2009年投資展望
????中國(guó)能否通過刺激內(nèi)需擺脫金融危機(jī)影響?請(qǐng)看專家的觀點(diǎn) ????中國(guó)經(jīng)濟(jì) ????問:此次金融危機(jī)導(dǎo)致外部需求下降,,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響也很大,。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì) 2009 年的走勢(shì),有什么看法,? ????博時(shí)基金管理有限公司混合組投資總監(jiān)楊銳博士:我的理解,,宏觀經(jīng)濟(jì)就是兩個(gè)東西:短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)。2008 年之后的幾年,,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的格局是結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變碰到了短期經(jīng)濟(jì)周期的變化,。事實(shí)上,短期的小的經(jīng)濟(jì)周期是很正常的,,現(xiàn)在的問題是在經(jīng)濟(jì)小周期向下的比較困難的時(shí)期,,又遇到了決定中國(guó)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的關(guān)鍵問題,也就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化,。過去 30 年,,中國(guó)是以出口為引擎的增長(zhǎng)模式,目前,,外部需求下降帶來(lái)了很大的問題,,因此在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上,外部需求的變化倒逼了中國(guó)討論多年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。很顯然,,未來(lái)轉(zhuǎn)型的方向也就是今后幾年的投資主題:一是內(nèi)需,,二是創(chuàng)新。當(dāng)然,,知易行難,,理論界就產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型也討論了很長(zhǎng)時(shí)間,但以依我看,,還需要有重大的事情發(fā)生,以此為契機(jī)才能推動(dòng),。討論這么多年,,沒有什么實(shí)質(zhì)的進(jìn)展。為什么呢,?因?yàn)樵谠瓉?lái)出口導(dǎo)向的模式下,,各方面還很舒服,所以全國(guó)的資源都會(huì)繼續(xù)配置在這些產(chǎn)業(yè)上,。從投資主題到投資組合構(gòu)建,,基金經(jīng)理常會(huì)遇到一個(gè)難題,即:即使你有好的主題,,也找不到好的投資標(biāo)的,。更何況,找到一個(gè)好的,、經(jīng)得起歷史檢驗(yàn)的主題,,也并不容易。舉個(gè)例子吧:創(chuàng)新分為幾個(gè)層面,,第一是真正意義上的重大創(chuàng)新─10 到 20 年才碰到一次,。比如,1995 年的網(wǎng)景上市到 1999 年的網(wǎng)絡(luò)股熱潮,,雖然后來(lái)網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂了,,但現(xiàn)在回頭看,它所導(dǎo)致的計(jì)算機(jī)普及和寬帶出現(xiàn),,其實(shí)對(duì)生產(chǎn)方式產(chǎn)生了很大的影響,。這種重大的創(chuàng)新,在國(guó)內(nèi)我們還沒有碰到過,,有幾個(gè)稍微好一點(diǎn)的標(biāo)的是在海外上市的,。我們?cè)趪?guó)內(nèi)碰到比較多的是改進(jìn),比如鋼鐵各項(xiàng)指標(biāo)的提高,。 ????我更愿意與大家分享長(zhǎng)期的趨勢(shì)變化,。首先,從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看,第一是氣候變化,,這會(huì)影響政府,、企業(yè)和消費(fèi)者的行為,比如美國(guó) 2005 年后出現(xiàn)的颶風(fēng),,中國(guó)南方今年罕見的雪災(zāi),。第二是人口結(jié)構(gòu)的變化,即老齡化,,這主要是發(fā)生在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家,,美國(guó)二戰(zhàn)后嬰兒潮出生的人現(xiàn)在開始退休。發(fā)展中國(guó)家也快進(jìn)入這個(gè)階段了,。第三是食品安全,,這是發(fā)展中國(guó)家發(fā)展到一定階段遇到的問題。第四是地緣政治,。1929 到 1933 年美國(guó)遇到了經(jīng)濟(jì)大蕭條,,緊接就發(fā)生了二戰(zhàn)(1939 年至 1945 年),這表明經(jīng)濟(jì)的混亂會(huì)使得政治家利用戰(zhàn)爭(zhēng)轉(zhuǎn)移注意力,,當(dāng)然目前并沒有這么緊張,,也可能是以全球共同合作而不是競(jìng)爭(zhēng)的方式出現(xiàn)。