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專家的忠告
????次級貸款災難和信貸危機會導致金融業(yè)危機嗎,？為此,，我們請教了 13 位最睿智的商界人士，分享他們對于衰退的看法和對未來的洞見 ????麥晉桁 (John Mack) 摩根士丹利公司 (Morgan Stanley)董事長兼 CEO ????交易人開始退縮 ????這是危機嗎,？無論何時,，只要市場這么混亂，那就是出現(xiàn)危機了,。與其說這是一場信貸危機,，不如說它是流動性危機，罪魁禍首就是次級貸款災難,。結(jié)果,，定量基金（quant fund）的舉債經(jīng)營失敗了。我們在一天之內(nèi)處理了 825 萬張票據(jù),。為了讓大家對此有個概念,，兩周前我們處理了 360 萬張票據(jù)，當時我們還以為創(chuàng)造了一項記錄呢,。 ????我親歷了 1987 年的危機,，其破壞力和警示作用遠勝于這一次。1998 年的那場外債危機也是如此,。目前的情況并非一無是處,。市場仍然具有流動性。除美國外,，中國,、俄羅斯和中東還有大量投資者的資金。世界其他地區(qū)已經(jīng)發(fā)展到一定程度,，即便美國陷入衰退,，我想我們也不會陷入全球性的衰退,。我覺得不會發(fā)生衰退，但這是我們的中央銀行必須考慮的問題,。 ????現(xiàn)在說這一切將如何結(jié)束,，還為時尚早。市場終將恢復正常,，但情況已經(jīng)有所改變,。投資銀行和商業(yè)銀行會對（提供給私人股權(quán)公司用于收購的）抵押貸款持更謹慎的態(tài)度。它們將要求充分的靈活性,。交易中將納入更嚴格的合同條款,，這樣，一旦出現(xiàn)差池,，就可以對交易重新定價,。當買家開始為流動性支付更高的價格時，它們的回報顯然就得減少,。半年前我曾說過,，我們最終將看到 1,000 億美元一筆的私人股權(quán)交易。現(xiàn)在,，我們離這個目標只有一半距離了,。（售價高達 485 億美元的加拿大電話巨頭 BCE 公司是目前最大的一宗懸而未決的收購交易。）現(xiàn)在,，類似規(guī)模的交易得暫且放在一邊了,。華爾街不會再像過去那樣籌劃此類巨額交易了。 ????沃倫?巴菲特 (Warren Buffett) 伯克希爾－哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)董事長兼 CEO ????按謊言定價 ????許多機構(gòu)公布的自己手中所持股票或抵押債務債券（CDO）,、擔保抵押債券（CMO）的精確市值實際上是虛構(gòu)的,。它們按模型定價，而不是按市場定價,。近期許多債務市場出現(xiàn)的危機更是把這個過程變成了按謊言定價,。 ????這些機構(gòu)中，有許多背負沉重的債務,，因此“模型”和“市場”間的差別可能對股東資產(chǎn)造成重創(chuàng),。實際上，對一小部分機構(gòu)來說,，估值的差異就是看起來非常健康與基本破產(chǎn)的差別,。對這些機構(gòu)來說，鎖定市值并非難事：它們只消賣掉持有的所有大倉位的 5%,。這樣的拋售會形成真實的價值,，不過這個價值無疑高過把規(guī)模過大且毫無流動性的資產(chǎn)完全變現(xiàn)后的價值。 ????就某個角度而言,，我同情機構(gòu)不愿面對為自己的行為承擔后果的做法,。我也很希望按照“模型”而不是“市場”來標注我的價值,。 ????羅伯特?席勒(Robert Shiller) 耶魯大學 (Yale University) ????斯坦利?里索 (Stanley B. Resor) 經(jīng)濟學教授 ????這可能是一個重大的轉(zhuǎn)折點 ????我們的股市和樓市都經(jīng)歷了激動人心的黃金發(fā)展期，由此也形成了一種心理,。