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????并購(gòu)風(fēng)潮標(biāo)志著初級(jí)產(chǎn)品過(guò)熱嗎,？

????作者: Andy Serwer

????智利的防暴警察用高壓水槍和催淚彈驅(qū)散試圖在銅帶來(lái)的暴利中能多分一懷羹的學(xué)生；在亞利桑那州巴格達(dá)市,，菲爾普斯道奇公司（Phelps Dodge）的礦工在擔(dān)心,，公司打算實(shí)施的成本削減計(jì)劃將對(duì)他們的飯碗產(chǎn)生影響，該計(jì)劃與并購(gòu)有關(guān),，涉及金額達(dá) 9 億美元之巨,；中國(guó)的建筑公司老板在為銅管價(jià)格的飆升而煩惱；而瑞士礦區(qū)發(fā)電站的高級(jí)管理者們則在認(rèn)真考慮提高收購(gòu)一家加拿大公司的投標(biāo)價(jià)格,。

????這些事實(shí),，都是從金屬和采礦行業(yè)傳遞出來(lái)的重要信息。這兩個(gè)行業(yè)已經(jīng)被初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的上漲搞得天翻地覆了,。雖然從今年 5 月初開(kāi)始,，這些市場(chǎng)的熱潮有所回落，但像鎳,、鋅,、銅這樣的基礎(chǔ)金屬的價(jià)格在這十年間還是提高到了原來(lái)的兩倍或三倍。一點(diǎn)也不令人奇怪,，重金屬市場(chǎng)這種沸騰的局面,，促使現(xiàn)金充裕的公司掀起了一輪兼并和收購(gòu)熱潮。在這個(gè)行業(yè),，這是很少見(jiàn)的,。最近的一樁超大型交易非常復(fù)雜，傭金足夠銀行家們享受好幾年?！度A爾街日?qǐng)?bào)》給這種交易起了個(gè)恰當(dāng)?shù)姆Q(chēng)號(hào),，叫“三方收購(gòu)”，也就是一家大公司一舉收購(gòu)了另外兩家公司,。幾周前宣布的這個(gè)案例中,，銅業(yè)巨頭菲爾普斯道奇公司出資 400 億美元，與加拿大的國(guó)際鎳業(yè)公司（Inco）和 Falconbridge 公司聯(lián)合,。

????合并的不僅僅是礦業(yè)公司,。同樣的行動(dòng)在鋼鐵行業(yè)也非常盛行。安塞樂(lè)公司（Arcelor）和米塔爾公司（Mittal）打算合并成一個(gè)總值達(dá) 320 億美元的聯(lián)盟,。其他商品──特別是石油和天然氣──也成了幾乎失去約束的并購(gòu)市場(chǎng)追逐的對(duì)象。你問(wèn)最近的一次交易是什么,？是 Anadarko 石油公司進(jìn)行了三方收購(gòu),，用令人大跌眼鏡的 210 億美元現(xiàn)金一舉拿下了 Western Gas Resources 和 Kerr-McGee 兩家。（其他行業(yè)也出現(xiàn)了大量的并購(gòu)交易,，比如強(qiáng)生公司用 160 億美元收購(gòu)了輝瑞公司的消費(fèi)品事業(yè)部,。）部分原因是由于原材料市場(chǎng)交易的熱潮，專(zhuān)家們說(shuō),，華爾街今年有望打破 2000 年交易總值 3.5 萬(wàn)億美元的并購(gòu)記錄,。

????這樣大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)，不僅僅給國(guó)際銀行家?guī)?lái)了福利,。它突出反映了人們對(duì)于基本初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)的看法存在明顯的差異──持不同意見(jiàn)的雙方都有一個(gè)高水平的智囊團(tuán),。舉例來(lái)說(shuō)，Legg Mason 公司的明星共同基金經(jīng)理比爾?米勒（Bill Miller）說(shuō),，現(xiàn)在不是投資商品行業(yè)的恰當(dāng)時(shí)機(jī),。J.P. 摩根的喬恩 伯格瑟爾（Jon Bergtheil）也同意這種觀點(diǎn)。他最近寫(xiě)了一篇研究報(bào)告,，題目是“瘋狂的銅和滑稽的鋅,，如果你打不贏它們，就不要加入它們,?！逼渲校羞@樣一段話: “基礎(chǔ)金屬市場(chǎng)現(xiàn)在正處于最近 50 年最大的牛市之中,，不管是從價(jià)格上漲的幅度來(lái)看（上漲了 182%）,，還是從持續(xù)的時(shí)間來(lái)看（52 個(gè)月）……大量證據(jù)表明，現(xiàn)在的價(jià)格是不可能一直持續(xù)下去的……”

