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（插圖：Thomas Porostocky）

????經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅?克魯格曼預(yù)計(jì),，始于次級貸款的危機(jī)有可能使市場每況愈下,，直到 2010 年經(jīng)濟(jì)才會(huì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。他認(rèn)為,，房主們的底線是：房價(jià)平均下跌25%

????若要找一個(gè)詞來形容人們眼下對經(jīng)濟(jì)的態(tài)度,，除了程度各不相同的表示困惑和懷疑的措辭外，就得數(shù)“不確定”這個(gè)詞了,。我們以前從未見識(shí)過類似的信貸危機(jī),。接下來還會(huì)發(fā)生什么？普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅?克魯格曼（Paul Krugman）向《財(cái)富》記者 Jia Lynn Yang 談到了這次危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的影響,，展望了住房價(jià)格走向,，并且講述了人們既憂心忡忡又懷抱希望的原因?？唆敻衤恰敦?cái)富》雜志的專欄作家,，如今在為《紐約時(shí)報(bào)》（New York Times）撰寫專欄；他還在美東時(shí)間 3 月 28 日晚 8 點(diǎn)首播的“CNN－財(cái)富”（CNN & Fortune）的一小時(shí)特別經(jīng)濟(jì)報(bào)道中露了面,。

????問：到年底,，1,500 萬美國人的未償按揭貸款額有可能超過他們住房的價(jià)值。屆時(shí)會(huì)發(fā)生什么樣的事,？

????答：實(shí)際上,，我認(rèn)為住房價(jià)格會(huì)降到足以使我們當(dāng)中約 2,000 萬人的資產(chǎn)凈值成為負(fù)數(shù)的程度。這幾乎相當(dāng)于美國家庭總數(shù)的四分之一,。如果住房價(jià)格上漲,，或者人們的資產(chǎn)為正值，大家便可以去轉(zhuǎn)按揭或者干脆把房子賣掉,?？墒牵绻愕馁Y產(chǎn)為負(fù)數(shù),，你便可能失去抵押贖回權(quán),，然后有些人就會(huì)發(fā)現(xiàn)干脆撇下按揭抵押一走了之反倒對自己有利。我們很可能在住房上蒙受高達(dá) 6 萬億到 7 萬億美元的資本損失,，其中一部分會(huì)落到抵押者的頭上,。我至今仍然認(rèn)為，人們預(yù)測的數(shù)字─4,000 億至 5,000 億美元的損失─太低了。我覺得按揭擔(dān)保證券的損失會(huì)達(dá)到 1 萬億美元左右,。

????問：你覺得住房價(jià)格還會(huì)有多大的下跌空間,？

????答：我愛用的計(jì)算公式是住房價(jià)格與租金的比率。根據(jù)這種計(jì)算方法,，全國平均房價(jià)過高了,。今后的基本態(tài)勢很可能是回頭下行：房價(jià)總體將下降約 25%。目前只有部分房價(jià)降到了這個(gè)水平,。當(dāng)然,，各地的情況有很大不同。比如,，休斯頓或亞特蘭大等地的房價(jià)與基礎(chǔ)租金相比,，上漲幅度不大，因此下降幅度也相對較小,。在邁阿密或洛杉磯等地,，你會(huì)看到 40% 至 50% 的降幅。

????問：會(huì)不會(huì)出現(xiàn)節(jié)節(jié)下跌的情形,，即喪失贖回權(quán)的住房越多,，房價(jià)也跌得越慘？

????答：不會(huì)無止境地下跌,。不過,，既然我們認(rèn)為房價(jià)能一路飆升，它為什么就不能一路下滑呢,？等到這一切釀成衰退時(shí),，對住房需求也會(huì)產(chǎn)生不利影響。美聯(lián)儲(chǔ)的官員正在談?wù)摲答佭^程,。此刻他們最關(guān)心的是,，房價(jià)下跌會(huì)導(dǎo)致信貸拐點(diǎn)，實(shí)際上就是推動(dòng)按揭利率上調(diào),，使人們對抵押貸款望而卻步,，從而導(dǎo)致房價(jià)進(jìn)一步下跌,。我不認(rèn)為大蕭條即將卷土重來,，但確實(shí)有不少人同意這個(gè)說法。

