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杰米·戴蒙的別動隊
????這一理念幫助摩根大通避免了在 SIV 交易中遭受巨額損失,。一個 SIV 是一個由抵押貸款,、信用卡貸款和其他債權(quán)組成的資產(chǎn)池，由銀行創(chuàng)設(shè),，但并不載入其賬冊。在戴蒙入主摩根大通之前,，溫特斯和布萊克完全不做 SIV 交易,。原因之一是，信貸違約互換（CDS）─用來為 SIV 損失提供保險的一種金融工具─的成本很高,，他們認(rèn)為這說明 SIV 的風(fēng)險很大（其他投資者都忽視了這一信號）,。布萊克和溫特斯還擔(dān)心，一旦發(fā)生信貸危機(jī),，摩根大通將被迫把 SIV 資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己的賬冊,。“我們深知這關(guān)系到公司的名聲,，因為一旦發(fā)生危機(jī),，SIV 將成為摩根大通的問題?！睖靥厮拐f,。 ????但 2004 年收購美國第一銀行之后，摩根大通發(fā)現(xiàn)自己接手了美國第一銀行創(chuàng)設(shè)的 80 億美元的 SIV,。布萊克和溫特斯堅持將其拋出,。最初，戴蒙不同意他們的做法，認(rèn)為 SIV 是該行客戶偏愛的產(chǎn)品,。不過,，溫特斯和布萊克設(shè)法讓他相信，SIV 掙取的一點點手續(xù)費不值得承擔(dān)其中蘊含的風(fēng)險,。最終,，這些 SIV 被賣掉了。這是非常有遠(yuǎn)見的一個舉措：花旗集團(tuán)被迫自己承擔(dān)價值 580 億美元的 SIV,；匯豐銀行（HSBC）被迫自己承擔(dān) 350 億美元,。而摩根大通的 SIV 風(fēng)險敞口則為零。 ????拋售美國第一銀行的 SIV 只不過是小事一樁,。更為重要的是摩根大通回避次貸 CDO─一種金融工具,，用以銷售債券，以次貸支持證券組成的資產(chǎn)池為擔(dān)保物─的決定,。長久以來,，摩根大通購買汽車和信用卡貸款的規(guī)模一直名列前茅，并將這些貸款轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)支持證券（ABS）,。但是,，在華爾街最熱門的業(yè)務(wù)─抵押貸款的證券化─方面，甚至到 2005 年時摩根大通還仍然只是一個小玩家,。戴蒙希望大幅度擴(kuò)大這方面的業(yè)務(wù),，主要方式是將該行通過其大通銀行住房貸款（Chase Home Lending）部門所放貸款進(jìn)行證券化。 ????到了 2006 年,，摩根大通在抵押貸款證券化方面增長顯著,，并涉足到次貸 CDO。摩根大通的許多交易員和資本市場高管敦促投資銀行業(yè)務(wù)主管溫特斯和布萊克迅速增加次貸產(chǎn)品量,，因為這一業(yè)務(wù)正在為其他華爾街機(jī)構(gòu)創(chuàng)造數(shù)十億美元的手續(xù)費,。“鑒于我們在證券化業(yè)務(wù)上的立場,，這對于我們本來會是很自然的事情,。”溫特斯說,。 ????但是,，戴蒙很快就發(fā)現(xiàn)了必須剎車的理由。其中一個警示信號來自按揭服務(wù)業(yè)務(wù)部門,。該部門的業(yè)務(wù)內(nèi)容包括為自己和其他機(jī)構(gòu)的 8,000 億美元貸款向客戶寄發(fā)表單,、處理托管和接受還款。在 2006 年 10 月召開的一次私人銀行月度業(yè)務(wù)評估例會上,，償付部門主管說,，次級貸款還款拖欠案例大幅增加,，速度驚人。