這種繁榮心理讓我們降低了借貸標準,，并且打起了如意算盤，認為賺錢很輕松,，而房地產(chǎn)市場和股市也雙雙達到了歷史最高點,。但是，現(xiàn)在它們似乎開始走下坡路了,。我們已經(jīng)看到,，美國大多數(shù)主要城市的住房價格正在下滑?；谖覀兊闹笖?shù)的獨立房屋（single-family homes）期貨市場預計，明年房價的下滑幅度在 3% 至 8% 之間,。當然,，股市已經(jīng)大幅下挫。 ????我們有可能正處于重大的轉(zhuǎn)折點上,，但我還不確定,。截至目前，我還沒有看到投資者心理發(fā)生任何重大變化,。我一直在對購房者和股市進行問卷調(diào)查,，結(jié)果與期貨市場的結(jié)論有所不同。例如,，在房地產(chǎn)方面,，我們發(fā)現(xiàn)，幾年前洛杉磯的購房者預期未來十年的中位數(shù)房價每年將增長 10%,。我們今年最新的調(diào)查結(jié)果顯示,，預期漲幅已降至 5%。因此,，買方的期望值在不斷降低,，但人們?nèi)匀黄谕績r每年增長 5%，這相當不錯,?？蓡栴}是，未來的期望值會如何發(fā)展,？如果人們不再樂觀,，實際上有些人已經(jīng)這樣，他們就不會再有同樣的購房動機,。這可能導致房價大幅下跌,。 ????我的一個更樂觀的看法是,，住房和股票價格的下滑并不一定就是壞事。它讓購買住房更為可行,，而且還為年輕的投資人提供了更好的機遇,。這并不是什么重大災難。它可能會減緩經(jīng)濟發(fā)展速度,，并且導致衰退,，但我們還會從中重新站起來，而且許多人的生活將變得更優(yōu)越,。 ????吉姆?羅杰斯( Jim Rogers) 羅杰斯原材料指數(shù)(Rogers Raw Materials Index)創(chuàng)始人 ????市場回調(diào)即將到來 ????我們陷入了美國有史以來最糟糕的信貸泡沫,。隨泡沫的不斷膨脹，它開始向新興市場,、杠桿收購甚至是各個領域擴張,。而且，至今還沒有被徹底清除,。我覺得這樣的泡沫不可能在一年半載之內(nèi)被清除,。它一般需要更長的時間。 ????以住宅建筑公司為例,。從歷史角度來看,，當某個行業(yè)經(jīng)歷類似的緊縮時，總會有兩三家公司破產(chǎn),，而且該行業(yè)中的大多數(shù)公司會在一年甚至兩三年內(nèi)處于虧損狀態(tài),。然而，我們的房屋建筑業(yè)還沒有陷入這樣的境地,，因此我認為我們還遠未觸及谷底,。就信貸泡沫而言，抵押貸款的調(diào)整以及人們繼續(xù)支付更高的月還款的情況可能至少還要持續(xù)幾個月,。損失還會進一步擴大,，其中大部分損失我們只有等到未來幾周或幾個月后才會知道。 ????通常而言,，市場每過兩年就會下跌 10% 左右,。近五年來，股市卻始終沒有出現(xiàn)過 10% 的回調(diào),。我還不敢肯定這是不是市場調(diào)整的開始,，但許多調(diào)整已經(jīng)出現(xiàn)。如果出現(xiàn)小幅反彈,，比如央行降低利率,，我不會感到驚訝。但是，這只會導致市場在今年年末或明年進一步下滑,。如果我們能夠繼續(xù)前進并且徹底整飭這個體系,，那么對市場將是件好事，對投資者是件好事,，對全世界也是件好事,。如果美國真的降低利率，那它可真是發(fā)瘋了,。只是因為市場會從歷史最高點下滑了 7% 或 8%,？天哪，這對美元來說意味什么,？對外國債權(quán)人意味什么,？對通貨膨脹又意味什么？聯(lián)邦儲備委員會（Federal Reserve）并不是為了救助貝爾斯登公司（Bear Stearns）或幾家對沖基金而設立的,。成立它是為了穩(wěn)定貨幣并且保持幣值,。 ????長期以來我一直看空投資銀行和商業(yè)銀行，而且還將繼續(xù)持此觀點,。如果它們反彈,，我很可能會更加看空它們。