其次,,從貨幣面來(lái)看,,金融體系存在重大的問題。格林斯潘說(shuō)是百年未遇的危機(jī),,索羅斯說(shuō)是 60 年未遇,。倒推回去 60 年,是 1948 年,,正是二戰(zhàn)后金融體系建立的時(shí)間,,所以索羅斯的意思是說(shuō),二戰(zhàn)后的金融體系徹底崩潰了,。在布雷頓森林體系中,,美元是與黃金掛鉤的,還是金本位,,但 20 世紀(jì) 70 年代石油危機(jī)之后,,美元與黃金脫鉤,在此之后,,實(shí)際上通貨膨脹成為常態(tài)了,。金本位的意思是你有多少黃金(貨幣準(zhǔn)備),就只能做多大的事情,,因此可以使金融市場(chǎng)離實(shí)質(zhì)面不會(huì)太遠(yuǎn),。第二個(gè)貨幣面的問題是金融機(jī)構(gòu)發(fā)生了變化,,對(duì)中國(guó)的意義在於老師出了問題,目標(biāo)沒有了,。美國(guó)的去杠桿化可能會(huì)使其經(jīng)濟(jì)倒退 10 年,,中國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)還不大,原因在於中國(guó)還沒有發(fā)展到美國(guó)這個(gè)階段,,中國(guó)的金融創(chuàng)新情況是不足,,不像美國(guó)已經(jīng)過度。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)出問題在於貪婪,,即傳統(tǒng)的投資銀行用自己的資產(chǎn)負(fù)債表去冒險(xiǎn),,以獲取高額的回報(bào)。這種人性,,在政府寬松的監(jiān)管下,,真是如魚得水。 ????廣發(fā)基金管理有限公司副總經(jīng)理朱平:現(xiàn)在對(duì)中國(guó) 2009 年的經(jīng)濟(jì)作出判斷,,相對(duì)困難一些,原因在於: ????第一,,全球經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩是由次貸危機(jī)引起的,,然后是金融危機(jī),接下來(lái)會(huì)不會(huì)有經(jīng)濟(jì)危機(jī),?而經(jīng)濟(jì)危機(jī)后面會(huì)不會(huì)有政治危機(jī),?2002 年以后,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著增速,,2006 年,、2007 年增長(zhǎng)率都超過 4%,這比過去 20 年全球的平均增長(zhǎng)率高 1.5 個(gè)百分點(diǎn)以上?,F(xiàn)在大家都在反思,,認(rèn)為過去這個(gè)增長(zhǎng)有合理的部分,也有需要修正的部分,。簡(jiǎn)單講,,全球經(jīng)濟(jì)有一個(gè)三角基石,就是以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家,、以中國(guó)為代表的新興國(guó)家和資本市場(chǎng),。美國(guó)人的消費(fèi)更多地建立在他們從資本市場(chǎng)上所獲得的收益,中國(guó)給他們提供消費(fèi)品,,這形成了一個(gè)非常好的循環(huán),。而次貸危機(jī)將資本市場(chǎng)的泡沫刺破之后,整個(gè)循環(huán)就形成了一個(gè)逆轉(zhuǎn),。2005 年我們就討論過美國(guó)的“雙赤字”(指美國(guó)財(cái)政赤字和經(jīng)常賬戶赤字同時(shí)存在的現(xiàn)象)是不是可以持續(xù),。2007 年大家慢慢就談忘了,因?yàn)槊绹?guó)的“雙赤字”還在持續(xù),但現(xiàn)在看,,這種非均衡是無(wú)法持續(xù)的,。 ????第二,未來(lái)的發(fā)展必須在均衡的前提下,,因此各國(guó)都需要調(diào)整,,像美國(guó)不能再有“雙赤字”了。消費(fèi)也要調(diào)整,,其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也要進(jìn)行調(diào)整,。而中國(guó)的調(diào)整其實(shí)開始得比較早,因?yàn)橛腥毡镜那败囍b,,我們從 2004 年就開始對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整,,雖然房?jī)r(jià)還是漲得比較高,但如果沒有政府提前的調(diào)整,,可能會(huì)漲得更高,,明年我們的調(diào)整可能不會(huì)減少,只會(huì)增加,。 ????第三,,中國(guó)保增長(zhǎng)能保到什么程度?2009 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率肯定比今年還要低,,因?yàn)槲覀兠鎸?duì)的外部環(huán)境比今年要差,。