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????投資者不應(yīng)忽視當(dāng)前美國企業(yè)界的傲慢

????作者：Herb Greenberg

????自 從 2001 年秋天安然（Enron）大崩潰初露端倪以來,，掀起了一波對公司展開調(diào)查和坦白交代的浪潮,。盡管這些丑聞對實(shí)行真正的改革有很大好處，使大家因禍得福,，但我在審視這些仍在不斷曝光的騙局時(shí),，感覺就像安然事件從未發(fā)生過一樣。我指的不只是那些明目張膽的欺詐案,，比如當(dāng)局所指控的 Royal Ahold 和 HealthSouth 等公司的行為,。眼下有許多公司仍在采取咄咄逼人而且往往很傲慢的態(tài)度，就像安然公司當(dāng)年那樣,，目的不是為了堵住批評者的嘴,，就是為了把財(cái)務(wù)報(bào)表搞得比實(shí)際情況更好看。

????以醫(yī)藥產(chǎn)品制造商庫珀公司（CooperCos.）為例,。兩年前,，我為《財(cái)富》雜志撰文介紹過公司是如何誤導(dǎo)投資者、把 Ebitda（即付息,、納稅、折舊和攤薄前的收益）當(dāng)成現(xiàn)金流量的,。許多公司打那以后不再玩弄 Ebitda 之類的字眼了,，因?yàn)檫@不合乎公認(rèn)會計(jì)原則（GAAP）?？墒?，庫珀公司沒有這樣做。庫珀公司在今年二月下旬公布第一季度收益時(shí)告訴投資者,，讓他們把連續(xù)營業(yè)的稅前收入加上折舊和攤?。础懊抗涩F(xiàn)金流量”）看作是“衡量我們的清償能力和財(cái)務(wù)實(shí)力最為恰當(dāng)?shù)氖侄危貏e是用于全時(shí)連續(xù)計(jì)算,?！彼又€強(qiáng)調(diào)說，每股現(xiàn)金流量──提高了 38%──比所謂 Ebitda 這一“更為常用的衡量清償能力的非公認(rèn)會計(jì)原則手段更能說明問題,?！睅扃旯驹谄涔胬餂]有公布的是,，它的營業(yè)現(xiàn)金流量這一得到公認(rèn)會計(jì)原則承認(rèn)的數(shù)字比上年下跌了 25%，而真正的衡量手段即自由現(xiàn)金流量則下降了 33%,，達(dá)到負(fù) 2,800 萬美元,。庫珀公司首席財(cái)務(wù)官羅伯特?韋斯對此的回答是：每股現(xiàn)金流量被用做一個(gè)“捷徑”，以取代實(shí)際現(xiàn)金流量數(shù)字,，因?yàn)楹笳咴诠际找鏁r(shí)通常無法體現(xiàn)出來,；而且，投資者應(yīng)該關(guān)注 12 個(gè)月而不是一個(gè)季度的現(xiàn)金流量,。

????安然公司傲慢行為的一個(gè)標(biāo)志是威脅批評者,。新鮮德爾蒙農(nóng)產(chǎn)品公司（Fresh Del Monte Produce）首席執(zhí)行官穆漢默德?阿布－加扎利顯然學(xué)會了如何玩這一套。他在 2 月 11 日舉行的一次有關(guān)公司收益的電話會議上繼續(xù)攻擊批評者,，其態(tài)度使人想起安然公司前首席執(zhí)行官杰夫?斯基林（此人在一位分析師要求他提供公司資產(chǎn)負(fù)債表細(xì)節(jié)時(shí)罵對方是“笨蛋”）,。BB&T 資本市場公司（BB&T Capital Markets）分析師希瑟?瓊斯多年來一直懷疑新鮮德爾蒙農(nóng)產(chǎn)品公司的做法，把該公司的股票評級為“減持”,，阿布－加扎利在答復(fù)她時(shí)說：“請讓我告訴你一件事,，希瑟。你沒有經(jīng)過我們同意就跟蹤我們,，所以我們不想讓你在這次電話會議上提問題……”瓊斯接著又提到了關(guān)于證監(jiān)會的事,，但阿布－加扎利打斷了她，并說：“……你一直沒有客觀地報(bào)道我們,，所以多謝你參加這此會議,。但我們不打算回答你的問題?！?/p>

????此后,，新鮮德爾蒙農(nóng)產(chǎn)品公司向法庭控告另一家公司密謀“降低”新鮮德爾蒙公司的股票價(jià)格并且“敗壞其名譽(yù)，企圖以此向本公司詐取錢財(cái),?！痹谒^的合謀者當(dāng)中就有分析師瓊斯。BB&T 公司說,，它支持瓊斯“出色的工作”,。新鮮德爾蒙公司沒有對此做出評論。它的股價(jià)在那次電話會議后下跌了 20%,。

????也許沒有哪家公司比泰科更能體現(xiàn)安然丑聞之后時(shí)期的傲慢態(tài)度了,。法庭對其進(jìn)行審計(jì)之后，該公司在去年 12 月下旬說,，它要為不適當(dāng)?shù)挠泿し椒ǔ袚?dān) 3.82 億美元的責(zé)任,，其中有一半以上同公司的火災(zāi)與安全部門有關(guān)。這個(gè)消息來得正是時(shí)候,，使泰科得以通過拋售證券去籌集 45 億美元的現(xiàn)金,。過后不到三個(gè)月,，該公司說，隨后的一次審計(jì)又從火災(zāi)與安全部發(fā)現(xiàn)了新的會計(jì)問題,，涉及金額達(dá) 3.25 億美元,。法院的審計(jì)怎么會漏掉這么大的數(shù)額？泰科公司的官員說,，審計(jì)并不是什么都過問,。

????令人不安的是，這種不負(fù)責(zé)任的態(tài)度竟然也存在于你最料想不到的地方：紐約股票交易所,。紐約股票交易所的責(zé)任是管理其成員,，并且號稱是公司治理的第一道防線?？墒?，該所的最高官員們──其中包括董事長迪克?格拉索──可以隨意參加上市公司的董事會。 紐約股票交易所說,，經(jīng)驗(yàn)給了他們洞察力,，并且強(qiáng)調(diào)說，他們不允許做出影響這些公司的決定,。也許是這樣,。可是,，納斯達(dá)克就不允許其高級管理人員進(jìn)入成員公司的董事會,。原因在于，這樣做會引起利益沖突,，而在安然丑聞發(fā)生之后的時(shí)期,，人們希望紐約股票交易所應(yīng)主動回避這種做法才是。這里的情況又是：安然丑聞,？從來沒聽說過,。

????譯者：王恩冕