股票投資:高風險與高回報的寵兒
????特約作者: 方添明 ????一,、股票投資: 經(jīng)理人理財不可缺少的部分 ????“股市是有賺錢機會的，而且會有更多的賺錢機會涌現(xiàn)出來,?！边@是美國投資大師彼得?林奇（Peter Lynch）對股市的一貫評價，他主持的麥哲倫基金創(chuàng)造的傳奇般業(yè)績──在 13 年里,，平均年回報率高達 29.2%──至今仍令后人難以跨越,。如何確保原始資本的增值？遵循分散理財?shù)脑瓌t,，在中國國內(nèi)狹窄的投資理財通道中，股票投資理所當然是經(jīng)理人理財?shù)墓ぞ咧弧?/p> ????股市為國民經(jīng)濟晴雨表,，經(jīng)理人理應緊貼經(jīng)濟脈搏-無論經(jīng)濟是向好還是向壞,，股票市場的國民經(jīng)濟“晴雨表”功能都能夠表現(xiàn)出來，這是資本市場發(fā)展的必然規(guī)律,。雖然去年以來對于國內(nèi)股市晴雨表功能的爭論不斷,，但未阻撓內(nèi)地資本市場的發(fā)展步伐,。截止上半年，深滬兩市的總市值為 4.3 萬億,，占 2004 年預計 GDP 的 45% 左右,，與成熟的資本市場有一定的差距，不過國內(nèi)股市作為新興市場,，其發(fā)展速度已遠遠超過其他國家,。隨著國內(nèi)股市的日益完善，規(guī)模越來越大,，股市與宏觀經(jīng)濟的相關性顯著增強,，股市將更充分地發(fā)揮“晴雨表”的功能。弄潮股海,，分享投資收益之余,，有利于經(jīng)理人獲取宏觀經(jīng)濟變化的前沿信息。 ????股票投資的收益率較高 ????內(nèi)地居民的投資渠道長期以來局限于儲蓄或國債,，而現(xiàn)時一年定期存款利率僅為 1.98%,，并附帶 20% 的利息稅，加上 2 月份以來 CPI 的持續(xù)上升,，實質(zhì)的投資收益更低,。從投資回報考慮明顯偏低，無法滿足經(jīng)理人對投資回報的需求,。從表一可以看出,，低風險區(qū)的投資品種如儲蓄存款及國債收益偏低，而風險稍高的基金及股票收益較高,，特別是在變化莫測的股市,。去年最大的牛股揚子石化（000866）一年的投資收益近 1.3 倍。同樣,，購買股票市場里風險相對較低的大盤藍籌股寶鋼股份（600019）,，一年收益也超過七成。整個滬市去年的平均收益 10.27%,，遠高于其他投資工具,。風險與回報成正比，這是投資理論的真諦,。 上市公司開始分紅據(jù) 2003 年度統(tǒng)計,，滬市共有 442 家公司推出分紅方案，占 54.83%,，其中現(xiàn)金分紅的有 411 家,。深市提出了分紅方案的超過 40%，平均股利支付率超過 50%,。部分績優(yōu)股更給予投資者豐厚的回報,。2003 年上市公司的平均股息率為 0.9%,，明顯高于 2002 年。顯然,，國內(nèi)經(jīng)濟的紅火支撐了上市公司業(yè)績的增長,，上市公司當然也以良好的分紅來回報投資者。股票投資,，除可以坐享上市公司穩(wěn)步增長的業(yè)績,，亦可獲取公司的分紅回報。 ????二,、價值投資令股市更具投資價值 ????隨著德隆系的雪崩,，莊股最后的神話宣告破滅，過去一直以莊股資金推動型的盈利模式也煙消云散,。QFII 實施一周年之際,，中國股市新的盈利模式完成轉(zhuǎn)型，價值投資理念經(jīng)過發(fā)現(xiàn),、認同后,，已經(jīng)在開枝散葉。投資品種的流動性和成長性等內(nèi)涵式深入挖掘,，是價值投資理念發(fā)展的自然選擇,，國內(nèi)資本市場逐步向國際化接軌。 ????QFII 為價值投資推波助瀾 2003 年 7 月,，QFII正式開始其中國 A 股市場的博弈之旅,。如果說國內(nèi)投資基金上半年價值投資是粗放式的整個板塊的價值挖掘的話，那么 QFII 的價值投資則是內(nèi)涵式的價值挖掘──在對宏觀經(jīng)濟,、行業(yè)走勢和上市公司深度實地研究的基礎上,，投資于景氣行業(yè)中高成長、業(yè)績優(yōu)良和有持續(xù)增長能力的上市公司,。