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房利美的衰落
| ????這不是一起普通的會計(jì)欺詐,。不錯,，它涉及 90 億美元的盈利虛報。 但是,，圍繞房利美的爭斗是一次骯臟的政治攤牌,，所有人都有自己的盤算。斗爭至今仍未平息 ????作者: Bethany McLean ????2002 年 6 月一個晴朗的星期一,，在亞特蘭大南邊破舊的街區(qū),，布什總統(tǒng)正站在圣保羅非洲人衛(wèi)理公會新教圣公會教堂里。當(dāng)時,，房利美公司（Fannie Mae）首席執(zhí)行官弗蘭克林?雷恩斯（Franklin Raines）和房地美公司（Freddie Mac）首席執(zhí)行官勒蘭德?布蘭德塞爾（Leland Brendsel）均位列上座,。總統(tǒng)要在那里公布一項(xiàng)行動計(jì)劃,，目的是在 2010 年前幫助 550 萬少數(shù)族裔家庭購買住房,。他說: “促進(jìn)購房，是讓美國安全的一個因素,?！?/p> ????雷恩斯和布蘭德塞爾之所以出現(xiàn)在總統(tǒng)講話的現(xiàn)場，正是因?yàn)榇龠M(jìn)購房是這兩家國會特許成立的公司的分內(nèi)之事,。房利美和它的姊妹企業(yè)房地美通過從銀行手中購買上千億抵押貸款,，幫助這些金融機(jī)構(gòu)周轉(zhuǎn)資金，使它們能向未來的購房者提供更多的貸款,。起碼從理論上說,，這兩家公司就是干這個的。 ????雷恩斯是有名的民主黨人，可這并不能妨礙他討好新上任的共和黨總統(tǒng),。30 多年來,，房利美出入商、政兩界,，特別重視同政府要員的關(guān)系,。2001 年，雷恩斯在《華爾街日報》上寫了一篇專欄文章,，稱贊布什“基于信仰”的計(jì)劃,。他還和布什在宗教界的支持者拉關(guān)系，包括在總統(tǒng)就職典禮上為布什做禱告的休斯頓牧師考德威爾（Kirbyjon Caldwell）,。2002 年 10 月,，雷恩斯和考德威爾都出席了白宮少數(shù)族裔置房會議，都因?yàn)楦髯缘墓ぷ魇艿搅瞬际驳臒崃屹潛P(yáng),。 ????誰曾想,，亞特蘭大那個晴朗的日子之后還不到三年，就發(fā)生了如此大的變化,！兩家公司都爆出了涉及數(shù)十億美元的會計(jì)丑聞,，布蘭德塞爾和雷恩斯也隨之遭到解職。布蘭德塞爾于 2003 年下臺,，政府監(jiān)管部門指控房地美為修勻收益瞞報了數(shù)十億美元利潤。晚些時候,，美國證券交易委員會（SEC）裁定房利美違反了會計(jì)法規(guī),，稱它自 2001 以來，虛報了估計(jì)為 90 億美元的利潤,，相當(dāng)于公司同期全部盈利的 40%,。在這兩家公司中，房利美更大,，地位更重要,。雷恩斯當(dāng)了六年首席執(zhí)行官，拿到的薪酬總計(jì)超過 9,000 萬美元,，其中大部分是在他實(shí)現(xiàn)了利潤目標(biāo)之后才得到的,。他拼命想保住職位，可最終無濟(jì)于事,。首席財務(wù)官蒂姆? 霍華德（Tim Howard）也被迫離開公司,。受雇于房利美 36 年的畢馬威會計(jì)師事務(wù)所（KPMG）也遭解聘。從前,，房利美是全美最有政治勢力的公司,，在國會里有唯令是從的死黨。誰都知道，國會從不對房利美嚴(yán)加管束,，一有批評它的聲音,，國會反而急忙出面擺平。如今,，無論在商界還是政界,，房利美都遭到了削弱。無論它在丑聞過后會有怎樣的發(fā)展,，都永遠(yuǎn)不會像從前那樣不可撼動了,。 ????不過，房利美的故事并不等同其它會計(jì)丑聞,。沒錯,，它像安然（Enron）、泰科（Tyco）,、世通（WorldCom）等公司一樣,，違反了會計(jì)法規(guī)，編造了穩(wěn)定的收益,?？蛇@只是房利美故事的六個情節(jié)中的一個。在這個故事里,，我們還可以看到: 一家忘記了最初使命的公司; 權(quán)力政治的橫行無忌,、政界與商界的火熱勾結(jié); 公司的巨額債券震驚政府高官，招來意識形態(tài)的敵對; 一場意在壓制一家金融巨頭的協(xié)同幕后運(yùn)動; 一位監(jiān)管人員反擊比自己強(qiáng)大得多的對手,。 ????除了這些,，這個故事還說明了一點(diǎn): 房利美自認(rèn)為與眾不同、強(qiáng)大無比,，誰也奈何不了,。事實(shí)證明，它這么想大錯特錯,。 ????肥得流油的高額差價 ????聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（Federal National Mortgage Association,，即房利美）和聯(lián)邦住房抵押貸款公司（Federal Home Loan Mortgage Corp.，即房地美）是兩家特殊的機(jī)構(gòu),。它們是公共控股的盈利公司,，由國會立法成立，擁有國會的特許,，幫助中低收入美國人購買住房,。它們一般被稱作政府扶持企業(yè)（GSE）。房利美成立于 1938 年,，原本是聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu),，1968 年轉(zhuǎn)為盈利公司,。房地美于 1970 年成立，1989 年首次公開募股,。 ????兩家政府扶持企業(yè)的核心經(jīng)營理念是: 通過買下銀行住房抵押貸款,，促進(jìn)購房。在那個年代,，聯(lián)邦法律禁止銀行跨州設(shè)立分行,，大多數(shù)銀行的規(guī)模都很小。在房利美或房地美買下住房抵押貸款后,，銀行就可以解放其有限的資本,，發(fā)放更多的貸款。買下抵押貸款消除了銀行的信用風(fēng)險和利率風(fēng)險,，也就是說使銀行不必?fù)?dān)心客戶拖欠貸款,，或是還貸期間利率上漲。房利美和房地美使美國成為世界上僅有的兩個提供 30 年固定利率住房抵押貸款的國家之一（另一個為丹麥）,。 ????國會的特許給房利美和房地美帶來了巨大優(yōu)勢,，連今日的花旗（Citigroup）,、富國（Wells Fargo）這樣的金融巨頭也望塵莫及。比如,，財政部可以購買兩家公司各 22.5 億美元的債券（通常管這筆錢叫做兩家的信用額度）,。房利美和房地美不用向州,、地方政府納稅,，對其資本的要求也遠(yuǎn)較銀行寬松,。最大的優(yōu)勢在于,，它們的資本成本僅稍高于長期國債，比信譽(yù)最好的公司還要低,?？墒?，這最后一個優(yōu)勢并不來自法令的規(guī)定，而是因?yàn)槭袌稣J(rèn)為,，房利美和房地美的債券比評級為 AAA 的公司的債券還要安全,。為什么,？原因在于它們有國會的特許，市場認(rèn)為美國政府決不會讓它們失去償債能力。 ????但實(shí)際上，政府并未做出這樣的保證,。