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KKR的故事
????曾經(jīng)的收購大王年事漸高,，更加睿智,，但他們?nèi)匀怀撩杂谌A爾街事務,。本文深刻透視了這家收購行的曲折經(jīng)歷 ????作者: Carol J. Loomis ????亨利?克拉維斯（Henry Kravis）滔滔不絕地談論了近兩個小時他的公司，然后帶領(lǐng)記者穿過 KKR 公司（Kohlberg Klavis Roberts & Co.）典雅的第 42 層曼哈頓辦公區(qū),，進入一個名為圖書館的房間,。圖書館右手便是風景如畫的中央公園。正面映入眼簾的是懸掛在西墻上的一個大鏡框,，里面的掛圖上密密麻麻地印滿了 KKR 參與交易的各個公司的徽標─西芙韋（Safeway）,、金霸王（Duracell）、RJR 納貝斯克（RJR Nabisco）,、碧翠絲（Beatrice）,，掛圖正中是一張黃色的存款憑證─這家傳奇的公司成立于 1976 年 5 月 1 日，不久就在化學銀行（Chemical Bank）開立了一個 1 萬美元支票帳戶的憑證,。 ????掛圖是 J.P. 摩根大通銀行（J.P. Morgan Chase）一位杰出銀行家贈送的禮物,，它見證了 KKR 公司豐富多彩的成長經(jīng)歷，也凸顯了 KKR 在華爾街歷史上留下的不可磨滅的印記,。雖然杠桿收購不是 KKR 發(fā)明的,，但在 20 世紀 80 年代它卻無可爭議地成為這一領(lǐng)域的王者─唯一能夠完成 1989 年價值 250 億美元的 RJR 納貝斯克公司（RJR Nabisco）收購交易的公司，這宗交易現(xiàn)在仍然是歷史上價值最大的杠桿收購交易,。但是,，后來的發(fā)展證明 RJR 交易是 KKR 發(fā)展史上的一個轉(zhuǎn)折點，這是一個成本高昂且破壞力很強的失誤,，KKR 隨后進入一個令人難堪的低迷時期,，在市場和管理方面出現(xiàn)一系列的判斷失誤。結(jié)果,，公司的競爭優(yōu)勢被大大削弱,。克拉維斯評論說: “坦白講,，我們有些自負了,，犯了一些可怕的錯誤?！彼傅腻e誤,，包括帝王戲院（Regal Cinemas）交易，KKR 和?？怂梗滤梗℉icks Muse）在這筆交易中整整損失了 10 億美元,，創(chuàng)下收購行業(yè)的最高記錄。（下文我們將向您透露 KKR 的業(yè)績數(shù)字,，這一數(shù)據(jù)非常難得,。） ????這些錯誤最終迫使克拉維斯和喬治?羅伯茨（George Roberts）采取行動，羅伯茨是克拉維斯的合伙人,、表弟和至交好友,。大約在這個十年開始的時候,，他們開始努力改善 KKR 投資和管理投資的方式。現(xiàn)在評判那場運動的效果為時尚早,，因為在收購行業(yè),，效果的顯現(xiàn)往往需要一段時間; 但可以肯定的是，KKR 已經(jīng)在歐洲站穩(wěn)了腳跟,，而且參與了一大批交易,。2004 年初以來，KKR 還成立了一家名為 Visant 的專業(yè)印刷和營銷公司,，并獲得了其他八家公司的控制權(quán)或多數(shù)股權(quán),，其中包括西里（Sealy）、泛美衛(wèi)星公司（PanAmSat）以及發(fā)電企業(yè)得克薩斯電力公司（Texas Genco）,。另外,，它還在積極兌現(xiàn)持有的部分股份，包括出售其持有的歐文斯－依利諾伊（Owens-Illinois）和華爾德工業(yè)公司（Walter Industries,，其前身是 Jim Walter 公司）的全部剩余股份。1987 年以來,，KKR 一直在這兩家公司持有股份,。2004 年 KKR 賣出了許多股份，獲利豐厚,，當年共向投資者返還了 70 億美元,。克拉維斯和羅伯茨還借此宣稱,，他們已把 KKR 打造成了行業(yè)標桿,。他們這樣宣稱，也不是沒有道理,。 ????就連 KKR 的對手也為其能夠東山再起而折服,。一位競爭者最近說: “KKR 一度接二連三地參與糟糕的交易，當時它似乎已經(jīng)窮途末路,?！钡终f: “我非常佩服他們，因為他們又爬起來了,?！便y湖合伙企業(yè)（Silver Lake Partners）的大衛(wèi)?