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????特約作者: 方添明

????一、股票投資: 經(jīng)理人理財(cái)不可缺少的部分

????“股市是有賺錢(qián)機(jī)會(huì)的,，而且會(huì)有更多的賺錢(qián)機(jī)會(huì)涌現(xiàn)出來(lái),。”這是美國(guó)投資大師彼得?林奇（Peter Lynch）對(duì)股市的一貫評(píng)價(jià),，他主持的麥哲倫基金創(chuàng)造的傳奇般業(yè)績(jī)──在 13 年里,，平均年回報(bào)率高達(dá) 29.2%──至今仍令后人難以跨越。如何確保原始資本的增值,？遵循分散理財(cái)?shù)脑瓌t,，在中國(guó)國(guó)內(nèi)狹窄的投資理財(cái)通道中，股票投資理所當(dāng)然是經(jīng)理人理財(cái)?shù)墓ぞ咧弧?/p>

????股市為國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表，經(jīng)理人理應(yīng)緊貼經(jīng)濟(jì)脈搏-無(wú)論經(jīng)濟(jì)是向好還是向壞,，股票市場(chǎng)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能都能夠表現(xiàn)出來(lái),，這是資本市場(chǎng)發(fā)展的必然規(guī)律。雖然去年以來(lái)對(duì)于國(guó)內(nèi)股市晴雨表功能的爭(zhēng)論不斷,，但未阻撓內(nèi)地資本市場(chǎng)的發(fā)展步伐,。截止上半年，深滬兩市的總市值為 4.3 萬(wàn)億,，占 2004 年預(yù)計(jì) GDP 的 45% 左右,，與成熟的資本市場(chǎng)有一定的差距，不過(guò)國(guó)內(nèi)股市作為新興市場(chǎng),，其發(fā)展速度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他國(guó)家,。隨著國(guó)內(nèi)股市的日益完善，規(guī)模越來(lái)越大,，股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性顯著增強(qiáng),，股市將更充分地發(fā)揮“晴雨表”的功能。弄潮股海,，分享投資收益之余,，有利于經(jīng)理人獲取宏觀經(jīng)濟(jì)變化的前沿信息。

????股票投資的收益率較高

????內(nèi)地居民的投資渠道長(zhǎng)期以來(lái)局限于儲(chǔ)蓄或國(guó)債,，而現(xiàn)時(shí)一年定期存款利率僅為 1.98%,，并附帶 20% 的利息稅，加上 2 月份以來(lái) CPI 的持續(xù)上升,，實(shí)質(zhì)的投資收益更低,。從投資回報(bào)考慮明顯偏低，無(wú)法滿足經(jīng)理人對(duì)投資回報(bào)的需求,。從表一可以看出,，低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)的投資品種如儲(chǔ)蓄存款及國(guó)債收益偏低，而風(fēng)險(xiǎn)稍高的基金及股票收益較高,，特別是在變化莫測(cè)的股市,。去年最大的牛股揚(yáng)子石化（000866）一年的投資收益近 1.3 倍。同樣,，購(gòu)買(mǎi)股票市場(chǎng)里風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的大盤(pán)藍(lán)籌股寶鋼股份（600019）,，一年收益也超過(guò)七成。整個(gè)滬市去年的平均收益 10.27%,，遠(yuǎn)高于其他投資工具。風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)成正比,，這是投資理論的真諦,。 上市公司開(kāi)始分紅據(jù) 2003 年度統(tǒng)計(jì)，滬市共有 442 家公司推出分紅方案，占 54.83%,，其中現(xiàn)金分紅的有 411 家,。深市提出了分紅方案的超過(guò) 40%，平均股利支付率超過(guò) 50%,。部分績(jī)優(yōu)股更給予投資者豐厚的回報(bào),。2003 年上市公司的平均股息率為 0.9%，明顯高于 2002 年,。顯然,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的紅火支撐了上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，上市公司當(dāng)然也以良好的分紅來(lái)回報(bào)投資者,。股票投資,，除可以坐享上市公司穩(wěn)步增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，亦可獲取公司的分紅回報(bào),。

????二,、價(jià)值投資令股市更具投資價(jià)值

????隨著德隆系的雪崩，莊股最后的神話宣告破滅,，過(guò)去一直以莊股資金推動(dòng)型的盈利模式也煙消云散,。QFII 實(shí)施一周年之際，中國(guó)股市新的盈利模式完成轉(zhuǎn)型,，價(jià)值投資理念經(jīng)過(guò)發(fā)現(xiàn),、認(rèn)同后，已經(jīng)在開(kāi)枝散葉,。投資品種的流動(dòng)性和成長(zhǎng)性等內(nèi)涵式深入挖掘,，是價(jià)值投資理念發(fā)展的自然選擇，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)逐步向國(guó)際化接軌,。