房利美和房地美在提交給聯(lián)邦政府的文件中也不得不指出這一點(diǎn),。但是,，這兩家政府扶持企業(yè)采用了前財政部副部長里克?卡內(nèi)爾（Rick Carnell）所說的“兩面手法”: 一方面在公開的官樣文章中否認(rèn)有政府的支持，另一方面卻悄悄地強(qiáng)化這種觀念,。例如,，1998 年,，房利美在給財政部金融局的一封信里就說: 它的證券比所有評級為 AAA 的公司的債券都安全，因?yàn)椤胺坷赖玫秸陌抵兄С帧薄?/p> ????房利美和房地美統(tǒng)治著抵押貸款市場,，但它們并不負(fù)責(zé)議定住房貸款。它們賺錢主要有兩個辦法,。第一個是保守的辦法: 買下住房抵押貸款,，將其證券化后賣給投資者,，通過為還貸提供擔(dān)保來收取費(fèi)用; 第二個辦法更大膽一些: 留持貸款，承擔(dān)其固有的全部風(fēng)險,，賺取低資本成本與抵押貸款組合高收益之間的差價,。艾倫?格林斯潘（Alan Greenspan）稱之為“肥得流油的高額差價”。抵押貸款買得越多,，它們的利潤增長就越快,。1995 年以來，房地美和房利美持有的房貸每年以 20% 的速度增長,。目前,，它們共擁有價值 1.5 萬億美元的住房貸款和抵押貸款證券,，超過了十大商業(yè)銀行的總和,。房利美的利潤增長連續(xù) 17 年達(dá)到兩位數(shù)，平均權(quán)益報酬率達(dá)到了 25%,，主要原因就是房貸的增長?？墒牵镜囊?guī)模也讓人們越發(fā)擔(dān)心: 萬一出了問題，對房利美,、房地美乃至對整個金融體系會產(chǎn)生怎樣的結(jié)果。 ????還有一個問題也令人擔(dān)憂,，那就是金融機(jī)構(gòu)用來抵消利率風(fēng)險的衍生工具,。房利美和房地美已逐漸成為華爾街使用衍生工具最多的兩家公司。衍生工具本身就存在風(fēng)險，這在美國已經(jīng)得到證明,。1998 年對沖基金長期資本管理公司（Long Term Capital Management）破產(chǎn),，美國金融體制差一點(diǎn)隨之崩潰。房利美對有人認(rèn)為它的行為會造成危險十分憤慨，它自詡為“美國金融體制的防護(hù)墻”。但公司的一些批評者認(rèn)為,，最讓人擔(dān)心的正是房利美拒不承認(rèn)其貸款組合存在風(fēng)險。 ????獨(dú)木舟上的熊 ????房利美一直由一些權(quán)力掮客管理著。上世紀(jì) 80 年代，擔(dān)任首席執(zhí)行官的是精明強(qiáng)干、魅力十足的戴維?麥克斯韋爾（David Maxwell）,。他留給公司兩項(xiàng)遺產(chǎn),。首先,，他重塑了一度瀕臨絕境的公司,。80 年代初,，利率創(chuàng)下新高,，從抵押貸款得到的收入抵不上債券的發(fā)行成本,。但房利美沒有倒閉,，原因之一是銀行認(rèn)為它背后有政府的支持,，所以仍向它提供貸款,。 ????此外，麥克斯韋爾還給房利美帶來了它日后成為政治和商業(yè)機(jī)器的一些必備元件,。不過,，完善這部機(jī)器的,，是他的繼任人吉姆?約翰遜（Jim Johnson）。約翰遜是明尼蘇達(dá)州一位政客的兒子,，受教于普林斯頓大學(xué),，舉止彬彬有禮。他在 90 年代的大部分時間里掌管著房利美,。此前,，他曾擔(dān)任沃爾特?蒙代爾（Walter Mondale,，前副總統(tǒng)─譯注）的顧問，長期在政府任職,。去年,，他領(lǐng)導(dǎo)了為參議員克里尋找副總統(tǒng)候選人的工作，據(jù)說,，若克里當(dāng)選,，他和弗蘭克林?雷恩斯都將是財長一職的首要人選。 ????同他的前任和后任一樣,，約翰遜總是充滿激情地談?wù)摲坷赖氖姑ぷ屓藗冑I得起房,。他喜歡說: “這一使命已經(jīng)融入了我們的血脈?！笨墒?，這種理想主義情懷也伴有一種不惜一切代價去爭勝的心態(tài)。無論是從前還是現(xiàn)在,，在房利美身上都可以看到這些特點(diǎn)。據(jù)一位前政府官員回憶,，他在與約翰遜交談時曾指出,，如果事情鬧到國會，房利美很可能失敗,。這位官員記得,，約翰遜的回答是: “我們不可能失敗,！” ????雖說表面上氣勢洶洶,，但約翰遜骨子里認(rèn)為，房利美總是有可能受到頭腦發(fā)熱的政客們的傷害,，因?yàn)楹苌儆腥苏嬲斫夥坷涝谧鍪裁?。他常說: “購房者平常聽不到房利美或房地美的名字?！彼麡?gòu)想出了兩條重要戰(zhàn)略,，相信這兩條戰(zhàn)略可以確保國會永遠(yuǎn)不取消房利美的特殊地位。他把它們稱為“不可或缺化”和“有形化”,。簡言之,，他要讓國會認(rèn)為美國離不開房利美，還要人們一想到買房就想到房利美,，讓兩者成為同義詞,。 ????約翰遜賴以打造政治機(jī)器的基礎(chǔ)，是房利美基金會（Fannie Mae Foundation）和公司的合作關(guān)系辦公室（公司稱之為 PO）,?；饡闪⒂?1979 年,，規(guī)模一直很小，但在 1996 年,，房利美給它注入了 3.5 億美元公司股票作為種子基金,，讓它負(fù)責(zé)為公司做宣傳。過去五年,，基金會向數(shù)千家組織捐獻(xiàn)了約 5 億美元,，其中不僅有國會黑人同盟（Congressional Black Caucus），還有費(fèi)爾班克斯的寒冷氣候住房研究中心（Cold Climate Housing Research Center）,。 ????1994 年,，房利美開設(shè)了合作關(guān)系辦公室。這些辦公室是地區(qū)性的辦事處,。公司稱,，它們的作用是推動其所在社區(qū)的住房項(xiàng)目?？稍诠緝?nèi)部,，人們把 PO 稱作政治活動的“基層組織”，其中的職位常由從過政的人充任,。[如南達(dá)科他州辦公室的主管鮑伯?辛普森（Bob Simpson）就曾擔(dān)任過參議院民主黨領(lǐng)袖湯姆?達(dá)施勒（Tom Daschle）的助手],。每當(dāng)開設(shè)辦公室之時，總要舉行有政界知名人士參加的盛大儀式,。在儀式上,，通常還要宣布公司的美國社區(qū)基金（American Communities Fund）將向當(dāng)?shù)氐哪骋恢卮箜?xiàng)目投資。政客也許并不懂得二級抵押貸款市場,，但他們很懂得借這個項(xiàng)目上鏡頭,，拉攏選民。 ????房利美逐步同建筑公司,、房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人,、交易公司建立起了穩(wěn)固的聯(lián)盟。一有什么需要,，房利美可以請它們向立法者施壓,。它雇用的游說高手，比華盛頓任何組織都多,。它以政治才干取人,，如杜安?鄧肯（Duane Duncan），從前是共和黨國會議員理查德#149;貝克爾（Richard Baker,，房利美的批評者）的頭號幕僚; 米凱萊?