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柯達(dá)巨頭與小人的較量
????在這家公司宣布業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的計(jì)劃之后,，一位股東激進(jìn)主義者發(fā)起了挑戰(zhàn)。他是否自不量力呢,？ ????作者：Joseph Nocera ????2003 年初秋,，在曼哈頓中心區(qū)，伊士曼－柯達(dá)公司（Eastman Kodak）董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官鄧凱達(dá)（Daniel Carp）站在一大群觀眾面前,，他正要公布一項(xiàng)新戰(zhàn)略,。鄧凱達(dá)承認(rèn)，柯達(dá)公司傳統(tǒng)的“提款機(jī)”──“黃盒子”業(yè)務(wù),，這是人們長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)膠卷業(yè)務(wù)的叫法（柯達(dá)膠卷以黃色紙盒做包裝──譯注）──正處于無(wú)可挽回的衰落之中,。他簡(jiǎn)要介紹了一項(xiàng)雄心勃勃的計(jì)劃，要把公司帶向注定要面對(duì)的數(shù)字化前景,。他說(shuō),，盡管柯達(dá)公司 2002 年 130 億美元收入中的大部分來(lái)自膠卷，但公司將停止對(duì)膠卷業(yè)務(wù)的大規(guī)模投資,，轉(zhuǎn)而把資源投入到數(shù)碼相機(jī)及附件（已經(jīng)形成了 10 億美元的產(chǎn)業(yè)）,、數(shù)字醫(yī)療成像技術(shù)等等中去?？逻_(dá)要進(jìn)入噴墨打印和液晶顯示領(lǐng)域,，將給商用打印行業(yè)帶來(lái)新的數(shù)碼沖擊。它總共要花費(fèi) 30 億美元進(jìn)行投資和收購(gòu),。 ????鄧凱達(dá)說(shuō),，為了給新戰(zhàn)略融資，他將把柯達(dá)的豐厚股息削減 72%,，由每股 1.8 美元降至 50 美分,。他說(shuō)這么做在三年內(nèi)能帶來(lái) 13 億美元“可用于投資的現(xiàn)金”。他稱這一戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移“可能是我們歷史上最大的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)”。 ????假如鄧凱達(dá)期望投資界能對(duì)這一消息歡呼雀躍的話,，他很快就明白自己錯(cuò)了,。在提問(wèn)時(shí)間里，有一位投資者將柯達(dá)與施樂(lè)做了比較,。早在幾年前,，施樂(lè)也宣布要進(jìn)入噴墨打印行業(yè)，但卻毫無(wú)成果,。這位投資者直言不諱地 提出疑問(wèn)：為什么柯達(dá)認(rèn)為自己會(huì)做得比施樂(lè)更好,？其他一些人則指出，柯達(dá)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（到 2006 年收入達(dá) 160 億美元,，2010 年達(dá) 200 億）太過(guò)樂(lè)觀了,。還有的投資者認(rèn)為柯達(dá)的戰(zhàn)略“非常冒險(xiǎn)”，倒不如管理層縮減公司規(guī)模,，把省下的現(xiàn)金分給股東,，那樣的話對(duì)股東更好。股市的反應(yīng)甚至更慘：原本一直在每股 27 美元徘徊的股價(jià),，應(yīng)聲下跌了近 5 美元。 ????赫伯特?丹頓（Herbert Denton）在第二天買了 5,000 股,。