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????天使投資家介紹他們從創(chuàng)業(yè)者到投資者的轉(zhuǎn)變歷程

????作者: Jeanne Lee

????在一個(gè)蒸蒸日上的小企業(yè)中的投資兌現(xiàn)以后,，下一步你會(huì)做什么呢,？再創(chuàng)建一個(gè)新創(chuàng)企業(yè)可能精力不濟(jì)了，而退休在家又可能會(huì)讓你感到百無聊賴,。越來越多的創(chuàng)業(yè)家選擇了一條中間道路──天使投資,。富有的個(gè)人以這種方式向新創(chuàng)企業(yè)提供資金支持。新罕布什爾大學(xué)創(chuàng)業(yè)研究中心認(rèn)為,，去年美國(guó)大約 227,000 名天使總共向新創(chuàng)企業(yè)注入了 230 億美元,，較 2004 年上升了約 3%。1996 年,，美國(guó)只有約 10 家天使團(tuán)體,，如今增加到了 200 多家。增長(zhǎng)的原因之一是風(fēng)險(xiǎn)投資者留下了大量的資本缺口,，因?yàn)樗麄冊(cè)絹碓綗嶂杂诖笠?guī)模的后期階段的投資,。

????沒有哪個(gè)學(xué)校專門教授天使投資,，因此一些新手成功的道路往往就是一種典型的創(chuàng)業(yè)之路──跟著感覺走。我們向四位成功天使請(qǐng)教了他們對(duì)于剛起步的小天使的忠告,。他們都同意一點(diǎn): 只能把投資組合中很小的一部分（如 3% 到 10%）投入到如此高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng),。以下是他們的觀點(diǎn)。

????不要單槍匹馬

????53 歲以前,，托尼?希普利（Tony Shipley）已經(jīng)成功創(chuàng)建并培育了兩家公司,。第二家公司制造監(jiān)控重型機(jī)械的軟件，2000 年成功地出售給羅克韋爾自動(dòng)化公司（Rockwell Automation）時(shí)它的年收入達(dá)到 6,000 萬美元,，擁有 380 名員工,。憑借這筆出售交易，他完全可以安度晚年了,，但托尼很快發(fā)現(xiàn),，成天打高爾夫球和休閑并不是他想要的生活。他懷念解決商業(yè)問題的知識(shí)挑戰(zhàn),。于是,，他和幾個(gè)好友一起開始進(jìn)入早期階段的投資活動(dòng)。

????“這是一個(gè)典型的天使故事,，”現(xiàn)年 59 歲的希普利說,。“這是一家屬于朋友的朋友的軟件公司,。我簽了張支票,，而且我很可能沒有做適當(dāng)?shù)谋M職調(diào)查?！苯Y(jié)果呢,？一敗涂地，虧損高達(dá) 100 萬美元,，由幾個(gè)朋友和個(gè)別外部投資者共同分擔(dān),。眼巴巴地看著公司頹廢下去，直至最終破產(chǎn),，這種經(jīng)歷給希普利上了非常有價(jià)值的一課,。“我們認(rèn)識(shí)到,，單個(gè)投資者或者四五個(gè)投資者組成的小團(tuán)體對(duì)于交易的熱情很容易過頭,，”他說。

????在接下來的一次,，希普利采用了一種更加有條不紊的方式,。2001 年，他和六個(gè)相互認(rèn)識(shí)了 30 年的老朋友在辛辛那提市組建了一個(gè)名為 Queen City Angels 的團(tuán)體,。經(jīng)過對(duì)其他天使網(wǎng)絡(luò)的研究,，他開始評(píng)估各個(gè)公司,，匯集資源，并尋找有投資時(shí)間,、精力和熱情──以及金錢──的成員,。“我們的流程設(shè)計(jì)類似于風(fēng)險(xiǎn)投資層面所做的事情,，雖然我們的調(diào)查規(guī)模并沒有那么大,，”他說。