戴維斯（Michele Davis）,，擔(dān)任過保羅?奧尼爾（Paul O'Neill，前財政部長─譯注）的助手; 還有即將出任副國務(wù)卿的羅伯特?佐利克（Robert Zoellick）等,。 ????約翰遜治下的房利美還贏得了“絕不屈服”的聲譽(yù),。前住房與城市發(fā)展部部長安德魯?科莫（Andrew Cuomo）說: “房利美向來隨心所欲,，不容別人懷疑它?！敝匀绱?，一個原因是，房利美的員工以宗教般虔誠地相信,，幫助他人購買住房是一項(xiàng)崇高的事業(yè),。這樣的信念使他們認(rèn)為正確和正義站在他們這一邊。令科莫自豪的是,，他曾在和房利美的交鋒中有過一次勝利,。 ????房利美不肯妥協(xié)的另一個原因是，公司的高管總在擔(dān)心,，凡政治所予,，亦可為政治所奪。他們相信,，國會特許給了公司太多的市場優(yōu)勢,，因而公司會不斷遭到反對。這種擔(dān)心并非空穴來風(fēng),。里根政府就對政府扶持企業(yè)抱有敵意,，極力想把房利美私有化，但最終被房利美阻止,。公司的高層認(rèn)為他們一次也輸不起，因?yàn)橐簧乳l門被打開,，其它閘門 也可能松動,，進(jìn)而洪水滔天。公司的一位前雇員說: “你要想著生存下去,，只有取勝,，不可妥協(xié)?！币晃环坷赖那叭握f客還透露,，公司的態(tài)度是“一定要贏”！ ????約翰遜在任職期間將房利美變成了一股強(qiáng)大的政治力量,，同時還把公司改造成了有史以來最了不起的一部增長機(jī)器,。在他掌管房利美期間，公司市值由 105 億美元增長到 700 多億美元,，保持了穩(wěn)定的盈利收益,，高層主管也發(fā)了大財（分錢在約翰遜上任前就已開始了，麥克斯韋爾走時拿到了 1,950 萬美元的組合退休金）,。 ????20 世紀(jì) 90 年代中期,，雷恩斯對《華盛頓郵報》（Washington Post）說過: “我們相當(dāng)于住房供給領(lǐng)域里的聯(lián)邦儲備委員會,。”同一篇報導(dǎo)指出,，房利美的財務(wù)舉措給華爾街公司帶來的收費(fèi)收入超過了 1 億美元,。約翰遜于 1998 年年末退休，此時房利美提供擔(dān)保的住房抵押貸款達(dá)到了驚人的 1 萬億美元,，自身持有的抵押貸款和抵押貸款證券達(dá) 3,760 億美元,。 ????房利美的增長不可避免地受到各方批評者的質(zhì)疑。有人在經(jīng)營理念上反對房利美,，認(rèn)為它不該享有政府的特殊優(yōu)惠,。美國的大銀行想在抵押貸款市場奪取更多的份額，希望限制房利美,。許多住房問題活動家則認(rèn)為,，房利美過度重視華爾街，忘記了它的使命,。他們要問,，房利美不斷增長的抵押貸款組合，可曾有助于降低抵押貸款的利率,？其他一些批評者認(rèn)為,，在公司的貸款組合中有潛在的巨大風(fēng)險。而一旦出問題,，承擔(dān)這些風(fēng)險的很可能是納稅人,。財務(wù)顧問伯特?埃利（Bert Ely）以批評政府扶持企業(yè)而著稱。他認(rèn)定,，房利美已經(jīng)造成了道德風(fēng)險,，也就是說，如果人人都認(rèn)為政府會挽救其所扶持的企業(yè),，那么這些公司的行為就不一定遵從市場規(guī)律了,。 ????對于這些批評，房利美下意識的反應(yīng)是兵來將擋,，水來土掩,。誰懷疑它，它就說誰反對幫助老百姓買房,。1996 年,，國會預(yù)算局公布了一篇批判房利美的研究報告，公司的一位發(fā)言人輕蔑地稱這份報告是“只會耍筆桿子的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的作品,。那些對普通購房者有好處的東西,，只要他們看著不順眼，就一筆抹殺,，拒不承認(rèn),?！?然后，公司馬上向政客們提醒他們的利益所在,。它編纂了一本書,，給眾議院銀行委員會每位委員都專門制作了一部，向他們細(xì)說房利美在各地為幫助人們購房做出的所有貢獻(xiàn),。就連國會預(yù)算局的那份批判報告也指出,，即便撤除政府扶持企業(yè)對經(jīng)濟(jì)有好處，也是不可能做到的,，因?yàn)榉坷篮头康孛缹彿康挠绊懸呀?jīng)大到讓人無法擺脫它們,。報告說: “一旦同意和一頭熊共乘一條小船，你就很難讓它走,，除非它愿意走,，除非你不怕弄濕自己把它趕走。 ????盈利騙局 ????“前途非常光明,，我定下的目標(biāo)是: 在未來 5 年內(nèi),，讓公司的每股收益翻一番?！?/p> ????這句話是 1996 年 5 月弗蘭克林?雷恩斯在他主持的一次投資者會議上說的,。在他任職期間，公司所做的每一件事,，都是為了實(shí)現(xiàn)這個承諾,。董事會甚至將管理層的大部分薪酬與公司的盈利目標(biāo)掛鉤。2003 年,，公司公布的利潤達(dá)到了 73 億美元,，實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)?？墒牵^度關(guān)注收益持續(xù)增長,，是雷恩斯下臺的主要原因,。 ????雷恩斯（人們都叫他“弗蘭克”）在擔(dān)任房利美的最高職位后，成了第一位世界 500 強(qiáng)企業(yè)中的黑人首席執(zhí)行官,。他出生在西雅圖,，父母都屬于藍(lán)領(lǐng)階層，母親在波音公司（Boeing）打掃辦公室,。1995 年,，雷恩斯當(dāng)上了波音的董事。現(xiàn)在,，他是百事可樂公司（PepsiCo）和輝瑞（Pfizer）的董事會成員,。雷恩斯先后畢業(yè)于哈佛大學(xué)和哈佛法律學(xué)院,，擁有羅德學(xué)者（Rhodes Scholar）頭銜，曾在尼克松當(dāng)政時的白宮實(shí)習(xí),，在卡特政府任過職,。后來離開政府，成為拉扎德兄弟公司（Lazard Fres）的律師合伙人,。1991 年,，約翰遜把他招到房利美擔(dān)任副總裁。過了 5 年,，雷恩斯被任命為克林頓政府的預(yù)算負(fù)責(zé)人,，在約翰遜退休后又重返房利美。 雷恩斯不愿為本文發(fā)表看法,。受雇于房利美的說客安德魯?洛溫塔爾（Andrew Lowenthal）說他有著“特殊的氣質(zhì),。你一看到他，和他一見面,，你就想信任他,。”（有些說客說他是“偉人”,。）和他的前任約翰遜一樣,，雷恩斯講話時的態(tài)度也極為誠懇。高盛公司（Goldman Sachs）前分析師記得雷恩斯經(jīng)常講的一個故事,，是說他父親如何被迫辦理昂貴的銀行貸款,，而得不到便宜的抵押貸款。雷恩斯喜歡說: “傷害了房利美,，也就傷害了住房供給市場,。”有人說,，他最大的一個優(yōu)點(diǎn)是他堅(jiān)強(qiáng)的意志,，但這一點(diǎn)最終妨礙了他。某位熟知雷恩斯的人說: “一般人要是遭到了許多人的反對,，就會產(chǎn)生疑問: 難道他們都錯了嗎,？”