遺憾的是,，目前 QFII 里的資金未有在成熟資本市場中份額最大、最穩(wěn)定的長線投資者退休基金和養(yǎng)老基金,。只有當退休基金和養(yǎng)老基金完全進入后,，中國資本市場的國際地位才有更大提高。 ????股價出現(xiàn)結構性調(diào)整 過去一年股價表現(xiàn)有以下特點: （1）隨著價值投資的市場認同,，“小盤股溢價,，大盤股折價”的現(xiàn)象被顛覆，大盤藍籌股勇創(chuàng)新高而績差股迭創(chuàng)新低,；（2）高價股幾近絕跡,，截止到 2004 年 7 月 10 日，深滬兩市無一 30 元以上的股票,，股價重心不斷下移,；（3）一元股再現(xiàn)，6 月 28 日,，ST 吉紙（000718）和 ST 銀廣夏（000557）均跌破兩元,，資本市場的國際化和機構化加劇股價的進一步分化；（4）莊股紛紛高臺跳水,。資金鏈斷裂成為莊股跳水的最好理由,，但在背后隱藏著莊家和上市公司多少不可告人的秘密。 ????國有股減持再起喧囂,，九點意見為資本市場導航 國有股的減持和全流通問題,，一直是脆弱的中國股市一個難解的結。國有股問題被再度擱置,，說明政府對市場的呵護,。而今年 2 月 1 日《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，是自 1992 年以來國務院再次就發(fā)展資本市場的作用,、指導思想和任務,、發(fā)展框架進行全面明確的闡述，表明政府挺市的決心,，中國證券市場迷茫頓開,，紛爭平息。 ????上市公司變臉快,，公司治理有待改進 2003 年,，上交所和深交所共發(fā)布 28 則公告，就信息披露等問題向超過 36 家上市公司及其高管進行公開譴責,。上市公司暴露問題的有: ST 民豐,、萬鴻集團和 ST 啤酒花董事長因經(jīng)濟問題被判刑或神秘失蹤；宏智科技,、神龍發(fā)展的獎金遭大股東掏空,；惠泉啤酒上市不到半年，業(yè)績大幅下滑近八成等,。當前,，上市公司治理水平差異較大，治理水平總體偏低,。 ????三,、以長線價值投資為主 ????“如果你沒有持有一種股票 10 年的準備，那么連十分鐘都不要持有這種股票”,，這是投資大師沃倫 巴菲特對于股票投資的基本態(tài)度,。股票的高風險路人皆知，經(jīng)理人因職業(yè)的緣故,，對股價的走勢不可能密切關注,，投資前應先根據(jù)個人的承受能力預設止蝕位,。“成長股+中長線”是經(jīng)理人理想的投資組合,。經(jīng)理人買賣股票不應盲目地聽從股評家的推薦,，股評僅適合作投資參考，因為歷史告訴我們,，股評家的投資選擇未必正確,。經(jīng)理人可充分利用日常生活及工作關系網(wǎng)等資訊，運用自己的知識加以分析,，判斷某股票投資是否有利可圖,。林奇在其著作《戰(zhàn)勝華爾街》（One Up On Wall Street）中講了這樣的一個故事: 某日，林奇的太太告訴他,，某個牌子的絲襪十分流行,，深受女士歡迎。于是,，他經(jīng)研究后買入這種絲襪生產(chǎn)商的股票,，結果獲利豐厚?！肮善蓖顿Y是一門藝術,，而不是一門科學?！?/p> ????近期應采取的操作策略 正當投資者享受著年初局部牛市的收益時,，卻被突襲而來的宏觀經(jīng)濟調(diào)控殺個措手不及。上證指數(shù) 4 月份以來連挫 11 周,，已逼近去年底點,，部分股票的股價已創(chuàng)出新底，甚至出現(xiàn)新股上市首日即跌破發(fā)行價的罕見現(xiàn)象,。市道再度隱入低迷,，經(jīng)理人應該如何把握目前的市場機會呢？我們不妨先從基本面進行分析,。 ????1. 近期大盤綜述 ????在江蘇瓊花（002002）的委托理財事件曝光后,，中小企業(yè)板同樣面臨主板的誠信危機及公司治理問題。中小企業(yè)板上市公司也以暴跌開始其價值回歸,，經(jīng)過連續(xù)數(shù)天插水式的下跌后,，新八股的最高跌幅近 50%。前期介入的投資者都高位套牢,，本已脆弱的市場雪上加霜,，兩市大盤重新跌回下降軌道。