降低你的利得,！
????沃倫?巴菲特經常在年度報告里談論他認為對當今股市很重要的話題。本文摘自剛發(fā)表的年度報告（全文見 www.berkshirehathaway.com）,，是一篇關于 “投資回報如何最小化”的寓言故事,。 ????多年來，對伯克希爾－哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）以及美國股票持有者來說,，發(fā)財不是件難事,。拿一個很長的時期做例子: 從 1899 年 12 月 31 日到 1999 年 12 月 31 日，道瓊斯指數從 66 點上升到了 11,497 點,。（猜猜年增長率要多高才能達到這樣的結果,？答案很驚人，本文最后會說,。）如此高增長的原因很簡單: 一個多世紀以來,，美國公司的表現特別出色，投資者的利得也借著它們的繁榮而水漲船高,。如今,，公司的表現依舊出色，但股東卻經受了一連串自己招致的傷害,，失去了很多本來應得的投資回報,。 ????要解釋這是怎么回事，先得說一個基本的事實: 所有股東的盈余,，應該始終等于他們投資的所有公司的盈余,。這里不包括一些無關緊要的個別情況，比如破產,。公司在破產時,，債權人將承擔部分損失。的確,，通過精明或幸運的買進和賣出,，一個投資者可能從另一個投資者那里搶奪蛋糕，提高自己的占有率,。當股票上漲時,，所有投資者也確實覺得他們更加富有。但如果一個股東套現退出,，總會有另一個股東頂替其位置,。一個投資者高價賣出，必有另一個投資者高價買進,。對全體股東來說,，沒有魔法能使他們得到的財富超過他們的公司所創(chuàng)造的財富，沒有錢是從外太空飛來的,。 ????事實上,，由于“摩擦”成本的存在,，投資者必定會比他們的公司掙得少,。而這正是我要說的: 如今,，這些成本的數額使股東掙到的錢比從前少很多。 ????為了理解這個費用是如何膨脹的,，讓我們假設,，所有美國公司一直都由一個家庭所擁有,，我們管這個家庭叫“想不通”。各公司的全部盈利,，使這個家庭在支付了股息稅后一代比一代富有。到了今天,，盈利總和已達到了 7,000 億美元,。自然，家庭會有些花銷,，但省下的錢被存作穩(wěn)定增加的復利存款,，以備家庭之需?！跋氩煌ā奔业拿课患胰说呢敻?，都以同樣的速度在增長，一切和和美美,。 ????但讓我們現在假設,，來了幾位巧舌如簧的“熱心腸”，勸說“想不通”家里的人算計親人,，讓他們買進家里人的股票,，賣給別的家人?！盁嵝哪c”熱心地答應負責運作這些交易,。當然，這是要收費的,?！跋氩煌ā币患覔碛械娜匀恢皇撬械拿绹髽I(yè)，這些交易只不過重新分配了每位家人所擁有的財富,。因而,，家庭每年的財富利得減少了，相當于美國企業(yè)的總盈余減去付出的傭金,。家庭成員交易得越多,，他們所占的份額就越小，“熱心腸”得到的部分越大,。對此,，這些“熱心腸”經紀人心知肚明: 他們對交易最積極,，會通過各種各樣的方式來促使交易發(fā)生。 ????沒過多久,，大多數家人覺得,，他們在這場的“手足相爭”的新游戲中占不到上風。于是又來了另一群“熱心腸”,。這些新來者對“想不通”家里的每位成員解釋: 只憑借一己之力,，不可能算得過別人。他們的建議是: “雇用經理人──沒錯,，就是我們──來專業(yè)地完成這項工作,。”這些“熱心腸”經理人繼續(xù)利用“熱心腸”經紀人做交易,。經理人讓交易人更活躍,，使他們賺得更多?？傊?，現在有了兩群“熱心腸”，它們占的份額也更大了,。 ????“想不通”一家卻越來越失望,。每位家人都雇用了專業(yè)人士，但總體上,，大伙兒的財務狀況開始變糟,。有什么辦法嗎? 當然是尋求更多的幫助。 ????