雷恩斯卻不這樣。 ????在雷恩斯的掌管下,，房利美受到的批評越來越多,，它的回應(yīng)也越發(fā)地針鋒相對。例如,，1999 年 6 月,，房利美的銀行業(yè)競爭對手聯(lián)合組成一家名為“房利美觀察”（FM Watch）的組織。而房利美的反應(yīng)實(shí)在是過分。它把房利美觀察稱作“大發(fā)橫財?shù)你y行家組織”,，將其比作前南斯拉夫殘忍的獨(dú)裁者米洛舍維奇,，還到處聘用有實(shí)力的游說公司，目的僅僅是不讓它們?yōu)榉坷烙^察工作,。 ????不過,，房利美觀察并不是公司最大的憂患。真正的麻煩是,，隨著房利美抵押貸款的不斷膨脹,，它的潛在后果已經(jīng)讓政府高官無從回避。1999 年末,，財政部長勞倫斯?薩默斯（Lawrence Summers）在發(fā)表演講時說了這么一句: “當(dāng)前,，有關(guān)系統(tǒng)性風(fēng)險的討論也應(yīng)包括那些迅速增長的大型政府扶持企業(yè)?！边@句話是一根導(dǎo)火索,。后來，在 2000 年 3 月,，財政部負(fù)責(zé)國內(nèi)金融的副部長加里?金斯勒（Gary Gensler）在一次演講中表示,，財政部將重新考慮房利美和房地美的 45 億美元信用額度。 ????麻煩由此而來,。政府扶持企業(yè)的收益急劇上升,，說明投資者認(rèn)為自己承擔(dān)的風(fēng)險提高了，需要有所補(bǔ)償,。這當(dāng)然就降低了房利美從其抵押貸款組合中賺得的差價,，公司的盈利受到威脅。房利美稱金斯勒“不負(fù)責(zé)任”,、“不專業(yè)”,，當(dāng)然，也就是反對住房供給業(yè),。雷恩斯發(fā)表文章指出,，廢止信用額度將“破壞資本市場，而且必然會導(dǎo)致消費(fèi)者抵押貸款利率的提高”,。市場對此反應(yīng)如此惡劣,，房利美和房地美也意識到不能置之不理。因此,，2000 年 10 月的一天，布蘭德塞爾和雷恩斯宣布“六項(xiàng)自愿行動”,，目的在于披露更多的公司信息,，如利率風(fēng)險等。兩家公司的股票在當(dāng)天都上漲將近 10% 以上,。很少有人知道,，“自愿行動”受到雷恩斯強(qiáng)烈反對,，只有在確知房地美打算行動以后，他才簽了字,。當(dāng)年晚些時候,，雷恩斯在對投資者發(fā)表講話時，把這次行動描繪為一場勝利,，而不是妥協(xié),。他說: “我們沒有迷失方向，沒有屈服,，也沒在關(guān)系到我們長期發(fā)展的任何事情上做出讓步,。” ????六項(xiàng)行動之一,，是將用來衡量利率敏感度的指標(biāo)“存續(xù)期間差”（Duration Gap,，指資產(chǎn)存續(xù)期間與負(fù)債存續(xù)期間之間的差距─譯注）由每季公布改為每月公布。2002 年,，會計(jì)專家和賣空者對房利美穩(wěn)定增長的收益產(chǎn)生懷疑,。房利美的存續(xù)期間差使公司在當(dāng)年秋天利率不斷下跌的情況下處于不利地位。但這似乎并未影響其收益,。約翰?巴內(nèi)特（John Barnett）時任金融研究與分析中心（Center for Financial Research and Analysis,，該機(jī)構(gòu)為機(jī)構(gòu)投資者提供詳細(xì)的會計(jì)報告）分析師，他指出,，房利美將在衍生工具上虧損的幾十億美元從損益表轉(zhuǎn)到了資產(chǎn)負(fù)債表上,，從而歪曲了實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況。對此,，房利美給不出有說服力的解釋,。來自內(nèi)布拉斯加州的共和黨參議員查克?哈格爾（Chuck Hagel）要求房利美提供衍生工具業(yè)務(wù)虧損的細(xì)節(jié)，公司卻說這些信息“屬于專有商業(yè)機(jī)密”,，最終只提供了一些相關(guān)資料,。 ????實(shí)際上，公司情況比最激烈的批評者所認(rèn)為的還要嚴(yán)重,。馬克?海菲爾（Mark Haefele）從事對沖基金音速資本（Sonic Capital）的管理工作,，他的基金做空房利美股票。他說: “我們以為他們的會計(jì)狀況很糟糕,，但并不違法,。可事實(shí)證明,，不僅糟糕,，而且違法。” ????吃不飽的看門狗 ????使雷恩斯下臺的連鎖事件最早起于安然,。房地美和安然雇用了同一家會計(jì)公司-安達(dá)信（Arthur Andersen）,。安然爆出丑聞后，房地美馬上解聘了安達(dá)信,，雇用了新的會計(jì)公司,。在人人自危的 2002 年，新的會計(jì)公司清理了房利美的賬目,，結(jié)果使房地美在一年后承認(rèn),，它為了修勻收益，多年以來一直低報利潤,。房地美同意增報 50 億美元盈利,，并解雇了包括布蘭德塞爾在內(nèi)的多位高管。 ????房利美竟然趁著房地美出了麻煩,，標(biāo)榜起自己的正直,。雷恩斯舉行記者招待會，指責(zé)房地美給房利美造成“間接傷害”,。房利美的網(wǎng)站“常見問題”一欄里有這樣一條聲明: “房利美嚴(yán)格按照通用會計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）填報財務(wù)狀況……不存在會計(jì)方面的問題,。”就在房地美的危機(jī)曝光前幾天,，政府扶持企業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)邦供房企業(yè)督察局（OFHEO）還聲稱房地美的內(nèi)部控制“準(zhǔn)確而可靠”,。這是一個巨大的判斷錯誤。督察局局長,、來自得克薩斯州的民主黨人小阿爾曼多?法爾孔（Armando Falcon Jr.,，從 1999 年擔(dān)任局長）感到難以交待，下決心不讓此類事情重演,。2004 年,，督察局聘請德勤公司（Deloitte & Touche）調(diào)查房利美。首席會計(jì)師是鮑伯?馬克森特（Bob Maxant）,，曾負(fù)責(zé)過安然董事會的內(nèi)部調(diào)查,。 ????聯(lián)邦供房企業(yè)督察局和大多數(shù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同，它的權(quán)力小得多,，而且竟是靠房利美的政治力量才得以在 1992 年成立的,。國會對是否立法創(chuàng)建督察局有過爭議，是房利美在國會的盟友讓該機(jī)構(gòu)得以隸屬于沒有金融市場監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的住宅與城市發(fā)展部,。在法爾孔擔(dān)任局長之前,，該部門人手嚴(yán)重不足。