“瓊花風暴”將對投資者信心,、中小企業(yè)板和保薦人制度造成嚴重沖擊,，影響短期內(nèi)不會消除。 ????大盤 1,783 點見頂后,，已下挫近 400 點,，最低見至 1,376 點，離上一底部 1,307 點已一步之遙,。上證指數(shù)現(xiàn)在運行的是小 5 浪延伸浪的下跌。從下跌空間看,，1 浪下跌 275 多點,，3 浪下跌 204 點，下跌減緩,。5 浪如何走向,，市場人士普遍認為大盤將繼續(xù)探底，是對前期低點支撐力度的確認,。也有部分人認為大盤將挑戰(zhàn)去年底部 1,307 點,，探明中期大底部，使籌碼更多地于相對低位換手,，利于中線行情的展開,。 ????2. 政策面轉(zhuǎn)暖現(xiàn)介入時機 ????近日，上交所獲準推出 ETF（交易所交易基金）,，管理層的意圖是引導市場重新呼喚以藍籌股為主的價值投資理念,，加強指數(shù)化投資，是明確的導向信息,。本為利好的消息,，卻沒有得到市場的認同，原因可歸于市場籌碼分散及資金面緊張,，而支持藍籌股的行情需要龐大的資金,，目前的市道對場外資金難以形成吸引力。不過,，大盤現(xiàn)處于低風險區(qū)域,，政策面不允許股指的大幅下跌，千四點下方隨時有政策性踏空的可能,，配合滬深兩市接近歷史新低的市盈率,，投資價值逐漸顯現(xiàn)。同時,，美國上月底加息后,，舒緩了人民幣升值的壓力。近期國家外匯管理局批準多家投行的 QFII 投資額度，有利于改善下半年的市場資金結構,。這是否也為政策面的信號,？投資者不妨加以分析。大規(guī)模建倉尚不急于進行,，投資者可以挑選部分優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn),，適量分批介入。 ????股票操作建議 鑒于價值投資理念逐漸受到認同,，有潛力的企業(yè)已被市場提前挖掘,，因此可采用自下而上的反方面選股標準，即集中關注投資者自己所熟悉的股票,。同時,，在評估投資價值時，對企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)評估兩方面要特別關注,。盈利評估強調(diào)考察企業(yè)未來獲取收益的能力,，資產(chǎn)評估對于了解企業(yè)資產(chǎn)重組過程可發(fā)揮指導作用。期望收益越高,，企業(yè)價值越大,，盈利能力的增強即意味著股票價格的上揚。也即以企業(yè)價值為核心,，建立新的投資價值評估標準,。 ????中國國民經(jīng)濟已進入新一輪的增長周期，預計今年 GDP 保持 9% 以上的增長,，上市公司的盈利亦同步上升,，2003 年上市公司平均收入和凈利潤同比大幅增長 28.75% 和 42.61%，盈利增長幅度在 30% 以上的行業(yè)占近60%,。石油化工,、黑色金屬冶煉、電子元器件,、交通運輸,、通訊和機械設備制造等行業(yè)增幅超過五成。經(jīng)理人不妨挑選直接受惠于國內(nèi)經(jīng)濟強勁增長的獨特行業(yè),，如代表國民經(jīng)濟未來發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)和國民經(jīng)濟瓶頸類產(chǎn)業(yè),，分享經(jīng)濟增長下的投資成果。 ????港口行業(yè): 2003 年,，中國港口業(yè)的表現(xiàn)令全球為之側(cè)目,，深圳港和上海港貨物吞吐量增長 39.4% 和 31%，包攬全球十大港口的前兩位,。中國對外貿(mào)易 80% 以上是通過海運方式完成,，在作為“世界工廠”地位不斷提升的背景下,，港口行業(yè)預期能延續(xù) 10 年以上的高速增長。具有地理位置競爭優(yōu)勢的港口有上海港,、深圳港和天津港等,。依附這些港口的上市公司享有持續(xù)的增長潛力，有長線的投資價值,。上市公司包括上港集箱（600018）,、鹽田港（000088）、深赤港（000022）,、天津港（600717）和中集集團（000039）等,。 ????