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????華爾街上似乎人人都認(rèn)為摩根士丹利掌門人必須立即采取重大措施,。他對此有何說法？

????作者: David Rynecki

????10月下旬的一個星期二下午,，裴熙亮（Phil Purcell）站在一張 1.4 米高的書桌后面,，這件家具是為緩解裴先生的慢性背疼而特意設(shè)計(jì)的，看上去與辦公室里的其他擺設(shè)不太協(xié)調(diào),。這位摩根士丹利（Morgan Stanley）的董事會主席兼首席執(zhí)行官身高 1 米 98,，身材魁梧，中學(xué)時曾是學(xué)校的足球明星,。書桌旁邊,，緊挨著妻子和七個兒子的照片的地方有一臺彭博（Bloomberg）終端機(jī)，屏幕上不停地閃爍著摩根士丹利公司的股票價格,。股價在當(dāng)天上漲了幾個美分,，但 3 月份以來已經(jīng)下降了 21%。彭博社的一篇報(bào)道說摩根士丹利正在苦苦掙扎,，并暗示裴氏只有將公司出售給一家大型商業(yè)銀行才能保持競爭力,。這個話題令裴氏感到一絲涼意,，盡管他公開宣稱自己不需要一個合作伙伴，但有傳言說他已經(jīng)在考慮與美國運(yùn)通（American Express）,、德意志銀行（Deutsche Bank）,、第一銀行（Bank One）以及 J.P. 摩根（J.P. Morgan）進(jìn)行合作的可能性。

????裴氏時刻受到合并問題的困擾,，通常對此都不加理睬,。但今天不同，他顯得有些心煩意亂,。他目光堅(jiān)毅,，突然像加里?庫珀（Gary Cooper，美國西部片明星─譯注）在電影《正午》（High Noon）里凝視著一個槍手那樣,。裴氏轉(zhuǎn)向報(bào)價器,，鍵入另一個代碼。一張表格很快出現(xiàn)在屏幕上,，表格顯示了華爾街重要投資行的最新排名情況,。“全球股票承銷業(yè)務(wù)第一,，”他說,，“這有點(diǎn)失敗?！彼宙I入另一個代碼,，閃現(xiàn)出另一個列表?！癐PO 業(yè)務(wù)第一,。這也是失敗嗎？”他反問道,，“摩根士丹利贏了,。我們的業(yè)務(wù)模式很有效?！比绻f裴氏多少有點(diǎn)在為自己辯護(hù)的味道,，那也是可以理解的。一群批評人士（分析師和機(jī)構(gòu)投資者）認(rèn)為這種模式不行,。他們認(rèn)為摩根士丹利是一個畸形的混血兒,，它包括: 頂級的投行和交易業(yè)務(wù)，背負(fù)著一個苦苦掙扎的零售經(jīng)紀(jì)網(wǎng)絡(luò)（原來的添惠公司,，Dean Witter）,，該網(wǎng)絡(luò)下屬的顧問人數(shù)幾乎與美林公司相當(dāng)，但收入?yún)s只有美林的五分之一,；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（摩根士丹利和 Van Kampen 共同基金）,，表現(xiàn)一向不敵其他同行,；信用卡業(yè)務(wù)（Discover 信用卡）只占 5% 的市場份額。

????順著這一思路觀察下去還可以發(fā)現(xiàn),，摩根士丹利規(guī)模太小,，無力與花旗集團(tuán)（Citigroup）這樣的巨無霸競爭，后者借助其巨大的借貸能力延攬投行客戶,。另一方面,，相對于高盛公司（Goldman Sachs）這種動作敏捷、業(yè)務(wù)專注的證券投資行,，摩根的規(guī)模又顯得太大，贏利能力不敵前者,。因此,，裴氏必須將摩根士丹利與一家大型商業(yè)銀行合并，或者出售其中增長緩慢的非核心業(yè)務(wù),。無獨(dú)有偶,，美林公司面臨著同樣 的困境，所不同的是美林正處于歷史上的鼎盛時期,。而摩根士丹利卻沒那么幸運(yùn),，其利潤水平比 2000 年時的高點(diǎn)下滑了 30%?！八麄冋驹谝粋€十字路口,，”FoxPitt Kelton 公司分析師戴夫?特羅恩（Dave Trone）說，“摩根變成了一個重負(fù)在身的高盛,?！迸崾蠈τ谇笆龇N種又有何說法呢？噢,，這只是問題的一部分,。裴氏承認(rèn)自己喜好獨(dú)處，他很少在華爾街拋頭露面,，人們通常難得有機(jī)會接觸到他,。他每天好幾個小時都憋在自己的辦公室里研究戰(zhàn)略問題，除了幾個內(nèi)層人員以外,，其他人很難窺探他的辦公室,。但他卻給了《財(cái)富》記者一個會面的機(jī)會─作為十多個小時的采訪的一部分─在此以前，裴氏很少與分析師,、投資者或媒體討論有關(guān)公司未來的問題,。