????Queen City Angels 的成員定下一個(gè)君子（而非書面的）協(xié)定,，承諾 3 年內(nèi)總共投資 25 萬美元,，分散于多項(xiàng)交易──對(duì)于天使團(tuán)體來說是一個(gè)相當(dāng)高的要求──并且還必須通過審查商業(yè)計(jì)劃書、起草條款單和擔(dān)任投資組合公司的顧問來投入時(shí)間和經(jīng)驗(yàn),。這 22 個(gè)成員具有各種各樣的背景,，其中有的來自技術(shù)和醫(yī)藥新創(chuàng)公司和大型公司。希普利每周花費(fèi) 20 到 30 個(gè)小時(shí)經(jīng)營(yíng)這一網(wǎng)絡(luò),。

????另外幾名成員也投入大致相同的時(shí)間,，不過大部分成員投入的時(shí)間相對(duì)要少一些。一名全職管理人員負(fù)責(zé)紙面工作,，并安排每三周一次的例會(huì),，成員們?cè)跁?huì)上聽取創(chuàng)業(yè)者的陳述，時(shí)間大約為 3 個(gè)小時(shí),。Queen City Angels 每年考察大約 100 家公司,，2001 年以來向 16 家公司注入了資金。這一團(tuán)體已經(jīng)將其中兩家中的投資變現(xiàn),，每一家的回報(bào)相當(dāng)于最初投資的 2.5 倍。

????他們當(dāng)前正在經(jīng)營(yíng)的一個(gè)項(xiàng)目是辛辛那提 C.H. Mack 公司,。這是一家制造醫(yī)療保健管理軟件的企業(yè),。“公司當(dāng)時(shí)困難重重,，但它確實(shí)有一個(gè)不錯(cuò)的產(chǎn)品和一個(gè)巨大的市場(chǎng),，”希普利說。單單是簽發(fā)一張支票,，沒多大價(jià)值──公司需要真正的幫助,。因此，在 2001 年注入資金的同時(shí)（截至目前已經(jīng)達(dá)到 380 萬美元）,，Queen City Angels 委派希普利擔(dān)任該公司的董事長(zhǎng)，并委派另一名成員擔(dān)任首席執(zhí)行官,。（公司的創(chuàng)建人只保留少數(shù)股權(quán)利益,。）他們培育投資的方式是,，剝離一個(gè)前景不太好的產(chǎn)品，專注于兩個(gè)利基市場(chǎng)──管理保健組織和醫(yī)院,。希普利說,，這家公司現(xiàn)在每年的年度銷售額都有“幾百萬”，投資者今后一兩年內(nèi)可能會(huì)尋求創(chuàng)業(yè)資本融資,。

????激情制勝

????克里斯?瓦爾加斯（Chris Vargas）現(xiàn)年 42 歲,，是一個(gè)具有創(chuàng)建幾家高科技新創(chuàng)公司（包括思科）豐富經(jīng)驗(yàn)的老手。他一直對(duì)環(huán)境技術(shù)抱有濃厚的興趣,。三年前,，他在位于加利福尼亞州洛斯阿托斯山的自家屋頂上安裝了 45 片太陽能電池板。這是一種完全免費(fèi)的清潔能源,，還能夠免掉每月 175 美元的電費(fèi)賬單,；在這種興奮之情的驅(qū)動(dòng)下，瓦爾加斯購買了一部太陽能電動(dòng)車和一輛電動(dòng)摩托車,。隨著對(duì)環(huán)境的熱情漸長(zhǎng),，他認(rèn)識(shí)到自己可以通過投資活動(dòng)培育綠色事業(yè)。

????“當(dāng)你把投資活動(dòng)和自己的熱情融合在一起時(shí),，你就會(huì)感到無比的滿足,，”瓦爾加斯說。然而,，他還加入了一些謹(jǐn)慎的成分,。他說，“開始的時(shí)候,，我向自己保證,，做任何單筆交易的時(shí)間都不要超過一年。從創(chuàng)業(yè)者向投資者的轉(zhuǎn)變,，表面上看非常容易,，但實(shí)際上并不容易做到，因?yàn)槟忝鎸?duì)的是眼中充滿希望之光,、充滿激情的人,。”而創(chuàng)業(yè)熱情是會(huì)傳染的,。