丹頓既不是價(jià)值投資者,，也不是成長(zhǎng)投資者，把他看成是機(jī)會(huì)投資者最合適,。他挑出那些有麻煩的公司,，買上點(diǎn)股票，然后鼓動(dòng)公司改組,。自從 12 年前他創(chuàng)辦自己的小投資公司 Providence Capital 以來(lái),，他和那些境況不好的公司打過(guò)很多次交道，包括一些知名的企業(yè),，比如安泰（Aetna）,、霍林格（Hollinger）、迪斯尼,、南方保?。℉ealthSouth）、泰科（Tyco）,、航星（Navistar）等,。傳奇人物比爾?米勒（Bill Miller）說(shuō)：“每當(dāng)人們覺(jué)得股價(jià)使股東有理由為之擔(dān)心的時(shí)候，丹頓就會(huì)跳出來(lái),?！泵桌帐抢赘衩飞瓋r(jià)值信托基金（Legg Mason Value Trust）的基金經(jīng)理。 ????而多年以來(lái)，丹頓已經(jīng)成了一小群股東激進(jìn)主義者的避雷針：他的翻云覆雨和虛張聲勢(shì)使他成為一位有爭(zhēng)議的人物,。在與柯達(dá)的較量中,，他不經(jīng)意地提供了一個(gè)范例，展示了他的一些手段和這些手段的缺陷,。而且他還提供了一個(gè)深刻的教訓(xùn),，表明在一個(gè)公司腐敗和公然欺詐的時(shí)代──一個(gè)足以令投資者感到憤怒的時(shí)代──股東激進(jìn)主義應(yīng)該有怎樣的限度。 ????“去問(wèn)問(wèn)他們柯達(dá)的飛機(jī)庫(kù)在什么地方吧”,，我們第一次交談時(shí)還不到 5 分鐘,，他就故弄玄虛地對(duì)我耳語(yǔ)，“問(wèn)問(wèn)他們 5,000 萬(wàn)美元的新型飛機(jī),，我聽(tīng)說(shuō)他們的園區(qū)有 12 平方英里大,，蓋了 150 幢樓?！彼麚u著頭,，擺出一副沮喪的樣子。 ????我們正坐在他位于曼哈頓的辦公室里,。這里有一些平常的擺設(shè),，比如計(jì)算 機(jī)、幾張照片和一些紀(jì)念品,，但除此之外,，在 Providence Capital 的辦公套間里就沒(méi)什么其他東西了，讓人覺(jué)得詫異,。公司里似乎只有丹頓和一位接待員,。在我身后的一塊粉筆板上，列著 12 來(lái)家丹頓盯上的公司,。 ????在柯達(dá)發(fā)表聲明后大約六個(gè)星期以來(lái),，丹頓始終以股東激進(jìn)主義者的姿態(tài),，向公司步步緊逼,。他一直在大張旗鼓地宣傳，說(shuō)明為什么柯達(dá)的戰(zhàn)略對(duì)股市來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)失敗的戰(zhàn)略,。他召開(kāi)了柯達(dá)機(jī)構(gòu)投資者大會(huì),，大造聲勢(shì),。會(huì)議室僅有站席，與會(huì)者共持有柯達(dá)對(duì)外流通股的三分之一,?！皝?lái)自紐約州養(yǎng)老 金計(jì)劃的那位女士甚至沒(méi)能擠進(jìn)會(huì)議室”，丹頓得意地說(shuō),。他剛給鄧凱達(dá)和柯達(dá)董事會(huì)寫(xiě)了一封口氣強(qiáng)硬的信,。 ????“我們看到柯達(dá),，就會(huì)看到一支岌岌可危的股票”（丹頓喜歡夸大其辭，說(shuō)起“我們”,，語(yǔ)調(diào)里還帶著貴族氣）,。在丹頓看來(lái)，問(wèn)題不在于柯達(dá)該不該由膠卷轉(zhuǎn)向數(shù)碼,，要說(shuō)他對(duì)此真有什么看法,，他還認(rèn)為這一步走得晚了呢！問(wèn)題在于,，公司的轉(zhuǎn)型肯定會(huì)有困難，而柯達(dá)的股東們已經(jīng)長(zhǎng)期受苦受難,，難道還要他們?cè)谵D(zhuǎn)型期間承受如此沉重的壓力,？