當(dāng)然,明年也有比今年好的地方,,那就是對(duì)未來(lái)的預(yù)期可能會(huì)比今年好一些,。分得再細(xì)一點(diǎn),第一個(gè)就是出口,,我們到底對(duì)國(guó)外的出口依賴程度有多大,?國(guó)外的需求萎縮到底有多嚴(yán)重?第二是消費(fèi),,最近中國(guó)的消費(fèi)股是在下跌的,,有人說(shuō)是補(bǔ)跌,但我們回頭看 2004,、2005 年的時(shí)候,,大市非常不好,但消費(fèi)股表現(xiàn)還是不錯(cuò),。那時(shí)也有人預(yù)期消費(fèi)會(huì)下來(lái),,但那一次熊市沒有體現(xiàn)出來(lái),還是一路增長(zhǎng),。這一次與 2004,、2005 年會(huì)不會(huì)有所不同呢,?在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩之后,消費(fèi)是不是也會(huì)確確實(shí)實(shí)地下滑,。目前,,消費(fèi)下滑還只是有個(gè)苗頭,但明年答案就會(huì)出來(lái),。第三個(gè)是投資,,大家都知道投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱,困難也很明確,,我們的私人投資占了 70%,,這些投資多數(shù)都是投在制造業(yè)和房地產(chǎn)。明年制造業(yè)的投資不樂觀,,而房地產(chǎn)關(guān)鍵是量,,雖然價(jià)格下跌幅度不小,但與成交量相比還是不多,。相信政府明年在控制房?jī)r(jià)的同時(shí)還是會(huì)想辦法提高成交量,,一個(gè)大家都不買房的市場(chǎng)肯定不是健康的房地產(chǎn)市場(chǎng)??傊?,雖然三方面都有困難,但我個(gè)人還沒有說(shuō)這就是世界末日,,我覺得明年 GDP 增長(zhǎng) 8% 以上還是有的,。如果中國(guó) GDP 增長(zhǎng)低於 8%,,那意味中國(guó)有大量的產(chǎn)能過剩,,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)打擊還是非常大的。 ????王志浩:我們正要調(diào)整對(duì)中國(guó)明年 GDP 的預(yù)測(cè),。本來(lái)我們預(yù)測(cè)是增長(zhǎng) 7.9%,,現(xiàn)在調(diào)整到 7.5%。我們對(duì)明年的出口非常悲觀,,認(rèn)為明年中國(guó)實(shí)際的出口會(huì)出現(xiàn)衰退,,對(duì)中國(guó)企業(yè)沖擊非常大。我們的數(shù)據(jù)是中國(guó)制造企業(yè)的五個(gè)工廠中就有兩個(gè)是為出口生產(chǎn),,三個(gè)是為國(guó)內(nèi)生產(chǎn),。除了外需下降以外,中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)可能也需要六個(gè)月才能恢復(fù),,但恢復(fù)的前提是住宅價(jià)格下跌 20%到 30%,,這樣才會(huì)引起比較大的需求,目前價(jià)格還太高,。國(guó)內(nèi)的鋼鐵,、水泥甚至消費(fèi)都會(huì)受房地產(chǎn)低迷的影響,。因此,中國(guó)的問題是外部需求下降的同時(shí),,內(nèi)部需求也在下降,。因此我們認(rèn)為明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 7.5%,2010 年大概 7.7%,。 2010 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù),,所以出口看到希望,那時(shí)中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)也慢慢變得健康,。 ????問:這次始於美國(guó)的金融危機(jī)對(duì)中國(guó)將會(huì)產(chǎn)生哪些影響,? ????楊銳:最直接的影響是對(duì)出口的公司盈利有比較大的負(fù)面影響,對(duì)其他公司的影響更多的還是來(lái)源於國(guó)內(nèi)自己經(jīng)濟(jì)周期的影響,,最重要的還是結(jié)構(gòu)調(diào)整,。但是,要特別注意的是,,表面上來(lái)看這次美國(guó)的金融危機(jī)是對(duì)出口影響比較大,,因?yàn)槌隹诘氖亲罱K產(chǎn)品,但對(duì)上中游行業(yè)都會(huì)有一系列的影響,,比如對(duì)鋼鐵,、水泥、能源,、煤炭,,都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。原因很簡(jiǎn)單,,中國(guó)的這些原材料,,通過出口的商品,被全球消耗了,。 ????對(duì)中國(guó)短期宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷比較難,,原因是噪音很多。好比盲人摸象,,這個(gè)人摸到了鼻子說(shuō)自己摸到了真理,,那個(gè)摸到了尾巴也說(shuō)自己摸到了真理。