這次提供幫助的是財務規(guī)劃師和機構顧問,，他們宣稱能為“想不通”一家提供咨詢,，幫他們選擇“熱心腸”經理人。已經不知所措的一家人接受了這種幫助,。如今他們發(fā)現,，自己非但不懂得如何挑選合適的股票，也不懂得如何挑選合適的挑選股票的人,。有人可能會問,，那他們憑什么以為，他們能成功地挑選到合適的顧問呢? 但“想不通”一家沒想過這個問題,，“熱心腸”的顧問當然不會讓他們去想,。 ????現在，一家人要養(yǎng)活三種“熱心腸”,，而結果卻越發(fā)糟糕,。他們陷入絕望。似乎正當徹底無望之時,，第四類人出現了,。我們且稱他們?yōu)椤俺墴嵝哪c”,。這些家伙態(tài)度友好，對“想不通”解釋說,，結果之所以不讓人滿意,，是因現有的“熱心腸”──經紀人、 經理,、 顧問──缺乏足夠的激勵,，他們只會循規(guī)蹈矩地辦事,?！俺墴嵝哪c”問: “你能指望這幫按部就班的機械人帶給你什么呢?” ????新來者提供的解決辦法簡單得出奇: 給他們更多的錢?！俺墴嵝哪c”充滿自信地斷言,，為了徹底打敗自己的親人，“想不通”的家人除了原定的高額費用,，還應該在必要的時候拿出大把的錢,。 ????一些細心的家人發(fā)現，有的“超級熱心腸”只不過是換了新外套的經理人,，外套上繡著對沖基金和私人股權投資公司這些誘人的名字,。然而，這些新來的“熱心腸”向“想不通”家保證,，換外套至關重要,，穿上它便有了魔力，就好比文質彬彬的克拉克 肯特（Clark Kent,，美國流行電視劇《超人前傳》中的男主角──譯注）,，露出那件衣服就成了超人。這番解釋讓家里人平靜了下來,，決定照單付錢,。 ????這就是我們今天的狀況: “熱心腸”的數量在不斷膨脹，拿走了比例空前的盈余,。假如股東們不瞎折騰,，這部分盈余本該全數歸他們的。近來盛行的利潤分配方式讓股東付出了極為高昂的代價: 倘若“熱心腸”是聰明人或運氣好,，他們就會拿走大把的錢,；倘若他是個笨蛋或運氣差（甚至偶爾行騙），家里人就要承受所有損失,，同時還免不了要支付巨額的費用,。 ????這樣的處置方式實在太多，也許我們把“想不通”稱為“冤大頭”更準確一些,。成功了,，“熱心腸”拿大頭；失敗了,，“想不通”家要蒙受損失,，還得為這個“失敗的特權”付出高額費用，“熱心腸”照樣能賺,。實際上,，現今“想不通”一家的各種摩擦成本已達到美國企業(yè)盈余的 20%。換句話說,，向“熱心腸”支付傭金可能使他們賺到的錢,，只有本該賺到的 80% 左右。他們還不如呆著不動,，誰也不聽,。 ????很久以前，艾薩克?牛頓爵士提出了三大運動定律,，這些都是天才的成就,。但牛頓的天才沒有延伸到投資領域: 他在南海公司泡沫（South Sea Bubble，1720 年在英國發(fā)生的一起對南海公司股票的過度投機現象──譯注）中損失了一大筆錢,。后來,，他解釋說: “我能算出恒星的運動，但算不出人類的瘋狂,?！比舨皇沁@次損失讓他深感受傷，牛頓或許會繼續(xù)探索,，發(fā)現第四運動定律: 對一般投資者來說,，回報隨運作的增加而減少。 ????下面說說本文開頭那個問題的答案: 精確地說,，道指在 20 世紀由 65.73 點上升到了 11,497.12 點,，年復合增長率為 5.3%,。（當然,，投資者還會得到股息,。）要在 21 世紀達到同樣的增長率,，道指必須在 2099 年 12 月 31 日前上漲到 2,011,011.23 點,。很驚人吧！而我喜歡把它定在 200 萬點,。本世紀已經過去 6 年了,，道指一點也沒有增加。 ????譯者: 未堯 相關稿件
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