“鄧凱達(dá)自己也承認(rèn)，這個(gè)戰(zhàn)略僅能讓柯達(dá)在 2006 年之前保持 5－6% 的增長(zhǎng)”,，丹頓說(shuō),，“而且這還是在一切順利的情況下才能達(dá)到的，這可不夠,！現(xiàn)實(shí)是一般的專業(yè)資金經(jīng)理人不會(huì)等上三年,，要是柯達(dá)剝奪了大部分股息，它就剝奪了人們持有柯達(dá)股票的理由,?！彼麖囊巫由咸似饋?lái)，開(kāi)始在房間里踱步,。 ????丹頓遞給我他將發(fā)給柯達(dá)的信函的復(fù)印件。信里提出了四條“建議”,。第一,，丹頓要柯達(dá)允許股東成立一個(gè)委員會(huì)，討論柯達(dá)未采納的其它戰(zhàn)略方案,?！八麄冋f(shuō)他們選出的方案是最好的”，他提高了嗓門(mén)說(shuō),，“那好啊,，讓我們自己看看吧,。把我們當(dāng)成什么了,，無(wú)知小民嗎？公司是我們的,，難道忘了,？”第二,，他要求“改善企業(yè)治理”，就是說(shuō)柯達(dá)的董事會(huì)里要有機(jī)構(gòu)股東的專門(mén)代表,。第三,，他要求公司清理那些無(wú)力進(jìn)行的研發(fā)項(xiàng)目。 ????最后,，他要求公司削減成本,。他說(shuō)：“自從我們和柯達(dá)股票有了干系，身邊就充斥著柯達(dá)花錢大手大腳的說(shuō)法,。我想讓每人的褲腰帶都勒緊一點(diǎn),。如果他們能降低 5% 的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，每股的收益就增加 1.25 美元,。股價(jià)一下子就可以升到 35 或 40 美元,。” ????有幾點(diǎn)對(duì)丹頓不利,，其中之一是他本人的投資一直微不足道,。位于加州圣迭戈的 Relational Investors 是一個(gè)激進(jìn)主義者的基金，它可以對(duì)某一公司投上 25 億美元,。它投資所占的巨大比重可令公司管理層認(rèn)真對(duì)待它,。相比之下，丹頓據(jù)說(shuō)最多只能拿出 500 萬(wàn)美元來(lái)玩,，而且通常他投入的比這還要少得多,。就憑著 5,000 股股票，他如何能指望柯達(dá)管理層對(duì)他有所忌憚,？ ????丹頓給我使了個(gè)眼色,，讓我打住。他說(shuō)自己已買的不止這些,，但他不愿說(shuō)有多少（他說(shuō)：“要是說(shuō)出來(lái),，能擊垮《華爾街日?qǐng)?bào)》”）。此外他還表示,，他有多少股并不重要：“我們從上個(gè)世紀(jì) 90 年代就知道,，就算只有 100 股，也能興風(fēng)作浪,?！边@是因?yàn)樵?1992 年，投票委托權(quán)規(guī)則被修改了,，允許股東交流信息,。但是，規(guī)則仍然禁止股東合并股份,，也禁止他們采取集體行動(dòng)反對(duì)某家公司,。丹頓則稱沒(méi)有被這一禁令束縛住手腳,。他發(fā)動(dòng)宣傳，打電 話召開(kāi)會(huì)議,，按他的理念估測(cè)股東利益,，然后向柯達(dá)公司發(fā)起攻勢(shì)，他認(rèn)為有強(qiáng)大的陣容在支持自己,。 ????這個(gè)陣容確實(shí)強(qiáng)大,！聽(tīng)丹頓說(shuō)，所有關(guān)鍵人物他都認(rèn)識(shí),，他同美國(guó)加州公職人員退休基金（Calpers）,、全美教師保險(xiǎn)及年金協(xié)會(huì)（TIAA-CREF）、比爾?米勒以及卡爾?愛(ài)康（Carl Icahn）都有聯(lián)系,。他拿起他的臺(tái)式名片夾,，沖我擺動(dòng)著?！