督察局的預(yù)算取自政府扶持企業(yè)支付的費(fèi)用,，可是在房利美的鼓動下,，國會通過了一項(xiàng)修正案,，每年都要對督察局的經(jīng)費(fèi)進(jìn)行審批。由于房利美和房地美在國會有眾多支持者,，此項(xiàng)修正案意味著政府扶持企業(yè)可以有效控制它們的監(jiān)管者。督察局的一位前職員說,，督察局面臨兩個選擇: “要么滿足房利美和房地美的要求,，要么等著自己的預(yù)算被大量削減?！鼻柏斦抗賳T卡內(nèi)爾形容督察局是被“捆住了手腳,，套上了口絡(luò)，還吃不飽飯”的看門狗,。 ????可以說,，房利美低估了法爾孔。這位督察局主管現(xiàn)年 44 歲,，樣子很靦腆,，說起話來結(jié)結(jié)巴巴。他在圣安東尼奧郊區(qū)長大,，父親是飛機(jī)機(jī)械師,，有六個孩子，法爾孔排行居中,。他曾就讀于圣安東尼奧的天主教大學(xué)圣瑪麗學(xué)院（St. Mary's）,，后又進(jìn)得克薩斯大學(xué)法律學(xué)院（University of Texas Law School）和肯尼迪政府學(xué)院（Kennedy School of Government）學(xué)習(xí)。1989 年,，他來到華盛頓,，在眾議院銀行委員會工作了八年，那時該委員會的主席是民粹分子亨利?岡薩雷斯（Henry Gonzales）,。后來,，法爾孔回得州參加政治選舉，選舉失敗后重返華盛頓,，克林頓任命他擔(dān)當(dāng)了現(xiàn)在的職位,。他并非一開始就對房利美、房地美不信任,。在和政府扶持企業(yè)發(fā)生幾次爭執(zhí)后,，他發(fā)現(xiàn)房利美根本不想有一個有力的部門來監(jiān)管它。 ????一開始,，法爾孔看上去似乎不會干很長時間,。畢竟，他是得州的民主黨人,。2003 年 2 月,，白宮宣布計(jì)劃提名 J.P. 摩根（J.P. Morgan）前高管馬克?布里克爾（Mark Brickell）取代他,。但反對者認(rèn)為，布里克爾與衍生工具行業(yè)的接觸太過緊密,，他的提名未獲通過,。與此同時，白宮對法爾孔的態(tài)度好轉(zhuǎn),。2003 年,，政府特意把督察局納入了總統(tǒng)的公司欺詐特別工作組，表明對它的支持,。正是白宮向督察局提供了聘請德勤調(diào)查房利美的資金,。這不是說白宮和督察局成了盟友，它們之間的聯(lián)手是出于利害關(guān)系,。實(shí)際情況是,，白宮對政府扶持企業(yè)的態(tài)度起了變化，同時又覺得督察局能對它的工作有所幫助,。 ????諾列加行動 ????在華盛頓,，有人會對你說，白宮之所以突然向房利美發(fā)難,，是因?yàn)樗堰@家公司看成是民主黨的據(jù)點(diǎn),。還有人會說，那是因?yàn)椴际舱摹坝H市場化”思想,。但最主要的原因是為了保護(hù)自己,。安然出事后，白宮不想再被拖進(jìn)一樁商業(yè)丑聞,。它要考慮什么地方會出問題,。所以，一想到發(fā)生在房地美身上的事,，它就自然不會放過政府扶持企業(yè),。第一個問題來自房地美和房利美的董事會。根據(jù)國會特許的規(guī)定,，兩家公司各有 18 名董事,，其中有 5 人要由總統(tǒng)任命。假如出了事,，有人豈不會歸咎于總統(tǒng),？2003 年，白宮辦公廳主任安德魯?卡德（Andrew Card）受命領(lǐng)導(dǎo)研究此事的小組,。白宮決定,，總統(tǒng)不再向任何政府扶持企業(yè)委任董事（這些職位目前空缺），并決定清理這些企業(yè)的賬目,，加大對它們監(jiān)管的力度,。 ????與此同時,，艾倫?格林斯潘在公開場合發(fā)表的與政府扶持企業(yè)有關(guān)的言論，針對性也越來越明顯,。最激烈的評論出現(xiàn)在 2004 年初,，他對國會議員說: “我們認(rèn)為，如果政府扶持企業(yè)無休止地擴(kuò)張,，有可能使未來整個體制面臨困難,。為了避開這些困難，有必要盡快采取一些預(yù)防措施,。”按照格林斯潘的說話風(fēng)格,，這些措辭是很激烈的,。 ????白宮成了一個松散聯(lián)盟的成員。這個聯(lián)盟以前所未見的方式向房利美發(fā)起了挑戰(zhàn),。以下略舉幾例: ????· 2003 年末,，聯(lián)邦儲備委員會的經(jīng)濟(jì)學(xué)家威尼?帕斯摩爾（Wayne Passmore）發(fā)表論文，將政府對政府扶持企業(yè)的意向性擔(dān)保確定為 1,640 億美元,。帕斯摩爾寫道: “此補(bǔ)助數(shù)額占其市值的大部分,。”他接著說,，“這些暗中補(bǔ)助沒有給購買住房或建造住房帶來實(shí)質(zhì)性的影響,。”他還認(rèn)為,，政府扶持企業(yè)幾乎沒有為降低抵押貸款成本采取過什么措施,。 ????· 住房和城市發(fā)展部提高了房利美和房地美的低收入住房指標(biāo)，并要求政府扶持企業(yè)必須實(shí)現(xiàn)指標(biāo),。長期以來,，住房部一直覺得房利美和房地美在推銷經(jīng)濟(jì)適用房方面做得不夠。部長阿方索?杰克遜 （Alphonso Jackson） 說: “以前,，住房部總是容忍房利美和房地美反駁我們的結(jié)論并公開質(zhì)疑我們,。在我的監(jiān)管之下，在當(dāng)今總統(tǒng)任職期間,，這種事不會再發(fā)生了”（房利美的一位員工在給一位共和黨人的電子郵件中說,，住房部施加影響后，公司的前景惡劣得難以想象）,。 ????· 2004 年夏,，司法部發(fā)表意見，認(rèn)為財政部應(yīng)該在未來限制政府扶持企業(yè)發(fā)行債券,。房利美和房地美把這看成是個壞消息,。 ????· 政府特工試圖將反房利美的論戰(zhàn)帶進(jìn)一些重要的制造輿論的地方,，比如一些大報的編委會。他們看來取得了一些成功,。在過去一年里,，有些 報紙刊登了反對政府扶持企業(yè)的社論，其中不僅有《華爾街日報》（Wall Street Journal）,，還有《華盛頓郵報》（Washington Post）,、《洛杉磯時報》（Los Angeles Times）和《基督教科學(xué)箴言報》（Christian Science Monitor）。 ????參與攻擊房利美的幫手們半開玩笑地給他們的行動起了一個代號: 諾列加,。前巴拿馬獨(dú)裁者曼努埃爾?諾列加（Manuel Noriega）拒不向美國投降,，躲進(jìn)梵蒂岡駐巴拿馬城使館，美軍在使館外用揚(yáng)聲器不停播放搖滾樂,，致其精神崩潰（諾列加極度討厭美國搖滾樂─譯注）,。攻擊一向是房利美的行為方式，但現(xiàn)在攻守形勢逆轉(zhuǎn)了,。正如公司從前的一位說客所說: “它的報應(yīng)可真慘?。 ?003 年 9 月 10 日,，財政部部長約翰?