我認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的來(lái)源,,產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是個(gè)長(zhǎng)期的過程,。第一,對(duì)過去 30 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變,,肯定是要以10 年,、20 年來(lái)看;第二,,中國(guó)人口結(jié)構(gòu)和人口素質(zhì)也在發(fā)生很大的改變?,F(xiàn)在受教育的勞動(dòng)力和以前有很大不同,;第三,中國(guó)的現(xiàn)代化,、城市化和工業(yè)化也需要一個(gè)過程,。我個(gè)人判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)減速,但絕對(duì)不會(huì)出現(xiàn)硬陸,,即大幅下降的情況,。原因在於,(1)我認(rèn)為中國(guó)政府是個(gè)負(fù)責(zé)任的政府,,外部世界越亂,,中國(guó)政府越想把內(nèi)部的事做好,現(xiàn)在這一點(diǎn)也可以看得很清楚了,。(2)做好自己的事的動(dòng)力沒有問題,,那么有沒有這個(gè)能力呢?中國(guó)有這個(gè)能力,。我們看中國(guó)的 GDP,,廣東和浙江在下降,中部地區(qū)下降不明顯,,而西部地區(qū)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)高於平均值,。我們的確看到長(zhǎng)三角和珠三角的出口遇到了問題,但中部還在工業(yè)化和現(xiàn)代化的過程中,,西部的工業(yè)化,、現(xiàn)代化才剛剛開始。(3)中國(guó)的稅收政策還有很大的調(diào)整空間,。(4)中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還有很長(zhǎng)的路要走,。事實(shí)上,2005 年我和麥基爾(《漫步華爾街》一書作者)合寫過一本書─《從華爾街到長(zhǎng)城》,,討論了中國(guó)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的 8 個(gè)重要問題,,現(xiàn)在來(lái)看,,更清楚了,。 ????朱平:首先,直接的影響是出口增長(zhǎng)不可能像原來(lái)一樣快,。這其實(shí)是短期不好,,長(zhǎng)期利好。像中國(guó)這么大的經(jīng)濟(jì)體,,如果想從人均 3,000 美元或者 5,000 美元進(jìn)一步向前發(fā)展,,沒有內(nèi)需是不可能的。中國(guó)是此次金融危機(jī)的參與者之一,,但中國(guó)受到的損失是比較小的,,中國(guó)出口了大量產(chǎn)品,,留下了現(xiàn)金。其次,,大宗商品的價(jià)格可能會(huì)緩解,,這也是對(duì)中國(guó)有利的事,因?yàn)橹袊?guó)是大宗商品的凈進(jìn)口國(guó),。而且我認(rèn)為,,中國(guó)政府也會(huì)考慮減輕投資在 GDP 中所占的比重,這會(huì)使 GDP 下降,,也許五年以后,,中國(guó) GDP 增長(zhǎng)只有 7%,但每個(gè)人可能比以前有更多的實(shí)惠,,這不是一件更好的事嗎,?因?yàn)槲覀兊某杀靖土耍覀兏嗟腻X投在勞動(dòng)力上面,,我們可能更多地發(fā)展了服務(wù)業(yè)和消費(fèi)業(yè)這種資產(chǎn)比較輕的行業(yè),,使老百姓的生活水平提高了,只是沒有體現(xiàn)在 GDP 上,。這也是一個(gè)循環(huán),,我個(gè)人覺得,較之前的高投資,、高商品價(jià)格,、高出口,這個(gè)循環(huán)可能對(duì)中國(guó)更有利一點(diǎn),。第三個(gè)影響都是促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快轉(zhuǎn)型,。 ????總體而言,除了短期的沖擊之外,,都是好事,。這就像亞洲金融危機(jī)一樣。 ????問:中國(guó)經(jīng)濟(jì)在目前的情況下被迫由外向型向內(nèi)需型轉(zhuǎn)型,,這個(gè)轉(zhuǎn)型需要多長(zhǎng)時(shí)間,? ????謝國(guó)忠:目前,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還只是概念,,沒有什么具體措施,。中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最大的問題就是家庭收入過低,收入過度集中在政府和少部分人手里,,因此雖然人多,,但消費(fèi)卻上不來(lái)。有錢的人就是在政府帶頭的情況下搞投資的,。 ????問:你覺得這個(gè)趨勢(shì)能發(fā)生改變嗎,?比如今年年初政府頒布實(shí)施了新《勞動(dòng)法》,,以加強(qiáng)勞動(dòng)者的保護(hù)。 ????