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????中國網(wǎng)絡(luò)股在華爾街上市四年間從閃亮登場到幾乎被摘牌,，今年又出人意料地卷土重來

????特約作者：顧蔚

????截至六月底,，新浪（代碼 SINA），搜狐（SOHU）和網(wǎng)易（NTES）漲幅分別達(dá)到 240% 與 450%,，大大高于納斯達(dá)克指數(shù)同期 28% 的漲幅,。

????忍受了一段寂寞之后，這些門戶網(wǎng)站重新受到了美國媒體關(guān)注,。路透社報(bào)道稱,，雖然中國網(wǎng)絡(luò)股的瘋漲讓人不由得想起互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的情形，但和那些一味吹噓未來的美國網(wǎng)絡(luò)公司不同,，中國網(wǎng)絡(luò)股是有盈利支撐的,。

????美國有線財(cái)經(jīng)網(wǎng) CNBC 最近幾乎每周都要調(diào)出這三家公司的圖表，看一看最近一周又漲了多少,。權(quán)威股評(píng)類雜志《拜倫》（Barron's）則發(fā)表中國互聯(lián)網(wǎng)公司隨著中國網(wǎng)絡(luò)和手機(jī)市場的蓬勃發(fā)展重得風(fēng)水的文章,。 這不由得讓人想到四年以前互聯(lián)網(wǎng)如火如荼的時(shí)候，市場對(duì)中國網(wǎng)絡(luò)股一致看好的情形,。香港的中華網(wǎng) China.com（CHINA）在納斯納克第一天交易就漲了一倍,，之后隨著納斯達(dá)克指數(shù)上摸 5,000 點(diǎn)攀上了 78 美元一股的高峰，被 CNN 稱作“中國現(xiàn)象”,。

????稍晚上市的新浪,、網(wǎng)易和搜狐則只摸到了大牛市的尾巴,。隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，納斯達(dá)克下探到 1,000 點(diǎn),，中國互聯(lián)網(wǎng)股票紛紛跳水,。2000 年上半年上市的新浪從 60 美元跌到一美元，網(wǎng)易甚至曾經(jīng)因?yàn)榈揭幻涝韵聲r(shí)間太長而被停牌,。

????中國網(wǎng)絡(luò)股的高開低走讓股民傷透了心,。一位在紐約一咨詢公司工作的美籍華人說，他把工作兩年的積蓄都投了進(jìn)去,，希望能夠掙來讀商學(xué)院的學(xué)費(fèi),。后來幾萬元美金成了幾千元，讀書只能靠貸款了,。原本對(duì)中國網(wǎng)絡(luò)公司充滿信心的美國基金管理人和分析師們此時(shí)也唯恐躲之不及,。“原來大部分華爾街的互聯(lián)網(wǎng)分析師都分析我們的股票,，泡沫破掉以后,，很多分析師就被砍掉，我們的分析師也就一個(gè)一個(gè)不見了,，”新浪公司首席營運(yùn)官林欣禾告訴《財(cái)富》(中文版) 說,。

????有一段時(shí)間，這些公司的管理層在與投資人電話會(huì)議上介紹完公司的情況后就是讓人難堪的沉默,。分析師和機(jī)構(gòu)投資者都沒有興趣研究這些遠(yuǎn)在中國且尚未盈利的公司,，會(huì)議主持人不得不一遍一遍提醒如何按鍵提問。

????從去年七月開始,，中國網(wǎng)絡(luò)公司出現(xiàn)了營業(yè)額大幅增長而支出下降的狀況,，這引起了一位分析師的注意。普林斯頓市的福倫科技公司（Forun Technologies）的邱昌華在他自己開的小公司里研究起了這受冷落的一族,?！坝幸欢螘r(shí)間分析師的電話會(huì)議只有我一個(gè)人提問，”他說,。

????沒過幾個(gè)月邱昌華就不再孤獨(dú),。最近一次搜狐的分析師電話會(huì)議上，十多個(gè)分析師和股票投資人競相追問公司的經(jīng)營情況,。從今年六月開始,，美國加州一家投資銀行派普杰弗瑞公司（US Bancorp Piper Jaffray）也將這群中國網(wǎng)絡(luò)股列入關(guān)注目標(biāo)。

????從某種程度上說,，一家公司是否有分析師研究是判定公司重要性的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn),，比如被譽(yù)為互聯(lián)網(wǎng)晴雨表的雅虎公司就有二十多位分析師研究。另外,，有分析師的關(guān)注,，機(jī)構(gòu)投資者就更有可能買這個(gè)股票,。雖然機(jī)構(gòu)投資者有自己的研究員，但也希望能從專門追蹤這一股票的分析師那里獲取更多信息,。

????管理層希望能夠爭取到更多機(jī)構(gòu)投資者,。機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)理性，股價(jià)波動(dòng)就不會(huì)很大,。而中小投資者則很容易被煽動(dòng),。“有了機(jī)構(gòu)投資者,，管理層頭疼的事情就比較少,，因?yàn)榭偛灰姷煤椭行⊥顿Y者一個(gè)一個(gè)談過來，”新浪的林欣禾說,。

????根據(jù)截至三月底的數(shù)據(jù)，美國知名共同基金 Driehaus Capital Management,、老虎科技管理基金（Tiger Technology Management LLC）和資金管理公司 Dresdner RCM Global Investors 都位居中國網(wǎng)絡(luò)股的前十大股東之列,。