????QFII 為價(jià)值投資推波助瀾 2003 年 7 月,，QFII正式開(kāi)始其中國(guó) A 股市場(chǎng)的博弈之旅。如果說(shuō)國(guó)內(nèi)投資基金上半年價(jià)值投資是粗放式的整個(gè)板塊的價(jià)值挖掘的話,，那么 QFII 的價(jià)值投資則是內(nèi)涵式的價(jià)值挖掘──在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì),、行業(yè)走勢(shì)和上市公司深度實(shí)地研究的基礎(chǔ)上，投資于景氣行業(yè)中高成長(zhǎng),、業(yè)績(jī)優(yōu)良和有持續(xù)增長(zhǎng)能力的上市公司,。遺憾的是，目前 QFII 里的資金未有在成熟資本市場(chǎng)中份額最大,、最穩(wěn)定的長(zhǎng)線投資者退休基金和養(yǎng)老基金,。只有當(dāng)退休基金和養(yǎng)老基金完全進(jìn)入后，中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際地位才有更大提高,。

????股價(jià)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整 過(guò)去一年股價(jià)表現(xiàn)有以下特點(diǎn): （1）隨著價(jià)值投資的市場(chǎng)認(rèn)同,，“小盤(pán)股溢價(jià)，大盤(pán)股折價(jià)”的現(xiàn)象被顛覆，大盤(pán)藍(lán)籌股勇創(chuàng)新高而績(jī)差股迭創(chuàng)新低,；（2）高價(jià)股幾近絕跡,，截止到 2004 年 7 月 10 日，深滬兩市無(wú)一 30 元以上的股票,，股價(jià)重心不斷下移,；（3）一元股再現(xiàn)，6 月 28 日,，ST 吉紙（000718）和 ST 銀廣夏（000557）均跌破兩元,，資本市場(chǎng)的國(guó)際化和機(jī)構(gòu)化加劇股價(jià)的進(jìn)一步分化；（4）莊股紛紛高臺(tái)跳水,。資金鏈斷裂成為莊股跳水的最好理由,，但在背后隱藏著莊家和上市公司多少不可告人的秘密。

????國(guó)有股減持再起喧囂,，九點(diǎn)意見(jiàn)為資本市場(chǎng)導(dǎo)航 國(guó)有股的減持和全流通問(wèn)題,，一直是脆弱的中國(guó)股市一個(gè)難解的結(jié)。國(guó)有股問(wèn)題被再度擱置,，說(shuō)明政府對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù),。而今年 2 月 1 日《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，是自 1992 年以來(lái)國(guó)務(wù)院再次就發(fā)展資本市場(chǎng)的作用,、指導(dǎo)思想和任務(wù),、發(fā)展框架進(jìn)行全面明確的闡述，表明政府挺市的決心,，中國(guó)證券市場(chǎng)迷茫頓開(kāi),，紛爭(zhēng)平息。

????上市公司變臉快,，公司治理有待改進(jìn) 2003 年,，上交所和深交所共發(fā)布 28 則公告，就信息披露等問(wèn)題向超過(guò) 36 家上市公司及其高管進(jìn)行公開(kāi)譴責(zé),。上市公司暴露問(wèn)題的有: ST 民豐,、萬(wàn)鴻集團(tuán)和 ST 啤酒花董事長(zhǎng)因經(jīng)濟(jì)問(wèn)題被判刑或神秘失蹤；宏智科技,、神龍發(fā)展的獎(jiǎng)金遭大股東掏空,；惠泉啤酒上市不到半年，業(yè)績(jī)大幅下滑近八成等,。當(dāng)前,，上市公司治理水平差異較大，治理水平總體偏低,。