魯（David Roux）將 KKR 的起伏興衰視為一篇很有意思的傳奇故事: “他們曾經(jīng)非常了不起，智者先行; 我們所有的人都向他們學習,。然后,，他們就像被放逐了，而現(xiàn)在他們像溫斯頓?邱吉爾（Winston Churchill）一樣又回來了,。這真是一個令人迷的故事,?！便y湖合伙企業(yè)雖然目前在收購 SunGard Data Systems 公司的巨型交易中是 KKR 的合作伙伴，但它通常是其競爭對手,。 ????KKR 的悲歡起落還見證了華爾街 20 世紀 80 年代以來經(jīng)歷的巨大變化,。KKR 統(tǒng)治收購行業(yè)的時光不再，現(xiàn)在這一領(lǐng)域金戈鐵馬的叛逆王子太多了,，沒有任何君主具有專制統(tǒng)治的能力,。而且，KKR 必須轉(zhuǎn)變其經(jīng)營機制,。以前收購其他公司時,，它通常是單槍匹馬的獨行俠，但現(xiàn)在它越來越多地與其他企業(yè)聯(lián)合發(fā)起風險較小的收購交易,。這里有兩個例子: 在收購玩具反斗城公司（Toys“R”Us）時,，它原打算獨享該交易，但到今年 3 月份,，卻變成了與兩個合作伙伴─貝恩公司（Bain Capital）和沃那多地產(chǎn)信托公司（Vornado Realty）─共同談判這筆價值 66 億美元的交易; 第二次是收購 SunGard 公司的交易,，至少有 7 家收購行參與其中，由銀湖合伙企業(yè)牽頭,。SunGard 交易價格為 114 億美元,，預計是僅次于 RJR 交易的第二大交易。即便克拉維斯和羅伯茨不愿意共同受到外界的關(guān)注,，你也看不出來,。事實上，雖然他們都已經(jīng) 61 歲,，并且富得流油,，但他們一點退休的意思都沒有，仍然沉迷于收購交易,。關(guān)于這一點,，今年春天他們在與《財富》記者長時間的交談中已經(jīng)說得非常清晰。他們通?；乇苊襟w,，能提供這次長談機會，很是不同尋常,。另外一個事實也不容忽視: 他們兩個都非常強硬,，生性喜愛競爭，在與對手的爭斗中不愿放棄一丁點的優(yōu)勢,。羅伯茨說: “我仍然認為我們是當今最優(yōu)秀的,。” ????這對表兄弟 1987 年與另一位共同籌建人,、他們的業(yè)務導師杰羅姆?科爾伯格（Jerome Kohlberg）分道揚鑣,，他們現(xiàn)在仍像往常一樣經(jīng)營自己的公司,。羅伯茨不喜歡紐約，幾十年來一直待在遙遠的加利福尼亞─最初在舊金山,，目前在門羅帕克市,。因此，他可能一天四,、五次給克拉維斯打電話,，談論業(yè)務事宜?？死S斯說,，7 歲以后他們就再沒吵過架（最后一次是兩個家伙因為爭要騎小亨利的新自行車而大打出手）。但他們是對方的激將專家,?！巴ǔ＃绻覀冎械囊粋€喜歡某個投資創(chuàng)意,，”羅伯茨說,，“另一個就會提出更加激進的看法?！?/p> ????在個人生活方面,，他們都遭遇不幸。羅伯茨的妻子琳尼（Leanne）兩年前去世,，只有 57 歲?？死S斯的兒子哈里森（Harrison）1991 年在一次車禍中喪生,，時年 19 歲。哈里森的兩幅畫像懸掛在其父的辦公會議室里,，畫像中的哈里森年輕英俊,，滿頭黑發(fā)。不過克拉維斯總算是時來運轉(zhuǎn),，幸福地同他的第三任太太瑪麗?喬西（Marie-Jos）喜結(jié)同心?，旣?喬西是一位經(jīng)濟學家，并擔任公司董事─現(xiàn)任福特公司和 InterActive Corp 公司的董事,，并曾任 Hollinger 公司的董事,。羅伯茨說: “亨利梅開三度?！?/p> ????克拉維斯和羅伯茨也有一些共同的業(yè)余愛好,，例如裝飾辦公室的現(xiàn)代藝術(shù)，以及高爾夫球,?？死S斯曾經(jīng)擔任克萊蒙男子學院（Claremont Men's College）高爾夫球隊隊長,，如果你提起這個話茬，他就會告訴你不久前他在與老虎伍茲（Tiger Woods）的比賽中非常漂亮的一桿球,。羅伯茨受其朋友查克?施瓦布（Chuck Schwab）的鼓動愛上高爾夫球,，過去 15 年間一直迷戀于這項運動，并從一個新手成長為只有四個差點的高手,。