我肯定不會買任何東西,。市場僅下跌了 8%,。我覺得這并不是買入的時機,。我沽空的事物在有些人看來可能正是購買的好機會,，但我不這么看。我對銀行已經(jīng)看空了近一年,，而且在一段時期里這并不是在開玩笑,。但是，我補充了倉位,，現(xiàn)在來看這非常有意思,。 ????威爾伯?羅斯(Wilbur Ross) WL?羅斯公司 (WL Ross & Co.)董事長兼 CEO ????華爾街上最危險的詞匯 ????前不久，我無意中聽到兩個人爭論誰的經(jīng)濟狀況更好,。一位吹噓自己的新車,，另一位則夸耀自己的等離子電視機什么的，直到有一個人說：“我的情況更好,，因為我欠的錢比你的身價還要高,。”第二個人自愧不如,。這個小故事是對抵押貸款泡沫的概括,。2005 年和 2006 年，美國人花的錢比他們掙的還多,，并且用借款來補足差額,。聯(lián)邦政府也是如此,。所有人都在暗暗擔心這樣做有危險，但他們又想讓自己的需求立刻得到滿足,，于是人們對那些認為全球流動性會保障這些貸款安全的發(fā)言人表示贊同,。艾倫?格林斯潘（Alan Greenspan）甚至建議人們?nèi)∠烧{(diào)整利率抵押貸款。 ????然而,，流動性并不關乎現(xiàn)金,；它主要還是一種心理狀態(tài)。次級貸款問題只消耗了全球現(xiàn)金流量中的一小部分,，但它卻讓貸款人大驚失色,，從而導致泡沫破裂。巧妙的金融工程學曾經(jīng)成功地說服貸款人忽略風險,，而且不僅是在次級貸款市場上,。一家大型對沖基金參與了對我們的一家子公司的貸款，但它卻沒有派人參加盡職調(diào)查會議,。于是我打電話給這位高級合伙人向他致謝,，并且和他說起缺席的事情。他回答說：“我知道,。對于 1,000 萬美元的貸款來說,，參加這樣的會議不值得?！?/p> ????今年春天,，當次級貸款問題剛剛浮出水面時，許多著名機構(gòu)紛紛表示它們沒有類似問題,，但最近公布的季度注銷項目報告顯示,，它們都遇到了這個問題。它們當時并沒有撒謊,；只是不知道自己遇到了問題,。它們面臨的尷尬局面，使風險控制重新流行起來,。在沒有收入證明和資產(chǎn)負債表的情況下,，不經(jīng)估價就以折扣利率向資質(zhì)有問題的借貸人發(fā)放貸款，從來都是愚蠢的行為,。沒有哪一種模型構(gòu)造能夠讓華爾街接受這種 100 美元的票據(jù),，然后再把它變?yōu)榭梢再u到 103 美元的證券。模型的特性就是假設未來與過去的情況相似,，因此一旦多項標準發(fā)生變化,，它們就會失靈。次級貸款模型既沒有捕捉到日益寬松的信貸標準，也沒有留意房地產(chǎn)價格可能持續(xù)大幅下滑,，這再次證明“金融工程學”是華爾街詞匯表中最危險的詞組,。 ????現(xiàn)在我們已經(jīng)確認了這次疾病的病因，那么它的情況究竟有多嚴重,？它的傳染性又如何呢,？由于 5,700 億美元利率更低且有前期優(yōu)惠利率的抵押貸款將重新進入市場，并且消耗掉借款人一半以上的收入,，因此目前 2,000 億美元的逾期貸款到明年就將增至 4,000 億或 5,000 億美元,。有鑒于此，這批貸款中的大部分將會被取消贖回權(quán)或者重新調(diào)整,。大約有 150 萬到 200 萬戶家庭將失去住房,。與此同時，幾乎沒有貸款人會為被取消贖回權(quán)的房屋提供抵押貸款,，因此房價將會下跌,。盡管有這么多不幸，但損失總額可能還不到家庭財產(chǎn)的 1%,，而且只相當于一年 GDP 的 2% 到 3%,，因此這并不是世界末日。然而,，今后即使是巨額優(yōu)質(zhì)抵押貸款也會變得非常昂貴,，而且很難獲得。 ????公司債市場上也出現(xiàn)了類似的過剩情況,。杠桿收購的融資過程中幾乎沒有甚至根本沒有限制性的合同條款,，而且一些借款人能夠“變更”或者發(fā)行更多債券，用以代替現(xiàn)金來支付利息,。