????三,、以長(zhǎng)線價(jià)值投資為主

????“如果你沒(méi)有持有一種股票 10 年的準(zhǔn)備,，那么連十分鐘都不要持有這種股票”，這是投資大師沃倫 巴菲特對(duì)于股票投資的基本態(tài)度,。股票的高風(fēng)險(xiǎn)路人皆知，經(jīng)理人因職業(yè)的緣故,，對(duì)股價(jià)的走勢(shì)不可能密切關(guān)注,，投資前應(yīng)先根據(jù)個(gè)人的承受能力預(yù)設(shè)止蝕位?！俺砷L(zhǎng)股+中長(zhǎng)線”是經(jīng)理人理想的投資組合,。經(jīng)理人買(mǎi)賣(mài)股票不應(yīng)盲目地聽(tīng)從股評(píng)家的推薦，股評(píng)僅適合作投資參考,，因?yàn)闅v史告訴我們,，股評(píng)家的投資選擇未必正確。經(jīng)理人可充分利用日常生活及工作關(guān)系網(wǎng)等資訊,，運(yùn)用自己的知識(shí)加以分析,，判斷某股票投資是否有利可圖。林奇在其著作《戰(zhàn)勝華爾街》（One Up On Wall Street）中講了這樣的一個(gè)故事: 某日,，林奇的太太告訴他,，某個(gè)牌子的絲襪十分流行，深受女士歡迎,。于是,，他經(jīng)研究后買(mǎi)入這種絲襪生產(chǎn)商的股票，結(jié)果獲利豐厚,?！肮善蓖顿Y是一門(mén)藝術(shù)，而不是一門(mén)科學(xué),?！?/p>

????近期應(yīng)采取的操作策略 正當(dāng)投資者享受著年初局部牛市的收益時(shí)，卻被突襲而來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控殺個(gè)措手不及,。上證指數(shù) 4 月份以來(lái)連挫 11 周,，已逼近去年底點(diǎn)，部分股票的股價(jià)已創(chuàng)出新底,，甚至出現(xiàn)新股上市首日即跌破發(fā)行價(jià)的罕見(jiàn)現(xiàn)象,。市道再度隱入低迷，經(jīng)理人應(yīng)該如何把握目前的市場(chǎng)機(jī)會(huì)呢,？我們不妨先從基本面進(jìn)行分析,。

????1. 近期大盤(pán)綜述

????在江蘇瓊花（002002）的委托理財(cái)事件曝光后，中小企業(yè)板同樣面臨主板的誠(chéng)信危機(jī)及公司治理問(wèn)題,。中小企業(yè)板上市公司也以暴跌開(kāi)始其價(jià)值回歸,，經(jīng)過(guò)連續(xù)數(shù)天插水式的下跌后,，新八股的最高跌幅近 50%。前期介入的投資者都高位套牢,，本已脆弱的市場(chǎng)雪上加霜,，兩市大盤(pán)重新跌回下降軌道?！碍偦L(fēng)暴”將對(duì)投資者信心,、中小企業(yè)板和保薦人制度造成嚴(yán)重沖擊，影響短期內(nèi)不會(huì)消除,。

????大盤(pán) 1,783 點(diǎn)見(jiàn)頂后,，已下挫近 400 點(diǎn)，最低見(jiàn)至 1,376 點(diǎn),，離上一底部 1,307 點(diǎn)已一步之遙,。上證指數(shù)現(xiàn)在運(yùn)行的是小 5 浪延伸浪的下跌。從下跌空間看,，1 浪下跌 275 多點(diǎn),，3 浪下跌 204 點(diǎn)，下跌減緩,。5 浪如何走向,，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為大盤(pán)將繼續(xù)探底，是對(duì)前期低點(diǎn)支撐力度的確認(rèn),。也有部分人認(rèn)為大盤(pán)將挑戰(zhàn)去年底部 1,307 點(diǎn),，探明中期大底部，使籌碼更多地于相對(duì)低位換手,，利于中線行情的展開(kāi),。

????2. 政策面轉(zhuǎn)暖現(xiàn)介入時(shí)機(jī)

????近日，上交所獲準(zhǔn)推出 ETF（交易所交易基金）,，管理層的意圖是引導(dǎo)市場(chǎng)重新呼喚以藍(lán)籌股為主的價(jià)值投資理念,，加強(qiáng)指數(shù)化投資，是明確的導(dǎo)向信息,。本為利好的消息,，卻沒(méi)有得到市場(chǎng)的認(rèn)同，原因可歸于市場(chǎng)籌碼分散及資金面緊張,，而支持藍(lán)籌股的行情需要龐大的資金,，目前的市道對(duì)場(chǎng)外資金難以形成吸引力。不過(guò),，大盤(pán)現(xiàn)處于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域,，政策面不允許股指的大幅下跌，千四點(diǎn)下方隨時(shí)有政策性踏空的可能,，配合滬深兩市接近歷史新低的市盈率,，投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn),。同時(shí)，美國(guó)上月底加息后,，舒緩了人民幣升值的壓力,。近期國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)多家投行的 QFII 投資額度，有利于改善下半年的市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu),。這是否也為政策面的信號(hào),？投資者不妨加以分析。大規(guī)模建倉(cāng)尚不急于進(jìn)行,，投資者可以挑選部分優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，適量分批介入,。

