 方面投入資金,，而是向“生存”注入資金,。企業(yè)估價下跌，公司發(fā)起人的股份減少,，而企業(yè)家甚至開始懷疑是否值得再把時間耗在這些資金上,。 ????斯坦福大學(xué)商業(yè)教授和舊金山 Nonstop Solutions 公司的聯(lián)合創(chuàng)辦人之一李浩（Hau Lee）今年早些時候就遇到過類似的情形,。李浩的公司主要為零售業(yè)提供供求分析軟件。按李的說法,，由于公司支出被凍結(jié),，其主要的投資者克林納公司對公司創(chuàng)始人的股份大調(diào)整和削減，致使其中幾位創(chuàng)始人離開公司,。 李教授表示,，“新的估價令人元氣大傷,”不過，他自己并沒有選擇離開,。李承認公司確發(fā)生了改變,，但令他高興的是，整個公司并沒有清盤,。 ????有些風(fēng)險投資公司希望更多企業(yè)家能夠像李這樣對待所發(fā)生的事情,。“現(xiàn)在是從投資對象那里省出錢來而不是安撫它們的時候,”Hummer Winblad Venture Partners 公司的合伙創(chuàng)辦人之一,，安?文布拉德（Ann Winblad）這樣說道,。或者就像 USVP 的耶西爾所說的那樣（盡管他的語言可能沒那麼生動）,，“我們的態(tài)度是, 你不能去保護已經(jīng)發(fā)生過的事,。投資者損失了手里的錢,，而我損失了投資和時間,。我們正努力重新開始，因為我們?nèi)匀幌嘈攀袌錾洗嬖诰薮蟮臋C會,?！?/p> ????然而，真正讓李擔(dān)心卻不是挫折和失敗,，而是新的企業(yè)家?guī)缀醪豢赡艿玫叫碌娘L(fēng)險資金,。“勿庸質(zhì)疑,，這正在傷害人們的創(chuàng)業(yè)精神,，”他說道，“我有許多很有想法的學(xué)生,。過去,，他們會毫不猶豫地（創(chuàng)辦新公司）并設(shè)法讓公司立住腳，而現(xiàn)在他們情愿到傳統(tǒng)企業(yè)里工作,?！?/p> ????風(fēng)險資本并不是為新公司提供資金，或者為市場帶來創(chuàng)新的唯一方式,。李教授的這些學(xué)生們很可能會憑借為他們的公司創(chuàng)造產(chǎn)品和提供服務(wù),，從而推動經(jīng)濟發(fā)展,。也有人可能步步為營地發(fā)展起來 ──以信用卡借貸啟動、向親戚朋友籌錢,、最后靠流動資金,。大多數(shù)公司實際上都是這樣開始的?！耙话愕卣f來,，這樣你并不會同樣快速的成長,”巴布森學(xué)院的商業(yè)教授，杰弗里?蒂門斯（Jeffry Timmons）說道,，“如果有成千上萬家這樣的公司,，將對經(jīng)濟產(chǎn)生實質(zhì)性的影響?！?/p> ????走出市場低谷的辦法當(dāng)然還是經(jīng)濟增長,。超微型計算機制造、個人計算機行業(yè),、網(wǎng)絡(luò),、互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)終端這些領(lǐng)域全都是風(fēng)險投資播下的種子。盡管如此,，新的風(fēng)險投資缺乏資金流入,。 Insweb.com 的創(chuàng)辦人之一馬克?巴拉克（Marc Barach）這樣悲觀地預(yù)測：“我們將坐吃山空，因為我們正在殺雞取卵,?！?/p> ????譯者：胡顯耀 相關(guān)稿件
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