債務與現(xiàn)金流的比率達到了歷史最高點,，發(fā)行的垃圾債券中有 60% 以上被評為 B 級甚至更低,。高回報債券的收益中只有 13% 用于擴大規(guī)模的資本開支,，87% 用于贊助人分紅、股票回購,、杠桿收購或再融資,，根本沒有用來提高信譽的預算。而且,，這種異乎尋常的貸款的利率只比國債 5.5% 的收益率高 2.5 至 3 個百分點,。因此，投資者從拖欠違約率高達 25% 的債券上只能得到 8% 或 8.5% 的利率,，這與次級貸市場上對風險的忽視如出一轍,。 ????造成這一結(jié)果的原因也是一樣的。華爾街把這些 100 美元的貸款變?yōu)榭梢再u到 102 美元甚至更高的證券。我們再一次用證券化的偽點金術(shù)創(chuàng)造出黃鐵礦,。2 萬億美元的抵押貸款和高回報債券中最脆弱的 5% 左右將形成洼地,。這只占 GDP 的 1%，但貸款標準會在一段時期內(nèi)變得更加嚴格,，就像電信泡沫破裂后它們采取的做法一樣,。 ????鑒于這樣的發(fā)展前景，WL 羅斯公司下屬的成員企業(yè)今年籌集了 20 億美元,，以消除外部的融資需求,。最近，當?shù)?10 大次級貸款機構(gòu)美國住宅抵押投資公司（American Home Mortgage）瀕臨破產(chǎn)時,，我們向它提供了 5,000 萬美元經(jīng)管債務人融資,。最終，我們將大舉進入抵押貸款市場,，因為憑借正規(guī)的盡職調(diào)查和評估,，按照較高利率向資質(zhì)不佳的借款人貸款是有意義的。日本的房地產(chǎn)泡沫破裂后,，我們用類似的戰(zhàn)略使 Kansai Sawayake Bank 恢復了元氣,。一年之后，該銀行的資產(chǎn)收益率就達到了 17%,，這幾乎是普通日本銀行回報率的兩倍,。 ????吉姆?查諾斯(Jim Chanos) Kynikos Associates 公司總裁兼創(chuàng)始人 ????我們不知道情況有多糟 ????人們不斷提及一個事實，即資本開支相當大,。但是,，2000 年他們也曾提到過同樣的問題，那時正是電信業(yè)發(fā)展得如火如荼的時候,，而市場卻處于低迷狀態(tài),。當時我們指出，電信業(yè)的擴張幾乎走到了盡頭,，而且這個行業(yè)越來越關注不合理的項目,。如今，你會發(fā)現(xiàn)無論是迪拜計劃籌建的第 48 個社區(qū),，還是建在中國農(nóng)村地區(qū)的利潤微薄的工廠,，這些項目的資本計劃也沒多大意思。但是,，其中卻存在巨大的滯后效應,。金融公司是礦井里的金絲雀，而落在后面的則是資本貨物公司,。 ????我們不清楚情況有多糟,。問題是我們不知道這個黑洞究竟有多深,。所謂“黑洞”，我指的不僅是信貸問題,，還有其中的會計問題,。我認為，許多金融機構(gòu)的盈利能力可能并沒有我們想象的那么高,。也就是說,，它們在上升期顯示了巨額利潤，而且人人都有高額獎金,，但進入衰退期后它們也會注銷巨額資產(chǎn),。 ????在個體層面上，目前發(fā)生的情況可能是關于指數(shù)的爭論,，而并沒有考慮到個股的風險,。當然，任何由于會計問題而看似可疑的事情,，都會遭到華爾街全面而又猛烈的抨擊,。過剩的領域會被徹底摧毀，而且所有反應過激的領域都會成為人們最終尋找廉價交易的場所,。但是,，我認為我們離這一步還很遙遠。 ????比爾?米勒(Bill Miller) 美盛資本管理公司(Legg Mason Capital Management)董事長兼首席投資官 ????留意收購機遇 ????這些情況正是學術(shù)界所熟知的“系統(tǒng)內(nèi)生”（endogenous to the system）現(xiàn)象,。也就是說,，它們是正常的。通常,，它們每隔三五年就會發(fā)生,。