悲觀的真相
????具有創(chuàng)業(yè)精神但卻又單調乏味：這就是貝爾斯登公司。于是，它誤入了高風險對沖基金的歧途 ????作者：Corey Hajim, Adam Lashinsky ????“我很清楚人類總是免不了會犯錯,。可令我生氣的是那些錯誤往往不是立即被發(fā)現(xiàn),?！?/p> ????─貝爾斯登前董事長兼 CEO,、“王牌”艾倫?格林伯格（Alan “Ace” Greenberg）,，1983 年,，引自《董事長備忘錄》（Memos From the Chairman）。 ????按理說,，現(xiàn)在應該是貝爾斯登公司（Bear Stearns）的時機,。投資者主意不定，華爾街（Wall Street）的玩家也不確定下一步該怎么做─這種情況正是這家斗志旺盛的獨立公司以往興旺發(fā)達的環(huán)境條件,。它那赤手空拳從事客戶交易的日常業(yè)務方式，尤其是在復雜的債務證券領域,，令其成為傳統(tǒng)的不受經濟周期影響的企業(yè)─既能在上升環(huán)境中取得成功,，在低迷時期也能屹立不倒,。貝爾斯登代表了華爾街的過去,，那時經紀行的生存之道更多的是依靠膽量,，而不是電子數據表。 ????然而,，貝爾斯登公司此刻并沒有狂歡，而是步履蹣跚?，F(xiàn)任首席執(zhí)行官詹姆斯?凱恩（James Cayne）必須帶領公司走出其 84 年歷史上最大的信心危機之一。公司資產管理部門運作的兩只對沖基金已經關門大吉,。8 月 5 日,，凱恩把眾所周知的繼任者─頗受尊敬的華倫?斯拜科特（Warren Spector）掃地出門。他和他新聘的二把手,、投資銀行家艾倫?施瓦茲（Alan Schwartz）正在捍衛(wèi)貝爾斯登的名聲，并設法說服華爾街相信公司能挺過這場信貸風暴,。他們甚至在暗中尋找股權投資。 ????貝爾斯登陷入困境的部分原因,，是它覬覦鄰居們的業(yè)務。在貝爾斯登,，客戶交易和運作資金一直是主業(yè)。公司作為華爾街的內勤,，盈利頗為穩(wěn)定,。它的那些業(yè)務“并不誘人”,，一家與之齊名的資金管理公司的董事長邁克爾?荷蘭德（Michael Holland）說,，“但當許多競爭對手遭遇困難時，這些家伙看起來還是運轉良好,。”在很長一段時間內,，貝爾斯登滿足于此。尤其是在傳奇人物,、“王牌”艾倫?格林伯格的領導下,，貝爾斯登紀律嚴明的交易文化使得它成為伯恩斯坦證券公司（Bernstein）分析師布拉德?辛茨（Brad Hintz）所說的“華爾街的斯巴達”。 ????人們很難不會想到,，貝爾斯登對誘人的─利潤豐厚的─由高盛（Goldman Sachs）這類公司經營的對沖基金心生妒忌,。當貝爾斯登決定涉足這項風險更高的業(yè)務時,，它采取了一貫的貝爾斯登式做法：將別人的錢投入基金,，而自己的資金只占很小的部分,。貝爾斯登將這些基金看成是獨立于公司其他部分的實體,。也許,，這正是為什么它沒有按照管理其他業(yè)務的方式來運作基金,?；鸩块T沒有高度的風險意識,，也不關注細節(jié),，忽略了次級房貸市場發(fā)出的預警信號，而且管理層似乎也不怎么關注,。凱恩熱衷于打高爾夫球和橋牌,，他的這些愛好在這個混亂時期似乎也沒有受到影響,，甚至還取消了 8 月初危機開始后不久召集的一次緊急分析師會議,。 ????這些對沖基金在 4 月份開始出現(xiàn)問題,，5 月份情況變得更加嚴重,，到了 6 月中旬,，已經演變成一場全面危機,。貝爾斯登注入的 16 億美元甚至都無法挽救它們。到 7 月中旬時,，這兩只基金幾乎一文不值,。不到三個星期,，股票大幅下跌，斯拜科特走人,，貝爾斯登開始出售逾 20 億美元的債券─一方面是為平衡資產負債表，另一方面也為了證明其資產仍然有價值,。貝爾斯登的一位前任高管是這樣總結這一具有諷刺意味的事件的：“保守,、穩(wěn)健以及不動用公司資金下注的文化─這些都被破壞了?！?“唯一能阻止我們更富有的東西是愚蠢,。”─1989 年,，引自《董事長備忘錄》 ????貝爾斯登一向以和金融界其他公司不同而自豪，但這也令這些公司一直對它保持警惕,?！拔覐膩頉]有見過一家公司像他們那樣運作,?！币患腋偁幑镜母邔诱f道,?！八麄兛偸悄軗尩孟葯C,?！必悹査沟窃?1998 年拒絕對長期資本管理公司（Long-Term Capital Management）緊急施援的往事，至今仍讓華爾街感到惱怒,。因此，華爾街現(xiàn)在看到這只孤獨的狼在沖命運怒吼時,，頗有幾分幸災樂禍。 ????貝爾斯登喜歡夸耀它每年都能保持盈利業(yè)績,。即使在現(xiàn)今面對眾多困難的情況下,，今年也很可能繼續(xù)盈利,?！拔覀儚膩聿皇且粋€龐大的組織,，因此必須依靠敏捷的行動和創(chuàng)造力來生存,。”施瓦茲說道,。“我們認為,，那將使我們在這種環(huán)境中獲得優(yōu)勢,。”換句話說,，貝爾斯登已經準備好在它犯了非典型失誤的情況下繼續(xù)運作交易，并重新回歸其強項─在艱苦的市場環(huán)境中生機勃勃的頑強文化,。 ????譯者：陳曄 相關稿件
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