叭绻乙o卡爾?愛(ài)康打電話,，請(qǐng)看！”他抽出一張印有愛(ài)康電話號(hào)碼的破舊名片,，得意洋洋地在我面前揮舞,。 ????就柯達(dá)問(wèn)題，丹頓最先打電話聯(lián)系的是比爾?米勒的運(yùn)作基地雷格梅森基金,。 米勒已經(jīng)連續(xù) 13 年擊敗了標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù),，被世人普遍看作是當(dāng)代最偉大的基金經(jīng)理。令丹頓欣喜異常的是,，雷格梅森是柯達(dá)最大的股東,，擁有其 10% 的股份。2000 年,，當(dāng)股價(jià)在 60 美元出頭時(shí),，米勒開(kāi)始購(gòu)進(jìn)股票，所以到目前雷格梅森在柯達(dá)已經(jīng)損失了幾千萬(wàn)美元,。米勒和丹頓在安泰事件中曾是盟友，當(dāng)時(shí)在股東的壓力下,，安泰最終改組,。據(jù)丹頓說(shuō)，米勒的手下曾發(fā)話暗示基金經(jīng)理人,，表示對(duì)他改組柯達(dá)的建議深感興趣,。在丹頓組織的股東會(huì)議上，米勒就座于前排明顯的位置,。這真是一個(gè)好兆頭,。 ????那時(shí)丹頓還得知他的好友卡爾?愛(ài)康正在購(gòu)進(jìn)股票,。丹頓給他撥了電話?！敖与娫挼拿黠@是愛(ài)康本人”,，丹頓回憶道，“他說(shuō)：｀是啊,，可能要買＇,。”此后,，愛(ài)康的一名助手打電話給丹頓,，他們見(jiàn)了幾次面。不久,，愛(ài)康獲得購(gòu)買 7% 的股票的許可,。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》講，他目前已擁有 1% 以上,、不到 2% 的股票,。這又是一個(gè)帶來(lái)希望的進(jìn)展?！叭魏喂径疾幌氤蔀榭?愛(ài)康的目標(biāo)”,，丹頓笑了起來(lái)。 ????在盟友各就各位之后,，丹頓覺(jué)得形勢(shì)順利且掌握了主動(dòng),。“我們能給柯達(dá)很大幫助”,，他在我們采訪結(jié)束時(shí)說(shuō)道,。為了營(yíng)造出生動(dòng)的講話效果，他稍作停頓,，然后接著說(shuō)：“只要他們理解這點(diǎn)就好,。” ????“我在 20 年前第一次看見(jiàn)柯達(dá)公司的數(shù)碼相機(jī)”,，鄧凱達(dá)回憶說(shuō),，“我那年 35 歲，當(dāng)時(shí)我就明白了這個(gè)公司要改造自己,?！彼诩~約一家賓館的會(huì)議室里接受采訪。就在丹頓向各機(jī)構(gòu)和商業(yè)新聞媒體發(fā)表講話的時(shí)候,，鄧凱達(dá)也在做同樣的事?，F(xiàn)在他已經(jīng)收到了丹頓的那幾條要求。雖然拒絕討論這些,，但他看上去對(duì)公司的新戰(zhàn)略以及他本人的處境并未感到任何不適,。 ????柯達(dá)公司過(guò)了很長(zhǎng)時(shí)間才全力投入到數(shù)碼技術(shù),，比鄧凱達(dá)想象的要長(zhǎng)很多，但他理解是什么妨礙了他的前任們這樣做：公司的大部分收入是傳統(tǒng)膠卷帶來(lái)的,。只要業(yè)務(wù)還在增長(zhǎng),，他們就不能不繼續(xù)扶持它。90 年代,，柯達(dá)開(kāi)始生產(chǎn)數(shù)碼相機(jī),。它收購(gòu)了 Ofoto 公司及其廣受歡迎的服務(wù)網(wǎng)站，還實(shí)行了其它轉(zhuǎn)向數(shù)碼成像的舉措,，但這些并沒(méi)有影響到膠卷業(yè)務(wù),。在 9?11 事件后，柯達(dá)的膠卷銷量出現(xiàn)大幅下滑,，它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也是如此,。