????持另一種意見(jiàn)的是投資者和作家吉姆?羅杰斯（Jim Rogers）,。他幾年前就認(rèn)為,，初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)會(huì)呈上升趨勢(shì)。羅杰斯從新加坡給我發(fā)了一封電子郵件，他現(xiàn)在肯定不會(huì)改變?cè)瓉?lái)的意見(jiàn),。我問(wèn)他,，他是不是認(rèn)為這個(gè)周期馬上就要結(jié)束了，現(xiàn)在這個(gè)游戲是在第九局,，還是在第五局,。羅杰斯在電子郵件中說(shuō)，“初級(jí)產(chǎn)品企業(yè)互相收購(gòu),，這一事實(shí)保證了這個(gè)長(zhǎng)期的牛市不會(huì)結(jié)束,。這些狂熱的行動(dòng)不會(huì)帶來(lái)任何新的供應(yīng)。實(shí)際上,，它損害了未來(lái)的供應(yīng),，因?yàn)楝F(xiàn)在的資產(chǎn)負(fù)債表被夸大，用來(lái)勘探和開(kāi)采新礦井的錢(qián)就少了,。牛市肯定會(huì)有回落的時(shí)候,，就像歷史上全世界各種資產(chǎn)類(lèi)別的每次牛市一樣。1987 年,，股票市場(chǎng)下跌了 40%,，那時(shí)股票市場(chǎng)剛剛經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)期的牛市，上漲了 700%,。黃金在 1974 到 1976 年兩年間跌落了 50%,，把大量投資者趕出市場(chǎng)，而那也是剛剛經(jīng)過(guò)了一個(gè)長(zhǎng)期的牛市,，黃金價(jià)格上漲了 700% 多……我們現(xiàn)在很可能還在第四局,。”

????很明顯,，菲爾普斯道奇公司的首席執(zhí)行官斯蒂文?惠斯勒（Steven Whisler）也忠誠(chéng)地信仰這種觀點(diǎn),。這家已經(jīng)有 172 年歷史的公司花幾十億美元押下了野心勃勃的一注，打算創(chuàng)建一個(gè)類(lèi)似于澳大利亞的必和必拓公司（BHP Billiton）或英國(guó)的力拓公司（Rio Tinto）那樣的超大型采礦公司,。你可能會(huì)想象到,，菲爾普斯道奇公司的股價(jià)在過(guò)去四年里一路飆升，但令人煩惱的是,，它的價(jià)值仍然低于其他金屬制造公司,，比如美鋁公司（Alcoa）。去年秋天,，擁有菲爾普斯道奇公司 6% 股份的紐約市對(duì)沖基金 Atticus Capital 開(kāi)始公開(kāi)鼓動(dòng)菲爾普斯道奇公司回購(gòu)股票,，把日益增加的現(xiàn)金儲(chǔ)備還給股東。事態(tài)在今年年初變得比較激烈,，惠斯勒對(duì)這家對(duì)沖基金的無(wú)禮要求非常不滿,，菲爾普斯道奇公司又借入了大量的債務(wù),。