煤炭行業(yè): 相對上半年宏觀調(diào)控對其它行業(yè)造成的沖擊，煤炭行業(yè)受到的影響微乎其微,。電力,、鋼鐵、冶金等高耗煤行業(yè)依然保持大幅增長,，拉動煤炭的消費需求，去年以來市場一直呈現(xiàn)緊俏的局面,。據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計,，今年 1－5 月份全國原煤產(chǎn)量 6.999 億噸，同比增長 17.62%,，預計全年的缺口仍然高達 1.2 億噸,。隨著國內(nèi)外需求的增加，預測到 2010 年供應缺口將提升至 3 億噸以上,。而由于運力,、產(chǎn)能等因素的制約，煤炭的價格穩(wěn)步上升,，上半年價格同比維持在 10% 左右的增幅,，下半年仍有大幅上漲的動能。產(chǎn)銷兩旺,、價格堅挺,，多家業(yè)內(nèi)上市公司已預測中期業(yè)績同比增長 50% 以上。煤炭行業(yè)重點公司包括兗州煤業(yè)（600188）,、國陽新能（600348）,、蘭花科創(chuàng)（600123）、山西焦化（600740）,、神火股份（000933）,、神州股份（000968）和山西煤電（000983）等。 ????電力行業(yè): 2003 年,，全國有 21 個省市電力嚴重供不應求,。今年首季，已有 24 個省市幾近拉閘限電，以往七,、八月份的用電高峰提前至五月份光臨,。深圳某些工業(yè)區(qū)平均每周停電三次，電荒已經(jīng)嚴重制約正常的經(jīng)營生產(chǎn),。電監(jiān)會人士估計,，今年全國用電的供需缺口可能高達 3,000 萬千瓦，用電緊張的狀況到 2006 年才會得到根本緩解,。電力長期的供需失衡創(chuàng)造了投資機會,，電力板塊有望成為繼汽車、鋼鐵之后的另一重頭戲,。具備長線投資價值的電力股有華能國際（600011）,、廣州控股（600098）、上海電力（600021）,、申能股份（600642）,、國電電力（600795）、長江電力（600900）,、深能源（000027）和粵電力（000539）等,。 ????鋼鐵行業(yè): 鋼鐵行業(yè)是今年宏觀調(diào)控針對的三大產(chǎn)業(yè)之一，也是影響最嚴重的行業(yè),。由于宏觀調(diào)控對固定資產(chǎn)投資的作用業(yè)已顯現(xiàn),，鋼鐵行業(yè)去年及今年年初供不應求的局面發(fā)生了轉(zhuǎn)變，但國內(nèi)經(jīng)濟已進入重化工業(yè)化的新一輪經(jīng)濟增長周期,，作為國民經(jīng)濟的基礎產(chǎn)業(yè),，需求仍然旺盛。專家預計,，今明兩年鋼鐵市場需求將保持平衡偏緊的局面,。而經(jīng)過二季度鋼鐵價格及股價的硬著陸后，鋼鐵板塊的動態(tài)市盈率普遍在 10 倍以下,，個別股份甚至低于 5 倍,。近期更有多家鋼鐵公司公告上半年賺大錢的盈利預測。值得重點關注的鋼鐵股有武鋼股份（600005）,、寶鋼股份（600019）,、馬鋼股份（600808）、韶鋼松山（000717）,、鞍鋼新軋（000898）和首鋼股份（000959）等,。 ????網(wǎng)絡游戲: 據(jù)賽迪集團（CCID）的保守估計，網(wǎng)絡游戲今年的收入將超過 30 億元,，市場規(guī)模及盈利每年仍將呈幾何級增長,。不過,，作為新興事物，其盈利增長模式及能力未得到市場普遍認同,，并且存在較大的不確定性,。過去 10 年，S&P 500 指數(shù)十大股份類別中,，科網(wǎng)股平均每月回報率最高,，但波幅也較其他類別高出一倍。經(jīng)理人是經(jīng)濟的弄潮兒,，對風險的承受能力較強,，網(wǎng)絡游戲股是其享受高回報的選擇之一。而國家 863 計劃扶持國產(chǎn)游戲業(yè)政策,，也給投資者打了強心針,。目前 A 股上市公司中經(jīng)營網(wǎng)絡游戲的不多，其中較為出色的是海虹控股（000503）,，最新代理運營的游戲《A3》與盛大代理的《傳奇》為同一開發(fā)商,，不知海虹控股能否再續(xù)“傳奇”？