不過(guò)那時(shí)還不清楚這是一種反常現(xiàn)象還是未來(lái)趨勢(shì)的一個(gè)苗頭,。但到了 2002 年底就明白無(wú)疑了：正如人們所說(shuō),，膠卷行業(yè)進(jìn)入了“長(zhǎng)久性”衰落時(shí)期，這意味它不會(huì)復(fù)興了,。鄧凱達(dá)在 2000 年初開(kāi)始擔(dān)任柯達(dá)的首席執(zhí)行官,，他說(shuō)：“當(dāng)我看到了膠卷行業(yè)已經(jīng)處于長(zhǎng)久衰落階段的時(shí)候，是我職業(yè)生涯中感覺(jué) 說(shuō)話最有份量的一刻,。我能站在全公司面前說(shuō)：｀我們現(xiàn)在必須采取行動(dòng)了＇,。我感覺(jué)如釋重負(fù)?！?/p> ????鄧凱達(dá)是柯達(dá)一位不同尋常的首席執(zhí)行官,，他在公司干了一輩子，了解內(nèi)情,，但卻有著旁觀者的眼光,。他更換高級(jí)管理人員，改造公司的文化,，并且大幅削減了成本（他沒(méi)買過(guò)什么價(jià)值 5,000 萬(wàn)美元的噴氣機(jī)）,。他善于同股市打交道，華爾街對(duì)他在秋天公布的戰(zhàn)略反響很差,，他知道他需要做出更好的解釋,。這是他眼下正在做的事。 ????會(huì)增長(zhǎng)嗎,？會(huì)的。在今后幾年里,，僅會(huì)有 5－6% 的增長(zhǎng),。但如果不實(shí)行新戰(zhàn)略,，情況可能要糟得多。至于有人主張柯達(dá)應(yīng)該來(lái)個(gè)清理變現(xiàn),，從膠卷業(yè)務(wù) 中抽取現(xiàn)金發(fā)給股東,，鄧凱達(dá)有個(gè)專門(mén)給華爾街的答復(fù)?！拔易x過(guò)商學(xué)院,，聽(tīng)過(guò)這種做法，那是一個(gè)理論習(xí)題,?！彼f(shuō)，“在現(xiàn)實(shí)中,，它是不可行的,，因?yàn)槟銈兊墓菊谶M(jìn)行由膠卷到數(shù)碼的進(jìn)化，他們希望你幫助他們實(shí)現(xiàn)這樣的進(jìn)化”,。他的解釋不是說(shuō)搞清理變現(xiàn)如何不近人情,，而是說(shuō)這么做股東也不會(huì)拿到錢：公司還要負(fù)責(zé)其他各地的膠卷業(yè)務(wù)，現(xiàn)金很快就會(huì)花掉了,。同樣,，削減股息就是為了應(yīng)對(duì)現(xiàn)實(shí)?？逻_(dá)需要現(xiàn)金去資助他的新戰(zhàn)略,，削減股息要比借款更合理。而柯達(dá)還是有股息的,，盡管它已經(jīng)與標(biāo)準(zhǔn)普 爾 500 指數(shù)公司的平均值非常接近,。 ????鄧凱達(dá)說(shuō)他沒(méi)聽(tīng)到人們對(duì)戰(zhàn)略本身有很多疑問(wèn)，疑問(wèn)在于如何執(zhí)行,。但機(jī)構(gòu)投資者似乎是想讓他獨(dú)自去玩他發(fā)的這把牌,。“有些投資者等不及”,，他承認(rèn),，“但其他投資者會(huì)想明白，并且重新回到股東行列,?！?/p> ????他是對(duì)的。到了感恩節(jié),，投資界都支持他了,。丹頓的叫嚷聲很大，但持有的股份很小，不過(guò)是在討人嫌,。丹頓所謂股份多少無(wú)關(guān)緊要的說(shuō)法是錯(cuò)誤的,，這非常重要。由于占的股份不大,，他除了向新聞界對(duì)柯達(dá)發(fā)發(fā)牢騷,，什么也干不了。在給他名片夾里的那些機(jī)構(gòu)投資者打電話的時(shí)候,，丹頓喜歡談?wù)撍摹爸С终摺?。但事?shí)上，由于有“禁止合并”的規(guī)定,，他不能在法律上宣布他代表那些不屬于他的股份,。