????然后，惠斯勒決定到加拿大去采購(gòu)一番,。最近幾個(gè)月,，由于并購(gòu)大戰(zhàn)的影響，加拿大的市場(chǎng)也騷動(dòng)不已,。就是說(shuō),，回顧去年 10 月，多倫多的鎳業(yè)巨頭國(guó)際鎳業(yè)公司一擲 108 億美元,，買(mǎi)下了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 Falconbridge 公司,，后者是一家大型的鋅、鎳和銅制造商,。然后,，今年 5 月，另一家加拿大礦業(yè)公司,、溫哥華城郊的 Teck Cominco 公司出價(jià) 153 億美元,，打算收購(gòu)國(guó)際鎳業(yè)公司。數(shù)日后,，瑞士的 Xstrata 礦業(yè)公司──它是一家在全球范圍內(nèi)開(kāi)采煤、銅和鋅的公司,，已經(jīng)在 Falconbridge 公司占有一定的股份──發(fā)動(dòng)了爭(zhēng)奪國(guó)際鎳業(yè)公司的收購(gòu)戰(zhàn),，出價(jià) 146 億美元，收購(gòu) Falconbridge 目前不在它手中的那 80% 的股份,。哇,，居然會(huì)這樣！“這確實(shí)非同尋常,?！币晃粎⑴c這次收購(gòu)戰(zhàn)的投資銀行家承認(rèn)，“但礦業(yè)行業(yè)中的公司確實(shí)太多了,，我認(rèn)為這是非常中肯的評(píng)價(jià),。”在這次風(fēng)潮中,，惠斯勒發(fā)現(xiàn)了一個(gè)機(jī)會(huì),。

????菲爾普斯道奇公司擬定了一份復(fù)雜的計(jì)劃，讓國(guó)際鎳業(yè)公司先收購(gòu) Falconbridge 公司,，然后菲爾普斯道奇公司再收購(gòu)聯(lián)合后的公司,。通過(guò)這種方式，菲爾普斯道奇公司將增加 220 億美元的債務(wù)（這大概算得上是個(gè)“不計(jì)后果”的數(shù)字）,，并回購(gòu) 50 億美元股票,。回購(gòu)股票這項(xiàng)措施，大概是為了討好 Atticus,，但這支對(duì)沖基金并沒(méi)有上鉤,。據(jù)報(bào)道，在宣布進(jìn)行三方收購(gòu)幾天后,，Atticus 基金的發(fā)言人說(shuō),，該基金公司“不相信收購(gòu)國(guó)際鎳業(yè)公司和 Falconbridge 能帶來(lái)什么好處”。其他人也在竊竊私議,，認(rèn)為惠斯勒進(jìn)行這次收購(gòu)的部分原因,，是為了菲爾普斯道奇公司本身不容易成為被收購(gòu)的對(duì)象。同時(shí),，Xstrata 礦業(yè)公司──它持有 Falconbridge 公司的 20% 股份已經(jīng)在不到一年的時(shí)間里增值了 20 億美元──和 Teck Cominco 公司也都沒(méi)有撤出戰(zhàn)場(chǎng),。

????對(duì)于菲爾普斯道奇公司來(lái)說(shuō)，這次收購(gòu)行動(dòng)是明智的嗎,？一個(gè)明顯的信號(hào)是,，它對(duì)于銅和鎳價(jià)格的假設(shè)不是完全沒(méi)有道理的。在兼并陳述中,，該公司預(yù)測(cè),，明年銅的價(jià)格將從每磅 2.85 美元下降到 2.25 美元，到 2008 年下降到 1.75 美元,。而且,，惠斯勒承認(rèn)，現(xiàn)在的價(jià)格中有一些泡沫,。但是,，就在三年前，銅的價(jià)格還僅僅是每磅 0.75 美元,。有分析家曾經(jīng)預(yù)測(cè),，銅在明年將出現(xiàn)過(guò)剩。

????但是目前,，銅的價(jià)格仍然居高不下,，意味著價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)將仍是一個(gè)爭(zhēng)論的要點(diǎn)。這也預(yù)示著可能還會(huì)出現(xiàn)更多的并購(gòu)交易,。這一點(diǎn)不會(huì)讓那位處于菲爾普斯熱潮中的銀行家覺(jué)得驚訝,。他說(shuō)，“交易數(shù)完全可能達(dá)到一個(gè)峰值,，這可以吸引賣(mài)家,。”當(dāng)然,，這些交易也會(huì)吸引買(mǎi)家,。而且,，對(duì)一方很合理的事情，對(duì)另一方來(lái)說(shuō)可就不一定了,。

????譯者: 廉曉紅