????瓦爾加斯每周大約花 20 個(gè)小時(shí),，通過一家位于帕洛阿爾托的名為天使論壇（Angels' Forum）的團(tuán)體審查商業(yè)計(jì)劃書。天使論壇是加利福尼亞州大約 19 個(gè)同類團(tuán)體中的一個(gè),。其 25 名成員每周至少要用一天時(shí)間進(jìn)行研究,，他們每周四還要一起聽取兩三名創(chuàng)業(yè)者做半個(gè)小時(shí)的陳述。

????每周，由至少兩名熟悉相關(guān)產(chǎn)業(yè)的成員對(duì) 15 到 20 家潛在公司進(jìn)行預(yù)先篩選,。如果該團(tuán)體決定投資,，它將組建一個(gè)有限責(zé)任企業(yè)，決定參與交易的成員通過這種方式作為單一的實(shí)體行事,。（該企業(yè)的成員姓名不向創(chuàng)業(yè)者或其他任何人透露,。）瓦爾加斯介紹，從首次接觸到起草條款單再到確定價(jià)格,，整個(gè)過程如果快的話可能只需要 30 天,。他補(bǔ)充說，有限責(zé)任企業(yè)這種組織結(jié)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)投資者中間比在天使投資者中間更為流行,，后者通常以個(gè)人身份進(jìn)行投資,。“對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來說,，跟天使們合作有時(shí)候就像是管理拴在一起的一群叫驢,，”他說?！耙?yàn)槟阌惺P投資來源,，條款單上也反映著十個(gè)人的意見?！?/p>

????在過去六個(gè)月里,，瓦爾加斯曾向四筆交易投入了資金，包括位于西雅圖的 Organic-to-Go,。這是一家健康外賣餐館兼公司送餐服務(wù)企業(yè),，專做全部用有機(jī)原料加工的預(yù)制餐食業(yè)務(wù)。瓦爾加斯欣賞創(chuàng)始人詹森 布朗（Jason Brown）的經(jīng)驗(yàn)──他培育并出售了一家在線處方藥企業(yè),，并通過廉價(jià)購買一家破產(chǎn)公司迅速擴(kuò)展了第二家企業(yè),。

????另一個(gè)追求激情的天使是邁克爾?格胡佛（Michael Geilhufe）。他現(xiàn)年 62 歲,，1988 年與別人共同創(chuàng)建了一家制造語音識(shí)別芯片的科技公司──數(shù)據(jù)存儲(chǔ)器件公司（Information Storage Devices）,。這家公司幾年后公開上市。又過三年后,，它被一家臺(tái)灣公司收購。之后,，他（在不出海的時(shí)候）花費(fèi)時(shí)間投資于一家名為 Band of Angels 的硅谷網(wǎng)絡(luò),。他經(jīng)歷了幾次起伏: 第一筆交易是一家開發(fā)無繩電話日歷軟件的公司，結(jié)果破產(chǎn)了,，令他虧掉了“小五位數(shù)”的投資,。但是，他還投資了六家仍在成長(zhǎng)的新創(chuàng)企業(yè)，現(xiàn)在還沒有將任何一家中的投資變現(xiàn),。他最近的投資是一個(gè)名為 Civic Space 的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),，它使用開放源代碼的方式為小規(guī)模的非營(yíng)利組織（如教堂）提供低成本的客戶關(guān)系管理軟件。（充分披露: 他的兒子是一位校長(zhǎng),。）他說: “這是一個(gè)營(yíng)利性企業(yè),，但帶有社會(huì)的良心?！?/p>