這是一個(gè)巨大的障礙。他總是信口就說(shuō)出比爾?米勒和卡爾?愛(ài)康這些名字,，這讓華爾街人士覺(jué)得他實(shí)際得到的支持不如他所講的那樣大,。比如在我拜訪他時(shí)，他給我看了一份“董事會(huì)成員”名單,，其中包括一位名叫里奇?科普斯（Rich Koppes）的律師,，他是十年前與美國(guó)加州公職人員退休基金合作的有名的激進(jìn)主義者。但我給科普斯打電話時(shí),，他說(shuō)對(duì)丹頓的董事會(huì)一無(wú)所知,。此后科普斯一見(jiàn)朋友就說(shuō)，他想請(qǐng)丹頓不要再用他的名字,。 ????丹頓的伎倆中最惹人非議的是他的賺錢方式,。以股東激進(jìn)主義者的身份去 掙錢一直引人非議。這類行動(dòng)的鼻祖羅伯特?孟克斯（Robert Monks）說(shuō)：“股東激進(jìn)主義沒(méi)有經(jīng)濟(jì)學(xué)上的意義,?！贝_實(shí)，公司重組后股票上漲的事有過(guò)幾次,。但公司堅(jiān)持到底獲得成功的事有過(guò)很多次,。“只要股票沒(méi)有上漲,，你就玩完了”,，孟克斯說(shuō)。股東激進(jìn)主義者還會(huì)面對(duì)企業(yè)圖書(shū)館（Corporate Library）主管內(nèi)爾?米諾（Nell Minow）所說(shuō)的“搭便車”問(wèn)題,。米諾說(shuō)：“激進(jìn)主義者要面對(duì)全部成本,，卻只能獲取股價(jià)上升的部分好處，讓別人搭了便車,?！?/p> ????丹頓想出了幾種掙錢的辦法,。有時(shí)他看中一些股票，讓機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)他來(lái)管理這些股票的交易傭金,。雷格梅森經(jīng)常付給他傭金,。有時(shí)他直接向一些公司收取費(fèi)用。南方保健公司曾請(qǐng)他擔(dān)任公司治理委員會(huì)的顧問(wèn),，付給他 5 萬(wàn)美元。他對(duì)柯達(dá)也用了類似的手段：他要求公司召開(kāi)討論其它戰(zhàn)略方案的股東委員會(huì),，想借機(jī)讓柯達(dá)任命他為委員會(huì)顧問(wèn),，并給他的工作支付工資。 ????和我交談過(guò)的米諾以及大多數(shù)股東激進(jìn)主義者對(duì)丹頓想掙錢的愿望表示理解,，但對(duì)他的做法不以為然,。“他想出來(lái)的掙錢手段讓人難以接受”,，米諾說(shuō),。Relational Investors 的一位負(fù)責(zé)人拉爾夫?惠特沃思（Ralph Whitworth）也說(shuō)：“他毀了我們所有人的名聲?！?丹頓覺(jué)得這種批評(píng)讓人惱火而且不公平,。“我們沒(méi)有搶錢”,，他生氣地說(shuō),，“錢是我們掙來(lái)的，90% 的情況下,，包括安泰,、泰科的情況，凡是你知道的,，都是在只有股市上漲的情況下,，才能讓我們掙到錢。這個(gè)行業(yè)可不是暴利,。我們之所以做,，是因?yàn)橛X(jué)得這么做是正當(dāng)?shù)摹Ｒ俏覀兿霋甏箦X,，就該到摩根－士丹利當(dāng)投資銀行家去,。”但是,，不管他怎樣強(qiáng)烈抗議,，他的掙錢方式始終不能讓他擺脫爭(zhēng)議，也損害了他的信譽(yù),。 ????在與柯達(dá)較量時(shí),，還有人對(duì)他傷害更深。多數(shù)投資激進(jìn)主義者認(rèn)為在向企業(yè)發(fā)起挑戰(zhàn)時(shí)有一條不該逾越的界線，而丹頓跨越了它,。他不只說(shuō)了柯達(dá) 管理層工作不力應(yīng)該撤換,，他還說(shuō)應(yīng)該允許股東對(duì)公司既定的戰(zhàn)略提出批評(píng)，并且制定他們自己的管理公司計(jì)劃,。