許多個晚上,，他都在下班后前往離辦公室?guī)坠锏乃固垢４髮W球場練球區(qū)。從體質(zhì)來講,，他們兩個都不是高爾夫球運動的好材料: 他們都比較矮小單薄,。但他們性格上的差異幾乎有點搞笑。羅伯茨說話溫文爾雅,，比較矜持,，甚至可以說有點諱莫如深。而克拉維斯喜愛交際,，交際面寬廣,。羅伯茨回憶當年他們還是光棍的時候在紐約 城合住一個房間，克拉維斯每晚都外出,，羅伯茨說換是自己,，天天這樣“會讓我發(fā)瘋”。 ????讓數(shù)字說話 ????迥然相異的社交風格和分居兩處的辦公地點,，并沒有妨礙他們創(chuàng)造不同尋常的業(yè)績,。KKR 是一家私人企業(yè)，從來不詳細公布自己的業(yè)績,。但籌集新基金的時候,，它會把自己的業(yè)績記錄添加到私募備忘錄之中，作為自己的賣點,。KKR 目前正在歐洲籌集資金,。《財富》從一家州立養(yǎng)老基金那里拿到一份這樣的材料,，厚 69 頁,，該養(yǎng)老基金是 KKR 交易的一個投資者─即有限合伙人。這份材料對于我們了解 KKR 的業(yè)績狀況很有幫助,。從 1976 年成立時起到 2004 年 9 月,，KKR 共成立了 10 個基金，并將從投資者手中籌集到的 210 億美元（包括來自 KKR 合伙人及其他內(nèi)部人員的 5 億美元）投入到 93 家公司,。如果將負債融資也計算在內(nèi),，KKR 共向這些公司投入 1,300 億美元。KKR 預計，從這些公司獲得的利潤截至 2004 年 9 月共計 347 億美元,。其中 260 億是已經(jīng)實現(xiàn)的利潤,，其余 87 億是預計在 28 家公司中的持股產(chǎn)生的利潤。（2004 年 9 月以來的 6 個月內(nèi),，KKR 通過一輪大規(guī)模的成功銷售持股,，已經(jīng)實現(xiàn)了這些利潤中的一部分，并且部分已經(jīng)進賬,。）關(guān)于 KKR 公司成立以來的投資成功率,，該文件顯示，在 62 家公司中的投資贏利（其中包括一家宣告破產(chǎn)的公司,，即建筑公司 Jim Walter）; 在 22 家公司的投資虧損 [其中三家破產(chǎn),，即西曼家具公司（Seaman's Furniture）、超市連鎖企業(yè) Bruno's 以及帝王戲院] ; 在 9 家公司的投資盈虧平衡,，因為 KKR 在這些公司的持股時間很短,。對于 KKR 創(chuàng)造的這 347 億美元利潤，羅伯茨評價說: “可能比我們五,、六家最大競爭對手的總和還要多,。” ????按照收購行業(yè)生死攸關(guān)的兩個測量尺度,，這些利潤可以作如下解讀,。第一，內(nèi)部收益率（IRR）,。這是一個計算復雜的指數(shù),，根據(jù)投資相關(guān)的所有現(xiàn)金流出和流入進行計算。KKR 預計,，這些年它的年均內(nèi)部收益率為 27%,。第二，利潤金額與投資金額之間的關(guān)系,。按照這一標準，截至去年 9 月,，KKR 每投入 1 美元,，便產(chǎn)生 1.65 美元的利潤（按照收購行業(yè)的做法，該 1 美元并不是一次性投入,，而是每次投入其中的一部分）,。 ????這些數(shù)字看上去很漂亮，但仔細檢查一下就會發(fā)現(xiàn),，KKR 的長期報酬趨勢并不好,。KKR 的前五個基金產(chǎn)生了巨額回報，美元加權(quán)平均報酬率幾乎達到 37%。接下來四個基金（不包括這個十年開始時籌集的一個 60 億美元的基金,，因為它還沒有到達成熟期）的加權(quán)平均值下降到 16%,。 ????這是一個明顯的大幅下降，盡管只有一部分純粹歸咎于經(jīng)營錯誤,，即克拉維斯承認的那些“可怕的錯誤”,。除此之外，主要是由于沒有了早年唾手可得的油水,，當時不但可以廉價收購公司,，而且收購資金中的借貸成分可以極高。例如,，1986年 KKR 以 43 億美元的價格收購西芙韋公司時,，才投入了 1.32 億美元的權(quán)益資本，僅占收購價格的 3.1%,。KKR 在被收購公司中的持股期一向都比較長,，這一點有時引起不少爭議。它在西芙韋公司的持股時間長達 17 年,，最終實現(xiàn)了 74 億美元的利潤,，是 KKR 迄今為止最大的一筆投資收入。