數(shù)據(jù)顯示,，競爭對手,，如美林旗下次級抵押貸款部門 First Franklin 和美國房地產(chǎn)投資信托公司 American Home 發(fā)放的貸款，其表現(xiàn)要比摩根大通的次級貸款糟糕三倍,?！拔覀兊慕Y(jié)論是整個行業(yè)的放貸標(biāo)準(zhǔn)正在惡化?！贝髅烧f,。 ????在投資銀行業(yè)務(wù)方面，溫特斯和布萊克發(fā)現(xiàn)了更多促人警惕的跡象,。CDO 發(fā)行一系列債券,，從收益率較低的、理論上安全的 AAA 級債券,，到收益率較高的評級較低的債券,。溫特斯和布萊克發(fā)現(xiàn)對沖基金、保險公司和其他客戶都大肆搶購高收益的 CDO 債券,，而對其他 CDO 債券不感興趣,。這意味，美林和花旗集團(tuán)這樣的投資銀行將被迫用自己的資金吃下數(shù)十億美元的 AAA 級 CDO 債券,。 ????這有什么問題嗎,？AAA 級不是代表相關(guān)證券是安全的嗎？不一定,。2006 年,，AAA 級 CDO 債券的利率僅比超安全的美國短期國債高兩個百分點。因此,，市場似乎認(rèn)為這些債券是安全的。但是,，布萊克和溫特斯卻不這么看,。這回他們的參照對象仍然是信貸違約互換─對于債券違約的保險。到 2006 年年底,，對次貸 CDO 提供保險的違約互換的成本大幅跳升,。溫特斯和布萊克發(fā)現(xiàn)，如果購買信貸違約互換對沖摩根大通可能被迫承擔(dān)的 AAA 級 CDO 債券,，從創(chuàng)設(shè)這些 CDO 債券中獲取的手續(xù)費也將所剩無幾,。“我們認(rèn)為,，我們持有次貸債券不能帶來利潤,，反而要承擔(dān)巨大的風(fēng)險。”溫特斯說,。 ????正是由于這一數(shù)據(jù)的綜合說服力,，觸動了戴蒙給遠(yuǎn)在非洲度假的金打了電話?！翱吹竭@一切的正是杰米,。”溫特斯說,。2006 年年底,，摩根大通開始削減其持有的次級抵押貸款。它拋掉了超過 120 億美元的自己發(fā)行的次級抵押貸款,。其交易部門拋售了戶頭上的貸款,，并基本停止了就次級抵押貸款債券為客戶做市。警報聲傳到了為富有客戶理財?shù)乃饺算y行部門,?！拔覀兣c其他業(yè)務(wù)線之間關(guān)系密切?！彼饺算y行業(yè)務(wù)主管瑪麗·愛爾多斯（Mary Erdoes）說,。“我們鼓勵客戶賣掉所持的 CDO,。我們認(rèn)為,，我們沒有因承擔(dān)風(fēng)險得到應(yīng)有的回報?！币聊恰さ卖旑I(lǐng)導(dǎo)下的摩根大通公司財務(wù)部門甚至啟動了對沖操作,，因為他們預(yù)計信貸利差將加大。在之后一年間,，據(jù)報道這些對沖操作賺取了數(shù)億美元的收益,。 ????戴蒙出招非同尋常：他繞開華爾街增長最快的業(yè)務(wù)?！拔覀兊墓蛦T很不理解公司為何如此保守,。”布萊克說,?！拔覀兊暮芏嘟Y(jié)構(gòu)性信貸業(yè)務(wù)人員跑到了對沖基金?！蹦Ω笸ㄔ跇I(yè)務(wù)方面也漸漸不敵競爭對手,。從 2005 年到 2006 年，它在固定收益?zhèn)袖N業(yè)務(wù)中的排名從第三滑到了第六,，主要原因就在于它拒絕參與 CDO 業(yè)務(wù),，而競爭對手們則在甩開腮幫子盡情享用這頓大餐,。“我們從競爭對手那里取得的季度報告顯示,，他們又在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上增加了 1,000 億美元,。”戴蒙說,?！安⑶宜麄儙缀鯖]有增加任何資本，就像他們的投資幾乎無風(fēng)險一樣,?！钡罱K，放棄次級貸款業(yè)務(wù)的決定讓戴蒙理所當(dāng)然地成了一名大英雄,。 ????當(dāng)然,，人無完人，摩根大通的團(tuán)隊也不例外,。它也有幾個重大的失誤之處,。2007 年，向藍(lán)籌公司提供短期有擔(dān)保貸款的一個部門就出了岔子,。摩根大通的幾位銀行家購進(jìn) 20 億美元的次貸 CDO,，不知為什么，這一投資安排竟逃脫了風(fēng)險管理部門的監(jiān)管,。這筆 CDO 貶值了一半,，第三季度摩根大通被迫在賬戶上記上了一筆 10 億美元的稅前減損。戴蒙因此事又一次瘋狂地加強(qiáng)風(fēng)險管理措施,?！拔遗豢啥簦瑴靥厮购筒既R克也暴跳如雷,?！贝髅烧f?！?0 億美元,，我們竟然一無所知！責(zé)任人已經(jīng)被開除了,。”[2007 年 4 月,，這家銀行再次遭遇尷尬：它發(fā)現(xiàn)自己擁有股權(quán)的一家英國合營公司 J.P. Morgan Cazenove 正參與對摩根大通客戶陶氏化學(xué)公司（Dow Chemical）進(jìn)行杠桿收購的交易,，而陶氏首席執(zhí)行官和董事會對這一交易既沒批準(zhǔn)也不知情。參見本刊今年 10 月下半月刊《內(nèi)幕工作》一文,。] ????雖然摩根大通基本上躲過了次貸風(fēng)險,，但它在另外兩個領(lǐng)域卻摔了跟頭：為杠桿收購提供貸款,，以及消費銀行部門的住房貸款業(yè)務(wù)。在杠桿收購高潮中,，它放松了對自己的要求,，為一些不靠譜的交易提供資金。到今年 6 月底,，摩根大通在克萊斯勒（Chrysler）和 HD Supply 等交易中,，已經(jīng)沖銷了約 30 億美元的杠桿貸款。住房貸款業(yè)務(wù)方面的損失說明,，戴蒙的指導(dǎo)方針─只有能得到充分回報時才去冒險─遠(yuǎn)非無懈可擊,。遲至 2007 年年中，次貸危機(jī)已經(jīng)波及到所有抵押貸款證券化產(chǎn)品的市場,。因此,，許多銀行已停止了大額住房抵押貸款（jumbo mortgages）─因規(guī)模過大，無法獲得房利美和房地美支持的抵押貸款,。戴蒙認(rèn)為這是一次難得的機(jī)遇,。“大額住房抵押貸款的利差變得非常誘人,，”他說,。“因此我們認(rèn)為能在這一市場賺到很多錢,。這一策略也許是正確的,，但時機(jī)不對。房價下跌的幅度大大超過了摩根大通的預(yù)期,?！蔽覀?nèi)胧羞^早了?！贝髅烧f,。“要是我們晚一點進(jìn)入,，可以避免 5 億美元的損失,。” ????按照當(dāng)前的主流看法,，像花旗集團(tuán)這樣的金融龐然大物,，由于過大和過于復(fù)雜，難以進(jìn)行管理,。按照這種觀念,，未來將會更加灰暗，因為在當(dāng)前的商業(yè)環(huán)境下,，大型金融機(jī)構(gòu)必然會通過不可避免的并購浪潮變得規(guī)模更大,。但是,，戴蒙及其團(tuán)隊所取得的成功，似乎反駁了“大而無法管理”的說法,。無論如何,，戴蒙不會全盤接受這種說法。他說,，“在每個行業(yè),，都有一些巨型公司成功，另外一些則不成功,?！痹诖髅煽磥恚唇曳?wù)部門的信號提醒了他警惕次級貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險,?！拔覀儞碛幸蛔R金礦，但你要管好它才行,?！彼f?！斑@樣我們每一個業(yè)務(wù)部門都能從中受益,。”以后還會出現(xiàn)其他成功的模式,，但眼下,，戴蒙有一套最好的方案─不要忘了，還有實施這套方案的最卓越團(tuán)隊,。 ????譯者：鄭歡 相關(guān)稿件
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