????裴氏沒有為摩根士丹利描繪出一幅清晰的圖景，令華爾街上的一些人忿忿不平,?！巴顿Y者認(rèn)為摩根士丹利遇到的問題并不是無藥可治,，”Sanford Bernstein 分析師布拉德?欣茨（Brad Hintz）說。他很喜歡摩根士丹利公司的股票,?！八麄冎?Discover 信用卡遇到了問題。他們知道添惠不是最好的經(jīng)紀(jì)行,。但這是一個溝通的問題,。裴氏和他的管理團(tuán)隊(duì)對這些問題一聲不吭，公司的股票因此遭受一個不確定性折價,?！毙来淖约阂灿幸环N挫敗感?！拔疫B續(xù)三年被評為優(yōu)秀分析師,，”他說，“我在摩根士丹利集團(tuán)做了十年的合伙人,。我在股票業(yè)務(wù)上表現(xiàn)超群,，但我從來沒有機(jī)會和董事會主席面談?！?/p>

????這是個美好的秋日,。翼腳高爾夫球場（Winged Foot Golf Club）的烤肉餐室外，61 歲的裴熙亮高高地坐在一把椅子的邊緣上,。他開始閱讀助手打印好的新聞剪報(bào)和電子郵件,。突然，他抬起頭盯著我,。他剛剛看到我發(fā)的一封電子郵件,，詢問摩根的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（裴氏曾經(jīng)掌管該部門多年）是否仍然算得上華爾街的一個重要玩家。他伸手從文件夾里拿出最近出版的一期《Barron's》雜志,，其中選出全美 100 位最好的高端股票經(jīng)紀(jì)人,。“看看這個,，”他尖刻地說,，“我們有 13 人入選。這就是你錯誤的證據(jù),?！?/p>

????稍后，我們站在了風(fēng)景如畫的第十洞開球區(qū),。裴氏一手拿著啤酒,，一手拿著球道木桿?！皠e把我的啤酒打翻了─這很重要,，”裴氏開著玩笑,，把塑料杯子放在草地上。他做了一個試探性的揮桿動作,，然后把球打到了 183 碼之外離杯子不到 15 英尺的地方,。不等人肯定這出色的一擊，他就轉(zhuǎn)而接著回答一個有關(guān)摩根士丹利不借助合并能否保持競爭力的問題,?！澳氵@是在問我們的業(yè)務(wù)模式是否可行，”他說,，“我告訴你,，這種模式很順利地度過了一個非常艱難的周期，除了摩根士丹利,，我不想做任何其他公司的首席執(zhí)行官,。”

????當(dāng)然,，裴熙亮以前就曾經(jīng)使常識大跌眼鏡。1996 年,，摩根士丹利首席執(zhí)行官迪克?費(fèi)舍（Dick Fisher）和他的當(dāng)然繼承人約翰?麥克（John Mack）開始與添惠公司首席執(zhí)行官裴熙亮認(rèn)真商談兩家公司合并的事宜,。裴氏提出很多要求，其中包括由其擔(dān)任首席執(zhí)行官─而不是按照當(dāng)時大型合并的通行做法,，擔(dān)任聯(lián)席首席執(zhí)行官,。奇怪的是，費(fèi)舍和麥克答應(yīng)了他的要求,，合并后他們擔(dān)任公司總裁,。他們同意這樣做的原因，常常被認(rèn)為是渴望盡快達(dá)成交易,。但是,，還有另一種說法?！斑@兩個家伙認(rèn)為裴氏只是一個來自芝加哥的鄉(xiāng)巴佬,，不出 6 個月就讓他夾著尾巴滾蛋，”裴氏的好友,、第一銀行前任首席執(zhí)行官約翰?麥考伊（John McCoy）說,。

????裴氏樂于讓麥克和其他摩根士丹利人員─例如機(jī)構(gòu)證券主任彼得?卡克斯（Peter Karches）─掌管公司的日常運(yùn)作。他把精力集中在董事們身上,。費(fèi)舍及其他忠于摩根的人退出董事會之后,，裴氏代之以來自中西部的外部人士和舊部下，例如愛默生電器公司（Emerson Electric）的查爾斯?耐特（Charles Knight）,。麥克開始要求擔(dān)任首席執(zhí)行官一職時,，遭到董事會一次又一次的斷然拒絕,。最終，他 2001 年年初辭職走人,。麥考伊說: “裴氏的智慧挫敗了華爾街最聰明的產(chǎn)權(quán)交易專家,。他掌握了游戲的技巧，他贏了,?！?/p>