????問：為什么不會(huì)出現(xiàn)大蕭條,？

????答：因?yàn)槲艺J(rèn)為,，有些東西我們當(dāng)年不懂，現(xiàn)在卻明白了,。美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)時(shí)一點(diǎn)頭緒都摸不,。他們光去琢磨如何保護(hù)國家黃金儲(chǔ)備了，聯(lián)邦政府當(dāng)時(shí)也認(rèn)為緊縮政策和節(jié)省開支是解決衰退的關(guān)鍵,。我認(rèn)為我們現(xiàn)在比當(dāng)時(shí)明白多了,，僅僅我們有強(qiáng)大的聯(lián)邦政府這一點(diǎn),，就是個(gè)穩(wěn)定因素。盡管如此,，我們眼下面臨的問題仍然十分棘手,。

????問：你能把現(xiàn)在的危機(jī)與美國以前遇到過的經(jīng)濟(jì)危機(jī)做個(gè)比較嗎？

????答：眼下的金融問題像是 1990 年和 2001 年兩次危機(jī)的并發(fā)癥,，而且很可能比那兩次加在一起還要嚴(yán)重,。你知道什么是金融混亂吧？它很可能比儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)更嚴(yán)重,。你也知道什么是樓市崩盤導(dǎo)致的財(cái)富損失吧,？那也比網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂的后果更嚴(yán)重。所以說,，現(xiàn)在的形勢看上去相當(dāng)糟糕,。接下來，關(guān)心當(dāng)前形勢的人都在擔(dān)心會(huì)發(fā)生類似日本的情況,。日本從來沒有發(fā)生過真正嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退,，它只是開始出現(xiàn)衰退，接下來整整 10 年沒有出現(xiàn)真正的復(fù)蘇,。這正是我們害怕出現(xiàn)的情況,。

????問：你一直在說，我們要到 2010 年才能走出這次衰退,。你是如何推算出這個(gè)時(shí)間的,？

????答：上一次衰退是在 8 個(gè)月后正式結(jié)束的，但就業(yè)狀況直到 30 個(gè)月后才開始好轉(zhuǎn),。所以我認(rèn)為,，我們這次衰退至少要持續(xù)那么長的時(shí)間。如果說,，衰退是從 2008 年 1 月開始的,，那就意味 2010 年 7 月將是我們開始覺得經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇的頭一個(gè)月。但是,，如果它延續(xù)的時(shí)間更長些─也許要拖到 2011 年,，那我也不會(huì)感到意外。

????問：在降低利率方面,，美聯(lián)儲(chǔ)主席本?伯南克（Ben Bernanke）能做些什么,？你最近在博客里寫道：“繼續(xù)降息吧，本,！ ”

????答：沒錯(cuò),。我現(xiàn)在有理由相信，他們會(huì)一二再、再而三地降息,。再來幾次 75 個(gè)基點(diǎn)的降息,，利率就降到零了。我們目前還有一定的降息空間,，最后會(huì)實(shí)現(xiàn)日本式的 ZIRP,，即零利率政策。

????問：這種情況以前在美國發(fā)生過嗎,？

????答：自 20 世紀(jì) 30 年代以來沒有過,。當(dāng)時(shí)美國沒有聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，但實(shí)際上我們在 30 年代實(shí)行了很長時(shí)間的零利率政策,。如果這一回美聯(lián)儲(chǔ)像在上兩次衰退中那樣頻頻降息,，就會(huì)實(shí)現(xiàn)零利率。接下來的問題是,，如果這樣還不行該怎么辦,？不過，這種情況不大可能發(fā)生,。

????問：如果信貸市場仍然沒有起色,，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的作用會(huì)不會(huì)因此受到削弱？

????答：盡管美聯(lián)儲(chǔ)一再降息,，對許多人來說,，實(shí)際借款成本正在上漲而不是下降，而且上漲的幅度大于被抵消的部分,。按揭利率并沒有像你所期待的那樣降下來,。當(dāng)然，許多類別的人在兩年前能借到錢,，現(xiàn)在卻借不到了─無論是以多高的利率,。我們面臨一個(gè)典型的有勁使不上的問題：美聯(lián)儲(chǔ)可以降息，但它不清楚這樣做會(huì)對經(jīng)濟(jì)起多大作用,。

????問：人們對艾倫?格林斯潘（Alan Greenspan）的批評中有一條是,，他的降息行為推動(dòng)了兩大泡沫的形成，最初是高技術(shù)泡沫,，接是樓市泡沫,。我們?nèi)绻^續(xù)降息，是否也會(huì)造成新的泡沫,？