斯諾（John Snow）,、住房和城市發(fā)展部部長梅爾?馬丁內(nèi)茲（Mel Martinez）初步擬定了政府對改革房利美和房地美的主要設(shè)想。在向眾院金融服務(wù)委員會宣布時,，斯諾呼吁制定新的監(jiān)管制度,，其中的關(guān)鍵內(nèi)容寫入有關(guān)破產(chǎn)清算的規(guī)定。房利美和房地美居然沒有破產(chǎn)重組程序,，確實(shí)令人吃驚,。通過建立破產(chǎn)清算機(jī)制，政府發(fā)出了一條明白無誤的信息: 房利美和房地美債券的背后,，將不再有政府的支持,。 ????沒過多久，房利美與政府的沖突便表面化了,。有兩項(xiàng)改革政府扶持企業(yè)的提案被提了出來: 一項(xiàng)是眾院親房利美的提案,，另一是來自參院親白宮的提案，發(fā)起者是亞拉巴馬州共和黨參議員理查德?謝爾比（Richard Shelby）,。政府彈壓了眾院的提案,。財政部的一位官員威尼?阿伯納西（Wayne Abernathy）說: “我們不能容忍監(jiān)管機(jī)構(gòu)軟弱無力?！眳⒃旱奶岚敢恢焙茼樌?，但后來，猶他州參議員鮑伯?貝內(nèi)特（Bob Bennett）在一些參議員的支持下又增加了一項(xiàng)修正案,，給予國會 45 天內(nèi)否決破產(chǎn)清算的權(quán)限,。這當(dāng)然徹底動搖了人們的“政府不再支持政府扶持企業(yè)”的想法,。貝內(nèi)特的兒子現(xiàn)任房利美駐猶他州合作關(guān)系辦公室副主任。 ????房利美每每宣稱,，它希望有一個強(qiáng)有力的新監(jiān)管機(jī)構(gòu),，可它每每又在暗地里加以抵制。一位見證過其皮里陽秋的人說,，房利美的實(shí)際態(tài)度是“不行,，不行，絕對不行,！”有些政府官員把房利美企圖暗中打掉破產(chǎn)法規(guī)的行徑稱為“耍陰謀詭計(jì)”,。 ????例如，2003 年 10 月 22 日,，雷恩斯給斯諾去了一封信,，是這么寫的: “親愛的約翰: 自從開始討論，你我都同意,，不要因?yàn)楸磉_(dá)了改變房利美的國會特許、地位或使命的意愿,，就使資本市場遭到破壞,。”隨后,，雷恩斯稱,，一位財政部高官發(fā)表了與房利美貸款額度有關(guān)的言論，他為此發(fā)了一通抱怨,。接著,，他又寫道: “這番言論的后果，是使我們的債券交易陷入停頓,。我很失望,，并希望我們改變這種狀況。你忠實(shí)的弗蘭克,?！?/p> ????從政治角度說，這封信可謂語出驚人,。哪個公司的首席執(zhí)行官敢對財政部長有微辭,？更不要說用大不敬的口氣直呼其名了。[2004 年春,，斯諾公開說,，他的金融顧問為個人購買房利美的債券是個錯誤，應(yīng)該購買國庫券,。數(shù)月后,，民主黨參議員馬克斯?鮑克斯（Max Baucus）將此事提交司法部,，要求“審查”。在房利美駐蒙大拿州合作關(guān)系辦公室的一篇通訊中,，曾對鮑克斯有過專門報導(dǎo),。]后來，雷恩斯又在 2004 年寫了一封措辭嚴(yán)厲的信,，這次是寫給白宮辦公廳主任卡德的,，指責(zé)卡德在一個有關(guān)全美房屋建造協(xié)會（NAHB）的監(jiān)管問題上錯誤地表達(dá)了房利美的立場。NAHB 拿到這封信的復(fù)印件時,，卡德還沒看到,，他最早是從 NAHB 那里得知信件的內(nèi)容的。這以后,，卡德就再也不給雷恩斯打電話了,。NAHB 的首席執(zhí)行官杰里?霍華德（Jerry Howard）說: “這種事很容易傷感情，一旦傷了,，就難以挽回,。”此信寄出后,，到了 2004 年 3 月 31 日,，就在參院銀行委員會準(zhǔn)備討論有關(guān)房利美的提案的前一天，房利美又在電視上播放了一則廣告,。廣 告中出現(xiàn)了一對面色焦慮的拉美裔夫婦: ????丈夫: 唉喲,！ ????妻子: 怎么了？ ????丈夫: 國會好像要討論給房利美訂新規(guī)定了,。 ????妻子: 那我們抵押貸款利息還降不降了,？ ????丈夫: 有經(jīng)濟(jì)學(xué)家說利率要提高。 ????妻子: 但那樣我們也許就買不起新房子了,！ ????丈夫: 是?。?/p> ????甚至連長期觀察房利美的人也對此感到震驚,。參議員哈格爾當(dāng)天在國會聽證會上氣憤地說: “國會創(chuàng)建了這家機(jī)構(gòu)……可是當(dāng)國會要認(rèn)真監(jiān)督它的時候,，這家機(jī)構(gòu)卻花錢挑戰(zhàn)國會的權(quán)力。我感到非常吃驚,！非常吃驚,！” ????事情到了 2004 年春末已經(jīng)非常明顯，房利美和白宮打成了平手,。新提案沒獲通過,，自然也不會出現(xiàn)新的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。但現(xiàn)在我們可以很清楚地看到，房利美為了它的戰(zhàn)果付出了巨大代價,，使它面臨著慘敗的命運(yùn),。雷恩斯有過妥協(xié)的機(jī)會，他原本是可以善加利用的?，F(xiàn)在因?yàn)橛辛藭?jì)丑聞,，政府扶持企業(yè)面臨的管制要比房利美扼殺的提案里面的規(guī)定嚴(yán)厲得多。房利美從前的一位游說者形容這是“公司最嚴(yán)重的政治失策”,。另一位知情者說: “令我感到有意思的是,，雷恩斯在面對公司有史以來第一次有組織的阻擊時，為什么表現(xiàn)得如此強(qiáng)硬,？是什么使他做出了繼續(xù)戰(zhàn)斗的錯誤判斷,？直到今日，我也不曉得,，他抗?fàn)幨且驗(yàn)樗X得自己是對的呢,，還是認(rèn)識到公司犯下的錯誤太過嚴(yán)重？” ????戰(zhàn)斗不息的法爾孔 ????2004 年 9 月 22 日,，聯(lián)邦供房企業(yè)督察局公布了尚在進(jìn)行之中的調(diào)查的一些結(jié)果,。這份調(diào)查名為“房利美特別審查”，厚達(dá) 211 頁,，里面充斥了專業(yè)會計(jì)術(shù)語,。但調(diào)查要傳達(dá)的信息很明確: 督察局指控房利美故意違反會計(jì)法規(guī)，蓄意培育一個內(nèi)部控制“不力或不存在”的環(huán)境,。督察局將重點(diǎn)放在懷疑者早先關(guān)注過的問題,，即房利美利用會計(jì)規(guī)則將衍生工具業(yè)務(wù)的虧損轉(zhuǎn)入資產(chǎn)負(fù)債表,。而督察局表示,，房利美不僅鉆了法則的空子，還違反了法規(guī),。 ????不過,，引起最大關(guān)注的，是督察局指控房利美在 1998 年報告的開支僅為 2 億美元,，但有個內(nèi)部模型（Internal Model）卻表明實(shí)際應(yīng)報開支約為 4 億美元,。督察局聲稱，低報開支使公司上報的每股收益達(dá)到 3.23 美元,，發(fā)放紅利近 2.7 億美元,。