像這樣的交易今后基本上不會再次出現(xiàn),。 ????更應該指出的是,，這些利潤數(shù)字都是毛利，它們沒有反映出 KKR 的扣除部分,，即“提成”,，也沒有反映出它收取的某些服務費。事實上,，無論從哪方面說,，KKR 的收益都比其投資者的收益更好，而其運作交易的大部分資金正是投資者提供的: 這是收購基金和對沖基金共有的一個主要的和貪婪的特征,。在可以主導交易條件的早期,，KKR 在每筆交易中提成實現(xiàn)利潤的 20%，而不分擔任何損失,。這實際上相當于一份免費的午餐,。而如今有限合伙人全都反了天，要求更好的交易條件,，KKR 現(xiàn)在的分成是整個基金報酬的 20%,，也就是說它還必須分擔任何損失。這是一個重大的轉(zhuǎn)變,。那么,，前述 260 億美元實現(xiàn)利潤中有多大部分歸 KKR 所有呢？很難說，不過最少也應該有 52 億美元,，最多可能有 55 億,。 ????KKR 這幫人通過提成獲得的利潤是他們收入中最豐厚的部分，但也決不是全部,。跟對沖基金一樣,，收購行也收取管理費，目前收取的比例是投資者承諾資金的1% 到 1.5% 不等,。在 20 世紀 80 年代及 90 年代早期,，KKR 還全部囊括向被投資公司收取的某些服務費（收費的理由是簡單的“監(jiān)督”以及并購交易）。但現(xiàn)在有限合伙人受夠了 KKR 從他們資助的交易中大撈好處的做法,，有限合伙人現(xiàn)在分享這些服務費的 55% 到 80%,。因此，從 KKR 的角度來看,，由于服務費收入降低以及需要分擔損失,，其財務狀況長期內(nèi)肯定會出現(xiàn)惡化。不過也不必為這幫家伙哭泣,?；鸬囊?guī)模在不斷增大，他們放棄的服務費收入在增加,，潛在的提成也在增加,。我們可以借助字典對于“毛”字的另一個定義─“過度肥厚”─來理解全世界收購行賺取的“毛”利潤。 ????這些年來,，隨著不斷接收新的合伙人,，克拉維斯和羅伯茨在這些利潤中分得的比例也在不斷下降。除他們兩個以外,，現(xiàn)在 KKR 共有 14 位合伙人（其中包括一位名為 Jerry Kohlberg 的所有者,，持有 1% 的份額），技術(shù)上講他們都是一個有限責任企業(yè)的“成員”,。另外,，據(jù)一位了解 KKR 運行機制的靈通人士介紹，這哥倆每人從提成和其他利潤中獲得的稅后金額至少為 20 億美元,。他補充說: “我可能低估了,。”他們很可能把這些錢大部分存進了銀行: 雖然很多對沖基金的主人將獲得的大部分凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)投入自己的基金,，但收購行業(yè)通常并不這樣做，收購行必須經(jīng)常重新籌集基金的一個原因就在于此,。 ????有限合伙人為何愿意為他們買單呢,？因為他們預期 KKR 能夠創(chuàng)造較他們在股票或債券市場獲得的贏利更多的“超額回報”。值得指出的是，如果有限合伙人愿意通過標準普爾指數(shù)期貨玩這種杠桿游戲,，他們很可能也可以獲得至少同樣多的超額回報,。但是，養(yǎng)老基金作為受信托人,，往往不愿涉足這種投機游戲,，他們更愿意把錢投到收購行。 ????從成立之初,，KKR 的主要投資者一直是兩個州─華盛頓和俄勒岡─政府的投資機構(gòu),，它們對于 KKR 的忠實簡直達到了宗教狂熱的著度。它們都認為,，這些年來自己從 KKR 獲得的年均投資報酬率超過了 16%,。它們對此絕對滿意，無論 KKR 是不是籌集資金,，它們都會慷慨解囊,。它們最近一次效忠舉動，是這個十年早期 KKR 努力籌集后來所謂的“千年基金”并遇到困難之時: 首先,，由于 KKR 近來的記錄上污跡斑斑,，投資者抵觸情緒較大; 其次，9 11 事件的嚴重打擊,。最后,，俄勒岡州介入此事并史無前例地投入 10 億美元，隨后華盛頓州投入 15 億美元,。結(jié)果,，在 KKR 籌集的這個 60 億美元基金中，兩個投資者提供的資金就令人難以置信地超過了 40%,。華盛頓州投資委員會的執(zhí)行董事約瑟夫?迪爾（Joseph Dear）認為這沒問題: “KKR 實現(xiàn)良好回報的能力有目共睹,。” ????破敗年代 ????