????答：他的降息策略助長了泡沫的形成,，但我看不出有什么別的辦法。我記得當(dāng)年利率降到 1% 時(shí),，失業(yè)率仍在上升。格林斯潘沒有做到的是，他沒有聽取有關(guān)次貸危機(jī)的警告,。美聯(lián)儲(chǔ)在監(jiān)管和道義勸告方面有很大的權(quán)利,。他們原本可以采取許多措施不使它繼續(xù)惡化。他在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期沒有做到的事,，比起他在上次衰退時(shí)采取的應(yīng)對措施更重要,。

????問：人們都在談?wù)撋鲜兰o(jì) 70 年代和滯脹的卷土重來。發(fā)生這種情況會(huì)帶來什么危害,？

????答：我們擔(dān)心滯脹問題,，是因?yàn)閮r(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致惡性循環(huán)。通貨膨脹的預(yù)期在定價(jià)過程中就已包含在內(nèi)了,。我沒有看到這方面的任何跡象,。目前出現(xiàn)的通脹并非預(yù)期使然─根本不存在自我強(qiáng)化的過程─很大程度上只是商品價(jià)格超出了上限而已。這個(gè)現(xiàn)象固然不是好事,，但只要它能維持現(xiàn)狀,，美聯(lián)儲(chǔ)就沒有必要這么擔(dān)心。

????問：對于政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,，你有什么看法,？

????答：我不喜歡。大部分的錢都給了不太愿意花這些錢的人,，他們不是有經(jīng)濟(jì)困難的人,。因此，他們只會(huì)把錢存到銀行里,，或是用來償還信用卡債務(wù),。我一直在設(shè)法證明，既然這項(xiàng)計(jì)劃要實(shí)行很長時(shí)間,，所以效率比速度更為重要,。其實(shí)我支持現(xiàn)在就落實(shí)公共投資項(xiàng)目─修建橋梁，搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),。人們通常說,，如果你設(shè)法通過公共投資來刺激經(jīng)濟(jì)，衰退在真正發(fā)生之前就會(huì)結(jié)束,。不過,，我不認(rèn)為這在眼下是個(gè)問題。

????問：你認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)過于依賴消費(fèi)性支出嗎,？

????答：啊,，是的，毫無疑問,。假如我們看一下美國經(jīng)濟(jì)兩年前的情況,，可以看到當(dāng)時(shí)看起來一片繁榮,，依據(jù)是高消費(fèi)支出、大規(guī)模的住房建設(shè),、商業(yè)投資水平不高以及巨額貿(mào)易逆差,。我們會(huì)想讓這種情況倒過來，使美國經(jīng)濟(jì)沒有這么高的消費(fèi)開支,，把貿(mào)易赤字降下來,，并且加大商業(yè)投資。當(dāng)然,，問題是如何把現(xiàn)在的狀況變成那樣,。

????問：你有沒有什么辦法？

????答：嗯,，美元走弱會(huì)有幫助,。我為一歐元能兌換 1.53 美元而高興─不是因?yàn)槲掖蛩阍诜偶俸笠W洲旅游，而是因?yàn)檫@對于中東部地區(qū)的制造業(yè)來說是件大好事,?？梢哉f，我們現(xiàn)在擁有維護(hù)美國經(jīng)濟(jì)的唯一良策是,，使美元繼續(xù)走弱,，并以此來推動(dòng)出口。

????問：眼下有許多不利的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷出現(xiàn),。你認(rèn)為哪個(gè)數(shù)據(jù)最有警示價(jià)值,？

????答：我正在關(guān)注利率差增大的現(xiàn)象，因?yàn)?LIBOR（倫敦銀行間拆借利率）與美國國債之間的利差在加大,。當(dāng)利差達(dá)到一定高度時(shí),，表明銀行之間正在失去彼此的信任。各種衡量市場恐慌的數(shù)據(jù)再次發(fā)出警告,。我一直在想,，這已經(jīng)是第四波了。我們在一年多之前看到了第一波,，當(dāng)時(shí)次貸危機(jī)剛露端倪,，但大家都說它已經(jīng)被遏制住了。第二波出現(xiàn)在去年 8 月,，情況開始惡化,。秋天晚些時(shí)候，開始了第三波,，人們采取的果斷措施似乎使問題得到了控制,。如今，我們又遇到了一波,，而這次像是一場復(fù)雜得多的金融危機(jī),。