????這些大基金的分析師不僅會(huì)在電話會(huì)議上用一堆術(shù)語盤問各種專業(yè)問題，還會(huì)專門派人到中國去了解這些公司的實(shí)際情況,。美國證監(jiān)會(huì)對(duì)信息披露有嚴(yán)格要求,，管理層不僅要英語對(duì)答如流，還要對(duì)美國和中國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和市場規(guī)則了如指掌,，知道什么能說,，什么不能說。中國互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng)始人普遍具有海外背景,。財(cái)務(wù)專才中,，新浪首席財(cái)務(wù)長曹國偉有美國會(huì)計(jì)和新聞學(xué)位，曾在美國五大律師事務(wù)所任管理職位,。搜狐首席財(cái)務(wù)官是一位在香港和大陸有十二年金融經(jīng)驗(yàn)的律師和會(huì)計(jì)師,。網(wǎng)易的首席財(cái)務(wù)官則在香港畢馬威 KPMG 有十年經(jīng)驗(yàn)。

????有斯坦福大學(xué) MBA 學(xué)位的林欣禾說,，當(dāng)初上市的時(shí)候投資銀行就說有管理層海外背景很重要,，因?yàn)槿绻麤]法溝通，機(jī)構(gòu)投資者就不會(huì)進(jìn)來,。家在紐約的他?；孛绹c大本營在加州的派普杰弗瑞談了幾次后終于吸引了他們研究的興趣,。

????哥倫比亞廣播 CBS 市場觀察（CBS Market Watch）將新浪稱作東方雅虎,。但新浪并不同意這樣的說法?！跋M(fèi)者看來我們都是門戶網(wǎng)站,，不過錢怎么賺很不一樣,，” 林欣禾說?！把呕⑹杖胫饕獊碜詮V告,，新浪更多來自短信，有很大區(qū)別,?！?/p>

????和依賴廣告收入的美國門戶網(wǎng)站不同，中國互聯(lián)網(wǎng)站的收入來源更趨多元,。廣告相關(guān)服務(wù)占雅虎營業(yè)額的三分之二,，而只占新浪的 40%。分析師邱昌華說,，在中國,，網(wǎng)上廣告占廣告產(chǎn)業(yè)的 0.5%，美國則占到 4%－5% 的比重,。

????在新浪,，下載手機(jī)鈴聲，新聞信,，股票價(jià)格,，體育比分信息訂閱等服務(wù)占總收入一半以上。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù),，中國 2.3 億手機(jī)用戶每年要發(fā) 1,000 億條短信息,，相當(dāng)于每天一條以上信息。而在美國,，因?yàn)殡娔X普及電話費(fèi)便宜,，短信缺乏市場，一個(gè)普通美國人可能幾年也收不到一封,。

????網(wǎng)上游戲也是中國網(wǎng)站的獨(dú)特收入來源,，網(wǎng)易游戲收入達(dá)到總額的近三分之一。雖然非典型肺炎減少了網(wǎng)吧人流,，但更多的人在家上網(wǎng),，增加了上網(wǎng)游戲、交友,、購物的需求,。 “可能因?yàn)橹袊讼矚g群居，外國人喜歡單干,?！鼻癫A說，“中國幾萬人同時(shí)玩一個(gè)游戲的情況在美國還很少,?！狈治鰩熣J(rèn)為,，廣告、短信和游戲這三項(xiàng)業(yè)務(wù)都有自己的長處和短處,。廣告成長率不高但比較穩(wěn)定,。一個(gè)新的游戲可能轟動(dòng)也可能失敗。短信成長率高,，但它的未來很大程度上依賴幾家中國電信巨頭維持現(xiàn)有 政策,。新浪稱長期目標(biāo)是娛樂、通訊,、廣告各三分之一,，如果一個(gè)不行，另外兩個(gè)就可以替代它,。

????這三家公司集中精力搞好中國市場,，海外擴(kuò)張走得最快的要算新浪，但目前海外業(yè)務(wù)尚未盈利,?！拔覀?90% 的精力放在中國，10% 放在海外,，”林欣禾說,?！昂Ｍ鈽I(yè)務(wù)主要是幫助中國業(yè)務(wù),，從硅谷引進(jìn)最新的技術(shù)，從臺(tái)灣香港引進(jìn)內(nèi)容,?！?/p>

????在美國互聯(lián)網(wǎng)股票剛剛出現(xiàn)復(fù)蘇跡象的時(shí)候，中國互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)顯示了盈利的能力,，隨著他們一次又一次地突破預(yù)期,，股價(jià)也大幅飆升。股票市場的出眾表現(xiàn)讓高速發(fā)展的中國互聯(lián)網(wǎng)公司有了進(jìn)一步籌資的機(jī)會(huì),，為未來的購并提供彈藥,。網(wǎng)易和新浪準(zhǔn)備發(fā)行最多達(dá)到一億美元的可轉(zhuǎn)換債券，搜狐先是表示發(fā)行 8,000 萬美元的債券,，后因?yàn)榉磻?yīng)熱烈,，增長到 9,000 萬美元。

????目前三家中國網(wǎng)絡(luò)公司營業(yè)額加起來也不過雅虎的六分之一,，但成長速度更為迅速,。派普杰弗瑞公司分析師薩法 拉施特旗（Safa Rashtchy）在題為“絲綢之路”的研究報(bào)告中稱，中國的互聯(lián)網(wǎng)市場很大,，目前為 6,000 萬用戶,，居世界第二位,，但許多人預(yù)計(jì)在 2007 年將達(dá)到 1.8 億人。

????但他也不得不承認(rèn),，中國網(wǎng)絡(luò)股營業(yè)額的高速增長是建立在基數(shù)比 較小的前提之上的,，能否保持這一速度很難說。走出谷底之后,，中國網(wǎng)絡(luò)股正在攀登一個(gè)新的高坡,，但究竟到何時(shí)算是到頭，華爾街仍在密切觀察中,。