????找準(zhǔn)退出機(jī)制

????有些創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為天使是銀行,，會(huì)向他們提供資金，然后靜靜等待幾年之久,，直至創(chuàng)業(yè)者連本帶息地主動(dòng)償還,。”現(xiàn)年 65 歲的比爾?佩恩（Bill Payne）說,。這不是天使們行為處事的方式,。進(jìn)行前期階段的投資時(shí)，佩恩就做好了血本無歸的打算,，但如果成功了,，他就希望大獲全勝──回報(bào)達(dá)到其投資額的 20 或 30 倍。1980 年,，他在加利福尼亞州南部進(jìn)行首次天使投資,，在那里創(chuàng)建了一家成功的電子材料企業(yè)──總部位于落山磯的 Solid State Dialectrics；后來以 1,000 萬美元左右的價(jià)格把這家公司賣給了杜邦公司（DuPont）,。當(dāng)時(shí),，天使還寥寥無幾，天使團(tuán)體基本上還沒有出現(xiàn),。如今,，佩恩已經(jīng)參與了 31 筆交易，并在 7 家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中投資了大約 50 萬美元,?！拔业墓疽话胍陨隙嫉归]了，”他說,，“但有 4 家非常成功,，回報(bào)率是我最初投資的 25 倍以上。其他公司的回報(bào)率較低,，或者收回了至少部分投資,。”

????他單獨(dú)投資了兩筆非正式的交易,。1998 年,，他開始作為 Tech Coast Angels 圣迭戈地方分會(huì)的創(chuàng)始成員，在一個(gè)天使網(wǎng)絡(luò)工作。三年前,，在搬遷到拉斯維加斯時(shí),，他把自己的經(jīng)驗(yàn)帶到了一個(gè)名為 Vegas Valley Angels 的嶄露頭腳的網(wǎng)絡(luò)。自從 2003 年春天以來,，這一團(tuán)體共聽取了大約 50 名創(chuàng)業(yè)者的陳述,，并投資了 5 筆交易，另外還有兩筆正在籌劃中,。2004 年和 2005 年,，該團(tuán)體向一個(gè)名為 SmartConnect 的公司投入了 125 萬美元，錢來自 15 個(gè)天使,。SmartConnect 是一家位于拉斯維加斯的防欺詐軟件制造商,。佩恩認(rèn)為，這種軟件將成為快餐店,、便利店和賭場(chǎng)的“必備”裝備,，業(yè)主用它可以對(duì)現(xiàn)金抽屜進(jìn)行數(shù)字視頻監(jiān)控。

????佩恩對(duì)于新手有何忠告呢,？關(guān)鍵在于退出機(jī)制,。“你必須明白創(chuàng)業(yè)者具有雙重身份: 創(chuàng)建人 / 首席執(zhí)行官身份,；股東身份,。”他解釋說,。天使們通常的投資期間大約是 5 到 7 年（風(fēng)險(xiǎn)投資一般是 3 到 5 年）,，盡管一筆交易的成熟期間可能更長(zhǎng)?！拔覀儚拈_始到收獲,，在某些交易中的時(shí)間達(dá)到 15 年，”佩恩說,。天使面臨的最大噩夢(mèng),，就是一個(gè)創(chuàng)建人 / 首席執(zhí)行官埋頭經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)也相當(dāng)不錯(cuò),，但沒有出售或上市的任何意向,。這樣的話，天使就沒有辦法實(shí)現(xiàn)回報(bào),。

????討好禿鷲

????在天使投資者圈內(nèi)有一個(gè)很有名的笑話,，說 VC（“風(fēng)險(xiǎn)投資者”的英文縮寫）代表“禿鷲投資者”（vulture capitalists）。當(dāng)這些財(cái)大氣粗的后期投資者向公司注入資本時(shí),，他們往往漫天要價(jià)，即便這樣做會(huì)打亂天使和創(chuàng)業(yè)者悉心制定的計(jì)劃。例如,，風(fēng)險(xiǎn)投資者投資時(shí)以何種方式給公司估值,，可能會(huì)稀釋前期階段投資者及業(yè)主的權(quán)益。

