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????金融危機(jī)由三個(gè)下行循環(huán)組成,，要小心翼翼地加以阻止

????作者：GEOFF COLVIN

????全球金融動(dòng)蕩范圍之廣,，程度之深，幾乎到了令人難以理解的地步,。所以,，我這里給出一個(gè)思路。每次金融危機(jī)都至少涉及一個(gè)惡性循環(huán),，也就是形勢惡化將導(dǎo)致形勢更加惡化的過程,。在如今的危機(jī)中，至少有三個(gè)惡性循環(huán),，等待政府提議的巨額救助計(jì)劃加以解決,。在我們鑒別每日接二連三的新聞時(shí)，問問自己正在看哪個(gè)循環(huán)以及該循環(huán)是將趨向終結(jié)還是將加快運(yùn)行,，對(duì)我們或許有幫助,。

????以下是三個(gè)下行循環(huán)：

????信心。所有銀行和保險(xiǎn)公司都必須讓人們普遍相信,，它們處於適於長期運(yùn)營的良好狀態(tài)。即使是最健全的公司,，也不可能馬上償清所有債務(wù),。而只要人們相信它的基礎(chǔ)穩(wěn)固，它永遠(yuǎn)不必這樣做,。但是,，倘若信心的根基出現(xiàn)哪怕一條細(xì)小的裂縫，就能使整個(gè)機(jī)構(gòu)垮掉,。例如,，大蕭條時(shí)代典型的銀行擠兌：僅僅一個(gè)謠傳，就能啟動(dòng)一次導(dǎo)致銀行倒閉,、由提款和信心下降構(gòu)成的惡性循環(huán),。

????聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)可以制止對(duì)商業(yè)銀行的擠兌，但并不能制止對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的擠兌,。所以,，若不是聯(lián)邦政府插手干預(yù)，貝爾斯登（Bear Stearns）和美國國際集團(tuán)（AIG）肯定要?dú)?。房利美（Fannie Mae）,、房地美（Freddie Mac）和雷曼兄弟（Lehman Brothers）的麻煩顯然很大，但若不是動(dòng)搖信心的惡性循環(huán)將它們的問題轉(zhuǎn)變成危機(jī),，救援它們時(shí)的痛苦就要輕很多,。華盛頓的巨額救援意在根除整個(gè)美國金融業(yè)的信心危機(jī)。當(dāng)高盛（Goldman Sachs）和摩根士丹利（Morgan Stanley）的股價(jià)重挫，或是金價(jià)和國債飆升時(shí),，政府就是這么做的,。進(jìn)入這一領(lǐng)域的資本越少，信心越弱,；信心越弱,，資本進(jìn)一步流失，事情就這樣持續(xù)下去,。

????去杠桿化,。很多金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，它們負(fù)債過多,。這話沒錯(cuò),。但詭異之處在於，如果它們都想做正確的事,，還掉部分債務(wù),，情況將變得更糟。為了籌錢還債,，它們都想出售金融資產(chǎn),。供應(yīng)過多壓低了價(jià)格，降低了這些機(jī)構(gòu)仍然持有的資產(chǎn)的價(jià)值,。所以,，即便它們降低了債務(wù)，它們的負(fù)債率也不比從前改善多少,。因此,，它們不得不出售更多的資產(chǎn)，這又更加壓低了價(jià)格,，事情就這樣持續(xù)下去,。這個(gè)惡性循環(huán)不同於信心危機(jī)，因?yàn)樗⒃诿涝皇切睦淼幕A(chǔ)上,，雷曼資產(chǎn)的價(jià)值實(shí)出現(xiàn)了跳水,，而且所有人都看到了。（當(dāng)然,，這一糟糕的現(xiàn)實(shí)又加重了信心危機(jī),。）

????樓市。樓市是一切混亂的根源,，樓市見底之前,，形勢不會(huì)改觀。到目前為止,，形勢仍在惡化,，動(dòng)力來自最糟糕的一種惡性循環(huán)─良性循環(huán)的逆轉(zhuǎn),。從 2000 年到 2006 年，美國房價(jià)因上漲而上漲,。耶魯大學(xué)教授羅伯特·席勒（Robert Schiller）預(yù)見到了當(dāng)前樓市的崩盤,。他指出，得來容易的貸款啟動(dòng)了樓市繁榮,，消費(fèi)者受到了強(qiáng)烈誘惑,，去購買最貴的房產(chǎn)，而且有可能是以他們所能得到的最高額按揭,，這一行為將房價(jià)抬得更高,，又強(qiáng)化了這一誘因，事情就這樣持續(xù)下去?，F(xiàn)在,，情況倒過來了，由於房價(jià)不斷下跌,，買方認(rèn)為應(yīng)該等等再買,，與此同時(shí)，賣方在蜂擁出手,。這兩種行為都促使價(jià)格進(jìn)一步走低,，也給兩種行為本身帶來了更大的誘因。

????什么能打破惡性循環(huán),？在經(jīng)濟(jì)學(xué)界看來,，大規(guī)模的政府干預(yù)看來是唯一一直有效的措施?？梢园汛笫挆l看成一個(gè)大的惡性循環(huán)。新政（或是第二次世界大戰(zhàn)）是對(duì)它的矯正,。20 世紀(jì) 80 年代的儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)是一個(gè)小級(jí)別的惡性循環(huán),，結(jié)算信托公司（Resolution Trust Corp.）制止了它。如今,，政府制定了有史以來最大的干預(yù)措施,，認(rèn)為這是制止有史以來最大的危機(jī)所必要的。

????讓我們小心行事吧,。你敢為美國的貸款提供保險(xiǎn)嗎,？風(fēng)險(xiǎn)可是越來越大了。對(duì)美國政府的全球信心危機(jī),，是我們實(shí)在不愿發(fā)生的惡性循環(huán),。

????譯者：天逸