????曾幾何時，裴氏不但掌控了自己的職業(yè)命運(yùn),，似乎也把握住了公司的命運(yùn),。1997 年，裴氏將添惠并入摩根士丹利,，描繪了一幅新型公司的圖景: 擁有傳統(tǒng)華爾街投資行所有積極的方面,，而沒有因單純依賴動蕩的交易及投行收入所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在專注于證券業(yè)務(wù)的同時,，摩根士丹利將擁有四個獨(dú)立的收入來源: 交易及投行業(yè)務(wù),，零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),，以及信用卡業(yè)務(wù),。他將這種業(yè)務(wù)模式描述成一個接力隊(duì)。如果宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的改變導(dǎo)致一個業(yè)務(wù)單元景況不佳,，總會有另一個業(yè)務(wù)單元隨時準(zhǔn)備接過接力棒,。

????這一計(jì)劃連續(xù)三年都表現(xiàn)不俗。20 世紀(jì) 90 年代末期摩根士丹利真是春風(fēng)得意,。其在全球并購交易市場的占比從 1997 年時的 23% 上升到 2000 年的 35%,。每 5 宗首次公開募股中就有一宗是由其打理的，而公司合并時這一數(shù)字是每 20 宗才有一宗,。權(quán)益報(bào)酬率飆升,，從合并前的 15% 上升到 30% 以上。盈余翻了一番還多,，從 1997 年時的 26 億美元上升到 2000 年時的 55 億美元,。股票價格上漲了近 400%。

????但是,，當(dāng)危機(jī)來臨之時,，事實(shí)證明摩根士丹利對于市場風(fēng)險(xiǎn)并沒有那么強(qiáng)的免疫力。股票承銷業(yè)務(wù)從頂峰時期每年 580 億美元下降到 2003 年的 400 億美元,。2002 年并購業(yè)務(wù)的市場份額減少了一半,。結(jié)果，來自機(jī)構(gòu)證券業(yè)務(wù)的凈利潤從 2000 年時的 35 億美元驟跌至兩年后 17 億美元的水平。

????危機(jī)對于摩根士丹利旗下其他市場相關(guān)業(yè)務(wù)的打擊同樣沉重,。2000 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈利潤為 7.15 億美元,，一年后慘跌到 2,300 萬美元的水平。來自資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的利潤在 2000 至 2002 年間下降了三分之一,，減少到 4.18 億美元,。Discover 信用卡是唯一仍能接手接力棒的部門。但是,，它 7.6 億美元的利潤（2002 年）遠(yuǎn)遠(yuǎn)無濟(jì)于事,。2002 年摩根士丹利的盈利驟減 30 億美元。相反,，多元化程度遠(yuǎn)高于摩根的花旗集團(tuán),，盈余從 2000 年的 135 億美元彪升至 2002 年的 150 億美元。

????現(xiàn)在,，新的威脅層出不窮,。為了應(yīng)付危機(jī)，美聯(lián)儲開始調(diào)降利率,，公司借貸的積極性因而增加,。這進(jìn)而放大了擁有商業(yè)借貸業(yè)務(wù)的大型銀行的優(yōu)勢。這些銀行通過向潛在客戶提供條件優(yōu)惠的貸款,，著力吸引承銷業(yè)務(wù)（承銷是一項(xiàng)利潤豐厚的業(yè)務(wù)）,。一夜之間，諸如瑞銀證券（USB）,、J.P. 摩根和美國銀行（Bank of America）之類的銀行都加入到了花旗集團(tuán)的行列。例如,，2004 年前 9 個月 J.P. 摩根在全球并購業(yè)務(wù)方面取代摩根士丹利排名第二 [不過,，老摩根家族的該分支（即指從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的 J.P. 摩根銀行，另一分支是從事投資銀行業(yè)務(wù)的摩根投行,，即現(xiàn)在的摩根士丹利─譯注）處理的價值 2,610 億美元的交易,，包括了它自己收購第一銀行的價值 580 億美元的交易。裴氏很樂意指明這一事實(shí)],。其他銀行的排名也在不斷爬升,，例如美國銀行的市場份額為 8%，瑞銀證券為 12%,。