有一段時間,，KKR 的投資收益非常糟糕,，轉(zhuǎn)折點就是 1989 年收購 RJR 納貝斯克那樁倒霉透頂?shù)慕灰住JR 公司管理層和 KKR 之間經(jīng)過艱難的對決,，在誰能夠?qū)⑦@家巨型公司私有化問題上,，KKR 可以說是“贏了”，換句話說,，把 250 億美元拱手送人了,。KKR 前后分三次共向RJR 和一個相關(guān)的波登（Borden）收購交易投入了 37 億美元，這是“1987 年基金”籌集的全部資金的 60%,，這一比例令人震驚,。但由于煙草訴訟和債券市場的低迷,，這樁交易深陷泥潭，KKR 的投資者共損失了可怕的 9.58 億美元,。不過 KKR 卻得以獨善其身,，因為它當時還不必分擔損失，它甚至還從 RJR 和波登公司收取了近 2 億美元的服務費,。即便如此,，這種結(jié)果總讓人感到丟臉。十年之后,，當克拉維斯坐在鑲嵌優(yōu)雅裝飾的會議室里抱憾地談論它對于這樁交易深刻的個人記憶時,，仍能夠感覺到這一點。記憶之中透露出這樣一種感覺,，即“我們當時差一點就解決了問題”,。此外，他還說,，此事的第一個教訓是: “千萬不要發(fā)行調(diào)整利率的票據(jù),。”RJR 就發(fā)行了這種最后泡湯的票據(jù): 價值 70 億美元的實物支付證券,。這些票據(jù)發(fā)行于 1989 年,，并承諾在 1991 年 4 月以前必要時 RJR 將把利率“調(diào)整”到使該票據(jù)有機會以票面值出售的水平。但是,，1991 年年初時,，垃圾債券市場崩潰了，RJR 債券的評級也被調(diào)低,，它的票據(jù)售價只有 70 點,。根本不可能通過調(diào)整利率把它們的售價提升到票面水平?？死S斯說,，有一個人到他辦公室宣稱，破產(chǎn)已經(jīng)不可避免,?？死S斯說決不會。KKR 被迫投入更多資金拯救它（那一次投入了 17 億美元）,。 ????克拉維斯說,，第二個教訓是: “不要過分依賴以往的業(yè)績?！盞KR 一直打算將 RJR 的食品部門納貝斯克（Nabisco）從訴訟纏身的煙草業(yè)務中剝離出去,。但出于稅收方面的考慮，RJR 必須等待五年才能這樣做,?？死S斯說,，不幸的是，“大約 4 年零 9 個月以后,，”已經(jīng)有跡象顯示煙草訴訟的原告?zhèn)儎僭V的可能性不斷增加。因此,，KKR 的律師警告克拉維斯和羅伯茨說,，剝離食品部門可能被認定為“欺詐性轉(zhuǎn)移”，也即不正當?shù)靥幹帽究梢杂糜谥Ц对嬖V訟請求的資產(chǎn),。更糟糕的是,，作為控制 KKR 的業(yè)主，法院可能判決他們二人承擔個人責任,。因此,，KKR 沒有剝離食品部門，而是以 RJR 的一半股票置換波登公司的一部分,，以此虛假退出 RJR,。克拉維斯說,，這個悲傷的敘事詩發(fā)展到這個階段時,，那個公司看起來已經(jīng)叫苦不迭了，但“事實上它比我們想象的還要虛弱得多,?！?/p> ????當然，到了 20 世紀 90 年代初,，RJR 的傳奇故事由于《門口的野蠻人》（Barbarians at the Gate）─包括同名書籍 [作者之一是現(xiàn)在《財富》任職的約翰?希利亞爾（John Helyar）] 和電影（中文譯名是《登龍游術(shù)》）─已經(jīng)變得聲名狼藉,。（請聽題: 飾演克拉維斯和羅伯茨的演員分別是誰？）對于克拉維斯來講,，公司無休止的公共關(guān)系問題令人難以忍受,，因為他很在乎得到大家的喜愛─而羅伯茨似乎覺得無所謂。他想起當時有一位朋友打電話替客戶詢問 KKR 的公關(guān)公司是哪家,?？死S斯告訴他是 Kekst & Co.，并問道: “你的客戶問這干嘛,？是不是為了確保永遠不會聘用它,？”打電話的人笑回答說: 正好相反，他的客戶覺得 KKR 的宣傳做得非常好,?？死S斯說: “別逗了。我們死了,。我一天死幾回,?！盵后續(xù): Kekst & Co. 現(xiàn)在還是 KKR 的公關(guān)顧問。電影中,，喬納森?普雷西（Jonathan Pryce）飾演克拉維斯,，皮特?德沃斯基（Peter Dvorsky）飾演羅伯茨。]KKR 的一個收購業(yè)競爭對手,、 Madison Dearborn 公司的約翰?