此外,，聚友網(wǎng)絡（000693）也值得關注,。 ????除以上熱門行業(yè)外，數(shù)字電視,、有色金屬、石油化工,、金融及正處于行業(yè)景氣周期回升的電子元器件也是不錯的中線品種,。找到一個好的公司，只是投資成功的一半,，如何以一個合理的價格買進,，是成功的另一半。經(jīng)理投資者應把握市場熱點,，擇機低吸,。 ????四、未來展望 ????一般認為,，宏觀調(diào)控最嚴厲的時期已經(jīng)過去,，大盤在經(jīng)過 4 月份以來的大幅調(diào)整后，將逐漸探明底部,，近期投資基金有重新介入藍籌股的跡象,。展望未來的走勢，仍然受到多方面的因素影響,。 ????1. 宏觀調(diào)控的行政力度大于貨幣力度,，效果存在變數(shù),。調(diào)控的最終效果有待四季度才真正反映。前期經(jīng)濟能迅速降溫,，最大的功勞還在于政府的法律手段及行政手段,。一旦行政力度有所松懈，抑制的固定資產(chǎn)投資及信貸就會死灰復燃,。而經(jīng)濟降溫必定牽連行業(yè)的盈利增長放緩,，影響股價的表現(xiàn)。另一不確定性就是加息的壓力,。利率政策是貨幣政策中最牽動股市神經(jīng)的焦點,。全球經(jīng)濟的強勁復蘇，全球利率上調(diào)的趨勢已不可改變,。美國的加息周期已于 7 月 1 日正式展開,，不排除央行年底或有加息的可能。若果如此,，意味著利率將由長達數(shù)年的降息向加息轉(zhuǎn)變,，所形成的經(jīng)濟拐點將對投資者構成心理壓力。宏觀調(diào)控絕非剎車－減速－降溫這么簡單,。 ????2. QDII（境內(nèi)合格機構投資者）制度有望于下半年推出,。外流資金的多少并不重要，渠道放開,，H 股與 A 股比價效應及預期中國股市與國際進一步接軌的沖擊不可小覷,。雖然不能簡單推斷 A 股股價將向 H 股接軌，但確實對加劇股價的調(diào)整造成一定影響,。資本市場的不斷開放,，及時調(diào)整投資理念及心態(tài)，是投資者的必然選擇,。 ????3. 新股超載嚴重,，資金面緊張。上半年共有 74 家公司首發(fā) A 股,，超過去年全年的 66 家,，籌資 283.7 億元，同比增長 110%,，融資下半年甚至還會加速,。在場外資金入市越趨謹慎之際，融資節(jié)奏的加快無疑加重了整個市場資金面的壓力,，整個下半年資金偏緊的局面仍將十分突出,。 ????4. 據(jù) 7 月 16 日媒體報道，《保險資金投資股票市場管理辦法》已上報國務院,。這預示保險資金直接入市越來越近了,。根據(jù)投資上限,，最少有 500 億增量資金入市。保險資金秉承主動型為主的中長線投資策略,，有利于強化理性投資,、價值投資理念。 ????從市盈率看,，滬深兩市 7 月 13 日的市盈率為 27 倍左右,，為 1997 年底以來的最低水平，動態(tài)市盈率則更低,。雖然滬指在 1,400 點附近,，但大部分的個股價格已低于 1,000 點以下水平，大盤正運行在系統(tǒng)性風險相對安全的投資區(qū)域,。從時間周期看,，上證指數(shù)自 2001 年 6 月見頂以來，已經(jīng)調(diào)整長達 36 個月,，調(diào)整十分充分,。同時，周 K 線和月 K 線已經(jīng)走出多重復合底形態(tài),，底部盤整越長,，爆發(fā)力越強，股指只要有效突破頸線,，上升空間將被打開,。在經(jīng)歷 2001 和 2002 年的漫漫熊市、2003 年價值投資理念轉(zhuǎn)型后,，2004 年有望成為中國股市的根本性轉(zhuǎn)折之年和跨年度行情的起點,。上證指數(shù)未來一兩年內(nèi)甚至會挑戰(zhàn)歷史高點。不過,，牛市的誕生并非延續(xù)以前普漲普跌的局面，而是兩極分化加劇,，強者恒強,。從戰(zhàn)略角度評核核心資產(chǎn)價值，成為未來市場的重要投資思路,，也是規(guī)避風險的最佳途徑,。 相關稿件
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