鄧凱達(dá)反對(duì)這么做,，他辯解說(shuō)代表股東做事的是董事會(huì)?！爸劣诠蓶|們是否贊同公司的總方針,，應(yīng)由董事會(huì)花上足夠的時(shí)間討論公司戰(zhàn)略并得出結(jié)論?！编噭P達(dá)說(shuō),，“如果管理層沒(méi)有這么做，股東才應(yīng)該撤換管理層,，對(duì)吧,？” ????許多投資激進(jìn)主義者都同意這個(gè)觀點(diǎn)?！肮蓶|不應(yīng)去管理公司”,，孟克斯說(shuō)，“他們付給別人錢,，讓別人管理公司,。如果有股東說(shuō)他不喜歡某個(gè)戰(zhàn)略，我要離他遠(yuǎn)點(diǎn),。這是董事會(huì)該做的事,。”他表示,，股東應(yīng)該樂(lè) 于提出有關(guān)公司治理的問(wèn)題,，要是董事會(huì)沒(méi)有做自己該做的事，他們應(yīng)聯(lián)合起來(lái),，爭(zhēng)取撤換董事會(huì),。惠特沃思對(duì)此表示同意：“如果對(duì)董事會(huì)不滿意,，我們就要去找董事會(huì)的代表,。你對(duì)決策流程感到不適是一回事，而你試圖自己介入這個(gè)決策是另一回事,。我們一直小心避免干預(yù)得太細(xì),。” ????甚至連米勒也認(rèn)為丹頓做得太過(guò)分了,。對(duì)于從受到不滿股東攻擊的公司那里占便宜,，他基本上是贊成的,。盡管米勒在安泰事件中可能屬于米諾所說(shuō)的“不勞而獲者”，但在他看來(lái),，他能賺到錢,，正是得力于包括丹頓在內(nèi)的激進(jìn)主義者。米勒說(shuō)：“他的工作做得非常好,?！钡桌盏幕緶?zhǔn)則是不把挑戰(zhàn) 某家企業(yè)當(dāng)作賺錢方式。他喜歡從有爭(zhēng)議的股票中占得大部股份,，然后靜等股票按照自己的意向變動(dòng),。他對(duì)亞馬遜（Amazon）股票的操作就是著名的例子。他在 2000 年 6 月開(kāi)始以 44.78 美元（拆股調(diào)整后）的價(jià)格正式買入股票,，一直到 2001 年 10 月之前仍在持續(xù)購(gòu)買，那時(shí)價(jià)格為 7 美元,。而現(xiàn)在的股價(jià)接近 50 美元,，亞馬遜是米勒獲利最多的股票之一。 ????他希望舊事能在柯達(dá)身上重演,。他在 12 月初與我見(jiàn)面時(shí)說(shuō)：“我們持有這支股票的理由與我們擁有每支股票的理由是一樣的,，我們認(rèn)為它的價(jià)格是會(huì)變的?！彼姓J(rèn)在 2000 年買進(jìn)柯達(dá)股票是一個(gè)錯(cuò)誤,。“回想從前,，我們不該買那種股票,，因?yàn)樵摴镜暮诵臉I(yè)務(wù)剛好在經(jīng)濟(jì)周期高峰的時(shí)候進(jìn)入了長(zhǎng)期衰落階段。我再也不會(huì)這么做了,?！?/p> ????有一件事他是不可能去做的，就是去批評(píng)鄧凱達(dá)的戰(zhàn)略,?！暗ゎD想要了解一定級(jí)別的詳情，這是沒(méi)有先例的”,，他說(shuō),。即使把這些詳情送到米勒手中，他也是不會(huì)要的,。這些東西會(huì)束縛他的手腳,，因?yàn)樗仨毢炇鸨Ｃ軈f(xié)議。如果米勒不看好柯達(dá)的新戰(zhàn)略,，他可能會(huì)賣掉股票,，但他做的正相反,，他賭定公司會(huì)成功，股價(jià)將抬高,。他把柯達(dá)與 20 世紀(jì) 90 年代的 IBM 做了比較,。當(dāng)時(shí) IBM 的大型機(jī)業(yè)務(wù)也正在下滑，那些相信 IBM 的人,，包括米勒在內(nèi),，都成了大贏家。 ????作為主要投資人,，米勒當(dāng)然認(rèn)識(shí)鄧凱達(dá)：“他對(duì)這一行業(yè)的想法給我留下了深刻印象,。他坦誠(chéng)直率，沒(méi)有自欺欺人,?！痹?9 月份柯達(dá)發(fā)表聲明后，米勒會(huì)見(jiàn)了鄧凱達(dá),，提了自己的幾個(gè)問(wèn)題,。他離開(kāi)時(shí)很滿意：“很明顯，他們不會(huì)去做任何傻事,?！?/p> ????有一件事，米勒確實(shí)與鄧凱達(dá)不一致：削減股息的決定,?！拔覀冋J(rèn)為，他們?nèi)绻ㄟ^(guò)借款為他們的戰(zhàn)略提供資金,，情況會(huì)更好,。我們的分析表明，他們本可以很容易地做到這一點(diǎn),。但他們選擇了別的途徑,。”米勒聳聳肩說(shuō),，“我們只不過(guò)是外部股東而已”,。 ????最后一次同丹頓詳談時(shí)，他顯得很苦悶,。12 月初,，《華爾街日?qǐng)?bào)》的“華爾街見(jiàn)聞”專欄狠批了他一通，說(shuō)他 10 月份的股東大會(huì)是一次大失?。ā斑@么形容大錯(cuò)特錯(cuò),！”，丹頓說(shuō)）,。專欄還提到,，丹頓想讓公司召開(kāi)股東委員會(huì),，希望柯達(dá)聘自己當(dāng)顧問(wèn)（丹頓的說(shuō)法是：“我們當(dāng)然想得到酬勞，我們?cè)谶@又不是開(kāi)慈善組織,！”）,。他最近已從紐約州羅徹斯特回來(lái)，此行讓他更痛苦,。他去了柯達(dá)的生產(chǎn)場(chǎng)地（只有 4 平方英里,，不是 12 平方英里），在那里待了三個(gè)小時(shí),，還是重彈老調(diào),。他又見(jiàn)到了鄧凱達(dá)，再次提出他的四點(diǎn)要求,，卻被斷然拒絕,。據(jù)丹頓說(shuō)，鄧凱達(dá)的回答是四個(gè)“不行”,。 ????雷格梅森表示支持鄧凱達(dá),，這是對(duì)丹頓最無(wú)情的打擊。12 月 4 日,，彭博社的一篇報(bào)導(dǎo)援引米勒的資產(chǎn)組合經(jīng)理丹寧（Nancy Dennin）的話說(shuō)：“柯達(dá)的價(jià)值要高于它現(xiàn)在的股價(jià)。這一價(jià)值將在今后 12 個(gè)月內(nèi)顯現(xiàn)出來(lái),?！?/p> ????丹頓覺(jué)得昔日雷格梅森的盟友背叛了自己?！八麄儼氲朗帐?，這事以前從未發(fā)生在我身上”，他抱怨說(shuō),，“米勒獨(dú)自見(jiàn)了鄧凱達(dá)后就變了主意,。他可以那么干，而我瞎了眼,?！彼终f(shuō)：“他的基金竟公開(kāi)支持柯達(dá)，這種傷害簡(jiǎn)直是用任何言語(yǔ)都無(wú)法表達(dá),?！?/p> ????在遭鄧凱樂(lè)拒絕后，丹頓賣掉了股票,。他說(shuō)每股賺了約 2 美元,。但現(xiàn)在他還“觀察”著形勢(shì)。他已去失去了米勒,，可還有愛(ài)康呢,！“我前幾天碰見(jiàn)了愛(ài)康”,，他說(shuō)，“他告訴我如果股價(jià)跌到不足 20 美元時(shí)是個(gè)很好的投資機(jī)會(huì),。我跟你說(shuō)吧,，要是愛(ài)康有所動(dòng)作，就有鄧凱達(dá)好瞧的了,?！?/p> ????那愛(ài)康又說(shuō)了些什么呢？他友好地同鄧凱達(dá)見(jiàn)了面,，認(rèn)為柯達(dá)實(shí)現(xiàn)計(jì)劃有一定可能性,，他無(wú)意拿柯達(dá)“當(dāng)靶子”。 ????噢,，這下好了,。 ????譯者：無(wú)言子 相關(guān)稿件
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