堪寧（John Canning）說,，RJR 的殘酷經(jīng)歷“會毀掉許多公司”，KKR 能夠爬起來接前進,，充分說明了它的實力,。KKR 事實上在 20 世紀 90 年代中期再次名聲大振，它成功地籌集了規(guī)模為 60 億美元的“1996 年基金”,，是當時規(guī)模最大的基金,。不過該基金的募集條件表明，KKR 在收購世界的地位已經(jīng)發(fā)生了動搖,。此時,，越來越多如狼似虎的強悍競爭者為了參與游戲，已經(jīng)把分擔損失和服務費變成了該行業(yè)的普遍做法,，并且宣稱永遠不會將一個基金占很大比例的資金投入同一個公司─這是 RJR 交易的余波,！隨之而來，KKR 的有限合伙人和一個潛在投資者加州公務員養(yǎng)老基金（Calpers）向其施壓,，要求其面對競爭,。他們的爭論非常激烈，羅伯茨把加州公務員養(yǎng)老基金轟了出去,，并說 KKR 的基金不歡迎它（不過幾年后他們又和好了）,。最終，KKR 被迫作出讓步,，同意降低管理費（從 1.5% 降到 1.1%）,，與投資者分享監(jiān)督和交易服務費，并改用一個損失分擔的機制,。結(jié)果,，KKR 突然之間失去了它稱王時期已經(jīng)習以為常的禮遇。 ????1996 年基金現(xiàn)在已經(jīng)進入到收購行所稱的“收獲”階段,，因此評價的時機已經(jīng)成熟,。就最主要的評判標準來看，該基金表現(xiàn)不錯,。截至去年 9 月,，該基金的凈內(nèi)部收益率是 13.4%; 根據(jù)一位有限合伙人提供的消息，今年3月該數(shù)字已經(jīng)爬升到 14.3%,。在一個經(jīng)歷了泡沫且普遍預期放低的時期,，這一業(yè)績相當可觀,。 ????該基金投資的項目中，有幾個很精彩,，尤其是英國保險經(jīng)紀公司威利斯集團（Willis Group）,。1998 年，KKR 通過一筆價值 17 億美元的管理層收購交易,，將威利斯集團轉(zhuǎn)為一家私人企業(yè),。2000 年，KKR 作出一個重大決策,，聘請花旗集團（Citigroup）前任高管擔任首席執(zhí)行官。威利斯集團于 2001 年重新上市,，現(xiàn)在公司市值已經(jīng)達到 56 億美元,。 ????1996 年基金的弱點在于，它投資的項目總體情況比較差,，就像著名棒球明星賈森?吉安比（Jason Giambi）沒有用類固醇藥物一樣,。KKR 共向 34 家公司投入了資金,，其中在 15 家的投資虧損。一些敗筆之作，是 KKR 在泡沫崩裂時期注資的電信公司,，盡管它更愿意稱自己是一個價值投資者。其中一個老大難是雜志集團 Primedia,，它旗下?lián)碛写蠹s 120 種關(guān)注專門領(lǐng)域的雜志 [例如《摩托潮流》（Motor Trend）],。委婉一點說，這家公司向來就有很多問題,，羅伯茨干巴巴地說: “我該從哪說起呢,？”1989 年以來，三個 KKR 基金共向 Primedia（原來的名稱是 K-III）注入了 12 億美元資金,，是 RJR 之后 KKR 投入資金最多的公司,。去年，Primedia 以 5,500 萬美元的價格出售了《紐約》（New York）雜志,。近期它又以 4.1 億美元的價格將 About.com 公司出售給紐約時代公司（New York Times Co.）,。About.com 是 Primedia 的子公司，賬面價值幾乎降到了零,。Primedia 的股價三年前一度跌至 85 美分,，現(xiàn)在是 3.75 美元左右，KKR 估計自己在這宗交易中大概損失了 2,000 萬美元,。 ????對于克拉維斯和羅伯茨來說,，1996 年基金最慘重的損失，是其中兩個投資項目愚弄了他們在消費品公司方面的良好記錄,。其中一個是惡名遠播的帝王戲院收購交易,。1997 年正值收購行業(yè)瘋狂迷戀電影放映公司的時候,，KKR 和希克斯－穆斯聯(lián)手操辦了這樁交易,。不久后,，所有人都開始發(fā)瘋般地建設(shè)新影院，幾乎毀掉了這一業(yè)務,。羅伯茨說,，帝王戲院公司的管理層不但過度建設(shè)，而且“挑撥各個影院業(yè)主之間的關(guān)系”,。結(jié)果是公司破產(chǎn),，這兩個收購行損失了 10 億美元的權(quán)益資本。 ????另一個重大損失是體育用品公司斯伯?。⊿palding）,，KKR 籌集的 1993 年基金和 1996 年基金都向其投入了資金。一位與斯伯丁存在業(yè)務競爭的體育用品生產(chǎn)商最近分析斯伯丁的經(jīng)歷后指出: “KKR 毀了它,?！笨死S斯似乎默認了這種看法，他說: “我們當時認為管理層沒問題,，因此就沒太關(guān)注這家公司,。”結(jié)果,，KKR 投入的 6.74 億美元資金 90% 都血本無歸,。 ????亡羊補牢 ????成長的過程有時伴隨著煩惱。20 世紀 90 年代末,，克拉維斯和羅伯茨頻繁電話長聊,，最終決定對 KKR 實施變革手術(shù)。此后幾年間,，他們對 KKR 作了五個方面的機構(gòu)改革,，目的都是將 KKR 與克拉維斯認為已經(jīng)“商品化”的收購行業(yè)相區(qū)分。但這樣做的結(jié)果是,，KKR 對于兩位主人的魄力與膽識的依賴著度降低,。 ????變革的第一步，是兩位老板放棄親自拍板決策所有投資決定的傳統(tǒng),。他們現(xiàn)在只是投資委員會的兩名成員,，該委員會還包括少數(shù)幾個資深合伙人。投資委員會每周一舉行例會,，所有成員都必須將出席會議放在第一位,。 ????接下來成立了一個投資組合委員會，每季度召開一次會議，詳細審議 KKR 投資的各個公司（目前有 27 個公司）的業(yè)績,、經(jīng)營狀況以及可能的銷路,。克拉維斯,、羅伯茨以及合伙人佩里?高爾金（Perry Golkin）是該委員會的成員,，另外還包括多位 KKR 專門聘請的具有經(jīng)營特長的資深顧問。其中一些顧問曾任首席執(zhí)行官,，例如寶潔公司（Procter & Gamble）前任首席執(zhí)行官埃德?阿茲特（Ed Artzt）以及摩托羅拉公司的喬治?費舍爾（George Fisher）,。新近加入的一個顧問是退役四星上將約翰“杰克”吉恩（John“Jack”Keane），他曾任陸軍副參謀長,，負責陸軍軍事行動,。他最近對 KKR 作過一次評價，驚奇地發(fā)現(xiàn) KKR人員對于該收購行參與的各個行業(yè)似乎都積累了“深厚的知識”,。 ????其中一個可能的原因,，是 KKR 的另一項變革: 成立了 11 個產(chǎn)業(yè)小組， 例如化學和醫(yī)療保健,。每個小組包括一個合伙人、一個執(zhí)行董事,、一個準合伙人（associate）和一個分析人員,，該小組的任務之一是不間斷地考察有可能產(chǎn)生廉價投資機會的冷門行業(yè)?？死S斯教導 KKR 人員說,，不能指望通過與公司首席執(zhí)行官談話來了解某個產(chǎn)業(yè)，而應該親自參加各種貿(mào)易展會,，設(shè)法接觸采購代理人,。克拉維斯說,，他們“能夠告訴你許多許多東西,，例如誰按約交貨，誰的產(chǎn)品最好,?！?/p> ????產(chǎn)業(yè)專家們對于 KKR 的另一項變革也起到重大作用: 百天計劃。這是一項在獲得某個公司的控制權(quán)之后立即付諸實施的計劃（之后是一個接一個地推行這種百天計劃）,。這類計劃可能提出一套新的標準,。例如，在 2002 年準備收購加拿大的黃頁集團（Yellow Pages Group）時,，KKR 發(fā)現(xiàn)該公司的許多銷售人員每天一般才打兩個銷售電話,，于是在收購該公司后便立即實施了要求打更多電話的新標準。黃頁集團非常成功，經(jīng)營業(yè)績扶搖直上,，為 KKR 創(chuàng)下了 146% 的內(nèi)部收益率記錄,。最后一項變革是重建內(nèi)部咨詢業(yè)務。許多年前,，一個名叫斯蒂夫?伯德（Steve Burd）的高級管理人員在 KKR 發(fā)起這樣的業(yè)務,。但后來他被臨時抽調(diào)去擔任西芙韋公司的首席執(zhí)行官，并且在這個職位上一干就是 12 年,，直到現(xiàn)在,。KKR 的內(nèi)部咨詢業(yè)務隨斯蒂夫?伯德的調(diào)離半途而廢。內(nèi)部咨詢業(yè)務現(xiàn)在由 46 歲的迪恩?尼爾森（Dean Nelson）負責,，迪恩?尼爾森曾在波士頓咨詢集團（Boston Consulting Group）供職,。