????裴氏承認(rèn),，某些摩根高管催促他尋求與某家銀行聯(lián)姻，以此來增強(qiáng)摩根士丹利的借貸能力,。但是,，他一向認(rèn)為摩根士丹利無需成為一家銀行也能照樣與銀行競爭。他說，最近的經(jīng)驗(yàn)證明他這種觀點(diǎn)是正確的,。他以安然（Enron）和世通公司（WorldCom）的慘局作為自己的例證,，很多銀行向它們提供了大量貸款，結(jié)果損失了數(shù)十億美元的資金,。摩根士丹利與這些公司沒有任何業(yè)務(wù)瓜葛,，部分原因在于它沒有能力提供如此慷慨的貸款?！霸谀承┓矫嫖覀兛赡鼙容^走運(yùn),，”裴氏說，“我還認(rèn)為,，我們在資金的使用上比較守規(guī)矩,。”但是,，裴氏真正要說的是,，摩根士丹利無需通過提供貸款來招攬業(yè)務(wù)。他說: “我們的優(yōu)勢在于吸引優(yōu)秀人才的能力,、創(chuàng)新的能力以及迅速作出反應(yīng)的能力,。”

????雖然裴氏仍然堅(jiān)持認(rèn)為他的業(yè)務(wù)模式?jīng)]有錯,，但如今他也承認(rèn)該業(yè)務(wù)模式的某些方面并不靈光,。例如，他認(rèn)為摩根士丹利的銀行家過度熱衷于炒作下一宗交易,，而不是扮演客戶的長期戰(zhàn)略顧問的角色,。“我們必須回到自己賴以起家的根基,，關(guān)注客戶,，而不是盯著下一宗交易，”維克拉姆?潘迪特（Vikram Pandit）說,。潘迪特在摩根士丹利工作了 20 年之久,，是機(jī)構(gòu)證券交易部門主任。

????裴氏的職業(yè)生涯從麥肯錫公司開始,。危機(jī)之后,，他設(shè)計(jì)了一個新型銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)模型，將產(chǎn)權(quán)交易專家轉(zhuǎn)變成半職業(yè)性的管理顧問,。他向自己的銀行家提供非正式的培訓(xùn),，內(nèi)容涉及聽取有關(guān)客戶調(diào)查的報(bào)告，之后他又告誡這些銀行家不要一心關(guān)注產(chǎn)權(quán)交易,，而應(yīng)該注重與客戶培養(yǎng)關(guān)系,，這樣做最終能夠給公司帶來更多利潤,。他遴選一批曾參與過大型并購交易和首次公開募股的明星銀行家，指派他們負(fù)責(zé)具體的公司客戶,。

????新模式效果如何,？裴氏說摩根在全球證券承銷業(yè)務(wù)中排名第一，這證明新模式是有效的,。他正在將自己鼓吹的那一套付諸實(shí)踐,。他親自出馬贏得了好幾筆交易，其中包括 Google 和德意志郵政銀行（Deutsche Post Bank）的首次公募,，并且在中國建設(shè)銀行的首次公募中可能扮演牽頭人的角色,。IBM 首席執(zhí)行官彭明盛（Sam Palmisano）過去兩年間曾聘請摩根士丹利辦理了幾筆重大交易，他對裴氏有這樣的評價: “與裴氏會面,，你會感覺到他很有見地,。他有意識地仔細(xì)了解我們的戰(zhàn)略，而不只是參與進(jìn)來,，然后簡單地把交易項(xiàng)目搞定,。”

????至于裴氏曾經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)的業(yè)務(wù)部門,，即 Discover 信用卡和原來的添惠,，他更是不急于作任何變革。他的理由是它們都是同類中的佼佼者,。事實(shí)上,，這兩個部門所賴以為繼的業(yè)務(wù)模式現(xiàn)在似乎都已經(jīng)落伍了。例如,，Discover 信用卡多年來一直如履薄冰,。裴氏在西爾斯公司（Sears）擔(dān)任戰(zhàn)略策劃總監(jiān)時設(shè)計(jì)了這張信用卡。它的思路在于通過向持卡人發(fā)放回扣與維薩（Visa）和萬事達(dá)（MasterCard）進(jìn)行競爭,。但是,，Discover 在信用卡市場的占比從來沒有超過 6.3%。一個聯(lián)邦法院最近裁決,，維薩和萬事達(dá)阻止 Discover（和美國運(yùn)通卡）通過銀行銷售信用卡的做法觸犯了反托拉斯法。分析師認(rèn)為,，如果能夠達(dá)成和解,，將會有數(shù)十億美元分流到摩根士丹利，并為其打開與銀行合作的大門,。但是,，信用卡市場已經(jīng)充斥了大批的競爭者，它們每年花費(fèi)數(shù)十億美元大打營銷戰(zhàn),，以此互相挖取客戶,。沒有任何跡象顯示 Discover 能夠擺脫作為一個細(xì)分市場玩家的命運(yùn)。

