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????作者：Geoff Colvin

????股價(jià)是否處于有吸引力的低位,？新技術(shù)帶來全新的分析方法

????股價(jià)已經(jīng)便宜嗎了？這個(gè)一向難以把握的永恒問題現(xiàn)在值得關(guān)注了,，因?yàn)槲覀円呀?jīng)有一套驚人的數(shù)據(jù),，可以用從前沒用過的方法分析市場。我真希望告訴你,，這套全新的數(shù)據(jù)寶庫能發(fā)現(xiàn)值得強(qiáng)力買入的股票,。可它不能,。不過,，它確實(shí)顯示，市場在最近的震蕩中變得理性了,。

????新的數(shù)據(jù)來自根據(jù)資本分析公司財(cái)務(wù)和價(jià)值的最基本方法,。比如，公司的資本金有多少,？資本收益是多少,？資本成本是多少？這些都是事關(guān)公司績效的關(guān)鍵數(shù)據(jù),，但從大多數(shù)財(cái)務(wù)報(bào)表中找到它們的答案并非易事,，許多經(jīng)理人自己也不知道答案是什么。15 年前,，思騰思特咨詢公司（Stern Stewart）提出了經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）,，開始推行這些概念。新數(shù)據(jù)來自 EVA Dimensions 公司,，思騰思特的 EVA 數(shù)據(jù)就是來自這家公司,。

????EVA 分析法在分析個(gè)股時(shí)極有價(jià)值。我基本沒有評介過個(gè)股,，但在 1999 年,，對美國在線（AOL）的 EVA 分析極有說服力，所以我寫了一篇專欄文章,，公開宣稱它的股價(jià)不可能合理,。文章發(fā)表于 2000 年 1 月 10 日號，就在大盤見頂前后,。[也就在那天前后,，它以過度高估的價(jià)值收購我的東家─時(shí)代華納（Time Warner），不過這是另一回事了,。] 去年夏天,，我還用 EVA 分析法指出，谷歌（Google）在 540 美元的價(jià)位估值過高，這在一段時(shí)間里似乎是錯(cuò)的,，可到我寫這篇文章的時(shí)候,，股價(jià)已跌到 501 美元。

????用 EVA 分析做不了的事情,，是給大盤估值,。編纂大量公司的數(shù)據(jù)，需要幾個(gè)月時(shí)間,。但現(xiàn)在,，由于有了網(wǎng)絡(luò),，EVA Dimensions 可以每天編纂羅素 3000（Russell 3000）的 2,669 家成份公司（公司需能提供兩年以上的數(shù)據(jù)）的數(shù)據(jù),。由此就可以得到美國市場的基本情況：那么，它值不值這個(gè)價(jià)呢,？

????首先看看公司的本職工作做得如何,。它們看來做得不錯(cuò)，它們的資本收益高于總資本成本,。在過去四個(gè)季度,，資本回報(bào)與資本成本的差額（它們的 EVA）達(dá)到了 3,750 億美元。而在 2005 年,，則只有這個(gè)數(shù)字的一半,，2004 年還是負(fù)的。這并不奇怪,，就整個(gè)市場來說,，EVA 應(yīng)該逐漸趨近于零，因?yàn)楦偁幙偸瞧仁构緦⒏呤找孓D(zhuǎn)為資本成本,，而收益抵不上成本的公司終將失敗,。所以，美國的上市公司去年做得很出色,。實(shí)際上,，由于第三季度經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長，我們可以有把握地說,，我們在那時(shí)處于經(jīng)濟(jì)周期的頂峰,。

????下一個(gè)問題是：怎樣對它們估值？不久前的一天,，道指收于 12,265 點(diǎn),，羅素 3000 指數(shù)中的 2,669 家公司的企業(yè)價(jià)值（股票加債務(wù)）達(dá)到了 29.8 萬億美元。要判斷是多還是少,，需考慮到,，在過去三個(gè)季度，這些公司貢獻(xiàn)了將近 1.8 萬億美元的稅后營業(yè)利潤,。假定未來數(shù)年這些公司的盈利水平?jīng)]有提高,，僅僅是持平,，它們?nèi)缃竦目偸兄狄矐?yīng)該有 22.5 萬億美元（給財(cái)務(wù)敏感人士的提示是：這些公司的利潤轉(zhuǎn)化為資本成本的比例大約是 8.1%），相當(dāng)于目前實(shí)際市值的 75%,。

????現(xiàn)在,，我們來討論一個(gè)核心問題。目前大約 25% 的市值來自對未來盈利水平的預(yù)期,，溢出了它們?nèi)ツ暝诮?jīng)濟(jì)周期高點(diǎn)的盈利能力,。這合理嗎？確實(shí)可能,。數(shù)學(xué)計(jì)算有點(diǎn)乏味,，不過，你可以認(rèn)為,，就算未來幾年利潤沒有增長,，之后幾年增長不多，這一估值還是合理的,。

????以現(xiàn)在的股價(jià)買進(jìn)并不能讓你發(fā)財(cái),，但也算不上瘋狂。在我看來,，這種情況是很長時(shí)間以來第一次出現(xiàn),。

????譯者：天逸