于是，2002 年夏天我們的公司信貸市場凍結(jié)了,。在此之前,，剛出現(xiàn)過股票泡沫。1998 年,，我們遇到了 Long-Term Capital 公司,。1994 年，我們遭遇了與眼下類似的抵押貸款危機,。1990 年,，中小型儲貸機構(gòu)（S&L）倒閉,。1987 年,，股市崩盤。這些事情滲透整個體系,，而且成為該體系的一部分,。我看到上周末有人在反復引用一個數(shù)據(jù),，說：“人們認為在一萬年里都不會發(fā)生的事情在今年 8 月連續(xù) 3 天出現(xiàn)了?！蔽蚁肽銜慕鹑诠こ痰幕A知識中發(fā)現(xiàn),，市場的分布并不是人們所熟知的正常分布。我不清楚當所有這些事情每隔三五年出現(xiàn)一次的時候,，他在哪里,。我認為這些數(shù)量模型存在結(jié)構(gòu)性缺陷，而且有可能讓這種情況加劇,。 ????但是,，這些事件中也包含機遇。實際上,，當市場像現(xiàn)在這樣出現(xiàn)凍結(jié)時,，只要你還擁有流動資產(chǎn)，你就總能獲得機遇,。不要擔心情況會變得多糟糕,。相反，我認為人們應該思考哪里會有機遇,。 ????紐約證券交易所（NYSE）金融指數(shù)可能是衡量未來狀況的最佳晴雨表,。通常，金融數(shù)據(jù)是預測市場走向的準確指標,。由于它們是經(jīng)濟發(fā)展的潤滑劑,，所以會引領市場的發(fā)展。有鑒于此,，我認為金融指數(shù)將告訴你這件事是否結(jié)束,。然而就目前來看，它顯示事情還未結(jié)束,。它仍在下跌,。但是，正如金融數(shù)據(jù)引領下降趨勢一樣,，它同樣也繼續(xù)引領升勢,。 ????斯蒂芬?羅奇( Stephen S. Roach) 摩根士丹利亞洲區(qū)（Morgan Stanley Asia）董事長 ????央行的失敗 ????這是大規(guī)模的資產(chǎn)泡沫破裂七年來第二次對世界金融市場造成重大破壞。在這兩次事件中─2000 年的股票泡沫和 2007 年的信貸泡沫─中央銀行均未能盡職盡責,。缺乏貨幣秩序已經(jīng)成為無拘無束的全球化進程的特點,。中央銀行未能向全世界的金融市場以及越來越依賴資產(chǎn)的全球經(jīng)濟提供穩(wěn)定的支持。 ????目前,，因泡沫破裂而產(chǎn)生的股市動蕩并不是孤立的現(xiàn)象,。央行沉浸在因成功遏制通貨膨脹而帶來的暖意中，并且認為放松銀根是這個世界應得的獎勵,。這種觀點引發(fā)了一系列事件,，而這些事件又在股票市場,、住房市場和信貸市場上產(chǎn)生一個又一個泡沫。 ????當這種泡沫在 2000 年初破裂時,，樂觀人士說不必擔憂,。畢竟，1999 年底的時候,，互聯(lián)網(wǎng)股票只占美國股票市場總市值的 6%,。不幸的是，在接下來的兩年半里,，標普 500 指數(shù)（S&P 500）下跌了近 49%,，而且在過度擴張的美國商界的帶領下，美國和全球經(jīng)濟陷入了衰退,。 ????與之類似的是,，今天的樂天派也在鼓吹同樣的信條：他們說，如果次級貸款市場只占美國證券抵押債務市場的 10%,，那有什么可擔心的呢,？然而，隨漫長的信貸周期逐步展開,，我們完全有理由感到擔心,，尤其是對過度消費的美國消費者以及以美國為核心的全球經(jīng)濟來說，更是如此?，F(xiàn)在,，中央銀行被迫為市場注入緊急流動資金，這更加讓人堅信,，發(fā)生新的金融危機的風險正在加大,。我們現(xiàn)在還不清楚，這些努力是否能夠成功阻止仍然被高估的信貸市場的崩潰,。這是管理現(xiàn)代世界經(jīng)濟的方式嗎,？“不是?！贝鸢阜浅Ｃ鞔_,。 ????現(xiàn)在正是貨幣管理機構(gòu)采取新舉措的時候。也就是說,，在設計政策選項時明確地把資產(chǎn)市場的情況納入考慮范圍,。