????問：不同之處在哪里,？

????答：人們意識(shí)到，對于風(fēng)險(xiǎn)和減債的不安程度日益加大,，這將影響到許多與次貸危機(jī)無關(guān)的市場─就像人們開始發(fā)現(xiàn)拍賣利率型證券要發(fā)生崩盤時(shí)那樣,。某個(gè)因素最終發(fā)生關(guān)鍵作用,。我們看到房利美（Fannie Mae,，即聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì)）和房地美（Freddie Mac，聯(lián)邦住房貸款抵押公司）突然之間不得不支付大量的利差,。在我看來,，這好像是每隔幾個(gè)星期就有一個(gè)我從未聽說的價(jià)值 3,000 億美元的市場剛剛崩潰一樣。還有信用卡市場,、汽車貸款市場─我不知道下一個(gè)會(huì)輪到誰,。不過，顯而易見的是,，我們會(huì)看到商業(yè)地產(chǎn)市場崩潰,，而且其嚴(yán)重程度不會(huì)比住房市場崩潰差多少。

????問：政府能加大干預(yù)力度,，解決這個(gè)資金流動(dòng)性問題嗎,？

????答：我們現(xiàn)在面臨的形勢像是 20 世紀(jì) 30 年代初銀行破產(chǎn)危機(jī)的微型翻版。眼下的麻煩大多不在銀行身上,，而是那些行使銀行功能的市場和從事銀行類業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu),，所以問題沒有當(dāng)年那么嚴(yán)重─至少現(xiàn)在是如此。但是,，這仍然是個(gè)問題,。假如美國出現(xiàn)了一連串的銀行破產(chǎn)案，我們知道該如何去應(yīng)對,。政府原則上會(huì)去接管銀行,，保證存款安全。但是,，當(dāng)你面對一波像拍賣利率證券市場（它實(shí)際上是一種反常的銀行業(yè)務(wù)）崩潰之類的麻煩時(shí),，你該怎么辦？如果你從歷史的角度觀察其他幾次危機(jī),，它們通常都是以政府大力拯救而告終的,。可是,，對眼下的麻煩能否這樣做,？我們甚至不知道要去拯救誰。還有一個(gè)問題是,，我們連誰欠誰什么都搞不明白,。

????問：你對美聯(lián)儲(chǔ)最近拿出 2,000 億美元臨時(shí)援助按揭抵押證券一事怎么看,？

????答：但愿這樣做能管用，但我仍然持懷疑態(tài)度,；2,000 億美元聽上去是一大筆錢,，但與按揭抵押證券市場相比卻很小，所以很可能管不了多大用,。

????問：另一方面,，你認(rèn)為這種危機(jī)感是否正在演變?yōu)橐环N信任危機(jī)，而不是其他什么東西,？

????答：這個(gè)我還說不好,。我關(guān)注的是次貸擔(dān)保證券的價(jià)格走向。連 AAA 級證券每份才賣 50 美分,，其他的基本上一文不值,，這就不得不讓人預(yù)期，買賣這類證券無利可圖,。即便借了次級貸款的人全都放棄自己的住房,、大量金錢因?yàn)橼H回權(quán)被取消而打了水漂，那些證券的價(jià)格也不會(huì)低到那種程度,?？梢哉f，這些市場上出現(xiàn)了一定的超賣現(xiàn)象,。但從另一方面說,，金融體系中有很大一部分似乎對當(dāng)前的危機(jī)束手無策，因此必須對其進(jìn)行改革,。這可不太妙,。

????問：沒有人真正知道答案的問題，或者說最大的 X 因素是什么,？

????答：我所不知道的是這種金融市場的產(chǎn)物最終對經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響到底會(huì)有多嚴(yán)重,。即便在過去幾十年里風(fēng)行全國的所有這些花里胡哨的金融工具多少能起點(diǎn)作用，我依然沒法完全搞清楚這最終會(huì)如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì),。因?yàn)楣灸軌騽?dòng)用留存收益或向老牌銀行借貸來應(yīng)對,，大量的商業(yè)投資是否會(huì)毫發(fā)無損？那些讓人弄不懂的金融市場里發(fā)生的事情最終會(huì)對消費(fèi)者維持其開支的能力產(chǎn)生多大影響,？所以說,，我吃不太準(zhǔn)其結(jié)果會(huì)怎樣。也許這正是讓人抱有希望的原因,。也許到頭來華爾街搞的這一套根本沒有我們想象的那么嚴(yán)重,。

????譯者：王恩冕