證券交易委員會和司法部也都很快公布了各自的調(diào)查。 ????兩周后,，法爾孔和雷恩斯面對面坐到了眾院資本市場分委員會的聽證會上,，主持會議的是貝克爾。想像一下當(dāng)時的情形吧: 法爾孔是雷恩斯的監(jiān)管者，已經(jīng)對房利美提出了重大指控,，罪名是欺詐,。此時此刻，大多數(shù)首席執(zhí)行官都會想到謙卑守弱的策略,，可雷恩斯卻不這么做,。他說: “會計(jì)準(zhǔn)則非常復(fù)雜，對其中的一些規(guī)則,，專家們常?？捶ú灰弧,！彼€說,，“沒有事實(shí)”支持督察局有關(guān)房利美高管在 1998 年為獲得紅利而瞞報開支的指控。 ????大多數(shù)民主黨人同他意見一致,。來自密蘇里州的國會議員威廉?蘭西?克雷（William Lacy Clay）說: “這場聽證會是對弗蘭克林?雷恩斯的政治誹謗,。”馬薩諸塞州的國會議員巴尼?弗蘭克（Barney Frank）說,，“我沒看到有什么證據(jù)表明公司存在不穩(wěn)妥,、不合理之處?！边€有的民主黨人控告,，發(fā)布調(diào)查報告這一事實(shí)本身就增加了購買住房的成本。 ????議員阿瑟?戴維斯（Arthur Davis）問,，“會不會是這樣: 在你制造所有這些誹謗中傷后,，就有可能削弱這家機(jī)構(gòu)在市場中的地位，并且有可能削弱美國的住房供給市場,？”法爾孔正試圖回答,，戴維斯卻表現(xiàn)得像是一位正在詰問敵對證人的檢察官。他只要法爾孔用一句話作答: 會,，還是不會,。他再度發(fā)問: “會不會？” ????一位國會助理回憶說: “我從沒見過誰像阿爾曼多?法爾孔那樣受到民主黨和弗蘭克?雷恩斯如此無禮的對待,?！卑驳卖?科莫補(bǔ)充說: “我為他的不屈服、不投降和不逃避而給他記功,，因?yàn)樗艿搅藦?qiáng)大的攻擊,。” ????到貝克爾公布消息的時候,，輪到房利美陷入尷尬了,。消息表明，房利美在五年里，給它的 20 位高管發(fā)放了總共 2.45 億美元的紅利,。2002 年,，21 位高管每一位的總薪酬都超過了 100 萬美元。消息一經(jīng)揭露,，連民主黨也退縮了,。 ????房利美還有最后一張牌可打。早在去年 4 月,，來自密蘇里州的參議員,、參院撥款委員會委員基特?邦德（Kid Bond）就督促住房和城市發(fā)展部總監(jiān)察長調(diào)查聯(lián)邦供房企業(yè)督察局。[邦德的一位工作人員約翰?卡馬克（John Kamark）,，房利美前任首席游說者,、現(xiàn)任公司顧問比爾?馬洛尼是他的牌友。] 盡管調(diào)查報告在聽證會前一天剛剛完成,，還沒有公布,，但有人已經(jīng)把報告梗概告訴一些國會議員了。報告可不講法爾孔和督察局的好話,。它引用了來自公司內(nèi)部的“秘密消息來源”,，稱法爾孔的第一副手極有可能在看到房利美的股價下跌時感到“十分開心”。同一來源還說,，“督察局打算找房利美的麻煩,。”也就是說,，督察局不僅要規(guī)范房利美,，還要摧毀它。國會議員弗蘭克宣稱: “這讓人們難以判斷督察局近來對房利美的指控的可靠性,?！?/p> ????的確，督察局干的一些事,，證交會絕不會干,。但支持督察局的人說,，督察局必須不擇手段,。它要調(diào)查全美最有政治勢力的一家公司，論實(shí)力,，這家監(jiān)管機(jī)構(gòu)比不上對手,。那可是房利美啊,！比如,，房利美的盟友曾控訴督察局，說它在調(diào)查尚在進(jìn)行時就公布結(jié)果，沒有哪家監(jiān)管機(jī)構(gòu)會這麼做,。但這樣做事出有因,。據(jù)此事的一位證人說，督察局曾告訴過房利美的董事會,，它不打算公布調(diào)查報告,。但后來，督察局的人得知,，房利美的說客對國會議員說,，報告完全說明不了問題，督察局不準(zhǔn)備發(fā)表,，因?yàn)樗幌肴プC明房利美無罪,。督察局為此便公布了報告。 ????法爾孔本人不愿在民主黨同仁的猛烈攻擊下動搖,。房利美的問題令他回想起了儲貸協(xié)會危機(jī)（S&L Crisis,，指從 80 年代末至 90 年代初，美國專門從事房地產(chǎn)的儲貸協(xié)會因房地產(chǎn)價格大幅度下跌普遍陷入嚴(yán)重困境─譯注）,。他曾對朋友說,，民主黨人“對房利美的忠誠不二，使他們變得盲動,，看不到實(shí)際發(fā)生了什么,。我不愿意像他們那樣去重蹈歷史覆轍?！?/p> ????華爾街自然也是同樣的盲動,。Piper Jaffray 公司的分析師鮑伯 納波利（Bob Napoli）在聽證會后撰文指出: “我們認(rèn)為，弗蘭克?雷恩斯在還擊督察局的指控時表現(xiàn)十分有理,、有利,，還對督察局的一些結(jié)論直接予以反駁?！鄙８５?伯恩斯坦公司（Sanford Bernstein）撰文說: “指控缺乏說服力,，那些對房利美聽上去合乎情理的指控都不甚重要，那些重要的指控聽上去都不合乎情理,?！保ㄔ摴具€特別指出，“約翰?克里若獲勝,，政治氣候會得到改善,。”）隨后,，弗蘭克?雷恩斯又一次下險棋,。房利美做出了一個極為出格的舉動,，要求美國證交會審查督察局的會計(jì)違規(guī)指控。公司聘用了強(qiáng)大的 Wilmer Cutler 律師事務(wù)所為它辯護(hù),。律師團(tuán)的首席律師比爾?麥克盧卡斯（Bill McLucas）以前是證交會的判決執(zhí)行官,。房利美這樣要求的潛在危險是顯而易見的: 最差的情況是，假如證交會的調(diào)查結(jié)果完全支持督察局,，房利美就必須重報 2001 年以來的盈利,。重編賬目涉及的數(shù)額十分巨大，利潤將減少 90 億美元,。在房利美,，有人把重編賬目稱為“極刑”。但實(shí)際上,，他們完全不以為證交會將和他們對著干,。 ????弗蘭克的結(jié)局 ????2004 年 12 月 15 日下午 6 點(diǎn)剛過，大約有 30 個人擠進(jìn)了華盛頓證交會總部的會議室,，圍坐在一張長方形大桌子旁,。他們當(dāng)中包括雷恩斯、三名房利美董事,、Wilmer Cutler 律師事務(wù)所的律師,、阿爾曼多?法爾孔、來自畢馬威和德勤的代表,，以及司法部的官員,。證交會的官員首先聲明，他們來這兒不是為了討論個人的過失,，這類調(diào)查尚在進(jìn)行之中,。接著，首席會計(jì)師唐納德?尼古萊森（Donald Nicolaisen）宣布,，證交會認(rèn)定房利美在一些重要問題上沒有遵守會計(jì)法規(guī),，因此，房利美必須重新編制它的業(yè)績報告,。 ????雷恩斯表情痛苦,。一位當(dāng)時在場的人說，他第一次聽到雷恩斯說話時聲音顫抖,。他問: “我們怎么錯了,？”