????李?梅（Lee May）現(xiàn)年 48 歲,，是一個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者,，在佛羅里達(dá)州根斯維爾開發(fā)了第一批帶圍墻門的社區(qū)。梅是 Emergent 成長(zhǎng)基金的主席,。它成立剛剛兩年,，是與佛羅里達(dá)州立大學(xué)合伙籌建的一個(gè)天使團(tuán)體，向圍繞該大學(xué)研究人員開發(fā)的新型專利技術(shù)設(shè)立的新創(chuàng)公司提供支持,。該團(tuán)體迄今為止向 8 家新興公司投入了資金,。梅的忠告是: “確保條款單能夠討好將在后期階段進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資者?！彼f,，“否則的話，他們談條件時(shí)可能會(huì)打亂一切,?！崩纾绻贤?guī)定天使對(duì)于許多決定具有否決權(quán),，風(fēng)險(xiǎn)投資者可能不愿投資,。

????杰米?格魯姆斯（Jamie Grooms）現(xiàn)年 46 歲，是位于根斯維爾的醫(yī)療技術(shù)公司 AxoGen 的首席執(zhí)行官,，同時(shí)也是一名天使投資者,。這家公司正在致力于邊緣神經(jīng)移植和再生技術(shù)（Emergent 也投資于這種技術(shù)）的商業(yè)化。格魯姆斯在 1996 年創(chuàng)建了再生技術(shù)公司（Regeneration Technologies）,，2000 年這家公司進(jìn)行了首次公開募股,。他說，天使們往往采用一些技術(shù)手段,，力爭(zhēng)保護(hù)自己的投資,，如在條款單中規(guī)定不得進(jìn)行“低估值融資”（down rounds），即降低公司估值的融資交易,。例如,，如果業(yè)主和天使今天約定公司值 100 美元，風(fēng)險(xiǎn)投資者以后就不能說它只值 50 美元,。然而,，這類規(guī)定的效力有限。如果風(fēng)險(xiǎn)投資者不喜歡這種條款,，他們可以刪除掉或者把錢投到別的地方,。

????較好的辦法是以可轉(zhuǎn)債而非股權(quán)方式投資,，從而避開估值問題。這種策略在經(jīng)營(yíng)狀況不佳的情況下能夠給天使提供較好的保護(hù)──如果公司破產(chǎn),，可轉(zhuǎn)債持有人先于普通股股東從公司可能剩余的任何資產(chǎn)中優(yōu)先獲得清償,。它還能緩解與未來風(fēng)險(xiǎn)投資者之間的關(guān)系，因?yàn)闆]有必要事先確定公司的價(jià)值,。業(yè)主和創(chuàng)業(yè)者只需約定天使在將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股權(quán)時(shí)適用的一個(gè)折價(jià)比例,。

????例如，假設(shè)公司創(chuàng)辦人今天向天使投資者籌資 100 萬美元,，并打算 18 個(gè)月后向風(fēng)險(xiǎn)投資者再籌資 500 萬美元,。天使以可轉(zhuǎn)債方式提供資金，并規(guī)定進(jìn)行下一輪融資活動(dòng)時(shí)轉(zhuǎn)換為股權(quán),。由于在早期階段參與交易的風(fēng)險(xiǎn)較高,，相對(duì)于后期階段進(jìn)入的投資者，天使將按照一個(gè)折價(jià)取得股權(quán),，例如 25% 或者 30%,。換句話說，風(fēng)險(xiǎn)投資者每獲得 1 美元的股權(quán),，天使就獲得價(jià)值 1.25 美元或者 1.30 美元的股份,。持懷疑態(tài)度的人說，這種方式限制了潛在的好處,。即便是新創(chuàng)企業(yè)非常成功,，投資者投資的回報(bào)率也還是 25% 到 30%。但是,，梅信奉這種做法,。她說: “可轉(zhuǎn)債是我的首選，因?yàn)楣乐挡皇俏业膶ｉL(zhǎng),?！?/p>

????譯者: 鄭歡