猜猜怎么著了？他被調(diào)去幫助 Primedia,。與此同時,，他還忙于西里公司的事務─西里公司是 KKR 去年從貝恩資本手中買來的一個公司（這種一個收購行向另一個收購行出售公司的交易當今相當流行）。KKR 現(xiàn)在的內(nèi)部咨詢部門名叫 Capstone,，該部門有合伙人及準合伙人共計 18 名,，他們在美國和歐洲各地處理業(yè)務。Capstone 的收入來自 KKR（例如它可能希望 Capstone 對于正在考慮的收購項目做盡職調(diào)查）及其控制的公司,。 ????現(xiàn)在評判所有這些強身運動能夠給 KKR 帶來何種效果,，尚且為時過早。但 2000 年開始投資的第一個 KKR 歐洲基金,，截止去年 9 月業(yè)績表現(xiàn)還是相當不錯的,，凈內(nèi)部收益率達到 14.7%。事實上,，KKR 認為它已經(jīng)非常漂亮地成功進入歐洲市場,，事實上早在 1999 年開辦歐洲辦事處以前，它就已經(jīng)開始參與歐洲交易了（例如威利斯集團）,。KKR 的歐洲辦事處設(shè)在倫敦,，最初由愛德華 “尼德” 吉爾哈利（Edward“Ned”Gilhuly）負責，他現(xiàn)年 45 歲,，從 KKR 的門洛帕克市辦事處調(diào)到倫敦開辦歐洲業(yè)務,。倫敦辦事處現(xiàn)在由德國人約翰內(nèi)斯?胡斯（Johannes Huth）負責，他現(xiàn)年 45 歲,，曾經(jīng)供職 Investcorp 投資公司,。 ????吉爾哈利及其他兩位合伙人─現(xiàn)年 54 歲的邁克爾?米切爾森（Michael Michelson）和現(xiàn)年 45 歲的斯科特?斯圖爾特（Scott Stuart）─有朝一日將順理成章地接克拉維斯和羅伯茨的班。眾所周知的一件事是,，他們正是投資委員會成立之初克拉維斯和羅伯茨以外的其他三個成員,。斯圖爾特還領(lǐng)導了 KKR 一個新派生機構(gòu)的籌建工作,，即 KKR Financial，它是 KKR 品牌的第一次延伸使用,。吉爾哈利和斯圖爾特能夠獲得高層的許可,，也真是出奇的巧合，別忘了他們在斯坦福大學商學院時便合住一屋,，年齡相同,，并且分別在東、西海岸負責日常工作,，一個在加利福尼亞,，另一個在紐約。 ????不過,，這里的關(guān)鍵詞是“最終”,，因為現(xiàn)在還沒有任何跡象表明近期內(nèi)會出現(xiàn)高層變動。事實上,，正在籌集的一個歐洲基金的募集條件規(guī)定,，如果這兩個表兄弟中的任何一個不再把大部分時間花在 KKR 業(yè)務上，投資者可以退出投資,。不必擔心,。羅伯茨對于退休的想法嗤之以鼻。今年 3 月,，克拉維斯最后懶得再繼續(xù)談論他的事務了,，他略帶抱歉地對記者說: “你想想我為什么會那么興奮。我喜歡變革,。我喜歡迎接挑戰(zhàn)。如果我們要進入一個業(yè)務并且要搞定它,，我是真的喜歡它,。” ????你不得不相信這一點,，要不然你怎么解釋這位擁有數(shù)十億資產(chǎn)的 61 歲富翁為何最近還到亞洲作了為期三周的商務旅行,。這并不是一件很容易的事，即便是所到之處受到高規(guī)格的待遇,。他說中國人施加的壓力很大,。但是，他希望在中國做三件事情: 第一,，調(diào)查 KKR（它所投資的公司在中國已經(jīng)開設(shè)了 35 家工廠）如何更好地為自己的業(yè)務尋找更好的“資源”,。第二，會見希望投資于（例如通過與 KKR 合作開展交易）西方世界的中國公司,。第三,，考察中國的投資機會。 ????他滿意地說，他發(fā)現(xiàn)中國商界人士對于 KKR 的品牌相當了解,。一位高級管理人員跟他說,，作為培訓內(nèi)容之一，他要求公司人員觀看電影《登龍游術(shù)》,?？死S斯回答說: 啊,！這不太好吧,？這位高級管理人員說: 噢，不,，“我希望他們勇于冒險,。我想讓他們知道什么叫做撐死膽大的、餓死膽小的,?！边@不是一個適合克拉維斯爭辯的想法，所以他沒有爭辯,。 ????譯者: 蘭磊 相關(guān)稿件
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