????股票操作建議 鑒于價(jià)值投資理念逐漸受到認(rèn)同,，有潛力的企業(yè)已被市場(chǎng)提前挖掘，因此可采用自下而上的反方面選股標(biāo)準(zhǔn),，即集中關(guān)注投資者自己所熟悉的股票,。同時(shí)，在評(píng)估投資價(jià)值時(shí),，對(duì)企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)評(píng)估兩方面要特別關(guān)注,。盈利評(píng)估強(qiáng)調(diào)考察企業(yè)未來(lái)獲取收益的能力，資產(chǎn)評(píng)估對(duì)于了解企業(yè)資產(chǎn)重組過(guò)程可發(fā)揮指導(dǎo)作用,。期望收益越高,，企業(yè)價(jià)值越大，盈利能力的增強(qiáng)即意味著股票價(jià)格的上揚(yáng),。也即以企業(yè)價(jià)值為核心,，建立新的投資價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。

????中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入新一輪的增長(zhǎng)周期,，預(yù)計(jì)今年 GDP 保持 9% 以上的增長(zhǎng),，上市公司的盈利亦同步上升，2003 年上市公司平均收入和凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng) 28.75% 和 42.61%,，盈利增長(zhǎng)幅度在 30% 以上的行業(yè)占近60%,。石油化工、黑色金屬冶煉,、電子元器件,、交通運(yùn)輸、通訊和機(jī)械設(shè)備制造等行業(yè)增幅超過(guò)五成,。經(jīng)理人不妨挑選直接受惠于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的獨(dú)特行業(yè),，如代表國(guó)民經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)瓶頸類(lèi)產(chǎn)業(yè)，分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下的投資成果,。

????港口行業(yè): 2003 年,，中國(guó)港口業(yè)的表現(xiàn)令全球?yàn)橹畟?cè)目,，深圳港和上海港貨物吞吐量增長(zhǎng) 39.4% 和 31%，包攬全球十大港口的前兩位,。中國(guó)對(duì)外貿(mào)易 80% 以上是通過(guò)海運(yùn)方式完成,，在作為“世界工廠”地位不斷提升的背景下，港口行業(yè)預(yù)期能延續(xù) 10 年以上的高速增長(zhǎng),。具有地理位置競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的港口有上海港,、深圳港和天津港等。依附這些港口的上市公司享有持續(xù)的增長(zhǎng)潛力,，有長(zhǎng)線的投資價(jià)值,。上市公司包括上港集箱（600018）、鹽田港（000088）,、深赤港（000022）,、天津港（600717）和中集集團(tuán)（000039）等。

????煤炭行業(yè): 相對(duì)上半年宏觀調(diào)控對(duì)其它行業(yè)造成的沖擊,，煤炭行業(yè)受到的影響微乎其微,。電力、鋼鐵,、冶金等高耗煤行業(yè)依然保持大幅增長(zhǎng),，拉動(dòng)煤炭的消費(fèi)需求，去年以來(lái)市場(chǎng)一直呈現(xiàn)緊俏的局面,。據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),，今年 1－5 月份全國(guó)原煤產(chǎn)量 6.999 億噸，同比增長(zhǎng) 17.62%,，預(yù)計(jì)全年的缺口仍然高達(dá) 1.2 億噸,。隨著國(guó)內(nèi)外需求的增加，預(yù)測(cè)到 2010 年供應(yīng)缺口將提升至 3 億噸以上,。而由于運(yùn)力,、產(chǎn)能等因素的制約，煤炭的價(jià)格穩(wěn)步上升,，上半年價(jià)格同比維持在 10% 左右的增幅,，下半年仍有大幅上漲的動(dòng)能。產(chǎn)銷(xiāo)兩旺,、價(jià)格堅(jiān)挺,，多家業(yè)內(nèi)上市公司已預(yù)測(cè)中期業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng) 50% 以上。煤炭行業(yè)重點(diǎn)公司包括兗州煤業(yè)（600188）,、國(guó)陽(yáng)新能（600348）,、蘭花科創(chuàng)（600123）、山西焦化（600740）,、神火股份（000933）,、神州股份（000968）和山西煤電（000983）等,。