正如日益蔓延的泡沫所顯示，意識不到資產(chǎn)市場狀態(tài)與現(xiàn)實經(jīng)濟間的相互影響,，是極大的政策失誤,。 ????這并不意味央行應該把資產(chǎn)市場設為目標。然而,，這也的確說明它們必須打破只關注基于消費價格指數(shù)（CPI）的通貨膨脹的單一思維,，并且認真考慮資產(chǎn)價值的極端情況,。這項任務并不那么棘手,。當住房市場出現(xiàn)過度局面時,，當次級貸款人加入這場競爭時，或者當人們能夠以低得離譜的“價差”輕松獲得公司信貸時,，央行就應該采取比狹隘的通脹目標所規(guī)定的更為緊縮的貨幣政策,。 ????目前的金融危機為現(xiàn)代中央銀行業(yè)務敲響了警鐘。這個世界擔負不起在一個接一個的泡沫中蹣跚而行的代價,。疏忽的代價就是系統(tǒng)風險不斷升級,，它有可能對日益一體化的全球經(jīng)濟構(gòu)成嚴重威脅。它還有可能刺激政客草率地采取干預措施,，從而削弱中央銀行至關重要的政治獨立性,。中央銀行業(yè)務的藝術(shù)性和科學性亟須趁現(xiàn)在還為時不晚，予以徹底整頓,。 ????埃米?布林克利( Amy Brinkley) 美國銀行 (Bank of America)首席風險官 ????中場休息,，評估不確定性 ????毫無疑問，由于商業(yè)信心遭受打擊,，而且信貸價差進一步擴大,，經(jīng)濟增速減緩的風險在不斷擴大。此外,，消費者申請貸款的能力被削弱,，這有可能影響到消費情況。次級抵押貸款市場和負債抵押貸款市場受到的打擊還將繼續(xù),。與次級貸款市場不同,，在負債抵押貸款市場上，信貸的基本原則并沒有發(fā)生變化,。但是,，新貸款的發(fā)放出現(xiàn)了供應過剩，正在辦理中的負債抵押貸款額達到了 2,370 億美元,。它們必須在我們實現(xiàn)平衡之前通過這個體系,。 ????我們早就知道這些調(diào)整會到來。讓我們感到吃驚的是波動的幅度以及對流動性的影響,，尤其是對短期流動性的影響,。近五年來，金融市場發(fā)生了巨大變化,，并且提出了新的挑戰(zhàn),。我們有了新的參與者：外國投資者、對沖基金以及私人股權(quán)公司,。我們還有了新產(chǎn)品,，它們比以往的產(chǎn)品更加復雜,。這些變化的確讓風險變得更加分散，但它們也增大了不確定性,。當銀行發(fā)放的貸款成為呆賬而無法償還時,，要確定風險來自何方就不像以前那么容易了。這些更復雜的產(chǎn)品透明度更低,，因此很難確定其價值,。對沖基金的透明度也很低。這種不確定性產(chǎn)生了更嚴重的風險厭惡水平,。反過來它又產(chǎn)生了流動性風險,。人們希望袖手旁觀,，直到他們覺得自己把情況搞明白了為止,。 ????它會由此去往何方,？風險厭惡期越長,，對市場的影響就越大,。過度供應的負債抵押貸款得幾個月才能通過這個體系,。次級貸款問題明年一年也不會得到解決,。但是從長遠來看,，這些調(diào)整都是健康的,。我們并沒有看到明顯的經(jīng)濟疲軟跡象,，這才是最重要的。預計全球經(jīng)濟仍將保持強勁增長勢頭,。美國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展,。其中一個最重要的指標就是低失業(yè)率，目前為 4.6%,。個人收入正穩(wěn)步增長,。出口額不斷擴大。而且公司的資產(chǎn)負債表同樣形勢喜人,。 ????本?斯坦( Ben Stein) 經(jīng)濟學家,、作家、律師,、演員 ????“愚蠢的”投資者,，大聲歡呼吧！ ????世上沒有人會因為太愚蠢而無法在股市中賺到錢,。但是,，卻有許多人因為太精明，反而沒賺到錢,。 ????要想賺錢（至少是在二戰(zhàn)后的世界里）,，你所要做的就是在國內(nèi)購買新興市場和發(fā)達世界的主要指數(shù)，然后再為你的老年生活增加一些保障，比如可以購買一些養(yǎng)老金,。 ????要想賠錢,，那就假裝你的的確確非常聰明，而且通過閱讀財經(jīng)新聞,、收看 CNBC,，你天天都能猜透市場走向。除此之外,，你還必須對資金以及整個世界毫無分寸感,。 ????例如,，我們現(xiàn)在正為大家所說的“次級貸款危機”而坐臥不寧,，簡直快被逼瘋了，我們整日哀傷不已─用《貝隆夫人》（Evita）中的話講,，我們竭盡全力擺脫一切不幸,。我是 2007 年 8 月 13 日寫的這篇文章，在過去的四五周里,，美國市場已經(jīng)縮水了近 7%,，大約相當于 1 萬億美元。 ????但是請接往下看：次級抵押貸款市場占整個抵押貸款市場的 15% 左右,，價值大約相當于 1.5 萬億美元,。其中約 10% 為逾期債款，其數(shù)額在 1,500 億美元上下,。而在逾期債款中,，有近一半是拖欠債款，而且有可能會取消其抵押品的贖回權(quán)并予以出售,。這筆貸款大約為 750 億美元,。大約一半至三分之二的貸款將通過清算來償付，這樣一來虧損額大約是 370 億美元,。無論用哪種標準來看,，這都算不上是巨款，它約占股市損失的三十分之一,。 ????不過，“精明的”投資者卻在閱讀報紙,，設法擺脫困境,，遠遠地逃開，并且開始囤積罐頭食品,。他從閱讀新聞中得到了莫大的樂趣,，這些新聞報道說，并購市場也存在問題，而且一些交易可能由于融資過程存在問題而無法獲得批準,。他沒有看到,，美國主要股票市場的總市值（Wilshire 5000 指數(shù)）大約為 18 萬億美元。私人股權(quán)領域中的失敗交易的價值不過幾百億美元,。投資者的損失─即兼并的價格與兼并前的正常價格相比─是幾十億美元,。這是實實在在的一筆錢，我可以用它給我妻子買些名貴的珠寶首飾,，但如果把它放在國家乃至全球體系內(nèi)來看,，它根本算不上什么。 ????“精明的”投資者還了解到,，在過去的一周或 10 天內(nèi)美聯(lián)儲已經(jīng)向銀行系統(tǒng)注入了 1,000 億美元,，他說：“啊哈！整個國家都在蒸發(fā),。瞧瞧,，這個體系為了錢是多么不顧一切啊,！”但他沒有看見,，美聯(lián)儲總是要么增加流動性，要么減少流動性,，而且從 12 萬億美元的國家貨幣供應量來看,，最近的這些舉措實在微不足道?！熬鞯摹蓖顿Y者沒有看見,，因為他正忙于尋找原因，尋求庇護,，而且他覺得自己能夠勝過長期趨勢,。 ????愚蠢的投資者只知道一些基本事實：自 1941 年以來經(jīng)濟還未真正陷入過衰退,，66 年的記錄實讓人驚嘆,。在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后的大約 60 個 10 年節(jié)點上，標普 500 指數(shù)（S&P 500）的總回報幾乎超過了財政部發(fā)行的所有“無風險”長期債券的回報,，只有 4 個 10 年期債券例外,，它們的截止日期分別是 1974 年,、1977 年,、1978 年和 2002 年,。前 3 個周期適逢貨幣政策出現(xiàn)嚴重失誤,，從而引發(fā)了滯脹，而最后一個正好發(fā)生在技術(shù)泡沫破裂以及西方世界遭遇了其發(fā)展史上最嚴重的和平時期的恐怖襲擊之后,。 ????遲鈍,、懶惰,、無所事事的投資者 [這是我的導師菲爾?德穆特（Phil DeMuth）的話，他既是位投資經(jīng)理,，又是位難得的好友] 知道,，盡管存在戰(zhàn)爭、通貨膨脹,、經(jīng)濟衰退,、汽油短缺、美國諸多地區(qū)住房市場崩潰,、街頭騷亂以及工資─物價管制等不利因素,，但分紅再投資的標普 500 指數(shù)創(chuàng)造的 10 年期平均回報率是 243%,，而最高等級的債券的回報率僅為 86%,。對他而言，這個結(jié)果相當不錯,。 ????躲在蒙大拿郊外掩體內(nèi)的“精明”投資者用金塊的形式保存自己的資金。畢竟,，他已經(jīng)聽說,，全國范圍內(nèi)的住房價格已經(jīng)有了小幅下跌，而部分地區(qū)的跌幅還非常大 他忽略了舊金山,、紐約等地價格上漲的事實 ,。他說，這將打擊消費者的積極性,，并且導致嚴重的,、深不可測的衰退。他甚至讓電視上發(fā)表言論的禿頂人士告訴他,，他的擔心完全正確,。 ????只知道躺在自家沙發(fā)里的愚蠢投資者知道，消費者總是說很快就會停止購買行為,，但實際上卻從未罷手過,。也許在他的保齡球俱樂部里曾有人告訴過他，自 1959 年以來,，消費開支下滑的現(xiàn)象只出現(xiàn)過一次,，而且那還是在 1980 年。不管怎么樣，如果消費者能在技術(shù)泡沫破裂,、蒸發(fā)掉近 7 萬億美元財富后繼續(xù)消費,，那么他們也許還能接消費，即便次級貸款“危機”吞噬的損失是技術(shù)泡沫的 0.5%,，而股市也受到巨大驚嚇,。他或許還知道，即使出現(xiàn)經(jīng)濟衰退,，也很少會持續(xù)兩個季度以上,，而且經(jīng)濟和股市還有可能在此之后強勁反彈，在低迷期間購進股票可是個好主意,，而不是壞主意,。 ????現(xiàn)在，警覺的讀者可能會說：“嗨,，這個看似｀愚蠢＇實則聰明的家伙是個長期投資者,。這正是他取得好成績的原因?！蓖耆_,，是個警覺的讀者。有句老話：“牛市能賺錢,，熊市能賺錢,，但是豬卻只能被屠宰?！蔽也淮_定這句話是否應驗過,，但我敢肯定它現(xiàn)在是不正確的。真實情況是,，有分寸感的長期投資者能掙錢,。短期投資者的生死是以價值 30 萬美元的手表的秒針來計算的，他能一夜暴富,，也能很快一貧如洗,，有時甚至會在更短的時間里被宰殺。對于他們,，我給不出什么良策,，只有以下建議：下趟火車或許會帶來更年輕一些的人，他們出手的速度更快,，而且更貪婪,，所以他們最好在還擁有自己的灣流飛機時盡情享用。 ????對于我們當中的其他人來說,，以市盈率來看股市縮水了,，但利潤卻相當可觀,，克林頓夫人（Mrs. Clinton）和朱利亞尼先生（Giuliani）還遠算不上是社會主義者，而且就長期來看,，不論在國內(nèi)還是國外,，股市還是個好去處。我對往后 10 天標普指數(shù)的走勢毫無頭緒,，但我堅信 10 年之后它會高出許多,，而且對大多數(shù)美國人而言，這才是我們需要考慮的事情,。次級貸款,、私人股權(quán)和對沖基金的家犬可能會狂吠不止，但股市車隊還會繼續(xù)前行,。 ????亨利?鮑爾森(Henry M. Paulson) 美國財政部部長 ????為華爾街敲響警鐘 ????當我們的金融市場明顯發(fā)生波動時,，全球經(jīng)濟的基本面依然保持健康。這有力地證明了金融市場還會繼續(xù)調(diào)整,。這次的教訓并不新鮮─在長期的經(jīng)濟擴張以及良性的市場環(huán)境下,，人們更易于向過激行為妥協(xié)。這是一記警鐘,。它提醒所有參與者,，必須全面了解他們所面臨的風險，并且保持警覺,。 ????眼下的緊張局勢還會再持續(xù)一段時間,，而且還會有更讓人難以接受的消息出現(xiàn)。一些投資者會遭受損失,，一些機構(gòu)會破產(chǎn)，但整個經(jīng)濟和市場仍然是健康的,，它們足以吸收,、消化這一切。正如我說過的,，對風險的重新定價正在展開,，這不僅限于次級貸款市場，而且遍及整個資本市場,。隨投資者重新評估那些與重要的基本原則有關的風險和回報,，市場最終將恢復流動性。再強調(diào)一遍,，基本條件還是穩(wěn)固的,，我們的市場是有彈性的，它們終將與經(jīng)濟同步發(fā)展,。 ????作者：錢志清 相關稿件
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