????經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的前景更加不夠明朗。添惠依靠向“大宗富?！蓖顿Y者─中上等家庭─出售股票和內(nèi)部共同基金曾經(jīng)風(fēng)光一時,。但是，這些投資者現(xiàn)在好像對追隨大市失去了興趣,。研究發(fā)現(xiàn),，多數(shù)投資者現(xiàn)在都把錢投向了共同基金，而不是用來直接買股票,，美國基金（American Funds）,、先鋒集團(tuán)（Vanguard）和富達(dá)基金（Fidelity）卷走了大部分新入市的資金。美林一向瞄準(zhǔn)高收入人群,，因此這種趨勢對其所造成的打擊也相對較小,。去年，美林經(jīng)紀(jì)人獲得的傭金及費(fèi)用收入平均為 75 萬美元,，而摩根士丹利的經(jīng)紀(jì)人通常只有 45 萬美元,。

????與此同時，監(jiān)管者對拋售內(nèi)部基金的經(jīng)紀(jì)人也開始采取不友善的態(tài)度,，而拋售內(nèi)部基金正是原添惠的業(yè)務(wù)中樞,。美林和美邦（Smith Barney）都針對這種變化做了很好的業(yè)務(wù)調(diào)整，但摩根士丹利好像很難改變自己習(xí)以為常的舊套路,?！禦egistered Rep.》雜志的一項(xiàng)調(diào)查顯示，摩根士丹利強(qiáng)迫其經(jīng)紀(jì)人出售內(nèi)部產(chǎn)品的可能性比任何其他投資行都要大,。事實(shí)上,，監(jiān)管機(jī)構(gòu) 2003 年查出該公司花了 100 萬美元用以激勵銷售內(nèi)部基金的經(jīng)紀(jì)人，這筆開銷包括布蘭妮 斯皮爾斯演唱會的門票,，并發(fā)現(xiàn)它在費(fèi)用方面存在誤導(dǎo)基金投資者的現(xiàn)象,。僅在 2003 年，因?yàn)楸徊樘幵诠餐痄N售方面存在違規(guī)做法,，摩根士丹利被迫向監(jiān)管機(jī)構(gòu)支付 5,000 多萬美元,。另外，在紐約州總檢察長艾利奧特?施皮策（Eliot Spitzer）調(diào)查其研究業(yè)務(wù)一事中,，摩根士丹利還支付了 1.25 億美元,。雖然贏利狀況已經(jīng)開始走出危機(jī)之后的低谷，但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對于摩根士丹利盈余總額的貢獻(xiàn)仍然很小,。分析師越來越急迫地渴望裴氏能夠索性放棄這一業(yè)務(wù),。“原來的添惠越來越?jīng)]有用處了,，”FoxPitt Kelton 公司的特羅恩說,，“他們很清楚這一點(diǎn),。但是，他們不愿意承認(rèn),?！?/p>

????如果裴氏確實(shí)有什么終結(jié)摩根士丹利種種不幸的宏大戰(zhàn)略，那也仍是一個他不讓人知曉的謎團(tuán),。他談?wù)撨^要發(fā)起幾筆小規(guī)模的收購以增強(qiáng)其核心業(yè)務(wù),，但他卻說不需要能夠使公司徹底改頭換面的交易。他聲稱沒有與其他公司合并的計(jì)劃,，但是很快又加上一句: 什么事情都有可能發(fā)生,。他說自己打算四年內(nèi)退休，但又拒絕透露任何有關(guān)潛在繼承人的信息,。

????有猜測認(rèn)為,，裴氏正籌劃辦理另一宗能夠在華爾街留下深刻印記的大規(guī)模交易，然后全身而退,。但是,，打完在翼腳場地的這一回合時，裴氏沒有透露有關(guān)自己計(jì)劃的任何信息,。他懶得再回答任何問題,，而是全神貫注地打最后一桿球，他要贏下這一局,。天色已晚,，夕陽西下。他的眼神又變得剛毅冷峻起來,。他揮桿將球打入洞內(nèi),，贏了 16 美元。而后,，話題又轉(zhuǎn)到了他的未來,，他一邊向俱樂部走去，一邊說: “摩根士丹利沒有必要作任何改變,?！?/p>

????譯者: 蘭磊