尼古萊森打了個比方，拿起一張紙對雷恩斯說,，假如這張紙的四角代表通用會計(jì)規(guī)則允許的范圍,，而紙的中心代表對規(guī)則的嚴(yán)格遵守,，那么你雷恩斯“和這張紙連邊也不沾”,。房利美的代表爭辯說,，如果他們做得不對，就沒有人做的是對的,。尼古萊森完全不同意這種說法,。他說: “這樣的公司有很多?！?/p> ????弗蘭克?雷恩斯完了,。法爾孔對房利美的董事會說，雷恩斯和首席財務(wù)官霍華德必須走人,。盡管在隨后的一周,，雷恩斯曾單獨(dú)與董事會面，試圖保住工作,，但他已別無選擇,。12 月 21 日，雷恩斯宣布辭職,。他說: “據(jù)我所知,，公司一直在滿懷誠意地處理好會計(jì)問題，但證交會還是認(rèn)定公司犯了錯誤,。我本人對此事負(fù)有責(zé)任,，因此提前退休?！钡倌?霍華德也辭職了,，公司還解雇了它的會計(jì)公司。 ????安然公司爆出丑聞后,，沒有人為其首席執(zhí)行官肯?萊（Ken Lay）和總裁杰夫?斯基林（Jeff Skilling）辯護(hù),。但在房利美丑聞后，雷恩斯仍有一大批支持者,。很多人依然相信,，對房利美有好處的事，對買房也有好處,。這場丑聞只不過是一場骯臟的政治陰謀,。北卡羅萊納州自助貸款局局長馬丁?伊克斯（Martin Eakes）說: “他們并非在所有事情都不誠實(shí)。證交會居然認(rèn)為督察局的惡毒攻擊有道理,，這讓我難以接受,。你記下我的話吧: 房利美沒有什么丑聞，也沒有欺詐行為,?！?/p> ????華爾街為房利美辯護(hù)自有原因，因?yàn)樗F(xiàn)在仍是向華爾街支付費(fèi)用最多的公司之一,。雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）的一位分析師寫道: “房利美的會計(jì)內(nèi)容絕大部分正確無誤,。在我們看來,，它這次違規(guī)頂多算是一次超速駕駛，不能定為死罪,?！必悹査沟牵˙ear Stearns）的分析師斷定，雷恩斯和霍華德被逐的原因是督察局“和他們有私怨”,。 華爾街為房利美辯護(hù)的主要依據(jù)在于,，重新編入賬目的 90 億美元不構(gòu)成經(jīng)濟(jì)損失，只是一個會計(jì)問題,。如一位分析師所說: “本質(zhì)上是個技術(shù)問題,。” ????當(dāng)然也有另外一種觀點(diǎn),，認(rèn)為這 90 億美元是房利美自 2001 年來本該遭受卻沒有遭受的損失,。而且，在避開這些損失的過程中,，房利美的高管們還領(lǐng)取了并非他們掙來的上億美元紅利,。 ????重制報賬使房利美遠(yuǎn)不能符合法定資本要求，因此公司很快賣掉了價值 50 億美元的優(yōu)先股,。這次集資如此輕松,，最能說明華爾街對房利美依舊充滿信心。今后數(shù)月,，它還要集資數(shù)十億,。不過，認(rèn)為公司最壞的時期已經(jīng)結(jié)束的看法有可能是錯誤的,。一位了解 調(diào)查情況的人士稱: “對公司深入發(fā)掘,，會有越來越多的發(fā)現(xiàn)?！庇幸粋€情況也許能說明問題: 批評者指出,，在房利美的法定資本量中，有 91 億美元是遞延稅項(xiàng)資產(chǎn),。房利美在衍生工具上遭受了巨大損失,，這些資產(chǎn)的大部分是被創(chuàng)造出來的。它們用來抵消房利美的未來稅項(xiàng),。對沖基金音速資本的勞倫斯?卡姆說,，將這些資產(chǎn)列入法定資本是有害的。他指出,，銀行的監(jiān)管部門嚴(yán)格限制銀行法定資本中這類資產(chǎn)的數(shù)量,。（房利美曾辯解說，遞延稅項(xiàng)資產(chǎn)不到 90 億,，并且規(guī)定中也沒有對法定資本中遞延稅項(xiàng)資產(chǎn)數(shù)額的限制,。） 另一個問題在這場政治爭斗中被人遺忘,，即房利美的業(yè)務(wù)是否已永久走上了下坡路。在過去一年半,，來自銀行和對沖基金的競爭已經(jīng)使房利美抵押貸款組合的增長急劇減緩,。銀行和對沖基金依靠低價短期債券 [這種交易稱“攜帶交易”（carry trade,，指借入低收益的資產(chǎn),，并投資于高收益的資產(chǎn)─譯注）]，為其購買抵押貸款融資,。2002 年,，房利美的抵押貸款組合的收益與其長期債務(wù)之差價為 63 個基點(diǎn)。到了 2004 年第二季度,，下降了兩個基點(diǎn),。從前，房利美瞧不上攜帶交易,，認(rèn)為它風(fēng)險太高,。今天，為了保持利潤增長,，它看來也要采取這種策略,，這就使它容易受到不斷上升的利率的傷害。公司反對這一分析結(jié)論,，強(qiáng)調(diào)它的存續(xù)期間差長達(dá)一月,，公司沒有利率方面的風(fēng)險。然而,，邁德利環(huán)球顧問公司（Medley Global Advisors）的分析師約什?羅斯奈爾（Josh Rosner）說: “差價減少絕對是長期性的,。”羅斯奈爾曾連續(xù)對政府扶持企業(yè)做出過準(zhǔn)確的預(yù)判,。 ????還有一個問題是: 會不會出臺新的法律,。參議員理查德?謝爾比聲稱要再次嘗試。他說,，“他們（房利美）不理會,，因?yàn)樗麄冏砸詾槟茏笥胰帧５F(xiàn)在,，時機(jī)在我們這一邊,。我們回來了?！辈贿^,，政府也許不再需要立法去改革政府扶持企業(yè)。在今后幾個月,，可能會發(fā)生許多迫使這些企業(yè)自行改革的事情,，比如出現(xiàn)了什么別的壞消息,，或者差價持續(xù)縮小，等等,。也許,，房利美和房地美再不能干的事情是得了便宜還賣乖。他們不能一面追求強(qiáng)勁的盈利增長,，一面又宣稱投身于提供經(jīng)濟(jì)適用房的使命,。房地美新任首席執(zhí)行官迪克?賽倫（Dick Syron）承認(rèn)，公司的增長率將遠(yuǎn)低于 20 世紀(jì) 90 年代,。他還承認(rèn),，公司為提供經(jīng)濟(jì)適用房做出的貢獻(xiàn)，并沒有它應(yīng)該做的那樣多,。他說: “我們要想享有特權(quán),，就必須做出特別的貢獻(xiàn)?！辟悅愖畛醯呐e措之一,，就是以在經(jīng)濟(jì)適用房方面的業(yè)績來衡量管理層的薪酬?！罢l也沒給我們穩(wěn)賺不賠的權(quán)力,。” ????房利美的新首席執(zhí)行官丹?穆德（Dan Mudd）也強(qiáng)調(diào)使命第一,?！霸谀撤N程度上，這家公司已經(jīng)偏離了它為幫助人們購房而融資的使命,，我們開始迷失方向,。”他還表示,，公司會聽取別人的批評,，并承認(rèn)“我們在一些地方變得驕傲自大”。 ??? 但是,，如果華盛頓已經(jīng)從房利美那里學(xué)到了什么的話,，那就是要看它做了什么，而不是說了什么,。 ??? 譯者：古正 相關(guān)稿件
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