謝國(guó)忠:目前工資收入增長(zhǎng)還是比較快的,,剛開始傾向於提高家庭收入,,但中國(guó)是個(gè)很低的基數(shù),中國(guó)的家庭或者勞動(dòng)力收入占 GDP 40% 的比例都不到,,這在全世界都是最低的,。因此在目前這個(gè)情況下談內(nèi)需、談消費(fèi),,都是概念,。 ????問:你認(rèn)為政府可以使得家庭收入在未來(lái)不斷提高嗎? ????謝國(guó)忠:中國(guó)的政府必須進(jìn)行很大的調(diào)整才行,,因?yàn)榈胤秸际窍胧斟X,。如果政府都是想收錢的政府,那么老百姓的收入很難有競(jìng)爭(zhēng)力,。中國(guó)的權(quán)力都集中在政府手里,,沒有平衡,政府的力量高於市場(chǎng)的力量,,因此政府收錢是擋不住的,。因此,最終的核心問題是中國(guó)政府如何看待自己的角色的問題,。政府現(xiàn)在最重要的是要管住自己,,不要拿走太多的錢。內(nèi)需最終還是要靠提高家庭收入,,而不是概念,。 ????問:就你所見,政府是否有一些刺激內(nèi)需的政策呢,? ????謝國(guó)忠:目前還是政府出錢搞投資,,跟原來(lái)沒有什么區(qū)別。政府的政策有周期性的(指中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨自身周期性的減速),,也有結(jié)構(gòu)性的,。目前結(jié)構(gòu)性的政策還沒有大量看到,有一個(gè)是最近提出來(lái)的─農(nóng)村土地的流轉(zhuǎn),,這只是走出的第一步吧,。中國(guó)類似的問題還是很多的,。比如,,政府在收稅收費(fèi)上面要進(jìn)行限制。政府的目標(biāo)是要收多少錢,?收上來(lái)的錢怎么用,?這些是政策改革必須做的,。政府要理順政府與民間的關(guān)系,像牌照,、準(zhǔn)入,,很多時(shí)候都是人為地創(chuàng)造短缺,民營(yíng)企業(yè)為了取得這些資源,,就圍官員轉(zhuǎn),。 ????問:有人提出,政府可以將國(guó)有企業(yè)賺來(lái)的利潤(rùn)讓利給老百姓,,你認(rèn)為有沒有這種可能,? ????謝國(guó)忠:為了刺激經(jīng)濟(jì),還是有這種可能的,。最根本的是,,政府通過什么手段達(dá)到這個(gè)目的。目前看,,還是不清楚的,,權(quán)力都在政府手里,但有了這些權(quán)力要做什么,,事先都沒有說(shuō)明白,,隨時(shí)可以變。 ????問:對(duì)人民幣匯率有何看法,?人民幣有可能借此次金融危機(jī)的機(jī)會(huì)成為國(guó)際貨幣嗎,? ????王志浩:我們基本上認(rèn)為人民幣對(duì)美元會(huì)保持穩(wěn)定,1 美元兌 6.7~6.8 元人民幣的匯率一直要保持到明年年底,。2010 年以后,,人民幣可能會(huì)繼續(xù)升值,因?yàn)槟菚r(shí)出口會(huì)慢慢恢復(fù),。而 2009 年中國(guó)還會(huì)有一個(gè)比較大的貿(mào)易順差,,即使出口下降了,但同時(shí)進(jìn)口也下降了,。因?yàn)橛匈Q(mào)易順差,,我們認(rèn)為人民幣還算是被低估的。 ????但從另一個(gè)角度看,,我們比較關(guān)心人民幣對(duì)一籃子貨幣的情況,。如果用一籃子貨幣來(lái)計(jì)算人民幣的有效匯率,因?yàn)樽罱涝軓?qiáng),,所以其實(shí)人民幣現(xiàn)在達(dá)到了 1989 年以來(lái)最強(qiáng)的水平,,也即人民幣現(xiàn)在是 20 年來(lái)最貴的時(shí)候,這會(huì)影響到中國(guó)的進(jìn)出口。你也注意到,,除了日元,、人民幣以外,大部分亞洲貨幣對(duì)美元都貶值了,。有一種觀點(diǎn)是,,在目前金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的時(shí)候,中國(guó)政府希望人民幣要起到穩(wěn)定的作用,,我們也很同意這種觀點(diǎn),。 ????而人民幣可自由兌換則是一件長(zhǎng)期的事,或許 5 年,、10 年,,短期可能性不大,因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入不景氣的時(shí)期,,很有可能銀行的貸款會(huì)下降,,壞賬也會(huì)出來(lái),我們認(rèn)為熱錢已經(jīng)開始流走,,資產(chǎn)價(jià)格可能下跌,,至少資產(chǎn)價(jià)格不會(huì)再上升,消費(fèi)信心也會(huì)比較弱,。這種情況下,,中國(guó)肯定不會(huì)打開資本賬戶,否則更多的資本會(huì)流走,。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定下來(lái),,需要兩年的時(shí)間,那時(shí)中央可能才會(huì)再考慮人民幣自由兌換的事情,。 相關(guān)稿件
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