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富者愈富
????美國公司的利潤達(dá)到了自 1929 年以來的最高水平,。那么，這個(gè)經(jīng)濟(jì)晴雨表給 2007 年的股市走向昭示了什么,？ ????作者: Justin Fox ????在網(wǎng)絡(luò)熱的那幾年里,，利潤對(duì)許多股票來說可有可無。股市上漲靠的是情緒的陣陣高漲和推銷活動(dòng)的推波助瀾,。那些日子以 2001~2002 年間的大崩盤而告終,，從此以后，投資者就一直要求看到現(xiàn)金利潤,。最近,，他們看到了許多: 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指標(biāo)股平均每股收益，截止 2006 年 9 月 30 日的第四財(cái)務(wù)季度上升了 18%──而且是在 2005 年上升 19%,、2004 年上升 20% 的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的,。股市也做出了相似的反應(yīng): 道瓊斯工業(yè)指數(shù)在 2006 年數(shù)度達(dá)到新高，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 也緊隨其后,。那么,，利潤能夠告訴投資者股市今后的走向如何嗎？ ????股票價(jià)值一向產(chǎn)生于人們對(duì)未來利潤的預(yù)期,。由于標(biāo)準(zhǔn)普爾的市盈率──在 2005 年大部分時(shí)間都處于自 20 世紀(jì) 90 年代中期以來的最低水平,，投資者似乎并沒有太高的預(yù)期。為了使股市在這種懷疑情緒中保持上揚(yáng)態(tài)勢(shì),，企業(yè)收益也得不斷提升才行,。它們能否做到這一點(diǎn)，這個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)問題在華爾街引起了爭論,。 ????參與辯論的一方是持懷疑態(tài)度的人,，他們認(rèn)為有升必有降?！拔沂鞘苓@樣的教育長大的人,，即認(rèn)為資本主義靠的是競爭，而競爭能使過高的利潤率降下來,，也能把過低的利潤率抬上去,。”資深價(jià)值投資者杰里米?格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）在“投資者圓桌會(huì)議（Investor Roundtable）”專欄中說,?！安还馐窃诿绹?，全世界的利潤率都高于預(yù)期,?！?/p> ????反對(duì)派則認(rèn)為，使利潤保持高位的因素不會(huì)很快消失,。 ????“我認(rèn)為,，利潤占國內(nèi)生產(chǎn)總值的百分比可以保持現(xiàn)在的高位?！泵绹y行投資顧問公司（Banc of America Investment Advisors）首席市場策略師約瑟夫?昆蘭（Joseph Quinlan）說,，其理由是典型的“平坦世界”說: 新技術(shù)和真正的全球勞動(dòng)力市場的出現(xiàn)，使總部設(shè)在美國的跨國公司得以用更低的成本做更多的事情,。 ????不管你贊同哪種觀點(diǎn),，有一點(diǎn)是很清楚的: 一個(gè)意義重大的現(xiàn)象正在發(fā)生──2006 年頭九個(gè)月的企業(yè)稅后利潤，相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的 10.1%,。在美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局對(duì)這些數(shù)字進(jìn)行跟蹤分析的 87 個(gè)年頭里,，稅后利潤在 2005 年之前從未達(dá)到過國內(nèi)生產(chǎn)總值 9% 的水平。多少有點(diǎn)不吉利的是,，它們?cè)?1929 年接近過這個(gè)水平──相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的 8.9%,。 ????在我們開始擔(dān)心出現(xiàn)窮人之前，有必要指出的是,，在研究了通貨膨脹對(duì)庫存價(jià)值的影響,、布什政府的臨時(shí)稅收激勵(lì)政策以及颶風(fēng)之類的其他反常因素之后，經(jīng)濟(jì)分析局認(rèn)為,，真正的經(jīng)濟(jì)利潤實(shí)際上自 2004 年以來一直處于相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值 7.5% 的水平上──遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有超過以往的記錄,。這是一個(gè)令人喜憂參半的信號(hào): 它一方面表明企業(yè)報(bào)告的利潤很可能被夸大了，另一方面也表明真實(shí)利潤并沒有高得反常,。盡管如此,，7.5% 的水平仍然是自 1997 年以來的最高利潤率（此前在 1966 年也曾達(dá)到這一水平）。這些錢肯定有來處,，經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)也表明,，在過去五年里，它們有很多得益于低薪酬和低利率,。投資者在今后幾個(gè)月里若能密切關(guān)注這兩個(gè)因素,，便可獲益匪淺。 ????雇員薪酬占國內(nèi)生產(chǎn)總值的百分比從 2000 年的 58.9% 下降到了 2005 年的 56.4%,。（它曾在 2006 年前三個(gè)季度里略微上升到 56.5%,。）然而，目前仍然看不到較為長期的趨勢(shì): 職工收入在整個(gè)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中所占的比例,，自 20 世紀(jì) 60 年代中期以來一直在 56% 至 59% 之間波動(dòng),。（工資與薪酬減少了,，但社會(huì)保險(xiǎn)、養(yǎng)老金和醫(yī)療保險(xiǎn)分?jǐn)傤~的增加補(bǔ)上了減少的部分,。）這就是格蘭瑟姆和昆蘭提出的反對(duì)意見聽起來更有道理的原因──也是職業(yè)投資者一直在密切關(guān)注勞動(dòng)力成本風(fēng)吹草動(dòng)的原因,。 ????至于另一個(gè)導(dǎo)致利潤上升的因素，即不斷下降的利率──從 1984 年占國內(nèi)生產(chǎn)總值 8.2% 的歷史最高點(diǎn)降到了 2006 年的 3.9%──它們不可能一直這樣降下去,。再就是企業(yè)稅,，它們從上世紀(jì) 50 年代占國內(nèi)生產(chǎn)總值 6% 的水平，到 2001 年降至 1.8% 的戰(zhàn)后最低點(diǎn),，但現(xiàn)在又回升到了 3.6%,。 ????以上情況給投資者帶來的信息是: 要謹(jǐn)慎行事。不過,，眼下沒有足夠的理由去擔(dān)心股市即將崩潰──總的來看,，股市價(jià)值還沒有被明顯高估。但是,，人們有足夠的理由擔(dān)心,，利潤大幅增加的好事也許很快就成為歷史，過去四年的高額股市收益也會(huì)隨之消失,。昆蘭盡管認(rèn)為企業(yè)不會(huì)放棄近年來在勞動(dòng)力成本上取得的好處,，但仍然擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速放慢勢(shì)必意味著利潤增長速度會(huì)放慢。 ????總而言之,，這些擔(dān)憂似乎在預(yù)告股市將進(jìn)入相對(duì)平淡的時(shí)期,。但讓人惱火的是，股市通常不會(huì)自甘平淡,。諸位還是請(qǐng)當(dāng)心股票下跌吧,。 ????譯者: 劉琦 相關(guān)稿件
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