????電力行業(yè): 2003 年，全國(guó)有 21 個(gè)省市電力嚴(yán)重供不應(yīng)求,。今年首季,，已有 24 個(gè)省市幾近拉閘限電，以往七,、八月份的用電高峰提前至五月份光臨,。深圳某些工業(yè)區(qū)平均每周停電三次，電荒已經(jīng)嚴(yán)重制約正常的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn),。電監(jiān)會(huì)人士估計(jì),，今年全國(guó)用電的供需缺口可能高達(dá) 3,000 萬(wàn)千瓦，用電緊張的狀況到 2006 年才會(huì)得到根本緩解,。電力長(zhǎng)期的供需失衡創(chuàng)造了投資機(jī)會(huì),，電力板塊有望成為繼汽車(chē)、鋼鐵之后的另一重頭戲,。具備長(zhǎng)線投資價(jià)值的電力股有華能?chē)?guó)際（600011）、廣州控股（600098）,、上海電力（600021）,、申能股份（600642）、國(guó)電電力（600795）,、長(zhǎng)江電力（600900）,、深能源（000027）和粵電力（000539）等。

????鋼鐵行業(yè): 鋼鐵行業(yè)是今年宏觀調(diào)控針對(duì)的三大產(chǎn)業(yè)之一,，也是影響最嚴(yán)重的行業(yè),。由于宏觀調(diào)控對(duì)固定資產(chǎn)投資的作用業(yè)已顯現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)去年及今年年初供不應(yīng)求的局面發(fā)生了轉(zhuǎn)變,，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入重化工業(yè)化的新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期,，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，需求仍然旺盛,。專(zhuān)家預(yù)計(jì),，今明兩年鋼鐵市場(chǎng)需求將保持平衡偏緊的局面。而經(jīng)過(guò)二季度鋼鐵價(jià)格及股價(jià)的硬著陸后,，鋼鐵板塊的動(dòng)態(tài)市盈率普遍在 10 倍以下,，個(gè)別股份甚至低于 5 倍。近期更有多家鋼鐵公司公告上半年賺大錢(qián)的盈利預(yù)測(cè),。值得重點(diǎn)關(guān)注的鋼鐵股有武鋼股份（600005）,、寶鋼股份（600019）、馬鋼股份（600808）,、韶鋼松山（000717）,、鞍鋼新軋（000898）和首鋼股份（000959）等,。

????網(wǎng)絡(luò)游戲: 據(jù)賽迪集團(tuán)（CCID）的保守估計(jì)，網(wǎng)絡(luò)游戲今年的收入將超過(guò) 30 億元,，市場(chǎng)規(guī)模及盈利每年仍將呈幾何級(jí)增長(zhǎng),。不過(guò)，作為新興事物,，其盈利增長(zhǎng)模式及能力未得到市場(chǎng)普遍認(rèn)同,，并且存在較大的不確定性。過(guò)去 10 年,，S&P 500 指數(shù)十大股份類(lèi)別中,，科網(wǎng)股平均每月回報(bào)率最高，但波幅也較其他類(lèi)別高出一倍,。經(jīng)理人是經(jīng)濟(jì)的弄潮兒,，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較強(qiáng)，網(wǎng)絡(luò)游戲股是其享受高回報(bào)的選擇之一,。而國(guó)家 863 計(jì)劃扶持國(guó)產(chǎn)游戲業(yè)政策,，也給投資者打了強(qiáng)心針。目前 A 股上市公司中經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)游戲的不多,，其中較為出色的是海虹控股（000503）,，最新代理運(yùn)營(yíng)的游戲《A3》與盛大代理的《傳奇》為同一開(kāi)發(fā)商，不知海虹控股能否再續(xù)“傳奇”,？此外,，聚友網(wǎng)絡(luò)（000693）也值得關(guān)注。

????除以上熱門(mén)行業(yè)外,，數(shù)字電視,、有色金屬、石油化工,、金融及正處于行業(yè)景氣周期回升的電子元器件也是不錯(cuò)的中線品種,。找到一個(gè)好的公司，只是投資成功的一半,，如何以一個(gè)合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn),，是成功的另一半。經(jīng)理投資者應(yīng)把握市場(chǎng)熱點(diǎn),，擇機(jī)低吸,。

????四、未來(lái)展望

????一般認(rèn)為,，宏觀調(diào)控最嚴(yán)厲的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去,，大盤(pán)在經(jīng)過(guò) 4 月份以來(lái)的大幅調(diào)整后，將逐漸探明底部，近期投資基金有重新介入藍(lán)籌股的跡象,。展望未來(lái)的走勢(shì),，仍然受到多方面的因素影響。

????1. 宏觀調(diào)控的行政力度大于貨幣力度,，效果存在變數(shù),。調(diào)控的最終效果有待四季度才真正反映。前期經(jīng)濟(jì)能迅速降溫,，最大的功勞還在于政府的法律手段及行政手段,。一旦行政力度有所松懈，抑制的固定資產(chǎn)投資及信貸就會(huì)死灰復(fù)燃,。而經(jīng)濟(jì)降溫必定牽連行業(yè)的盈利增長(zhǎng)放緩,，影響股價(jià)的表現(xiàn)。另一不確定性就是加息的壓力,。利率政策是貨幣政策中最牽動(dòng)股市神經(jīng)的焦點(diǎn),。全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，全球利率上調(diào)的趨勢(shì)已不可改變,。美國(guó)的加息周期已于 7 月 1 日正式展開(kāi),，不排除央行年底或有加息的可能。若果如此,，意味著利率將由長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的降息向加息轉(zhuǎn)變,，所形成的經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)將對(duì)投資者構(gòu)成心理壓力。宏觀調(diào)控絕非剎車(chē)－減速－降溫這么簡(jiǎn)單,。

????2. QDII（境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者）制度有望于下半年推出,。外流資金的多少并不重要,，渠道放開(kāi),，H 股與 A 股比價(jià)效應(yīng)及預(yù)期中國(guó)股市與國(guó)際進(jìn)一步接軌的沖擊不可小覷。雖然不能簡(jiǎn)單推斷 A 股股價(jià)將向 H 股接軌,，但確實(shí)對(duì)加劇股價(jià)的調(diào)整造成一定影響,。資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，及時(shí)調(diào)整投資理念及心態(tài),，是投資者的必然選擇,。

????3. 新股超載嚴(yán)重，資金面緊張,。上半年共有 74 家公司首發(fā) A 股,，超過(guò)去年全年的 66 家，籌資 283.7 億元,，同比增長(zhǎng) 110%,，融資下半年甚至還會(huì)加速。在場(chǎng)外資金入市越趨謹(jǐn)慎之際，融資節(jié)奏的加快無(wú)疑加重了整個(gè)市場(chǎng)資金面的壓力,，整個(gè)下半年資金偏緊的局面仍將十分突出,。

????4. 據(jù) 7 月 16 日媒體報(bào)道，《保險(xiǎn)資金投資股票市場(chǎng)管理辦法》已上報(bào)國(guó)務(wù)院,。這預(yù)示保險(xiǎn)資金直接入市越來(lái)越近了,。根據(jù)投資上限，最少有 500 億增量資金入市,。保險(xiǎn)資金秉承主動(dòng)型為主的中長(zhǎng)線投資策略,，有利于強(qiáng)化理性投資、價(jià)值投資理念,。

????從市盈率看,，滬深兩市 7 月 13 日的市盈率為 27 倍左右，為 1997 年底以來(lái)的最低水平,，動(dòng)態(tài)市盈率則更低,。雖然滬指在 1,400 點(diǎn)附近，但大部分的個(gè)股價(jià)格已低于 1,000 點(diǎn)以下水平,，大盤(pán)正運(yùn)行在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)安全的投資區(qū)域,。從時(shí)間周期看，上證指數(shù)自 2001 年 6 月見(jiàn)頂以來(lái),，已經(jīng)調(diào)整長(zhǎng)達(dá) 36 個(gè)月,，調(diào)整十分充分。同時(shí),，周 K 線和月 K 線已經(jīng)走出多重復(fù)合底形態(tài),，底部盤(pán)整越長(zhǎng)，爆發(fā)力越強(qiáng),，股指只要有效突破頸線,，上升空間將被打開(kāi)。在經(jīng)歷 2001 和 2002 年的漫漫熊市,、2003 年價(jià)值投資理念轉(zhuǎn)型后,，2004 年有望成為中國(guó)股市的根本性轉(zhuǎn)折之年和跨年度行情的起點(diǎn)。上證指數(shù)未來(lái)一兩年內(nèi)甚至?xí)魬?zhàn)歷史高點(diǎn),。不過(guò),，牛市的誕生并非延續(xù)以前普漲普跌的局面，而是兩極分化加劇,，強(qiáng)者恒強(qiáng),。從戰(zhàn)略角度評(píng)核核心資產(chǎn)價(jià)值，成為未來(lái)市場(chǎng)的重要投資思路,，也是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑,。